一、仍是春好时。本周市场震荡波动，部分投资者开始担忧春季行情是否临近尾声。而从国内、海外、资金面三个维度看，我们认为做多窗口仍在，市场仍是“春好时”：1）中国经济复苏的主逻辑并未遭到动摇。随着疫情高峰过去，中国经济活力已在释放。2）美联储继续释放鸽派信号，海外市场的风险偏好仍在修复。3）国内机构资金已在、并将继续逐步回来。
　　二、留意三个变化，驱动行情节奏从贝塔转向阿尔法。关于行情节奏，我们在2月月报中提出了“后续市场将从跌深反弹的贝塔行情逐渐转入景气驱动的阿尔法行情”。而近期，我们观察到市场出现了三个重要边际变化，将进一步驱动市场从贝塔向阿尔法的主线切换：
　　1、外资主导力量从交易盘转向配置盘。去年11中旬至年底，交易盘占据外资主导地位，区间净流入超650亿元，是同期配置盘流入规模的两倍；2023年初至1月20日，配置型和交易型外资流入节奏和规模相当，二者分别流入568.43亿元、531.16亿元；春节假期后，配置型外资流入节奏进一步提速，而交易盘流入放缓、乃至转为净流出，截至2月3日，配置盘流入405.16亿元，而交易盘流出超60亿元、且在过去4个交易日（1.31-2.2）内持续流出A股。而外资从交易盘主导到配置盘主导的变化，将驱动市场从β到α的切换。相比于交易型外资更重视宏观择时的属性，配置盘则更加聚焦α，更注重行业或个股的成长性和景气度水平。行业层面上，2020-2022年，配置盘主要加仓高景气的新能源、电子、机械等高端制造板块和受益于商品价格上行的化工和有色等周期板块。个股层面上，2020-2022年，配置盘净流入规模和公司的复合业绩增速呈较为明显的正相关关系
　　2、业绩预告陆续发布，市场预期逐步进入到落地阶段。已披露业绩预告的公司中，预喜率仅四成。在去年经济数据明显回落、市场对于2022年报业绩较差已有一定心理准备的基础上，后续市场将更多关注上市公司的业绩指引能否符合或者超过市场预期。
　　3、随着市场底部修复，指数股权风险溢价已从历史高位回落。股权风险溢价是我们衡量权益资产性价比的重要指标。从股权风险溢价来看：上证综指从去年11月超过三年滚动平均+2倍标准差的极端值，回落至当前接近三年滚动平均的水平。与此同时，创业板的股权风险溢价仍处在三年滚动平均+1倍标准差以上，或显示其仍有修复空间。
　　三、配置建议：1）沿高弹性与高增速两条线索布局成长。一方面，重点关注当前景气仍处于低位、但今年有望困境反转，且估值、持仓均处于中低位的高弹性方向：信创、创新药、半导体、消费电子、传媒、5G；另一方面，重点掘金增速能够持续向上、估值合理的细分行业，把握高增长细分方向、以及个股α机会：风电、光伏。2）战略性看多2023年中国复苏+人民币升值的全年宏观主线驱动下，“大炼化”、有色金属、造纸等周期板块机遇。
　　风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。

研究报告全文：策略报证券研究报告告分析师title张启尧仍是春好时留意三个变化zhangqiyaoxyzqcomcnA股策略展望S0190521080005A胡思雨createTime12023年2月5日股S0190521110003程鲁尧市S0190521120004投资要点张勋场一仍是春好时summary本周市场震荡波动部分投资者开始担忧春季行情是否临近S0190520070004策吴峰尾声而从国内海外资金面三个维度看我们认为做多窗口仍在市场仍略S0190510120002是春好时1中国经济复苏的主逻辑并未遭到动摇随着疫情高峰过去杨震宇中国经济活力已在释放2美联储继续释放鸽派信号海外市场的风险偏好报S0190520120002仍在修复3国内机构资金已在并将继续逐步回来告二留意三个变化驱动行情节奏从贝塔转向阿尔法关于行情节奏我们在assAuthor2月月报中提出了后续市场将从跌深反弹的贝塔行情逐渐转入景气驱动的阿relatedReport相关报告尔法行情而近期我们观察到市场出现了三个重要边际变化将进一步驱20230202动市场从贝塔向阿尔法的主线切换五类内资谁在买入谁1外资主导力量从交易盘转向配置盘去年11中旬至年底交易盘占据外资在流出后续怎么看20230201主导地位区间净流入超650亿元是同期配置盘流入规模的两倍2023年初全面注册制改革推进对市至1月20日配置型和交易型外资流入节奏和规模相当二者分别流入56843场影响如何亿元53116亿元春节假期后配置型外资流入节奏进一步提速而交易盘20230201流入放缓乃至转为净流出截至2月3日配置盘流入40516亿元而交年报业绩预告哪些景气易盘流出超60亿元且在过去4个交易日131-22内持续流出A股延续哪些困境反转而外资从交易盘主导到配置盘主导的变化将驱动市场从到的切换相比20230129于交易型外资更重视宏观择时的属性配置盘则更加聚焦更注重行业或个成长再领航2023年2股的成长性和景气度水平行业层面上2020-2022年配置盘主要加仓高景月策略月报20230127气的新能源电子机械等高端制造板块和受益于商品价格上行的化工和有色春节假期全球要闻速览速等周期板块个股层面上2020-2022年配置盘净流入规模和公司的复合业评绩增速呈较为