事件：2022年，全国一般公共预算收入203703亿元，同比增长0.6%；全国一般公共预算支出260609亿元，同比增长6.1%。我们认为：
　　一般公共预算：收入前低后高，支出端民生＞基建
　　相较季节性均值，一般公共预算收入前低后高。下半年一般公共财政收入逐渐追赶，且于12月有个明显的跃升。
　　12月一般公共预算收入的跃升指向出口退税动用结转结余资金。12月一般公共预算收入同比高增61.1%，其中税收收入拉动49.1个百分点，非税收入拉动12.0个百分点。这一方面是由于去年同期低基数；另一方面，拆解税收收入我们可以看到，出口退税在12月反季节性上行，转为正值，财政部表示其中包含动用以前年度结转资金等因素。
　　全年来看，增值税是主要拖累，非税和进出口相关税是主要贡献。非税收入贡献主因央行等机构利润上缴、原油价格上涨带动石油特别收益金专项收入增加、地方多渠道盘活闲置资产等。
　　全年公共财政支出重在保民生。2022年，全国一般公共预算支出同比增长6.1%，其中债务付息拉动0.4个百分点，民生支出拉动3.5个百分点，基建支出拉动0.4个百分点。近三年财政保民生特征明显，民生支出内部，卫生健康、社保就业支出拉动较大。
　　政府性基金预算：土地出让拖累持续
　　2022年，政府性基金收支同比均下滑。2022年土地出让收入同比下降21.3%，受此拖累，政府性基金收入同比下滑20.6%；在新增专项债的支撑下，政府性基金支出同比仅小幅下降2.5%。
　　2023年，财政政策或继续发力稳经济。中央政府加杠杆空间相对更大；税费支持政策虽空间受限，但预计仍将继续发力；新型结构性工具或也将继续支撑基建增长；“新型举国体制”科技攻关可能是财政新的发力点。
　　节奏上看，财政或仍将前置发力。从地方债一季度发行计划来看，新增一般债、新增专项债分别同比增长30%、24%；再融资债也同比高增，主因地方债到期规模大。从地方债提前批规模来看，已披露的地方债提前批规模同比增长50%以上，其中新增专项债提前批规模涨幅更大。
　　风险提示：全球疫情的不确定性，国内外经济形势及政策调整超预期变化，信息统计误差。
　　

研究报告全文：宏观经证券研究报告济分析师段超S0190516070004王连庆S01905120900012023财政如何加力2022年12月财政数据点评2023年2月1日宏观投资要点经相关报告事件2022年全国一般公共预算收入203703亿元同比增长06全国一般公共预算支出亿元同比增长我们认为济2022111526060961新型结构性工具空间进一步打一般公共预算收入前低后高支出端民生基建开2022年10月财政数据相较季节性均值一般公共预算收入前低后高下半年一般公共财政收入o点评逐渐追赶且于12月有个明显的跃升2022111412月一般公共预算收入的跃升指向出口退税动用结转结余资金12月一般踔厉奋发勇毅前行兴业证券o公共预算收入同比高增611其中税收收入拉动491个百分点非税收入2023年中国宏观经济报告拉动120个百分点这一方面是由于去年同期低基数另一方面拆解税20221026收收入我们可以看到出口退税在12月反季节性上行转为正值财政部专项债结存落地提前批支撑后表示其中包含动用以前年度结转资金等因素续基建2022年9月财政数全年来看增值税是主要拖累非税和进出口相关税是主要贡献非税收据点评o入贡献主因央行等机构利润上缴原油价格上涨带动石油特别收益金专项收20220918入增加地方多渠道盘活闲置资产等财政支出略受制约政金补位支全年公共财政支出重在保民生年全国一般公共预算支出同比增长撑基建2022年8月财政数o2022其中债务付息拉动个百分点民生支出拉动个百分点基建据点评61043520220818支出拉动04个百分点近三年财政保民生特征明显民生支出内部卫生积极财政延续发力但需关注财健康社保就业支出拉动较大源压力2022年7月财政数政府性基金预算土地出让拖累持续据点评年政府性基金收支同比均下滑年土地出让收入同比下降o20222022213受此拖累政府性基金收入同比下滑206在新增专项债的支撑下政府性基金支出同比仅小幅下降252023年财政政策或继续发力稳经济中央政府加杠杆空间相对更大税费支持政策虽空间受限但预计仍将继续发力新型结构性工具或也将继续支撑基建增长新型举国体制科技攻关可能是财政新的发力点节奏上看财政或仍将前置发力从地方债一季度发行计划来看新增一般债新增专项债分别同比增长3024再融资债也同比高增主因地方债到期规模大从地方债提前批规模来看已披露的地方债提前批规模同比增长50以上其中新增专项债提前批规模涨幅更大风险提示全球疫情的不确定性国内外经济形势及政策调整超预期变化信息统计误差请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明宏观经济海外宏报告正文前两本账赤字率抬高但低于2020年2022年前两本账均未完成年初预算2022全年一般公共预算收入完成年初预算的969下半年留抵退税影响逐渐减弱后一般公共预算收入进度逐渐向季节性水平回归12月有一个明显的追赶一般公共预算支出完成年初预算的976政府性基金收入较年初预算缺口较大仅