投资要点
　　美东时间2023年2月1日，美联储公布加息25bp至4.5%-4.75%。市场将会议整体解读为鸽派，股债双涨，加息预期下行。对此我们认为：
　　 2023年联储路径的核心矛盾：联储曲线与市场曲线背离，谁向谁靠拢。2022年12月的议息会议，联储给出的点阵图核心是“Stay Higher forLonger”：2023年加息中性峰值在5%-5.25%且全年不降息。但市场对此并不信：联邦基金期货利率定价的路径一直维持在2023年加息峰值在4.5%-5%区间，约四季度开始降息。因此对资产价格而言，目前关于货币政策博弈的核心在于，究竟是联储向市场预期靠拢（鸽声落地）还是联储让市场相信自己（鹰派冲击）。
　　2月会议，是在加息峰值（Stay Higher）上，联储向市场的靠拢。如果切实要实现联储12月的点阵图，则需要额外75bp的加息，即要么是“50bp+25bp”的组合，要么是三次25bp的加息。本次加息幅度从50bp下降至25bp，且声明中委员会对加息维度的考量由原来的“速度（pace）”修改为“幅度（extent）”，均说明，在近期通胀数据给出持续向好信号的背景下，联储在加息峰值（Stay Higher）的指引上向市场有了妥协：相较于“大步快跑”联储更倾向于数据“小步调整”。
　　未来核心博弈重心转向降息时点（Stay Longer）。关于降息指引，鲍威尔依然维持原来的指引：仍需要几次加息（a couple of more rate hikes）至限制性利率水平，且联储并未考虑暂停加息之后再重新开始加息的可能性，不认为今年会降息。但市场中性预期3月加息结束，12月将开始降息，甚至有极小部分投资者押注7月就开始降息。
　　需警惕前期市场“软着陆”+“早降息”的交易逻辑的反转。开年来美股交易的一条主线是软着陆，所谓软着陆，就是在通胀回到2%的过程中不出现显著的经济衰退或者失业率大幅上行，其实现与否的核心在于服务业的韧性。而服务业的韧性，也正是当前通胀韧性担忧的核心来源。
　　换言之，若经济实现软着陆，劳动力市场持续强劲下，对通胀的约束或将很难消除，联储难有台阶开启降息；如果经济数据进一步支撑衰退，则市场盈利判断将需要下修。对于此，我们依然认为，美国服务消费和商品消费的背离，难以长期延续，且利率曲线的严重倒挂其实加剧了金融风险，美国经济进入衰退的概率依然较大。而联储要开启降息周期，仍需要就业市场给出更多的信号，换言之，市场对降息的定价当前可能走得较早、较充分，仍需要关注情绪可能的反转。
　　风险提示：美国通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。