美国1月的超强非农令紧缩交易切入市场，加息曲线修正。欧英央行加息50bp靴子落地，同时释放加息终点临近的鸽派信号，市场加息预期降温。然而，欧洲核心通胀韧性、日本通胀和换届变数下，非美央行仍有超预期鹰派风险，届时如引发资金回流，或造成已达债务上限的美国政府寻求美债接盘的压力。
　　美国：非农就业大超预期，市场加息曲线有所修正。美东时间2月2日发布的非农就业大幅超出市场预期，在支撑软着陆的同时也增加了联储排除通胀粘性风险的难度。紧缩交易切入市场，与软着陆交易形成5-5分局面。
　　欧日：经济数据无增量冲击，欧洲加息如期落地，但仍有超预期风险。
　　欧、英央行加息50bp靴子落地，指引措辞变化令市场作鸽派解读。23年2月2日欧央行如市场预期上调政策利率50bp，存款便利利率升至2.5%，主要再融资利率升至3%，并公布今年3-6月的缩表细节，计划每月减持APP组合150亿欧元。同日，英央行也上调政策利率50bp至4%，符合市场预期。会后，市场将本次会议相关指引的措辞修改解读为鸽派信号，欧英央行加息预期均下降，尤其是使用了如“将在必要时调整利率”等明显暗示的英国央行，市场预期的加息峰值较去年12月会议后显著下降，预计年中以前将再加息35bp，甚至已有部分市场参与者定价英央行7月降息。
　　欧央行修改经济增长和通胀展望，市场情绪整体乐观。欧央行本次会议将对经济增长风险和通胀风险的评估调整为“更加平衡”，并指出未来能源价格将显著低于12月会议时的预期。对于通胀取得成效的认可，叠加拉加德表示3月加息50bp是“intention”而非“100%commitment”，市场对软着陆和加息终点临近的信心增强，预期利率峰值降至3.28%，10年期德债、意债收益率下行23bp和40bp。
　　欧日鹰派到终点了吗？欧洲核心通胀韧性、日本通胀和换届。尽管欧英央行2月会议暗示加息终点临近、日本1月会议未按市场预期开启货币政策正常化，但非美央行超预期鹰派风险并未归零。与核心通胀已连续下降的美国不同，欧元区和英国的核心通胀还未现拐头，核心商品和服务通胀均远超2%，将对货币政策形成约束。日本方面，通胀不断恶化，尤其是劳动力市场转紧下薪资面临上涨，货币政策正常化压力持续，今年4月的行长换届将是关键时点，若鹰派人选接任，YCC等非常规措施将可能被取消（2月6日日本政府已否认YCC策划者雨宫正佳接任的谣言）。
　　欧日央行超预期鹰派对美国有何影响？债务上限压力下的美债接盘诉求。当前联储加息节奏的放缓已经领先于欧英央行，如果非美央行再发生超预期鹰派的情况，叠加欧央行已明确3月开启缩表，美国将会面临资金回流非美经济体的较大风险。对于近期已达债务上限的美国政府来说，届时美债将有寻求接盘的压力，否则一旦发生违约，美元体系将受到巨大冲击。
　　风险提示：通胀持续性超预期，全球货币政策收紧超预期，金融风险加剧。
　　

研究报告全文：宏观经TableAuthorTableTitle济证券研究报告分析师卓泓S0190519070002非美央行超预期鹰派下的美债接盘压力研究助理全球央行追踪第四期金淳中国2023年2月7日宏美国1月的超强非农令紧缩交易切入市场加息曲线修正欧英央行加息50bp观相关报告靴子落地同时释放加息终点临近的鸽派信号市场加息预期降温然而欧经洲核心通胀韧性日本通胀和换届变数下非美央行仍有超预期鹰派风险届20230227时如引发资金回流或造成已达债务上限的美国政府寻求美债接盘的压力济春意盎然春节期间海外那些事儿美国非农就业大超预期市场加息曲线有所修正美东时间2月2日发布的非农就业大幅超出市场预期在支撑软着陆的同时也增加了联储排除通20230119胀粘性风险的难度紧缩交易切入市场与软着陆交易形成5-5分局面日本央行撑不下去的YCC欧日经济数据无增量冲击欧洲加息如期落地但仍有超预期风险原因全球央行追踪第三期欧英央行加息50bp靴子落地指引措辞变化令市场作鸽派解读年月日欧央行如市场预期上调政策利率存款便利利率20230105232250bp升至25主要再融资利率升至3并公布今年3-6月的缩表细2023年海外央行观察指南节计划每月减持APP组合150亿欧元同日英央行也上调政策全球央行追踪第一期利率50bp至4符合市场预期会后市场将本次会议相关指引20230102的措辞修改解读为鸽派信号欧英央行加息预期均下降尤其是使用了如将在必要时调整利率等明显暗示的英国央行市场预期蝴蝶扇了扇翅膀从日的加息峰值较去年月会议后显著下降预计年中以前将再加息本央行到美债市场1235bp甚至已有部分市场参与者定价英央行7月降息20221117欧央行修改经济增长和通胀展望市场情绪整体乐观欧央行