明显的正相关关系2业绩预告陆续发布市场预期逐步进入到落地阶段已披露业绩预告的公司中预喜率仅四成在去年经济数据明显回落市场对于2022年报业绩较差已有一定心理准备的基础上后续市场将更多关注上市公司的业绩指引能否符合或者超过市场预期3随着市场底部修复指数股权风险溢价已从历史高位回落股权风险溢价是我们衡量权益资产性价比的重要指标从股权风险溢价来看上证综指从去年11月超过三年滚动平均2倍标准差的极端值回落至当前接近三年滚动平均的水平与此同时创业板的股权风险溢价仍处在三年滚动平均1倍标准差以上或显示其仍有修复空间三配置建议1沿高弹性与高增速两条线索布局成长一方面重点关注当前景气仍处于低位但今年有望困境反转且估值持仓均处于中低位的高弹性方向信创创新药半导体消费电子传媒5G另一方面重点掘金增速能够持续向上估值合理的细分行业把握高增长细分方向以及个股机会风电光伏2战略性看多2023年中国复苏人民币升值的全年宏观主线驱动下大炼化有色金属造纸等周期板块机遇风险提示关注经济数据波动政策超预期收紧美联储超预期加息等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明A股市场策略报告目录一仍是春好时-3-二留意三个变化驱动行情节奏从贝塔转向阿尔法-4-21外资主导力量从交易盘转向配置盘-5-22业绩预告陆续发布市场预期逐步进入到落地阶段-8-23随着市场底部修复指数股权风险溢价已从历史高位回落-9-三配置建议沿高弹性与高增速两条线索布局成长战略看多中国复苏人民币升值趋势下的大炼化等周期-10-31沿高弹性与高增速两条线索布局成长-10-32战略看多中国复苏人民币升值趋势下的大炼化等周期-14-风险提示关注经济数据波动政策超预期收紧美联储超预期加息等-15-图表目录图表1春节城际活动指数已高于2019年同期-3-图表21月PMI快速回升至景气水平-3-图表3根据联邦利率期货估算的美联储加息概率-4-图表4美股风险偏好仍在修复-4-图表5基金重仓股过去一季度收益率与新基金成立份额呈较强正相关-4-图表6私募仓位仍较低后续有望继续回补-4-图表7外资配置盘和交易盘净流入金额亿元-5-图表82022111-202323外资配置盘和交易盘净流入金额拆分亿元-6-图表9交易盘流入节奏和中国权益资产相对收益高度相关亿元-6-图表102023年中国资产有望优势重现-6-图表11共同基金的中国股票仓位仍然较低-7-图表122020-2022年配置盘对各行业流入规模单位亿元-7-图表132020-2022年配置盘加仓个股成长性较高单位亿元-8-图表142022年年报业绩预告披露报告类型占比-9-图表152022年年报预喜率为近10年最低-9-图表16上证综指股权风险溢价-9-图表17创业板指股权风险溢价-10-图表18成长行业近期催化政策梳理-11-图表19热门赛道景气度分布截至2023年2月3日-12-图表20申万一级行业估值截至2023年2月3日-12-图表21热门赛道PE-G-13-图表22各成长赛道主动偏股基金持仓情况截至22Q4-13-图表23年初以来内外资细分行业净流入截至2023年1月20日-14-图表24今年人民币升值将是大趋势-15-图表25后续大炼化产业链盈利能力有望修复-15-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-A股市场策略报告报告正文回顾12月下旬成长板块最冷清时我们在成长当前性价比如何重点关注五大方向中判断成长悲观预期充分释放并给出了信创创新药半导体等五大重点方向2月月报我们综合景气持仓拥挤度资金等十大指标判断成长将再度领航一仍是春好时本周市场震荡波动部分投资者开始担忧春季行情是否临近尾声而从国内海外资金面三个维度看我们认为做多窗口仍在市场仍是春好时1中国经济复苏的主逻辑并未遭到动摇随着疫情高峰过去中国经济活力已在释放2023年1月制造业PMI和服务业PMI均回升至景气水平分别为501544与此同时春运旅客发送量明显走强春节期间电影票房旅游人次等也回升指向消费恢复节奏或加快此外反映经济活力的百度迁徙指数等高频数据也明显走强图表1春节城际活动指数已高于2019年同期图表21月PMI快速回升至景气水平百度迁徙城际活动指数全国7DMA制造业PMI非制造业PMI201920202021202220236014001200551000800506004004520004008091011121314151617181920212223-90-80-70-60-50-40-30-20-100102030405060资料来源百度迁徙兴业证券经济与金融研究院宏观团队整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注t0为春节当天t10为春节后10天以此类推数据更新至1月26日初五2美联储继续释放鸽派信号海外市场的风险偏好仍在修复2月1日美联储议息会议政策声明中虽然仍认为通胀偏高但承认有所缓和同时美联储主席鲍威尔在会后的新闻发布会上也提及在商品价格的拉动下通胀有所缓解并表示FOMC正在讨论再加息几次至限制性水平之后就暂停请