引言：年初以来A股市场整体迎来修复，外资单月流入超1400亿元，成为近期最主要的增量资金。相比之下，内资流入的幅度相对偏缓，市场对于内资最新动向的关注度有所提升，对于内资何时有望接力外资、增量入市的企盼也有所升温。本报告梳理了A股市场近期公募、私募、险资、两融、产业资本这五类内资的最新动向，并对后续资金面进行展望，供投资者参考。
　　一、外资大幅流入下，哪些内资在买入，哪些在流出？
　　北上资金节后继续大幅流入，但内资增量入市的信号尚未明确。春节假期结束后的两个交易日内，北向资金流入斜率进一步抬升，共计流入近300亿，但内资增量入市的信号尚未明确。因此，投资者普遍关心近期哪些内资在买入，哪些内资在流出。
　　我们跟踪了近期公募、私募、险资、两融、产业资本这五类主要的内资流向。
　　公募基金：发行尚未明显回暖，赎回压力或迎来阶段性增强。根据Choice数据显示，1月基金申赎比多处于1以下（代表赎回压力较大）。同时从历史上看，市场从大级别底部回升的初期，老基金赎回压力往往阶段性增强。
　　私募基金：1月仓位逐步回升。从股票私募多头仓位变动（估算）上看，截至今年1月20日，股票私募多头的仓位比例较去年年底回升1.19pct至67.30%，处于三年滚动20.0%的较低水平。因此，预计私募基金1月以来为市场带来一定增量资金，并非近期流出项。
　　保险基金：当前仓位处于历史中等偏低位置，11月以来流入较多。去年11月以来保险资金仓位明显抬升，截至12月底仓位已回升至12.71%，处于2016年以来44.5%的历史分位，仍处于中等偏低位置。在股债性价比较高、经济复苏预期持续升温的当下，保险资金近期配置权益资产的意愿迎来提升。
　　两融资金：春节前有所流出，但节后两天大幅回流。12月中旬至春节前两融资金整体流出，但春节后两个交易日内两融净买入共超270亿元，驱动两融月内净流入转正。因此，虽然两融资金春节前带来一定流出压力，但1月中旬以来流出斜率明显趋缓，同时节后已大幅回流。
　　产业资本：净减持规模1月环比回落，但仍带来一定资金流出压力。1月产业资本净减持325亿元，净减持规模环比回落172亿元。不过由于1月交易日较少，产业资本减持带来的流出压力预计并未明显回落。
　　综合五类内资来看，偏股基金发行端、私募基金、保险资金、两融资金预计是近期主要的内资流入项，而偏股老基金赎回、产业资本减持为市场带来一定流出压力。
　　二、后续来看，市场资金面将如何演绎？
　　近期海外风险偏好持续修复，我们认为外资的流入大概率将延续。根据我们的测算，保守估计外资今年将流入3000亿元，而考虑到资金回补、全球流动性由紧转松、中国资产优势重现，流入规模或有望达到4000-5000亿元超预期水平，成为A股市场今年最重要的增量资金来源之一。
　　随着市场回暖，内资机构也有望提供增量，与外资共振。1）历史经验上看，新基金成立份额与基金重仓股过去一季度收益率呈较强正相关。2022年11月以来市场迎来修复，公募基金的业绩表现也已在改善，预计后续基金发行也将回暖。2）与此同时，我们观察到随着近期市场修复，私募仓位略有回升，从去年底的66.11%回升至67.3%，整体仍处在历史低位。后续，私募基金存量仓位回升和发行回暖有望带来双重增量。3）险资方面，自2022年11月权益资产（股票+基金）头寸也已开始底部回升。因此，今年的A股将从去年的存量博弈、甚至缩量市场，重新回到增量市场。
　　此外，偏股基金赎回和产业资本减持的的压力后续也预计逐步缓解，当前不必过度担忧。一方面，同样是熊市之后的底部修复，2019年一季度尽管市场出现整体性的修复行情，基金仍然出现赎回压力，反而到19年4月指数接入震荡后，基金开始赎回压力缓解，到5月开始与发行回暖逐步形成共振，偏股基金入市规模迎来明显提升，当下与2019年较为类似，后续市场有望见证偏股基金增量入市发力；另一方面，2月开始A股市场限售解禁规模有望明显回落，减持带来的资金流出压力也有望逐步缓解。
　　风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等