本次磨砺以须静候鸽声会议将对经济增长风险和通胀风险的评估调整为更加平衡并2023年海外年度宏观报告指出未来能源价格将显著低于12月会议时的预期对于通胀取得成效的认可叠加拉加德表示3月加息50bp是intention而非100commitment市场对软着陆和加息终点临近的信心增强预期利率峰值降至32810年期德债意债收益率下行23bp和40bp欧日鹰派到终点了吗欧洲核心通胀韧性日本通胀和换届尽管欧英央行2月会议暗示加息终点临近日本1月会议未按市场预期开启货币政策正常化但非美央行超预期鹰派风险并未归零与核心通胀已连续下降的美国不同欧元区和英国的核心通胀还未现拐头核心商品和服务通胀均远超2将对货币政策形成约束日本方面通胀不断恶化尤其是劳动力市场转紧下薪资面临上涨货币政策正常化压力持续今年4月的行长换届将是关键时点若鹰派人选接任YCC等非常规措施将可能被取消2月6日日本政府已否认YCC策划者雨宫正佳接任的谣言欧日央行超预期鹰派对美国有何影响债务上限压力下的美债接盘诉求当前联储加息节奏的放缓已经领先于欧英央行如果非美央行再发生超预期鹰派的情况叠加欧央行已明确3月开启缩表美国将会面临资金回流非美经济体的较大风险对于近期已达债务上限的美国政府来说届时美债将有寻求接盘的压力否则一旦发生违约美元体系将受到巨大冲击风险提示通胀持续性超预期全球货币政策收紧超预期金融风险加剧请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明宏观经济研究报告正文详解欧央行2月会议声明哪些值得划重点加息预期为何降温令市场作鸽派解读的关键信息关键信息1欧央行将在3月以后重新评估加息路径为放缓提供空间本次会议决议宣布3月可能继续加息50bp但微妙地使用了intendsto的词汇并强调3月以后将重新评估货币政策路径willthenevaluatethesubsequentpathofitsmonetarypolicy后续记者会上拉加德声明3月加息50bp是anintention但并非a100commitment表明该指引不具承诺性质保留了更改空间市场作鸽派解读关键信息2将通胀风险判断从上行调整为中性morebalanced作出该判断的依据是此次会议声明内容中新增加的供应链正逐渐改善天然气供给已获得保障以及对未来几年能源价格将比上次会议所预期的明显更低的预测同时2月声明删除了12月声明中与贸易条件恶化和欧元贬值相关的语句表明欧央行对输入型通胀已显著缓解的整体判断对通胀风险下降的预期无疑对市场是一种提振关键信息3将经济增长风险判断从下行调整为中性morebalanced本次声明指出近期信心正在回升并强调经济表现出比预期更强的韧性并将在未来几个季度恢复对于经济基本面的向好判断令市场对软着陆的信心有所增加尽管在利率指引和经济预期上的内容变化提振了市场但通过逐一比较2月和12月会议决议的细节变化我们也应当警惕欧元区经济近期存在的潜在风险潜在风险1全球经济和政治风险令制造业承压2月声明延续了12月声明中有关全球经济衰退和地缘政治不确定性将抑制消费和生产的措辞但2月声明在此基础上增加了尤其是制造业的信号我们在此前的报告春意盎然春节期间海外那些事儿中已经写过欧元区22年1月服务业PMI已回升至扩张区间而制造业PMI仍在荣枯线以下且制造业劳动力市场尚未恢复疫前水平主要经济体低于疫情前的工业生产指数显示出欧元区的生产力疲软全球经济下行和地缘冲突升级都将进一步打击欧元区制造业拖累经济增长潜在风险2核心通胀压力大核心商品价格仍在加速上涨尽管2月声明预测了整体通胀的下行趋势但本次声明着重强调了核心通胀的压力12月声明未提及并指出核心商品通胀仍在上行反映出前期的供应链瓶颈高能源价格对核心商品价格的传导效应仍在延续前文所提到的生产力匮乏也在加剧商品价格上升与此同时欧元区部分经济请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-宏观经济研究体出现了明显的薪资上涨这也造成了核心服务通胀在高位徘徊的局面23年1月欧元区核心通胀达52为历史最高核心商品同比通胀6912月64核心服务同比通胀4212月44关于通胀的上行风险本次声明还增加了俄乌冲突不确定性疫情重新恶化和中国开放三个因素加剧商品通胀的可能性欧元区的通胀结构与美国相比更为复杂也显示出更多的韧性需警惕未来的通胀走向出现变数潜在风险3实体经济资金融通程度急剧收缩2月会议声明中关于银行向企业发放贷款的描述从12月的remainsrobust变更hasdeceleratedsharply并额外提到货币供给增速正在急剧下降moneygrowthisalsoslowingrapidly根据欧央行发布的最新一期银行贷款调查BLS22年4季度银行贷款条件大幅收紧被调查银行中回复企业贷款需求有所上升的比例较3季度下降13显示银行向企业发放的贷款大幅减少作为货币供给中流动性最强的组成部分最近M1货币供给增速急剧下降说明实体经济中资金融通效率急剧减缓而流动性更弱的M2不含M1的部分的增速仍在上涨从历史来看该增速差异往往是经济衰退的前兆市场关心的缩表明确在23年3月开启具体将如何进行此次会议给出了解答缩表的速度如何23年6月底前每月减少150亿欧元之后再议会议声明原文指出理事会决定了在资产购买计划APP下减持欧元系统所持证券的方式即如12月所通报的从3月初到2023年6月底APP组合将平均每月减少150亿欧元随后的组合减少速度将随着时间的推移而确定缩表的方式如何以再投资为主公司债券向绿色倾斜本次缩表将以再投资为主会议声明中未提及直接抛售证券的做法具体操作来说部分再投资将大致按照目前的做法进行剩余的再投资金额将按比例分配给APP各组成计划的赎回份额而在公共部门购买计划PSPP下则按各辖区以及国家和超国家发行人的赎回份额分配对于欧元系统的公司债券购买剩余的再投资将更多地向气候表现更好的发行人倾斜也表明了欧央行对发展绿色经济的决心缩表的风险几何主权债务压力市场较为关注的风险在于缩表开启后欧元区边缘国意大利希腊爱尔兰等的外债偿付压力将面临较大的不确定性即主权债务风险可能上升当前来看边缘国国债与德债利差呈收窄趋势且拉加德在2月会议后接受记者提问时指出将在必要时启用传导保护工具TPI防止借贷成本扩大和信贷市场的崩溃基于此来看主权债务暂未出现明显的危机迹象请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-宏观经济研究图表1欧元区能源价格下行能源商品价格布伦特原油美元桶原油美元桶1400WTI12天然气美元MMBtu右轴120010100088006600440020020002201220322052207220922112301数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表2欧元区核心通胀历史高位欧元区HICP不含能源食品同比8核心服务核心商品6420-2200020022004200620082010201220142016201820202022数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表3欧元区制造业PMI仍在收缩区间欧元区PMI70制造业PMI服务业PMI综合PMI荣枯线60504030201020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-宏观经济研究图表4欧元区主要经济体生产力水平低于疫情前水平工业生产指数季调后2020年2月100欧元区德国法国意大利英国西班牙11010510095908580757065605520-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-11数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理图表5欧元区企业贷款锐减欧元区银行贷款发放80企业贷款需求家庭购房贷款需求家庭其它信贷需求6040200-20-40-6020032005200720092011201320152017201920212023数据来源ECB兴业证券经济与金融研究院整理图表6欧元区M1增速急剧收缩为衰退风险前兆货币供给增长贡献拆分M1狭义货币M2-M1除隔夜存款以外的短期存款M3-M2可交易工具151050-5-1019-0119-0619-1120-0420-0921-0221-0721-1222-0522-10数据来源ECB兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-宏观经济研究本期全球央行重点数据更新图表7欧央行2023年2月议息会议与2022年12月会议声明对照项目2023年2月会议声明2022年12月会议声明理事会将坚持以稳定的步伐大幅提高利率并将利率保理事会判断利率仍将不得不以稳定的速度大幅上升持在足以确保通胀率及时恢复到2的中期目标的水以达到足够的限制性水平确保通胀率及时恢复到2的平中期目标理事会今天决定将欧洲央行的三个关键利率提高50个基点并且它预计将进一步提高利率考虑到潜在的通理事会今天决定将欧洲央行的三个关键