事件：2023年1月CPI同比上涨2.1%，低于预期的2.3%；PPI同比-0.7%，低于预期的-0.5%。我们认为：
　　2023年1月CPI回升至2.1%，教育文化和娱乐同比拉动提升。
　　食品分项来看，猪价大幅走弱是本期CPI低于预期的主因。春节效应下，本期食品烟酒和教育文化娱乐对CPI同比拉动1.35和0.23个百分点，贡献率均有明显提升。2022年12月以来，猪企出栏节奏较快，猪价回落趋势明显。本期猪价环比下降10.80%，是CPI低于预期的主因。蔬果价格季节性上涨则支撑本期食品项对CPI的拉动。
　　出行需求复苏叠加油价回落速度减缓，本期交运价格环比回升。2023年1月交通和通信CPI环比回升1.6个百分点，燃料用价格环比回升3.7个百分点。后续来看，国际原油价格回落速度有所减缓、国内疫情形势稳定和出行平稳复苏，未来交运价格或有一定支撑。
　　春节期间文娱旅游消费回暖，带动核心通胀回升。本期核心CPI同比较前值提升0.3个百分点，环比增速小幅超越近年来春节当月平均水平。春运开启以来，国内居民出行消费有明显回暖，叠加节日期间疫情形势稳定，本期票房收入和旅游收入已接近疫情前同期水平。且从教育文化和娱乐CPI来看，其环比表现也强于近年来春节表现。但在猪价大幅回落和春节提振效应下，本期核心CPI环比增速（0.4%）仍低于整体CPI（0.8%），表明国内消费仍有一定的回暖空间。
　　PPI：同比降幅小幅扩大，环比走弱趋势增强。
　　PPI方面，同比降幅小幅扩大，上游价格同比增速减缓。2023年1月，PPI同比增速-0.8%，低于前值的-0.7%，上游价格同样有一定下滑。后续来看，全球经济衰退预期下能源价格或会继续回落，但近期WTI原油现货价的下滑速度有所减缓，对生产端价格有一定利好。
　　PPI环比走弱，工业购进价格全线转弱。从环比情况来看，本期生产资料PPI环比-0.5%，对比历史同期表现有所下滑。在工业购进价格上，各分项环比表现全线转弱。从需求端来看，2023年1月新订单相对生产继续回升，后续生产需求或会对PPI形成支撑。
　　2023年消费端价格整体可控，需关注节后生产端表现。假设油价中枢维持在78美元/桶左右，36个城市猪肉平均零售价约为18元/千克，且国内消费常态化复苏，则2023年CPI约为1.4%。在高通胀假设下，全年CPI约为1.7%。PPI方面，预计2023年2月PPI中枢为-1.1%，并持续处于负值区间。总体而言，2023年消费端通胀压力可控，而生产端价格仍处于收缩区间，与生产端的价格剪刀差扩大，或表明国内各部门经济复苏并不同步，后续需关注节后生产端复工复产表现。
　　风险提示：新冠病毒变异超预期，新冠病毒感染对经济影响超预期风险。
　　

研究报告全文：宏观经TableAuthor证券研究报告TableMainInfoTableTitle济分析师段超S0190516070004消费温和复苏通胀压力可控王连庆S01905120900012023年1月通胀数据点评2023年2月11日投资要点宏相关报告relatedReport事件2023年1月CPI同比上涨21低于预期的23PPI同比-07低于预期的-05我们认为观20230112经防控优化后核心通胀企稳回升2023年1月CPI回升至21教育文化和娱乐同比拉动提升济20221229o食品分项来看猪价大幅走弱是本期CPI低于预期的主因春节效防疫优化后2023年通胀是否应下本期食品烟酒和教育文化娱乐对CPI同比拉动135和023个会反弹百分点贡献率均有明显提升2022年12月以来猪企出栏节奏较20221209快猪价回落趋势明显本期猪价环比下降1080是CPI低于预期的主因蔬果价格季节性上涨则支撑本期食品项对CPI的拉动关注未来消费复苏对通胀的影响11月通胀数据点评o出行需求复苏叠加油价回落速度减缓本期交运价格环比回升202320221109年1月交通和通信CPI环比回升16个百分点燃料用价格环比回升37个百分点后续来看国际原油价格回落速度有所减缓国内疫关注核心通胀表现扩内需或成情形势稳定和出行平稳复苏未来交运价格或有一定支撑政策重心10月通胀数据点评o春节期间文娱旅游消费回暖带动核心通胀回升本期核心CPI同比较前值提升03个百分点环比增速小幅超越近年来春节当月平均20220909水平春运开启以来国内居民出行消费有明显回暖叠加节日期间通胀压力缓解年内或不会破疫情形势稳定本期票房收入和旅游收入已接近疫情前同期水平且38月通胀数据点评从教育文化和娱乐CPI来看其环比表现也强于近年来春节表现20220810但在猪价大幅回落和春节提振效应下本期核心CPI环比增速04通胀的不同演绎CPI与PPI分仍低于整体CPI08表明国内消费仍有一定的回暖空间化7月通胀数据点评PPI同比降幅小幅扩大环比走弱趋势增强oPPI方面同比降幅小幅扩大上游价格同比增速减缓2023年1月PPI同比增速-08低于前值的-07上游价格同样有一定下滑后续来看全球经济衰退预期下能源价格或会继续回落但近期WTI原油现货价的下滑速度有所减缓对生产端价格有一定利好oPPI环比走弱工业购进价格全线转弱从环比情况来看本期生产资料PPI环比-05对比历史同期表现有所下滑在工业购进价格上各分项环比表现全线转弱从需求端来看2023年1月新订单相对生产继续回升后续生产需求或会对PPI形成支撑2023年消费端价格整体可控需关注节后生产端表现假设油价中枢维持在78美元桶左右36个城市猪肉平均零售价约为18元千克且国内消费常态化复苏则2023年CPI约为14在高通胀假设下全年CPI约为17PPI方面预计2023年2月PPI中枢为-11并持续处于负值区间总体而言2023年消费端通胀压力可控而生产端价格仍处于收缩区间与生产端的价格剪刀差扩大或表明国内各部门经济复苏并不同步后续需关注节后生产端复工复产表现风险提示新冠病毒变异超预期新冠病毒感染对经济影响超预期风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明宏观经济海外宏观经济报告正文2023年1月CPI回