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-A股市场策略报告图表3根据联邦利率期货估算的美联储加息概率图表4美股风险偏好仍在修复90美国标准普尔500波动率指数VIX807060504030201002021-012020-032020-052020-072020-092020-112021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012020-01资料来源CME兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理3国内机构资金已在并将继续逐步回来1年初以来我们观测到保险和私募仓位已从底部开始回升截至2023年1月20日股票私募多头的仓位比例较去年年底回升119pct至6730但整体仍处于近年来较低水平保险方面权益资产股票基金头寸也从2022年10月1184的历史低位至2022年12月回升至1271而公募基金方面其发行历来较市场有一个季度左右的滞后随着去年底以来公募基金净值回暖预计后续基金发行也将加速综上我们仍然看好今年的A股将从去年的存量博弈甚至缩量市场重新回到增量市场图表5基金重仓股过去一季度收益率与新基金成立份图表6私募仓位仍较低后续有望继续回补额呈较强正相关股票混合型基金成立份额亿份股票多头私募仓位万得全A右轴基金重仓季调指数前90天收益率右轴90600040006058003500508556003000408054002500305200200020755000480015001070460010000654400500-1042000-206040002020-102014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042021-042021-102022-042022-102020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102020-01资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理二留意三个变化驱动行情节奏从贝塔转向阿尔法关于行情节奏我们在2月月报中提出了后续市场将从跌深反弹的贝塔行情逐请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-A股市场策略报告渐转入景气驱动的阿尔法行情而近期我们观察到市场出现了三个重要边际变化将进一步驱动市场从贝塔向阿尔法的主线切换21外资主导力量从交易盘转向配置盘开年以来市场的整体性修复中外资无疑起到了中流砥柱的作用1月单月净流入超1400亿元规模创下历史新高而2月3日外资结束了连续17天的净流入趋势那么是什么导致了这种变化要理清外资的行为逻辑必须要拆分清楚其资金性质早在2019年我们就领先全市场首创了外资交易盘以对冲基金为主和配置盘以共同基金为主概念近期外资的波动核心是主导力量从交易盘到配置盘的转变而这一点事实上早有端倪20221111-20221231交易盘占据外资主导地位区间净流入超650亿元是同期配置盘流入规模的两倍2023年初至1月20日配置型和交易型外资流入节奏和规模相当二者分别流入56843亿元53116亿元春节假期后配置型外资流入节奏进一步提速而交易盘流入放缓乃至转为净流出截至2月3日配置盘流入40516亿元而交易盘流出超60亿元且在过去4个交易日131-22内持续流出A股图表7外资配置盘和交易盘净流入金额亿元配置盘净流入MA20交易盘净流入MA206050403020100-10-20-30资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-A股市场策略报告图表82022111-202323外资配置盘和交易盘净流入金额拆分亿元配置盘净流入交易盘净流入200150100500-50-100资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理对于交易盘三个因素导致交易盘其近期流出压力1代表交易盘的海外对冲基金对中国权益资产的仓位已提升至历史高位根据高盛数据截至2023年1月27日海外对冲基金在中国权益资产上的头寸已经由去年10月低点的7快速提升至13处于近5年90的分位数水平较为接近15的历史最高水水平2近期海外风险偏好回升带动市场修复中国权益资产的超额收益收窄对海外的短线资金吸引力有所降低3去年底以来快速加仓A股的交易盘在市场显著修复后也有兑现浮盈的动力图表9交易盘流入节奏和中国权益资产相对收益高度图表102023年中国资产有望优势重现相关亿元实际GDP增速中国-发达经济体交易盘净流入MA20预测值00740MSCI中国MSCI发达市场右轴MSCI中国MSCI发达市场右轴00291230006200027100051000258000230046-100021-204003-3000192002-40001700012022012022022022032022042022052022062022072022082022092022102