利率提高50个基胀压力理事会打算在3月份的下一次货币政策会议上点并且基于对通胀前景的大幅上调预计将进一步提加息再加息50个基点然后它将评估其货币政策的后续路高利率径将利率保持在限制性的水平随着时间的推移将通过将利率保持在限制性的水平随着时间的推移将通过抑制需求来减少通货膨胀同时也将防范通货膨胀预期抑制需求来降低通货膨胀同时也将防范通货膨胀预期持续上移的风险在任何情况下理事会未来的政策利持续上移的风险理事会未来的政策利率决定将继续取率决定将继续取决于数据并遵循逐次会议的方法决于数据并遵循逐次会议的方式从2023年3月初开始资产购买计划APP组合将以正如12月所通报的从3月初到2023年6月底APP有节制和可预测的速度下降2023年第二季度末之前缩表组合将平均每月减少150亿欧元随后的组合减少速度每月平均下降150亿欧元其后续速度将随着时间的推移将随着时间的推移而确定而确定数据来源ECB兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-宏观经济研究图表8欧央行行长拉加德2023年2月新闻发布会与2022年12月发布会对照项目2023年2月欧央行发布会2022年12月欧央行发布会经济活动预计在短期内将保持疲软低迷的全球活动和高度的地缘政治不确定性继续成为欧元区增长的阻力高通胀率和融资条件的收紧正在通过减少家庭实际收入和这些阻力加上高通胀和融资条件的收紧抑制了支出和推高企业成本来抑制支出和生产生产特别是在制造业部门供应瓶颈正在逐步缓解天然气的供应更加安全经济在地缘政治不确定性持续存在全球融资条件收紧世界经济已经证明比预期的更有弹性并应在未来几个季度内恢经济也在放缓过去贸易条件的恶化继续对欧元区的购复买力造成压力创造就业机会的速度可能放缓未来几个季度的失业率创造就业机会的速度可能放缓未来几个季度的失业率可可能会上升能会上升经济增长前景的风险已经变得更加平衡经济增长前景面临下行风险特别是在短期内政府为使经济免受高能源价格的影响而采取的支持措施保护经济不受高能源价格影响的财政支持措施应该是临时应该是暂时的有针对性的并为维护减少能源消费的的有针对性的并为保持减少能源消费的动力而量身定激励措施而量身定做任何不符合这些原则的措施都有做不符合这些原则的财政措施可能会加剧通货膨胀的压可能推高中期通胀压力力基于市场的指标表明未来几年的能源价格将大大低于针对高能源价格和通胀对家庭进行补偿的财政措施将在明通胀我们上次会议时的预期年抑制通胀但一旦这些措施被撤销通胀将会上升价格压力仍然强劲部分原因是高能源成本正在蔓延到价格压力仍然强劲部分原因是高能源成本正在蔓延到整整个经济个经济虽然供应瓶颈正在逐步缓解但其延迟效应仍在推高商供应瓶颈正在逐渐缓解尽管其影响仍在推动通胀尤其品价格通胀是推高商品价格在强劲的劳动力市场的支持下工资增长较快在强劲的劳动力市场的支持下工资增长较快私营部门的信贷变得更加昂贵银行对企业的贷款已经金融急剧减速家庭借贷也继续减弱货币供给增速正在急企业和家庭的借贷成本越来越高状况剧下降委员会将坚持以稳定的速度大幅提高利率并将利率保基于我们对通胀前景的大幅上调我们预计将进一步加持在一个有足够限制性的水平以确保通胀及时回到我息利率仍必须以稳定的速度大幅上升以达到具有足够们2的中期目标考虑到潜在的通胀压力我们打算在限制性的水平以确保通胀及时回到2的中期目标将月份的下次货币政策会议上再加息个基点届时我利率保持在限制性水平随着时间的推移将通过抑制需货币350们将评估后续的货币政策路径求来降低通胀还将防范通胀预期持续上升的风险政策未来的政策利率决定将继续取决于数据并在每次会议未来的政策利率决定将继续取决于数据并在每次会议上上决定我们随时准备在我们的任务范围内调整我们的决定我们随时准备在我们的任务范围内调整我们的所有所有工具以确保通胀回到我们的中期目标工具以确保通胀回到我们的中期通胀目标数据来源ECB兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-宏观经济研究图表9英央行2023年2月议息会议与2022年12月会议声明对照项目2023年2月会议声明2022年12月会议声明2022年第四季度全球GDP增长可能已经放缓欧元预计第四季度世界GDP将增长01欧元区下降区估计增长01美国增长07中国显著弱于1402美国增长01中国增长低于14欧洲天然气价格明显下降全球消费者价格通胀似乎已全球供应链瓶颈的大多数措施已经缓解但全球通胀经见顶估计1月份的年度总体HICP通胀率连续第三压力仍然高涨能源价格走势喜忧参半预计世界出个月下降下降了07个百分