完成790且土地出让收入的下滑对此带来持续拖累政府性基金预算以收定支相应地政府性基金支出仅完成全年预算的7962022年前两本账支出-收入GDP有所抬高但未突破2020年水平2022年一般公共预算支出-收入GDP为47较2021年有所抬升但并未突破2020年62的高点前两本账支出-收入GDP为74较2021年有所抬升但低于2020年86的高点图表12022年收支预算未完成预算完成进度1-12月累计20182019202020212022120969976100790796806040200一般公共一般公共政府性政府性财政收入财政支出基金收入基金支出注往年预算进度分母亦为预算值而非实际值下同数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表22022下半年一般公共预算收入逐渐向季节性水平回归一般公共预算收入进度1202022avg17-2122-avg右轴4100280060-240-420-60-823456789101112数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-宏观经济海外宏图表3政府性基金预算收入进度较季节性水平的差距持续扩大政府性基金预算收入进度1402022avg17-2122-avg右轴0120-5-10100-1580-2060-2540-3020-350-4023456789101112数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表42022年前两本账赤字率有所抬高但未突破2020年水平每年赤字率年初目标赤字率一般公共预算支出总量-收入总量GDP10一般公共预算支出-收入GDP一般公共预算政府性基金预算支出-收入GDP864201213141516171819202122数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理一般公共预算收入前低后高支出端民生基建相较季节性均值一般公共预算收入前低后高二季度大规模留抵退税将一般公共预算收入拖至季节性低位下半年留抵退税影响逐渐消退叠加经济逐渐填坑修复一般公共财政收入逐渐高于季节性且于12月有个明显的跃升12月一般公共预算收入的跃升指向出口退税动用结转结余资金逐级拆解来看12月一般公共预算收入同比高增611其中税收收入拉动491个百分点非税收入拉动120个百分点较11月分别扩大259106个百分点这一方面是由于去年同期低基数另一方面拆解税收收入我们可以看到进出口相关税收在12月同比高增524反季节性上行进出口相关税当中包含进口环节增值税和消费税外贸企业出口退税关税三项是出口退税在12月反季节性上行财政部表示1考虑动用以前年度结转资金等因素后全年实际办理出口退税18678亿元据此计算12月出口退税1554亿元动用结转结余资金2420亿元最终造成12月出口退税转为正1httpwwwmofgovcnzhengwuxinxicaizhengxinwen202301t202301203863893htm请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-宏观经济海外宏值866亿元全年来看增值税是主要拖累非税和进出口相关税是主要贡献2022年公共财政收入同比微增06主因增值税留抵退税拖累剔除留抵退税因素后同比增长91此外房地产相关税收也小幅拖累078个百分点非税收入有明显贡献拉动一般公共预算收入359个百分点财政部表示2中央非税收入方面主要是特定国有金融机构和专营机构上缴利润入库原油价格上涨带动石油特别收益金专项收入增加等特殊因素拉动地方非税收入方面主要是地方多渠道盘活闲置资产以及与矿产资源有关的收入增加此外上半年出口表现较好三季度也仍有韧性全年进出口相关税也拉动一般公共预算收入229个百分点图表5相较季节性均值一般公共预算收入前低后高25000一般公共财政收入2月为1-2月均值亿元20172018201923000202020212022210001900017000150001300011000900023456789101112数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表612月税收非税收入拉动均明显扩大公共财政收入当月同比拆分2月为1-2月累计同比税收收入非税收入公共财政收入806040200-20-40-6017121806181219061912200620122106211222062212数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理2httpwwwmofgovcnzhengwuxinxicaizhengxinwen202301t202301203863893htm请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-宏观经济海外宏图表7进出口相关税增值税是12月税收主要拉动税收收入当月同比拆分增值税企业所得税个人所