一、乍暖之后的倒春寒：港股行情三个月涨得太急，洗洗更健康
　　1、近日港股大幅震荡，本质上是快速大幅上涨后的获利回吐。过去近三个月恒指自15000点以下涨至23000点附近最大涨幅55%，部分热门板块估值一度回到历史均值附近。
　　2、行情“倒春寒”标志着Reopen和复苏预期所驱动的跌深反弹结束，但是此轮港股上涨行情并未结束。我们1月18日《春已至，水刚暖，斜风细雨不须归》提醒，大涨之后行情震荡实属正常，洗洗更健康。震荡之后，港股行情有望从跌深反弹的贝塔行情，转向基本面驱动的阿尔法行情。
　　二、展望：行情进入复苏驱动的新阶段
　　1、中国复苏：将是港股行情新阶段的核心动力，超预期处将是行情新主线。
　　1）消费需求：处于疫后复苏的进程中，相较疫情前仍有恢复空间。从春节期间数据来看，不少领域恢复至2019年同期八九成的水平。
　　2）投资需求：随着节后复工复产和稳增长政策落地，投资领域的复苏或超预期，关注结构性的亮点，特别是新基建和地产保交付。PMI数据已经显示了复苏迹象，1月PMI从前值47%大幅回升至50.1%，PMI生产指数从前值44.6%回升至49.8%，新订单指数回升力度最大，从前值43.9%回升至50.9%。
　　2、港股估值：横向比，中国复苏背景下有较强吸引力；纵向比，仍在低位
　　1）恒指PE ttm处于2016年以来50%分位数，预测PE尚处于28.9%分位数。
　　2）各行业预测PE所处历史分位数水平来看，除了非必需消费、必需消费、房地产、医疗保健的预测PE高于2016年以来50%分位数，其余行业均在50%分位数以下，其中金融、工业、能源、公用事业处于很低的水平。
　　3、资金角度：内、外资对港股的配置仍较低，交易性资金侧重“预期差”。
　　1）对内资而言，港股仍有吸引力，短期震荡将是“北水”逢低增持的良机。1月18日报告中我们提醒了，大涨之后，“北水”获利回吐的行为可能导致港股震荡，但是，北水情绪并未过热。第一、此轮行情自2022年11月反弹以来，南向资金净流入规模相比往年春季行情并不算高，港股的特色板块仍有吸引力。第二、AH溢价仍处于历史高位，港股仍具有较高性价比。第三、港股仍具有较多高股息资产，恒生高股息指数股息率7.75%，对配置型资金有吸引力。
　　2）对外资而言，2023年中国权益资产（A股和港股）相比美股的胜率更大。首先，美债收益率见顶回落，全球资产定价的锚驱动资金增持“经济逆势复苏”的中国股票。2023年美国乃至全球经济面临衰退风险，美联储加息周期进入后期，美债长端收益率下行是大概率。其次，人民币升值可能超预期，中国复苏成为2023年全球经济难得的正能量。随着中国Reopen和稳增长政策不断出台，中国经济复苏的信号持续加强，这将有利于吸引外资加仓“中国复苏周期”的确定性趋势。第三，海外因素不是2023年中国股市的核心变量。一方面，美股2023年对中国A股和港股的影响将弱化，随着美国经济和美债收益率下行，美股进入熊市后期“杀盈利”磨底阶段；另一方面，百年未有之大变局之下的中美关系博弈，2018年至今投资者“免疫力”增强。
　　三、投资策略：港股上涨行情未结束，趁震荡买入复苏主线下的港股机会
　　1、这次震荡是“空中加油”的加仓机会，真正大级别的调整风险可能在3月中旬或4月下旬是重要观察点
　　1）建议趁机加仓。1季度，决定中国股市不论是A股还是港股的主逻辑在于投资者对中国“稳增长”信心的提升，无论是流动性层面还是基本面环境均偏暖。
　　2）且涨且珍惜。春季攻势到什么时候？3月中旬或4月下旬将是重要观察点。国内因素是2023年港股行情的核心变量。观察时点一：3月中旬，春暖花开之时，需要验证疫情高峰后经济和消费活动修复的程度，同时要关注全国两会是否有超预期的稳增长政策。另外，3月是港股年报季，市场已经price in年报数据疲弱，但后续要关注上市公司的业绩指引能否符合或者超过市场预期。观察时点二：4月份，等1季度宏观数据出炉之后，再观察政策环境。
　　海外因素是次要变量，更多导致港股在短期情绪上的波动并逐步脱敏。首先，关注3月份议息会议之后，美联储是否比市场预期的更鹰派？当前美股市场的主流预期是美国经济能够实现软着陆，就是通胀快速回落，联储可以从容应对经济下行的压力。其次，3月份是美股的业绩季，重点上市公司盈利以及未来的业绩指引是否比预期的更糟，是否开始一轮“杀盈利”导致的超预期调整？
　　2、围绕复苏主逻辑找机会，短期关注周期的力量，中期精选消费和成长
　　1）、2月可重点精选复苏驱动的周期龙头，沿着“稳增长”政策发力的逻辑寻找投资端可能超预期的地方，可以淘金受益于地产“保交付”、竣工端恢复的消费建材及家具、铝，受益于中国复苏和低库存导致油运、石油石化、有色金属，受益于中国复苏和高股息率的优质国企周期行业龙头（煤炭、油气）。
　　2）消费及成长行业精选阿尔法，大涨大震荡之后将有分化，寻找有性价比且基本面可能超预期的机会，看好互联