研究报告全文：策略报证券研究报告告分e析ma师ilAuthort五itle类内资谁在买入谁在流出后续怎么看张启尧S0190521080005程鲁尧S0190521120004createTime12023年2月2日投资要点策引言sum年ma初ry以来A股市场整体迎来修复外资单月流入超1400亿元成为近期最主要的增量资金相比之下内资流入的幅度相对偏缓市场对于内资最新动向的关注度有所提升略相关rel报ate告dReport对于内资何时有望接力外资增量入市的企盼也有所升温本报告梳理了A股市场近期公专募私募险资两融产业资本这五类内资的最新动向并对后续资金面进行展望供20230201投资者参考题年报业绩预告哪些景气一外资大幅流入下哪些内资在买入哪些在流出报延续哪些困境反转北上资金节后继续大幅流入但内资增量入市的信号尚未明确春节假期结束后的两个交易日内北向资金流入斜率进一步抬升共计流入近亿但内资增量入市的信号尚未告20230129300明确因此投资者普遍关心近期哪些内资在买入哪些内资在流出成长再领航2023年2我们跟踪了近期公募私募险资两融产业资本这五类主要的内资流向月策略月报公募基金发行尚未明显回暖赎回压力或迎来阶段性增强根据Choice数据显示1月基金申赎比多处于1以下代表赎回压力较大同时从历史上看市场从大级别底部回升20230125的初期老基金赎回压力往往阶段性增强基金四季报的六大看点私募基金1月仓位逐步回升从股票私募多头仓位变动估算上看截至今年1月20日股票私募多头的仓位比例较去年年底回升119pct至6730处于三年滚动200的较20230123低水平因此预计私募基金1月以来为市场带来一定增量资金并非近期流出项保险基金当前仓位处于历史中等偏低位置11月以来流入较多去年11月以来保险资金2022年百大牛股画像仓位明显抬升截至12月底仓位已回升至1271处于2016年以来445的历史分位20230121仍处于中等偏低位置在股债性价比较高经济复苏预期持续升温的当下保险资金近期配置权益资产的意愿迎来提升百亿基金经理如何看十大两融资金春节前有所流出但节后两天大幅回流12月中旬至春节前两融资金整体流出问题2022Q4基金季但春节后两个交易日内两融净买入共超270亿元驱动两融月内净流入转正因此虽然报观点总结两融资金春节前带来一定流出压力但1月中旬以来流出斜率明显趋缓同时节后已大幅回流20230120产业资本净减持规模1月环比回落但仍带来一定资金流出压力1月产业资本净减持外资vs公募投资偏好有325亿元净减持规模环比回落172亿元不过由于1月交易日较少产业资本减持带来的何异同流出压力预计并未明显回落20230120综合五类内资来看偏股基金发行端私募基金保险资金两融资金预计是近期主要的内资流入项而偏股老基金赎回产业资本减持为市场带来一定流出压力外资配置思路如何变化二后续来看市场资金面将如何演绎近期海外风险偏好持续修复我们认为外资的流入大概率将延续根据我们的测算保守估计外资今年将流入3000亿元而考虑到资金回补全球流动性由紧转松中国资产优势重现流入规模或有望达到4000-5000亿元超预期水平成为A股市场今年最重要的增量资金来源之一随着市场回暖内资机构也有望提供增量与外资共振1历史经验上看新基金成立份额与基金重仓股过去一季度收益率呈较强正相关2022年11月以来市场迎来修复公募基金的业绩表现也已在改善预计后续基金发行也将回暖2与此同时我们观察到随着近期市场修复私募仓位略有回升从去年底的6611回升至673整体仍处在历史低位后续私募基金存量仓位回升和发行回暖有望带来双重增量3险资方面自2022年11月权益资产股票基金头寸也已开始底部回升因此今年的A股将从去年的存量博弈甚至缩量市场重新回到增量市场此外偏股基金赎回和产业资本减持的的压力后续也预计逐步缓解当前不必过度担忧一方面同样是熊市之后的底部修复2019年一季度尽管市场出现整体性的修复行情基金仍然出现赎回压力反而到19年4月指数接入震荡后基金开始赎回压力缓解到5月开始与发行回暖逐步形成共振偏股基金入市规模迎来明显提升当下与2019年较为类似后续市场有望见证偏股基金增量入市发力另一方面2月开始A股市场限售解禁规模有望明显回落减持带来的资金流出压力也有望逐步缓解风险提示关注经济数据波动政策超预期收紧美联储超预期加息等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明策略专题报告目录一外资大幅流入下哪些内资在买入哪些在流出-3-北上资金节后继续大幅流入成为近期最主要增量资金-3-近期哪些内资在买入哪些内资在流出-4-二后续来看市场资金面将如何演绎-7-风险提示-10-图表目录图表1北上资金累计净流入规模亿人民币-3-图表2偏股型公募基金月度新发规模亿元-4-图表3股票型混合型基金净申赎数据亿份-4-图表4参考2019年市场底部回升后赎回压力阶段性攀升-4-图表5数据显示基金赎回压力近期有所加大-5-图表6股票私募多头仓位变动截至2023120-5-图表7保险资金运用余额及股票和基金占比变化-6-图表8保险余额投资股票基金规模变动-6-图表9两融资金11月以来累计净流入-6-图表10产业资本月度增减持情况-7-图表11几类重要资金近期表现总结-7-图表12当前市场预期美联储在3月加息25bp后将停止加息数据截至202322-8-图表13年初以来主要市场均迎来修复截至127-8-图表14基金重仓股过去一季度收益率与新基金成立份额呈较强正相关-8-图表15