得税80进出口相关税土地房地产相关税消费税其他税税收收入6040200-20-40-60181219061912200620122106211222062212数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表812月进出口相关税反季节性上行或是由于12月追回了此前不合规的出口退税已退税款进出口相关税当月值2月为1-2月累计亿元进口环节增值税和消费税当月值亿元2017201820192017201820193000202020212022200020202021202218002000160010001400012001000-1000800-20006002345678910111223456789101112外贸企业出口退税当月值亿元关税当月值亿元201720182019201720182019200020202021202229020202021202210002702500230-1000210-2000190-3000170-40001502345678910111223456789101112数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-宏观经济海外宏图表92022年增值税是主要拖累非税和进出口相关税是主要贡献对一般公共预算收入同比拉动非税收入增值税企业所得税20个人所得税进出口相关税土地房地产相关税消费税其他税公共财政收入151050-5-10171819202122数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理全年公共财政支出重在保民生2022年全国一般公共预算支出同比增长61其中债务付息拉动04个百分点民生支出拉动35个百分点基建支出拉动04个百分点债务付息压力逐年加大2021年债务付息支出首破万亿2022年继续增加债务付息支出在公共财政支出当中的占比自疫情前2019年的35逐年抬升至2022年的44近三年保民生特征尤为明显虽然疫情前后民生对整体支出的拉动均高于基建但疫情后在财政收入承压的情况下基建支出明显进一步给民生支出让位20202021年民生支出保持正增长基建支出则同比下降2022年民生支出对公共财政支出的拉动比基建拉动高31个百分点民生支出内部主要是防疫诉求下卫生健康支出高增保就业诉求下社保就业支出高增20202022两年尤为明显基建支出内部交通运输水利两项增长相对稍高也是逆周期稳增长的主要抓手图表1012月一般公共财政支出同比增长340000一般公共财政支出2月为1-2月均值亿元20172018201935000202020212022300002500020000150001000023456789101112数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-宏观经济海外宏图表112022年公共财政支出仍然重在保民生对一般公共预算支出同比拉动民生基建债务付息其他公共财政支出1086420-2171819202122注民生类包括社保就业卫生健康教育科学技术基建类包括农林水交运节能环保城乡社区数据来源WindCEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表12民生支出方面主要是卫生健康社保就业拉动对民生支出同比拉动教育科学技术社保就业卫生健康民生121086420-2171819202122数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表13基建支出方面疫后交通水利支出增长相对稍高一些对基建支出同比拉动节能环保城乡社区农林水交通运输基建151050-5-10171819202122数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理政府性基金预算土地出让拖累持续2022年政府性基金收支同比均下滑受房地产市场周期下行影响2022请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-宏观经济海外宏年土地出让收入同比下降213受此拖累政府性基金收入同比下滑206政府性基金预算以收定支虽然收入端减收但在新增专项债年初限额36500亿元下半年动用结存限额5000亿元的加持下支出端同比仅小幅下降25图表142022年政府性基金收入下滑新增专项债补位支撑支出端政府性基金收支亿元新增专项债发行额右轴政府性基金支出120000政府性基金收入50000100000400008000030000600002000040000100002000001516171819202122数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表15收入端主要受土地出让收入拖累政府性基金收支年同比政府性基金收入土地出让收入50政府性基金支出土地出让收入安排的支出403020100-10-20-301516171819202122数