研究报告全文：策海略外报研证券研究报告告究分析师title张忆东全球首席策略师zhangydxyzqcomcnSFCHKBIS749倒春寒挡不住春天复苏将驱动行情SACS0190510110012李彦霖全SACS0190510110015迟玉怡球SACS01905220400012023年2月1日createTime1策投资要点2019年4月28日请注意assAuthor李彦霖迟玉怡并非略一乍暖之后的倒春寒港股行情三个月涨得太急洗洗更健康香港证券及期货事务监察委员summary报会的注册持牌人不可在香港1近日港股大幅震荡本质上是快速大幅上涨后的获利回吐过去近三个月从事受监管活动恒指自15000点以下涨至23000点附近最大涨幅55部分热门板块估值一告度回到历史均值附近2行情倒春寒标志着Reopen和复苏预期所驱动的跌深反弹结束但是此轮港股上涨行情并未结束我们1月18日春已至水刚暖斜风细雨不报告关键点须归提醒大涨之后行情震荡实属正常洗洗更健康震荡之后港股行情有望从跌深反弹的贝塔行情转向基本面驱动的阿尔法行情二展望行情进入复苏驱动的新阶段1中国复苏将是港股行情新阶段的核心动力超预期处将是行情新主线1消费需求处于疫后复苏的进程中相较疫情前仍有恢复空间从春节期相关报告relatedReport间数据来看不少领域恢复至2019年同期八九成的水平20230118春已至水刚暖斜2投资需求随着节后复工复产和稳增长政策落地投资领域的复苏或超预风细雨不须归期关注结构性的亮点特别是新基建和地产保交付PMI数据已经显示了20230105港股春天的春季躁动兴证海外2023年1月港股复苏迹象1月PMI从前值47大幅回升至501PMI生产指数从前值策略446回升至498新订单指数回升力度最大从前值439回升至20221206做多港股珍惜开放509和复苏的窗口期2023年港股年度策略2港股估值横向比中国复苏背景下有较强吸引力纵向比仍在低位20221119磨底突围掘金新时1恒指PEttm处于2016年以来50分位数预测PE尚处于289分位数代的赢家2023年中美股市2各行业预测PE所处历史分位数水平来看除了非必需消费必需消费投资展望20221002港股沼泽底等水房地产医疗保健的预测PE高于2016年以来50分位数其余行业均在50来shortcover式反弹反复折腾分位数以下其中金融工业能源公用事业处于很低的水平20220925紧缩交易至后程美3资金角度内外资对港股的配置仍较低交易性资金侧重预期差股仍在艰难时20220903港股继续低位拉锯1对内资而言港股仍有吸引力短期震荡将是北水逢低增持的良机逆向思维布局长期1月18日报告中我们提醒了大涨之后北水获利回吐的行为可能导致港20220803乱中取胜做多中国股震荡但是北水情绪并未过热第一此轮行情自2022年11月反弹以先进制造业20220712动荡的世界底部拉来南向资金净流入规模相比往年春季行情并不算高港股的特色板块仍有锯的港股如何布局吸引力第二AH溢价仍处于历史高位港股仍具有较高性价比第三港20220703疫后复苏的阿尔法股仍具有较多高股息资产恒生高股息指数股息率775对配置型资金有20220628动荡的世界复苏的赢家全球策略2022年中期策吸引力略报告2对外资而言2023年中国权益资产A股和港股相比美股的胜率更大20220602港股战略相持期打好首先美债收益率见顶回落全球资产定价的锚驱动资金增持经济逆势复游击战20220503美股中期底附近苏的中国股票2023年美国乃至全球经济面临衰退风险美联储加息周期迎来喘息中国股市外忧弱化进入后期美债长端收益率下行是大概率其次人民币升值可能超预期20220522高光之下的阴影重重中国复苏成为2023年全球经济难得的正能量随着中国Reopen和稳增长政美股2022年一季报扫描20220510Yesterdayoncemore策不断出台中国经济复苏的信号持续加强这将有利于吸引外资加仓中美股重现2018年四季度也许国复苏周期的确定性趋势第三海外因素不是2023年中国股市的核心变更糟量一方面美股2023年对中国A股和港股的影响将弱化随着美国经济和20220503乍暖还寒战略相持阶段有望展开美债收益率下行美股进入熊市后期杀盈利磨底阶段另一方面百年20220420夏日寒流是长期投资未有之大变局之下的中美关系博弈2018年至今投资者免疫力增强的机遇风险提示全球经济增速下行美联储货币政策收缩风险大国博弈风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明全球策略报告三投资策略港股上涨行情未结束趁震荡买入复苏主线下的港股机会1这次震荡是空中加油的加仓机会真正大级别的调整风险可能在3月中旬或4月下旬是重要观察点1建议趁机加仓1季度决定中国股市不论是A股还是港股的主逻辑在于投资者对中国稳增长信心的提升无论是流动性层面还是基本面环