022112022122023012023022002200420062008201020122014201620182020202220242000资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理对于配置盘2023年中国复苏驱动下流入方兴未艾2023年在中国经济复苏全球东升西降人民币升值的宏观背景下中国资产优势重现将吸引外资配请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-A股市场策略报告置盘加仓中国权益资产此外代表配置盘的海外共同基金的中国股票仓位尚处于历史低位仍有较大提升空间根据EPFR数据截至2022年12月底当前中国权益资产占全球共同基金的仓位为8较去年10月的低点回升2处于近十年19的分位水平远低于2020年15的高点图表11共同基金的中国股票仓位仍然较低中国股票资产仓位近十年分位数右轴359077308061702560205015403010191120551000亚太非日本新兴市场全球非美国全球全部共同基金资料来源EPFR兴业证券经济与金融研究院整理注数据截至20221231外资从交易盘主导到配置盘主导的变化将驱动市场从到的切换相比于交易型外资更重视宏观择时的属性HedgeFund为主配置盘则更加聚焦更注重行业或个股的成长性和景气度水平行业层面上2020-2022年配置盘主要加仓高景气的新能源电子机械等高端制造板块和受益于商品价格上行的化工和有色等周期板块个股层面上2020-2022年配置盘净流入规模和公司的复合业绩增速呈较为明显的正相关关系详见20230120报告外资配置思路如何变化图表122020-2022年配置盘对各行业流入规模单位亿元25002020年2021年2022年2000150010005000-500电电医银机非基有家交计传公石煤美汽轻建建农通钢社房纺环综国食商力子药行械银础色用通算媒用油炭容车工筑筑林信铁会地织保合防品贸设生设金化金电运机事石护制材装牧服产服军饮零备物备融工属器输业化理造料饰渔务饰工料售资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-A股市场策略报告图表132020-2022年配置盘加仓个股成长性较高单位亿元外资累计流入营收增速归母净利润三年平均2020年2021年2022年分组金额亿元CAGR2增速CAGR2ROEPETTMPETTMPETTM净流入前10名19771264928601842561449112741净流入11-20名92328377932035645358962815净流入21-30名5653183822441522525229062210净流入31-40名4975145615871495729355282321净流入41-50名435022510181755447047061443净流入51-60名3686204234521034686650492628净流入61-70名3197116621471374582845712969净流入71-80名265510777472130436730891713净流入81-90名238696720261755585144913058净流入91-100名224229710661653431647952613净流出91-100名-452-2515-8072600898759-336净流出81-90名-759-368-11961001802783889净流出71-80名-981-202-0921517364439182404净流出61-70名-1455-889-2540780128119162019净流出51-60名-2589-748-11771029143014441525净流出41-50名-2953503-1291447816036002643净流出31-40名-4255022-11561206296536143613净流出21-30名-5905-1271851609643654013552净流出11-20名-96940352521900521135213111净流出前10名-23016118-4092416521135542638资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理22业绩预告陆续发布市场预期逐步进入到落地阶段截至2023年1月31日20时A股整体4639家上市公司中剔除上市一年之内的公司下同共2515家上市公司发布了2022年年报业绩预告快报年报其中实际公布业绩2511家实际披露率5413其中主板3101家上市公司有1692家披露披露率为5456创业板1082家上市公司有639家披露完毕披露率5906科创板377家公司有177家披露披露率为4695北交所79家公司有3家披露披露率为380已披露业绩预告的公司中预喜率仅四成我们按照业绩预告的类型将已披露业绩预告公司分为预盈包含略增扭亏续盈预增预亏略减首亏续亏预减两组预喜率为预盈公司数量的占比在已披露业绩预告类型的2428家上市公司中共951家预盈预喜率为3917在近10年年报业绩预告中首次