点至85下降的原因是口价格通胀率将在2022年第二季度达到14的峰值能源价格通胀的下降核心通胀率预计不变为而世界消费者价格通胀率将在2022年第四季度达到略52高于8的峰值全球经济如果先进经济体的服务价格通胀率最近的强势部分反与美国以往的紧缩周期相比金融条件可能收紧得更多映了能源价格的间接影响那么它的回落可能比预期一些包括抵押贷款利率但与欧元区的历史情况更为的更快许多经济体的货币政策收紧将对全球需求和相似消费指标已经下降大致符合美国可能的预期通货膨胀产生影响因为政策利率上升的影响会滞后而更广泛的实际收入紧缩对欧元区的疲软有很大的影地反映出来对能源和其他商品价格的进一步冲击继响鉴于货币政策传导的滞后性现在判断对通货膨胀续给中心前景带来一些上行风险就像发达经济体劳的影响还为时过早但美联储和欧洲央行公布的预测表动力市场的持续紧缩一样此外如果持续的高投入明通货膨胀的压力会持续存在成本包括通过更高的工资增长可能会对服务价格通胀带来上行风险风险资产价格在全球范围内上涨全球通胀担忧的缓解支持了风险偏好自11月报告以来股票价格走强贷款条件的收紧和信贷需求的下降正反映在贷款量的金融条件企业借款利差收窄对政策利率的预期降低促使全球减少上金融条件有所松动预计2022年第四季度GDP整体增长01基本产出仍然疲软小幅增长部分反映了一些临时因素如女王国预计2022年第四季度国内生产总值将下降01家庭国内经济葬后活动的恢复家庭消费在2022年第三季度收缩了消费指标仍然疲软住房市场活动指标持续疲软投11商业投资已经疲软了一段时间在短期内可能资意向进一步减弱会继续受到抑制截至11月的三个月中私营企业常规平均周薪的年增在截至10月的三个月失业率升至37招聘仍然低长率已经上升到略高于7有初步迹象表明薪酬压力于历史平均水平劳动力市场在历史上是非常紧张就业在今年有所缓和预计下半年的薪酬结算将比上半年略的但似乎已经过了紧张的高峰期私营部门的常规低在私营部门年度工资增长预计将在2023年上半年薪酬增长进一步回升至69预计未来几个月将持平趋于平缓于7左右2023年后期下降CPI通胀率预计将在今年年中降至8左右因为之前核心商品通胀率已从最近的峰值回落部分原因是汽能源和其他商品价格的大幅上涨已从年率的计算中剔车价格通胀疲软预计近期将进一步缓解预计CPI除核心商品通胀率尽管仍然强劲预计将继续放缓通胀率在短期内将保持高位但在2023年第一季度将能源对12个月CPI通胀的直接贡献预计将下降上半继续逐步下降很大程度上是由于能源和其他商品价通胀年服务业CPI通胀率预计将保持在近期的历史高位格的下降2023年第二季度的CPI通胀率预测降低08这在很大程度上反映了薪酬增长的持续强劲个百分点委员会继续判断通货膨胀的风险明显偏向于上行主要反映了国内工资和价格设定可能更加持久以及能源批围绕通胀率的风险被认为是向上的发价格调节假设的上行风险货币政策委员会将继续密切监测持续通胀压力的迹象货币政策将确保随着对这些冲击的继续调整CPI通货币政策前包括劳动力市场条件的紧缩程度以及工资增长和服务通胀在中期内可持续地回到2的目标货币政策也在采瞻胀的行为如果有证据表明存在更持久的压力那么就取行动以确保长期的通货膨胀预期被固定在2的目需要进一步收紧货币政策标上数据来源BOE兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-宏观经济研究图表10市场对欧央行英央行加息预期较上一次议息会议比较市场预期欧央行加息幅度概率市场预期英央行加息幅度概率2023232023232022121520221215202323隐含利率右轴202323隐含利率右轴40020221215隐含利率右轴3520020221215隐含利率右轴463282623243253103234284420029130100794244842372584121714424124050250-11-840-19-26-45-20020-10038031605040615072709141026031605040615072709141026数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理图表11能源价格下行欧元区英国CPI见顶回落欧元区通胀同比拆分12英国同比通胀拆分服务不含能源1210商品不含食品能源10服务不含能源能源商品不含食品能源88食品能源6通胀率6食品通胀率442200-2-219-0219-1120-0821-0522-0222-1119-0219-1120-0821-0522-0222-11数