境均偏暖2且涨且珍惜春季攻势到什么时候3月中旬或4月下旬将是重要观察点国内因素是2023年港股行情的核心变量观察时点一3月中旬春暖花开之时需要验证疫情高峰后经济和消费活动修复的程度同时要关注全国两会是否有超预期的稳增长政策另外3月是港股年报季市场已经pricein年报数据疲弱但后续要关注上市公司的业绩指引能否符合或者超过市场预期观察时点二4月份等1季度宏观数据出炉之后再观察政策环境海外因素是次要变量更多导致港股在短期情绪上的波动并逐步脱敏首先关注3月份议息会议之后美联储是否比市场预期的更鹰派当前美股市场的主流预期是美国经济能够实现软着陆就是通胀快速回落联储可以从容应对经济下行的压力其次3月份是美股的业绩季重点上市公司盈利以及未来的业绩指引是否比预期的更糟是否开始一轮杀盈利导致的超预期调整2围绕复苏主逻辑找机会短期关注周期的力量中期精选消费和成长12月可重点精选复苏驱动的周期龙头沿着稳增长政策发力的逻辑寻找投资端可能超预期的地方可以淘金受益于地产保交付竣工端恢复的消费建材及家具铝受益于中国复苏和低库存导致油运石油石化有色金属受益于中国复苏和高股息率的优质国企周期行业龙头煤炭油气2消费及成长行业精选阿尔法大涨大震荡之后将有分化寻找有性价比且基本面可能超预期的机会看好互联网中的本地生活消费电子疫后复苏的消费医疗出行链条的酒店品牌服饰物管商管汽车经销商汽车零部件等结构性机会等3主线三优质央企国企港股的价值重估机会配置地产金融公用事业绿电等高分红的价值股龙头中期受益于经济复苏及中国特色估值体系构建风险提示全球经济增速下行美联储货币政策收缩风险大国博弈风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-全球策略报告目录1乍暖之后的倒春寒港股行情三个月涨得太急洗洗更健康-4-2展望行情进入复苏驱动的新阶段-5-21中国复苏将是港股行情新阶段的核心动力超预期处将是行情新主线-5-22港股估值横向比中国复苏背景下有较强吸引力纵向比仍在低位-8-23资金角度内外资对港股的配置仍较低交易性资金侧重预期差-8-3投资策略港股上涨行情未结束趁震荡买入复苏主线下的港股机会-10-31这次震荡是空中加油的加仓机会真正大级别的调整风险可能在3月中旬或4月下旬是重要观察点-10-32围绕复苏主逻辑找机会短期关注周期的力量中期精选消费和成长-10-4风险提示-12-图表目录图表1港股重要指数涨跌幅-5-图表2恒生综合行业指数涨跌幅-5-图表32022年11月以来恒生指数成分股涨幅前20-5-图表4PMI和PMI生产指数-6-图表5PMI新订单指数-6-图表6春节假期前生产活动季节性回落处于历史同期低位水平-7-图表7恒生指数估值PE-TTM-8-图表8恒生指数预测PE-8-图表9港股一级行业预测PE-8-图表10AH溢价指数-9-图表11南向资金净流入-9-图表12恒生高股息指数最近12个月股息率-9-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-全球策略报告报告正文1乍暖之后的倒春寒港股行情三个月涨得太急洗洗更健康近日港股大幅震荡本质上是快速大幅上涨后的获利回吐2022年11月1日至2023年1月29日恒指上涨545恒生科技指数上涨687领涨的资讯科技行业指数上涨了81恒指成分股中碧桂园上涨近2倍腾讯控股接近翻倍部分热门板块估值一度回到历史均值附近行情倒春寒标志着Reopen和复苏预期所驱动的跌深反弹结束但是此轮港股上涨行情并未结束我们1月18日春已至水刚暖斜风细雨不须归提醒大涨之后行情震荡实属正常洗洗更健康震荡之后港股行情有望从跌深反弹的贝塔行情转向基本面驱动的阿尔法行情2022年11月19日磨底突围掘金新时代的赢家我们提出2023年港股走出最冷的冬天迎接小冰河期的春天2023年联储结束加息周期中国经济企稳港股将迎来估值修复式的跌深反弹底部抬升2022年12月6日港股年度策略报告做多港股珍惜开放和复苏的窗口期强调2023年港股将迎来中国开放经济复苏美长债利率回落的做多窗口期2023年1月5日港股春天的春季躁动判断资金面风水轮流转今年到港股基本面病树前头万木春港股春天的春季躁动行情来临2023年1月18日春已至水刚暖斜风细雨不须归提出短期行情震荡实属正常洗洗更健康一方面部分内地投资者获利回吐可能会给市场带来一定扰动另一方面发达市场短期可能存在震荡风险后续关注日本央行将调整收益率曲线控制政策以及美股在议息会议之前的震荡风险保持多头思维春季躁动行情远未结束春节后港股行情有望从跌深反弹的贝塔行情转向基本面驱动的阿尔法行情1季度决定中国股市不论是A股还是港股的主逻辑在于投资者对中国稳增长信心的提升无论是流动性层面还是基本面环境均偏暖请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-全球策略报告图表1港股