保险资金11月以来仓位明显抬升-8-图表162019年5月开始偏股基金赎回压力明显缓解-9-图表172023年限售解禁情况月度统计-9-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-策略专题报告引言年初以来A股市场整体迎来修复外资单月流入超1400亿元成为近期最主要的增量资金相比之下内资流入的幅度相对偏缓市场对于内资最新动向的关注度有所提升对于内资何时有望接力外资增量入市的企盼也有所升温本报告梳理了A股市场近期公募私募险资两融产业资本这五类内资的最新动向并对后续资金面进行展望供投资者参考一外资大幅流入下哪些内资在买入哪些在流出北上资金节后继续大幅流入成为近期最主要增量资金北上资金1月大幅流入超1400亿元成为近期最主要增量资金11月中旬以来北上资金大幅回流A股市场成为近期最主要的增量资金来源年初以来随着国内政策宽松持续加码疫情高峰回落居民生活逐步正常化北上资金对于国内经济复苏的预期继续升温增配A股市场的步伐也进一步提速1月净流入共计14129亿元创历史单月流入新高在内资整体流入相对有限的环境下北上资金近期大幅流入为A股市场贡献了重要的增量资金外资深度分析详见百页外资研究笔记图表1北上资金累计净流入规模亿人民币1月北上资金加速流入超1400亿资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理北上资金节后继续大幅流入但内资增量入市的信号尚未明确春节假期结束后的两个交易日内北向资金流入斜率进一步抬升共计流入近300亿但内资增量入市的信号尚未明确因此投资者普遍关心近期哪些内资在买入哪些内资在流出请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-策略专题报告近期哪些内资在买入哪些内资在流出我们跟踪了近期公募私募险资两融产业资本这五类主要的内资流向公募基金发行尚未明显回暖赎回压力或迎来阶段性增强从偏股基金股票型混合型的口径来看虽然1月以来A股市场明显回升但发行端尚未回暖老基金申赎方面12月偏股老基金净申购规模大幅转正达到1467亿份创下2021年3月以来新高也成为12月公募基金增量入市的重要驱动但行至1月随着基金收益率进一步回暖老基金赎回压力阶段性增强根据Choice数据显示1月基金申赎比多处于1以下代表赎回压力较大同时从历史上看市场从大级别底部回升的初期老基金赎回压力往往阶段性增强以2019年为例尽管市场于2018年底已逐渐企稳但老基金于2019年1-4月遭遇大幅赎回因此公募基金在2019一季度乃至上半年贡献的增量资金较少图表2偏股型公募基金月度新发规模亿元图表3股票型混合型基金净申赎数据亿份资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表4参考2019年市场底部回升后赎回压力阶段性攀升资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-策略专题报告图表5数据显示基金赎回压力近期有所加大资料来源Choice兴业证券经济与金融研究院整理私募基金1月仓位逐步回升去年11月市场回暖以来私募基金的风险偏好并未明显回暖仓位甚至一度逆势回落不过年初以来私募仓位逐步企稳回升从股票私募多头仓位变动估算上看截至今年1月20日股票私募多头的仓位比例较去年年底回升119pct至6730处于三年滚动200的较低水平因此预计私募基金1月以来为市场带来一定增量资金并非近期流出项图表6股票私募多头仓位变动截至2023120资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理保险资金当前仓位处于历史中等偏低位置11月以来流入较多去年11月以来保险资金仓位明显抬升截至12月底仓位已回升至1271处于2016年以来445的历史分位仍处于中等偏低位置在股债性价比较高经济复苏预期持续升温的当下保险资金近期配置权益资产的意愿迎来提升请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-策略专题报告图表7保险资金运用余额及股票和基金占比变化图表8保险余额投资股票基金规模变动资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理两融资金春节前有所流出但节后两天大幅回流1月两融净流入123亿元较12月多流入318亿元虽然由于节前效应等因素影响12月中旬至春节前两融资金整体流出但春节后两个交易日内1月30日至31日两融净买入共超270亿元驱动两融月内净流入转正因此虽然两融资金春节前带来一定流出压力但1月中旬以来流出斜率明显趋缓同时节后已大幅回流图表9两融资