低于50其中主板创业板和科创板的预喜率分别为38474114和3743请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-A股市场策略报告图表142022年年报业绩预告披露报告类型占比图表152022年年报预喜率为近10年最低100100年报预喜率807560405020250全A主板创业板科创板0预盈预亏20132015201720192021资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理整体来看在去年经济数据明显回落市场对于2022年报业绩较差已有一定心理准备的基础上后续市场将更多关注上市公司的业绩指引能否符合或者超过市场预期23随着市场底部修复指数股权风险溢价已从历史高位回落股权风险溢价是我们衡量权益资产性价比的重要指标从股权风险溢价来看上证综指从去年11月超过三年滚动平均2倍标准差的极端值回落至当前接近三年滚动平均的水平与此同时创业板的股权风险溢价仍处在三年滚动平均1倍标准差以上或显示其仍有修复空间图表16上证综指股权风险溢价10上证综指股权风险溢价三年滚动平均2倍标准差1倍标准差86420-2-4-62005200720092011201320152017201920212023资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-A股市场策略报告图表17创业板指股权风险溢价10创业板指股权风险溢价三年滚动平均2倍标准差1倍标准差0500-05-10-15-20-25-30-35-4020132014201420152015201620162017201820182019201920202021202120222022资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理三配置建议沿高弹性与高增速两条线索布局成长战略看多中国复苏人民币升值趋势下的大炼化等周期31沿高弹性与高增速两条线索布局成长结合政策景气度估值持仓拥挤度等成长板块仍具备中期配置价值建议沿高弹性与高增速两条线索布局一方面重点关注当前景气仍处于低位但今年有望困境反转且估值持仓均处于中低位的高弹性方向信创创新药半导体消费电子传媒5G另一方面对于当前景气已处于高位且已体现在高仓位中的成长板块重点掘金增速能够持续向上估值合理的细分行业把握高增长细分方向以及个股机会风电光伏311政策成长政策加码层级高频率高更具体成长赛道受政策密集催化自去年10月二十大重磅提出中国式现代化明确高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务以来以信创光伏风电半导体等为代表的成长赛道近期持续收到产业相关政策的催化随着以数字经济新能源生物制造为代表的各个领域政策催化密集落地相关赛道未来的景气预期有望加速提升请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-A股市场策略报告图表18成长行业近期催化政策梳理资料来源各政府网站兴业证券经济与金融研究院整理312景气度成长多落于景气延续与困境反转区间23E增速靠前成长赛道今年多处于景气延续与困境反转综合2022E和2023E的一致预测盈利增速来看成长赛道今年多处于景气延续和困境反转区间具体来看成长板块中属于景气延续的赛道有电力储能新能源车智能汽车光伏军工等属于困境反转的行业有计算机传媒消费电子半导体元宇宙等同时相较于消费医药金融地产和周期板块成长板块在景气度方面整体优势明显请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-A股市场策略报告图表19热门赛道景气度分布截至2023年2月3日资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理313估值多处于历史低位成长赛道估值多已处于历史低位多数行业估值分位不到30从2010年以来的估值分位数口径上看以通信医药生物电力设备电子军工等为代表的多数成长赛道估值已经回落至30以下的历史低位估值性价比凸显图表20申万一级行业估值截至2023年2月3日PE变动区间2010年以来PE分位数右轴当前PE平均值1501001309080110709060705050403030201010-100农汽社商食公机计美综房轻钢纺建非传国家环建电电银基医石交通有煤林车会贸品用械算容合地工铁织筑银媒防用保筑子力行础药油通信色炭牧服零饮事设机护产制服材金军电装设化生石运金渔务售料业备理造饰料融工器饰备工物化输属资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理314估值盈利成长性价比高从估值与盈利匹配度上看成长赛道目前性价比仍高从PE-G维度来看以储请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-A股市场策略报告能计算机电力传媒为代表的多数成长赛道目前已经处于PE-G1区间综合估值与盈利匹配度维度当前成长赛道目前的