重要指数涨跌幅图表2恒生综合行业指数涨跌幅低点以来涨跌幅800低点以来涨跌幅6879081370080576574600559545706126025814966054946946850050417398403333274002663023830020200100恒生非必需性消费业恒生原材料业恒生金融业恒生必需性消费业恒生综合业恒生电讯业恒生能源业恒生资讯科技业恒生医疗保健业恒生地产建筑业恒生工业恒生公用事业类10000数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注数据区间为2022111-2023129注数据区间为2022111-2023129图表32022年11月以来恒生指数成分股涨幅前20区间涨跌幅区间涨跌幅证券代码证券简称20221101-证券代码证券简称20221101-202301302023013006098HK碧桂园服务2126802269HK药明生物887302007HK碧桂园1940602313HK申洲国际869500960HK龙湖集团1711206862HK海底捞865400241HK阿里健康1123509888HK百度集团-SW812301928HK金沙中国有限公司1105809988HK阿里巴巴7738-SW03968HK招商银行1005802020HK安踏体育723201209HK华润万象生活985600388HK香港交易所720600700HK腾讯控股982902628HK中国人寿712302318HK中国平安939501378HK中国宏桥703902331HK李宁910100868HK信义玻璃6812数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理展望行情进入复苏驱动的新阶段221中国复苏将是港股行情新阶段的核心动力超预期处将是行情新主线消费需求处于疫后复苏的进程中相较疫情前仍有恢复空间从春节期间数据来看不少领域恢复至2019年同期八九成的水平旅游经文化和旅游部数据中心测算今年春节假期全国国内旅游出游308亿人次同比增长231恢复至2019年同期的886实现国内旅游收入请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-全球策略报告375843亿元同比增长30恢复至2019年同期的731出行据交通运输部数据估算2023年春节假期前五天全国铁路公路水路民航共发送旅客13115万次恢复至2019年同期的522相比2022年同期增长628其中铁路发送旅客27701万次恢复至2019年同期的758相比2022年同期增长705公路发送旅客9459万次恢复至2019年同期的495相比2022年同期增长599水路发送旅客3155万次恢复至2019年同期的462相比2022年同期增长827民航发送旅客5708万次恢复至2019年同期的667相比2022年同期增长1051观影据猫眼专业版数据截至1月27日8时2023年春节期间连续5日单日票房突破10亿春节档累计票房突破60亿超过2019年和2022年春节档总票房截至1月27日21时2023年春节档期总票房6724亿位列中国影史春节档票房榜第二位投资需求随着节后复工复产和稳增长政策落地投资领域的复苏或超预期关注结构性的亮点特别是新基建和地产保交付1PMI数据已经显示了复苏迹象1月PMI从前值47大幅回升至501PMI生产指数从前值446回升至498新订单指数回升力度最大从前值439回升至5092投资需求仍处低位动力煤日耗各项开工率基本低于近年同期随着节后复工复产和稳增长政策落地或有明显复苏图表4PMI和PMI生产指数图表5PMI新订单指数PMI生产PMIPMI新订单PMI新出口订单550055005300500051004500490040004700350045003000数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注为方便阅读纵坐标小于45的内容暂不显示注为方便阅读纵坐标小于30的内容暂不显示请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-全球策略报告图表6春节假期前生产活动季节性回落处于历史同期低位水平沿海八省动力煤日耗30DMA农历对齐万吨螺纹钢开工率农历对齐2017201820192020201720182019202020212022202320212022202324070200160501208030-30春节306090120150180210240270300-30306090120150180210240270300春节石油沥青装置开工率农历对齐甲醇开工率农历对齐20172018201920202018201920208020212022202320212