金11月以来累计净流入资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理产业资本净减持规模1月环比回落但仍带来一定资金流出压力1月产业资本净减持325亿元净减持规模环比回落172亿元净减持绝对数值处于2020年以来305分位的中等偏低水平不过由于1月交易日较少产业资本减持带来的流出压力预计并未明显回落请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-策略专题报告图表10产业资本月度增减持情况资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理综合五类内资来看偏股基金发行端私募基金保险资金两融资金预计是近期主要的内资流入项而偏股老基金赎回产业资本减持为市场带来一定流出压力图表11几类重要资金近期表现总结资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注由于私募仓位为周度数据故月度变化为月内最后一项数据的差值私募仓位数据截至1月20日二后续来看市场资金面将如何演绎近期海外风险偏好持续修复我们认为外资的流入大概率将延续一方面美欧经济韧性仍存美国四季度GDP初值超预期缓解市场对于经济衰退的担忧另一方面美联储2月加息25bp落地加息节奏如预期放缓同时鲍威尔在会后提及通胀放缓释放一定鸽派信号后续来看市场预计3月美联储大概率以加息25bp结束本轮加息周期市场风险偏好修复下外资的流入大概率将延续请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-策略专题报告根据我们的测算保守估计外资今年将流入3000亿元而考虑到资金回补全球流动性由紧转松中国资产优势重现流入规模或有望达到4000-5000亿元超预期水平成为A股市场今年最重要的增量资金来源之一详见20230118报告外资流入空间还有多大图表12当前市场预期美联储在3月加息25bp后将图表13年初以来主要市场均迎来修复截至127停止加息数据截至202322资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理随着市场回暖内资机构也有望提供增量与外资共振1历史经验上看新基金成立份额与基金重仓股过去一季度收益率呈较强正相关2022年11月以来市场迎来修复公募基金的业绩表现也已在改善预计后续基金发行也将回暖2与此同时我们观察到随着近期市场修复私募仓位略有回升从去年底的6611回升至673整体仍处在历史低位后续私募基金存量仓位回升和发行回暖有望带来双重增量3险资方面自2022年11月权益资产股票基金头寸也已开始底部回升因此今年的A股将从去年的存量博弈甚至缩量市场重新回到增量市场图表14基金重仓股过去一季度收益率与新基金成图表15保险资金11月以来仓位明显抬升立份额呈较强正相关资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-策略专题报告此外偏股基金赎回和产业资本减持的的压力后续也预计逐步缓解当前不必过度担忧一方面同样是熊市之后的底部修复2019年一季度尽管市场出现整体性的修复行情基金仍然出现赎回压力反而到19年4月指数接入震荡后基金开始赎回压力缓解到5月开始与发行回暖逐步形成共振偏股基金入市规模迎来明显提升当下与2019年较为类似后续市场有望见证偏股基金增量入市的逐步发力另一方面2月开始A股市场限售解禁规模有望明显回落减持带来的资金流出压力也有望逐步缓解图表162019年5月开始偏股基金赎回压力明显缓解资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表172023年限售解禁情况月度统计资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-策略专题报告风险提示关注经济数据波动政策超预期收紧美联储超预期加息等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-策略专题报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级板市场以三板成指为基准香港市场以推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数恒生指数为基准美国市场以标普500行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平或纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-