性价比整体较高图表21热门赛道PE-G80G2023E70计算机储能60PEG电力50传媒军工钢铁智能汽车40新能源车元宇宙电网创新药氢能光伏风电汽车零部件30新能源食品加工半导体建筑材料券商快递5G军工电子保险家具饮料乳品美容护理20消费电子机器人白酒调味品有色金属特高压基建通信交通运输CXO10锂矿基础化工种植业银行家用电器PE2023E0石油石化0102030405060资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理315持仓新半军仓位回落TMT等仍处于历史低位部分成长赛道持仓分位数已经回落至均值甚至偏低水平从2010年以来主动偏股基金普通股票型偏股混合型灵活配置型持仓占比分位数的角度来看截至22Q4机器人消费电子通信传媒等成长赛道持仓水平已经回落至历史低位同时创新药计算机电力5G等行业的持仓水平也仅处于历史均值水平附近后续仓位抬升的潜在空间较大图表22各成长赛道主动偏股基金持仓情况截至22Q4主动偏股基金持仓比例2010年以来分位数右轴1810016901480127060105084063042021000机氢通传消创电电计5G汽特元风锂新智半新储军光军器能信媒费新网力算车高宇电矿能能导能能工伏工人电药机零压宙源汽体源电子部车车子件资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-A股市场策略报告316资金多数成长获内外资共同加仓年初以来成长方向也成为内外资加仓的共识且有望继续受益于增量资金流入从细分行业看光伏风电汽车消费电子计算机传媒等成长细分行业成为年初以来内外资加仓的共识随着市场风险偏好逐渐回暖赚钱效应改善外资有望延续流入而内资存量仓位也或将迎来回补年初资金主要加仓的方向有望继续受益于增量资金流入图表23年初以来内外资细分行业净流入截至2023年1月20日资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理32战略看多中国复苏人民币升值趋势下的大炼化等周期战略性看多2023年中国复苏人民币升值的全年宏观主线驱动下大炼化有色金属造纸等周期板块机遇一方面2023年人民币升值的宏观背景下以大炼化有色金属造纸等为代表的周期板块成本在海外而收入将享受到人民币计价的原材料进口成本中枢趋势性下降对利润的增厚另一方面中国经济复苏趋势明朗且海外国内均未对中国复苏充分定价下随着疫情冲击过后中国请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-A股市场策略报告经济迸发出更强动能宏观需求回暖也将带动这些行业盈利改善图表24今年人民币升值将是大趋势图表25后续大炼化产业链盈利能力有望修复中美10年期国债利差石油化工行业当季销售毛利率同比中国化工产品价格指数原油价格领先个月右轴美元兑人民币汇率右轴逆序-6360255022065011570-5001075-100-1580-20-150-3852006200820102012201420162018202020222014-032014-112015-072016-032016-112017-072018-032018-112019-072020-032020-112021-072022-032022-112023-072013-07资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理风险提示关注经济数据波动政策超预期收紧美联储超预期加息等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-A股市场策略报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15级和行业评级另有说明的除外评级增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间标准为报告发布日后的12个月内公司股价中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级或行业指数相对同期相关证券市场代减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5表性指数的涨跌幅其中A股市场以沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深300指数为基准新三板市场以三板成定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级指为基准香港市场以恒生指数为基准推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数美国市场以标普500或纳斯达克综合指数行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100033邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-