022202385608075407065206055-30306090120150180210240270300春节PTA开工率农历对齐涤纶长丝开工率农历对齐201720182019202020172018201920202021202220232021202220239595908585807575657065556045-30306090120150180210240270300-30306090120150180210240270300春节春节费城半导体指数5DMA农历对齐半钢胎开工率农历对齐20182019202020172018201920202021202220234500202120222023803500602500401500205000-30306090120150180210240270300-30306090120150180210240270300春节春节数据来源同花顺Wind兴业证券经济与金融研究院宏观团队整理数据截至2023年1月19日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-全球策略报告22港股估值横向比中国复苏背景下有较强吸引力纵向比仍在低位截至1月30日恒生指数PEttm处于2016年以来50分位数左右预测PE尚处于2016年以来的289分位数从各行业预测PE所处历史分位数水平来看截至2022年1月30日除了非必需消费必需消费房地产医疗保健的预测PE高于2016年以来50分位数其余行业均在50分位数以下其中金融工业能源公用事业处于很低的水平图表7恒生指数估值PE-TTM图表8恒生指数预测PE20000025PE-FY12016年以来中位数1500002015100000105000050000002011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01恒指年以来分位数0101201625042016160820160712201630032017210720171311201706032018270620181810201808022019030620192409201915012020070520202808202021122020130420210408202125112021180320221107202201112022PE-TTM201650数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Factset兴业证券经济与金融研究院整理图表9港股一级行业预测PE预测PE一级行业2016年以来数据信息技术电信服务医疗保健金融房地产非必需消费必需消费工业原材料能源公用事业中位数3045116273138490919651933827599911427最高539315267813176211823497367810868142381613最低1947121731943703130913734783223929222023130280891129421148953252320886275494441134分位数-右轴3511825631116018016381223956252数据来源Datastream兴业证券经济与金融研究院整理23资金角度内外资对港股的配置仍较低交易性资金侧重预期差对内资而言港股仍有吸引力短期震荡将是北水逢低增持的良机1月18日报告中我们提醒了大涨之后北水获利回吐的行为可能导致港股震荡但是北水情绪并未过热此轮行情自2022年11月反弹以来南向资金净流入规模相比往年春季行情并不算高港股的特色板块仍有吸引力北水2022年10月开始抄底港股10月份港股通流入67604亿元人民币11月净流入46378亿元人民币之后流入明显放缓12月净流入仅842亿元人民币2023年1月份截至1月30日仅流入5956亿元人民币请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-全球策略报告AH溢价仍处于历史高位港股仍具有较高性价比本轮港股罕见的大跌中AH溢价指数高点远高于以往的区间当前虽然从高位回落但仍处于2014年以来34分位数水平附近港股仍具有较多高股息资产截至1月30日恒生高股息指数股息率775对配置型资金有吸引力图表10AH溢价指数图表11南向资金净流入恒生沪深港通AH股溢价3000港股通月度净买入亿元人民币160中位数250014位数34位数2000150014010005001200-5001002016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01-10002014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-062023-01