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理2023年财政或仍将前置发力财政政策或继续发挥逆周期调节功能发力稳经济我们在20230108岁寒知松柏股债修复期大类资产配置的宏观图景第二十五期提到考虑到内需疤痕效应以及外需或受美欧衰退拖累而疲弱财政或继续发力稳经济具体到财政支出如何加力中央政府加杠杆空间相对更大预计2023年财政赤字率可能上升税费支持政策虽空间受限但预计仍将继续发力新型结构性工具或也将继续支撑基建增长新型举国体制科技攻关可能是财政新的发力点2023年财政或仍将前置发力一季度地方债发行计划同比高增截至1月30日已披露的地方债发行请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-宏观经济海外宏计划当中新增债和再融资债较上年同期实际发行额均有所增长新增一般债新增专项债分别同比增长3024或指向2023年财政政策仍将前置发力再融资一般债再融资专项债分别同比高增188152主因同期地方债到期规模同比高增地方政府偿债压力较大再融资债发行需求上升此外已披露地方债提前批规模同比增长50以上目前已有部分省市陆陆续续披露了2023年预算草案从已披露的情况来看这些省市提前批规模较2022年提前批平均增长507其中新增专项债提前批规模同比增长562新增一般债同比增长310整体来看新增专项债提前批增长更为明显且项目方面或也有支撑一方面财政部表示2023年要在专项债投资拉动上加力合理安排地方政府专项债券规模适当扩大投向领域和用作资本金范围另一方面2022年10月媒体已有报道监管下达提前批额度后要求地方申报项目额度按提前批规模3倍把握2023年提前批额度高增叠加项目充分储备或指向2023年财政支出的前置发力图表16一季度各地新增债发行计划同比增长20-3023Q1计划发行22Q1实际发行计划发行额新增再融资新增再融资亿元一般专项一般专项一般专项一般专项合计214296541398139116467804485552--同比3024188152河北2871286901172236289523山西803504901091861730吉林126608528101800130黑龙江134770003700江苏1521085429308126494127182浙江1988240015895400安徽6117600704974875福建87755006755500山东0900311113601203135108湖北24096422414218462500湖南1915000014946000海南6415060535900重庆070051415032800贵州88265007224900云南119472153155100576634陕西15040001126827200甘肃105416007831500大连1200010600宁波710300614200厦门41172001213800注统计截至1月30日数据来源CELMA地方政府债券信息披露门户兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-宏观经济海外宏图表172023年地方政府偿债压力较大再融资债发行需求上升地方债年到期量亿元新增一般债新增专项债再融资一般债50000再融资专项债置换一般债置换专项债45000400003500030000250002000015000100005000020182019202020212022202320242025数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表18多地2023年新增债提前批规模较2021年明显增长新增专项债新增一般债合计2023提前批2022提前批2023提前批2022提前批2023提前批2022提前批增幅增幅增幅亿元亿元亿元亿元亿元亿元浙江19091259516四川133988251822716835115661050491河北12867666792872232871573989590河南12718205502061533461477973518福建933693346101792781034772339陕西544326669新疆197801463167134246364214701青岛3192075414131323360238513兵团124200047353435939513西藏8633330214293827407合计59093784562110684431083805561507数据来源各省市2023年预算草案兴业证券经济与金融研究院整理风险提示全球疫情的不确定性国内外经济形势及政策调整超预期变化信息统计误差请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-宏观经济海外宏分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中A无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-