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-宏观经济研究图表12市场对美欧日英央行加息预期一览市场预期美国加息幅度概率市场预期欧元区加息幅度概率202302032023020320230203隐含利率右轴20230203隐含利率右轴1005030034490484488328325250334784832350474324200317324604601503103144044-5041710030425029129-10040028-15038-5027032205030614072609201101121301310316050406150727091410261214市场预期英国加息幅度概率市场预期日本加息幅度概率202302032023020320230203隐含利率右轴20230203隐含利率右轴10044500280015434284002604244234201101340300120412412410020084050200050140-20397-001391000-40-603800103230511062208030921110212140310042806160728092210311219注美联储欧央行英央行一次的步长为25bp即100之内对应25bp日央行一次的步长为10bp即100之内对应10bp同理累计数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-宏观经济研究图表13最新一周市场预期2023年上半年英欧央行5月后加息幅度预期小幅下行市场预期美联储加息幅度概率市场预期欧央行加息幅度概率202323202312720232320231271008230026280250604140200204150010072-205850-40-2117-60-430-56-80-50-11-8032205030614072609201101031605040615072709141026市场预期英央行加息幅度概率市场预期日央行加息幅度概率20232320231272023232023127150503910079403648295030251402015-19-50-2610-451-1000032305110622080309211102031004280616072809221031注美联储欧央行英央行一次的步长为25bp即100之内对应25bp日央行一次的步长为10bp即100之内对应10bp同理累计数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理图表14美欧日经济意外指数花旗经济意外指数300美国欧元区日本250200150100500-50-10021-0121-0621-1122-0422-09数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-宏观经济研究图表15美欧英日央行资产规模一览美联储资产规模持有证券十亿美元欧央行资产规模十亿欧元1000010000其他资产美国国债一般政府欧元债务8000联邦机构债务证券8000住房抵押支持证券欧元区居民欧元证券60006000对欧元区信用机构的其他欧元债权40004000200020000009-1212-0214-0416-0618-0820-1022-1209-1212-0214-0416-0618-0820-1022-12英央行资产规模十亿英镑日央行资产规模十亿日元1200外币资产800000其他代理商存款1000以英镑计价的债券控股700000外币资产贷款对存款保险公司的贷款除外向资产收购项目提供的贷款600000800财产信托作为信托财产持有的股票TFS其中为中小企业提供额外奖励500000公司债券日本政府债券600长期经营400000现金300000黄金4002000002001000000009-1212-0214-0416-0618-0820-1022-1213-1215-0316-0617-0918-1220-0321-0622-09数据来源同花顺CEIC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-宏观经济研究图表16美欧英日10Y-2Y国债收益率利差一览美国10Y-2Y国债收益率欧元区10Y-2Y公债收益率530利差2Y10Y利差2Y10Y25420315210051000-05-1-102019202020212022202320192020