数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注数据截至2023130图表12恒生高股息指数最近12个月股息率恒生高股息指数股息率1200001000008000060000400002000000000数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理对外资而言2023年中国权益资产A股和港股相比美股的胜率更大首先美债收益率见顶回落全球资产定价的锚驱动资金增持经济逆势复苏的中国股票2023年美国乃至全球经济面临衰退风险美联储加息周期进入后期美债长端收益率下行是大概率其次人民币升值可能超预期中国复苏成为2023年全球经济难得的正能量随着中国Reopen和稳增长政策不断出台中国经济复苏的信号持续加强这将有利于吸引外资加仓中国复苏周期的确定性趋势第三海外因素不是2023年中国股市的核心变量一方面美股2023年对中国请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-全球策略报告A股和港股的影响将弱化随着美国经济和美债收益率下行美股进入熊市后期杀盈利磨底阶段另一方面百年未有之大变局之下的中美关系博弈2018年至今投资者免疫力增强3投资策略港股上涨行情未结束趁震荡买入复苏主线下的港股机会31这次震荡是空中加油的加仓机会真正大级别的调整风险可能在3月中旬或4月下旬是重要观察点建议趁机加仓1季度决定中国股市不论是A股还是港股的主逻辑在于投资者对中国稳增长信心的提升无论是流动性层面还是基本面环境均偏暖且涨且珍惜春季攻势到什么时候3月中旬或4月下旬将是重要观察点国内因素是2023年港股行情的核心变量观察时点一3月中旬春暖花开之时需要验证疫情高峰后经济和消费活动修复的程度同时要关注全国两会是否有超预期的稳增长政策另外3月是港股年报季市场已经pricein年报数据疲弱但后续要关注上市公司的业绩指引能否符合或者超过市场预期观察时点二4月份等1季度宏观数据出炉之后再观察政策环境海外因素是次要变量更多导致港股在短期情绪上的波动并逐步脱敏首先关注3月份议息会议之后美联储是否比市场预期的更鹰派当前美股市场的主流预期是美国经济能够实现软着陆就是通胀快速回落联储可以从容应对经济下行的压力其次3月份是美股的业绩季重点上市公司盈利以及未来的业绩指引是否比预期的更糟是否开始一轮杀盈利导致的超预期调整32围绕复苏主逻辑找机会短期关注周期的力量中期精选消费和成长主线一2月可重点精选复苏驱动的周期龙头沿着稳增长政策发力的逻辑寻找投资端可能超预期的地方可以淘金受益于地产保交付竣工端恢复的消费建材及家具铝受益于中国复苏和低库存的油运石油石化有色金属受益于中国复苏和高股息率的优质国企周期行业龙头煤炭油气地产产业链融资端实质性利好密集落地保交楼仍为房地产行业的首要工作优质房企的资产负债表率先加速修复扩大内需为2023年经济的首要工作其中支持房地产改善需求在其中被列为首位地产需求端有望迎来更多政策催化提振市场主体对地产链的中长期预期若地产销售起来行业持续性更强逻辑有望延伸至开工链建议关注地产产业链的机会包括受益于地产竣工端恢复的消费建材家具铝等受益于中国复苏和低库存的油运石油石化有色金属1油运该行业请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-全球策略报告供给端优化空间较大新船订单处于历史低位潜在可拆解的老旧船舶较多预计未来几年供给增速将明显放缓制裁实施之后全球原油出口格局有望重塑拉长行业运距当前油轮运价为触底阶段随着复工复产开始预计运价有望重新回归上涨通道2有色金属金融属性受益美联储宽松预期渐起美元走弱基本面重点关注节后需求恢复情况3石油石化需求预期回暖石化行业龙头盈利有望修复受益于中国复苏和高股息率的优质国企周期行业龙头1煤炭原油等传统能源领域的优质国企龙头其盈利的稳定性抬升能源结构转变大背景下传统能源的新增供给更加克制2企业资本开支降低可用于分红的比例大幅提高32023年欧美经济衰退对全球能源价格有负面影响但短期受益中国经济复苏美国炒作软着陆预期库存低位主线二消费及成长行业精选阿尔法大涨大震荡之后将有分化寻找有性价比且基本面可能超预期的机会看好互联网中的本地生活消费电子疫后复苏的消费医疗出行链条的酒店品牌服饰物管商管汽车经销商汽车零部件等结构性机会等互联网中的本地生活2023开年生活服务业显著复苏本地生活市场潜力仍然巨大外卖增速预计在2022年12月随餐饮行业触底闪购业务保持高增长消费电子汽车电子需求维持高景气在消费电子需求疲弱的背景下汽车电子需求是第二增长曲线汽车电动化智能化带动了激光雷达智能座舱智能驾驶域控制器等产品线的需求车载镜头功率半导体仍在增长赛道疫后复苏的消费医疗后疫情时代医药复苏速度将在行业内居前医药板块投资逐步回归主业看好强复苏的消费医疗品牌服饰随着防控限制放松后第一波感染高峰的过去消费意愿有望逐步提升品牌服饰消费场景有望加快恢复中长期景气向上国产替代逻辑不变物管商管1受益消费复苏2地产行业风险降低物管板块的估值有望回升3物业管理公司的发展从规模的快速扩张到经营能力的夯实转变出行链条的酒店1与疫情及出游息息相关2酒店集中化连锁化中高端化趋势不变汽车产业链结构性机会1豪华车经销商伴随中国车市增购换购比例持续上升以及防控政策放开豪华品牌销量有望在2023年迎来明显增长二手车政策放开促进行业进入高速发展期豪华车经销商在车源售后维修与保养客户流量资金等方面具备明显优势更有望享受二手车市场快速增长的红利建议关注代理品牌护城河深售后增长动能强劲二手车业务布局积极新能源转型稳健的豪华品牌经销商2关注汽车零部件的结构性机会如功率半导体电池盒等优质零部件公司请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-全球策略报告主线三优质央企国企港股的价值重估机会配置地产金融公用事业绿电等高分红的价值股龙头中期受益于经济复苏及中国特色估值体系构建央国企地产改善性政策不断出台在内部外部环境都向好的情况下行业信心和基本面将进一步回暖活下来的优质房企估值将进一步提升首选有钱有地有人的国央企地产银行随着中国经济复苏和房地产行业风险有望好转2023年全球资金再配置高股息率的港股金融股建议掘金资产规模扩张资产质量向好的银行股基建持续发力地产边际改善将是银行行情主逻辑此外建议关注受益于两地通关经济复苏的香港本地银行股公用事业双碳背景下在国家建立新型电力系统的过程中新旧能源应接不暇加之需求侧的持续增长电力供需紧张或成为中长期常态倒逼机制理顺和行业改革加速推进十四五期间看好新旧能源价值重估建议关注火电转型绿电板块看好其新能源分部的可持续发展以及绿电运营商绿电盈利的稳定性和未来成本改善带来确定性的利润空间上移以及欠补绿电溢价机制等问题的解决4风险提示全球经济增速下行美联储货币政策收缩风险大国博弈风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-全球策略报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中A无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与旷世控股有限公司宁波旷世智源工艺设计股份有限公司尚晋国际控股有限公司福建省蓝深环保技术股份有限公司建发物业发展集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司堃博医疗控股有限公司郑州航空港兴港投资集团有限公司和誉开曼有限责任公司南京溧水经济技术开发集团有限公司河南铁路投资有限责任公司青岛开发区投资建设集团有限公司青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司湖州新型城市投资发展集团有限公司浙江钱塘江投资开发有限公司无锡市广益建设发展集团有限公司环龙控股有限公司湖州吴兴城市投资发展集团有限公司交运燃气有限公司绍兴市城市建设投资集团有限公司东台市交通投资建设集团有限公司江苏皋开投资发展集团有限公司湖州南浔旅游投资发展集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司珠海华发实业股份有限公司泰兴市智光环保科技有限公司成都市羊安新城开发建设有限公司淮安市投资控股集团有限公司周口市城建投资发展有限公司丹阳投资集团有限公司怀远县新型城镇化建设有限公司青岛胶州湾发展集团有限公司绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司兴业银行股份有限公司兴业银行股份有限公司香港分行青岛市即墨区城市开发投资有限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司珠海华发集团有限公司嵊州市城市建设投资发展集团有限公司福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司中原证券股份有限公司漳州市交通发展集团有限公司湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司株洲市城市建设发展集团有限公司甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司临沂投资发展集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限公司集友银行有限公司青岛胶州城市发展投资有限公司南京未来科技城经济发展有限公司商丘市发展投资集团有限公司扬州经济技术开发区开发集团