202120222023英国10Y-2Y国债收益率日本10Y-2Y国债收益率506利差2Y10Y利差2Y10Y0540403302201001-01-020-03-1-042019202020212022202320192020202120222023数据来源同花顺Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-宏观经济研究图表17美联储通胀-联储收紧线索最新数据晴雨表上周20230130-20230205各项指标的变化对联储收紧节奏的影响鹰红鸽蓝中性黄鹰红一级指标二级指标最新变化频率最新日期鸽蓝期货隐含2023年年中-029202323比全年加息预期分20230203加息预期20231277DMA3月FOMC加息预CME隐含3月加息-178202325比市场分20230205期25bp概率预测20231297DMA-243202323比国债隐含通胀预期10年期国债Breakeven分2023020320231277DMA联储委员发言一位官员鹰派发言周20230203联储资产负债表缩表周20230201密歇根大学居民通胀-1022023年1月比月20230127预期调查2022年12月通胀基本面通胀预期企业调查BIE未来一-4312023年1月比月20230111年通胀预期2022年12月数据来源CEICCMEFedwatchFedBLSUniversityofMichiganUSCensus兴业证券经济与金融研究院整理图表182023年1月25日到2023年2月1日美联储资产周度变化美联储周度资产变化十亿美元60国债MBS40200-20-40-6022-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-01数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理图表19彭博期货隐含2023年中加息至490较上周小幅降低期货隐含的联邦基金目标利率水平552023Dec2023Jun隐含2023年6月加息至49050454035302522-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-02数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-宏观经济研究图表20市场预期2023年3月大概率加息25bp但停止加息的预期有所上升加息幅目标利CME期货隐含下次会议加息幅度概率度BP率BP2023251个工作日前一周前一月前-25425-450000002000450-475173281569025475-50082797484259050500-525000000320数据来源CMEFedwatch兴业证券经济与金融研究院整理图表21美债市场概览美国国债收益率10年期美债收益率拆分504510年期美债利率通胀预期3202323实际利率右轴20231272453520231201254001535-105-23020-0120-0721-0121-0722-0122-0723-011M2M3M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y美债持有情况十亿美元外国投资者持有美债十亿美元10000美联储2400欧元区政府内部机构日本8000存款机构储蓄债券2000中国内地保险养老金英国瑞士共同基金16006000金砖国家除中国地方政府东南亚1200外国投资者其他4000其他个人投资者80020004000020042007201020132016201920222004200720102013201620192022数据来源CEIC同花顺Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-宏观经济研究图表22美元流动性核心指标一览40美国Libor-OIS利差4美国FRA-OIS利差353302522011510005-100-05-220042007201020132016201920222004200720102013201620192022255美国高收益债OASbpBAA-AAA利差bp400美国投机级债OASbp右轴204350300153250200102150100515000020042007201020132016201920222004200720102013201620192022数