有限公司泰兴市襟江投资有限公司南洋商业银行有限公司中国长城资产国际控股有限公司ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited岳阳市城市建设投资集团有限公司浙江长兴金融控股集团有限公司兰溪市交通建设投资集团有限公司重庆市南岸区城市建设发展集团有限公司淮安市交通控股集团有限公司四海国际投资有限公司无锡恒廷实业有限公司重庆市合川城市建设投资集团有限公司曹妃甸国控投资集团有限公司长沙金霞新城城市发展有限公司太原国有投资集团有限公司山东高速集团有限公司CoastalEmeraldLimited新奥能源控股有限公司新奥天然气股份有限公司湖州燃气股份有限公司溧源国际有限公司晋江市路桥建设开发有限公司临沂城市发展国际有限公司临沂城市发展集团有限公司成都经开产业投资集团有限公司青岛城市建设投资集团有限责任公司香港国际青岛有限公司西安市灞桥投资控股集团有限公司山东仙境控股有限公司蓬莱阁烟台市蓬莱区旅游有限责任公司宁波市海曙开发建设投资集团有限公司恒源国际发展有限公司济南高新控股集团有限公司绍兴市柯桥区建设集团有限公司江苏句容投资集团有限公司广州产业投资基金管理有限公司HigherKeyManagementLimited镇江交通产业集团有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司漳州圆山发展有限公司山海香港国际投资有限公司连云港港口集团厦门象屿集团有限公司香港象屿投资有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司邵东市城市发展集团有限公司常德市城市建设投资集团有限公司海宁市城市发展投资集团有限公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司晋城市国有资本投资运营有限公司郑州地产集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司江苏中关村控股集团国际有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司百德医疗投资控股有限公司济南市中财金投资集团有限公司政金金融国际BVI有限公司润歌互动有限公司东方资本有限公司盐城东方投资开发集团有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司历城国际发展有限公司济南历城控股集团有限公司成都中法生态园投资发展有限公司多想云控股有限公司嵊州市交通投资发展集团有限公司长沙先导投资控股集团有限公司新昌县交通投资集团有限公司龙口市城乡建设投资发展有限公司XLBVI请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-全球策略报告INTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED杭州上城区国有资本运营集团有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimitedCICCHongKongFinance2016MTNLimited中国国际金融国际有限公司中国国际金融股份有限公司上饶投资控股国际有限公司上饶投资控股集团有限公司中原大禹国际BVI有限公司中原资产管理有限公司国晶资本bvi有限公司中国国新控股有限责任公司国贸控股香港投资有限公司厦门国贸控股集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司德阳发展控股集团有限公司交银租赁管理香港有限公司交银金融租赁有限责任公司台州市黄岩经济开发集团有限公司澳门国际银行股份有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司平度市城市开发集团有限公司温州名城建设投资集团有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行MINSHENGBANK南京银行南通分行如皋市经济贸易开发有限公司重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司上海中南金石企业管理有限公司高密市交运天然气有限公司有投资银行业务关系使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司香港证监会中央编号AYE823于香港提供香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公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