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理图表23欧洲边缘国主权信用风险一览欧元区边缘国5年期CDS基点欧元区边缘国年期国债收益率与德债利差12001016意大利32意大利100014葡萄牙28希腊12爱尔兰24800爱尔兰西班牙10希腊右轴206008166124004824200000-2-420062008201120142016201920222006200820112014201620192022数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-宏观经济研究图表24英欧日央行官员最新发言2023123-202325发言日期姓名地区职位货币政策通胀经济将继续快速加息以减缓仍然过高的通货膨胀利率仍将不得不以稳定的欧央行20230123拉加德欧元区速度大幅上升以达到有足够限制性行长的水平并在必要时保持在这些水平上需要再进行两次加息50个基点赞斯洛伐目前最权威的是核心通货膨胀趋势它20230123成在夏季之前完成紧缩周期123Kazimir欧元区克央行的发展证实了继续走所走道路的必要202302033月份的加息不会是最后一次行长性23考虑到欧元区经济增长放缓货币政Stournar希腊央20230123欧元区策在每个国家的平稳传导利率的调as行行长整需要更加循序渐进应该继续以50bp的速度提升利率没有理由偏离欧洲央行12月制定的利率路径货币紧缩政策可能不会在夏季之前结束124即使能源价格跌落整体通胀率从纪录立陶宛欧洲央行加息的终点可能正在接近20230124高位回落但随着工资压力增加以及潜Simkus欧元区央行行尽管如此欧洲央行在3月份已经承20230203在的通胀压力仍然强劲124长诺的50个基点的加息之后可能在欧元区通胀趋势开始转好235月份再加息25或50个基点今年降息不太可能但如果通胀趋势发生变化则可能在2024年发生23爱尔兰3月份将需要再次加息但决策者必Makhlou通货膨胀率非常高而且核心通货膨胀20230125欧元区央行行须等待并看看数据到底告诉我们什f率实际上略有上升长么德国央欧洲央行已经承诺在未来两个月内再20230125Nagel欧元区行行长次大幅加息日本央行很可能在4月份新行长掌权后的几个月内开始逐步取消收益率曲前田荣前央行20230125日本线控制等非常规措施但即使YCC二理事和负利率结束可能仍会继续实施货币宽松政策以保持低利率关注的是利率是否需要提高还没有Mackle央行行20230125加拿大考虑削减利率央行将暂停观察经济m长对紧缩政策的反应欧洲央行利率最晚可能在年中或第三奥地利Holzma季度见顶未来几年将降息无法判在核心通胀率开始回落之前很难说通20230203欧元区央行行nn断利率峰值具体会在哪里但将略高胀放缓长于当前水平意大利可以采取谨慎的加息方式过度收紧短期通胀预期已大幅下降而长期通胀20230204Visco欧元区央行行政策将对经济活动和金融稳定产生严预期仍在控制之中较高的利率会比过长重影响去更快地进入银行的融资成本数据来源BISBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-宏观经济研究图表25美联储官员最新发言2023130-202325发言日期姓名职位加息通胀经济12月点阵图中大多数联储决策者认为的51的政策利率是政策走向就业数据令人惊讶但与最近显2024旧金山联储主的一个良好指标但央行可能会20230203戴利示劳动力市场强劲的数据一致尽票委席将利率提高要赢得对高通胀的战管整体经济在放缓争将需要更长的时间而不仅仅是今年数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理风险提示发言日期通胀持续性超预期全球货币政策收紧超预期金融风险加剧姓名职位加息通胀经济月点阵图中大多数联储决策者12认为的51的政策利率是政策走向就业数据令人惊讶但与最近显2024票旧金山联的一个良好指标但央行可能会2023020戴利示劳动力市场强劲的数据一致尽3委储主席将利率提高要赢得对高通胀的战管整体经济在放缓争将需要更长的时间而不仅仅是今年请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-宏观经济研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中A无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-