升至21教育文化和娱乐同比拉动提升2023年1月CPI同比上涨21高于前值的18低于预期值的23分项来看食品烟酒是本期CPI的主要贡献其同比拉动135较前值的107提升028个百分点交通通信同比拉动028较前值的040下滑012个百分点教育文化和娱乐同比拉动023相比前值的013提升了010个百分点其他分项对整体CPI的同比拉动贡献不大春节效应下食品消费和文旅消费有明显提振带动本期CPI回升图表12023年1月CPI回升至21但低于市场预期CPI同比拆分食品烟酒衣着居住6生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐医疗保健其他用品和服务残差420-219-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理食品分项来看猪价大幅走弱是本期CPI低于预期的主因本期猪价环比下降1080相比上期降幅扩大21个百分点已出现连续3个月下滑猪价同比上涨118相比前值减少104个百分点2022年12月以来上市猪企出栏量延续上升态势出栏节奏较快猪价回落趋势明显春节后第一周1月30日-2月3日猪粮比价已进入过度下跌一级预警区间国家将启动猪肉储备收储工作后续来看春节过后猪肉消费将有所回落叠加生猪出栏压力仍存预计猪价仍存下行压力但猪肉收储工作的启动或会对猪价形成一定支撑受季节性因素影响2023年1月蔬菜价格有明显上涨鲜菜CPI环比增长1960处于历史高位鲜菜CPI同比转正至67相比上期的-80有明显回升此外本期水果价格同样上涨明显已处于历史同期高位鲜果CPI环比增长92相比上期的47进一步扩大鲜果CPI同比增长131相比上期扩大21个百分点整体而言猪价大幅走弱是本期CPI低于预期的主因而春节效应下的蔬果价格季节性上涨则支撑食品项对CPI的拉动请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-宏观经济海外宏观经济图表2猪肉价格2023年1月延续下滑趋势春节期间有所企稳节后大幅下滑猪肉36个城市平均零售价元斤402023202220212020201920183530252015101113131331430530629729828927102711261226注36个城市为北京天津石家庄太原呼和浩特沈阳大连长春哈尔滨上海南京杭州宁波合肥福州厦门南昌济南青岛郑州武汉长沙广州深圳南宁海口重庆程度贵阳昆明拉萨西安兰州银川西宁乌鲁木齐数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表3蔬菜价格2023年1月季节性上涨月末接近甚至超过2021年水平种重点监测蔬菜平均价元公斤702820232022202165202020192018605550454035301113131331430530629729828927102711261226注28种重点监测蔬菜的品种为白萝卜菜花葱头大蒜冬瓜豆角胡萝卜黄瓜莲藕南瓜茄子青椒生姜蒜苔土豆莴笋西红柿菠菜大白菜大葱韭菜芹菜生菜洋白菜油菜香菇平菇西葫芦数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表4水果价格2023年1月整体呈上涨趋势高于近5年来同期表现7种重点监测水果平均价元公斤9520232022202120202019201885756555451113131331430530629729828927102711261226注7种重点监测水果的品种为鸭梨富士苹果巨峰葡萄香蕉菠萝蜜桔西瓜数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-宏观经济海外宏观经济出行需求复苏叠加油价回落速度减缓本期交运价格环比回升2023年1月交通和通信CPI环比增长02相比上期的-14有大幅回升高基数影响下同比涨幅由前值的28减少至20从核心分项燃料用价格来看其2023年1月环比下滑-23相比前值的60减少37个百分点后续来看国际原油价格回落速度有所减缓国内成品油价格出现一定回升且春节期间国内疫情形势稳定居民出行明显回暖需求端和成本端或会支撑未来的交运价格图表52023年1月国际原油价格下滑速度减缓国内成品油价格回升国内汽油VS国际原油价格11000140汽油95市场价元吨汽油92市场价元吨10000WTI原油现货价美元桶右轴12090001008000807000606000405000204000018011807190119072001200721012107220122072301数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理春节期间文娱旅游消费回暖带动核心通胀回升2023年1月核心CPI同比上涨10较前值07有一定回升从环比来看本期核心CPI环比上涨04小幅强于2017年来不包括2020年春节当月的平均表现分项来看本期衣着居住和生活用品和服务环比表现低于往年同期表现而教育文化和娱乐环比表现超往年同期表现其环比增长131月份文娱旅游消费回暖带动核心通胀回升2023年1月春运开启以来国内居民出行活动有明显复苏叠加春运期间国内疫情形势稳定1月份国内消费开始回暖详见20230128-假期消费回暖生产季节性走低具体而言2023年春节当月票房收入已高于2019年表现国内旅游收入375843亿元同比增长30恢复至2019年同期的731整体而言消费回暖带动核心通胀回升但在猪价大幅回落下核心CPI环比增速04仍低于整体CPI08表明国内消费仍有一定的回升空间请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-宏观经济海外宏观经济图表62023年1月核心CPI同比10较前值回升03个百分点CPI与核心CPI同比6030CPI当月同比核心CPI当月同比右轴502540203015201010050000-10-051314151617181920212223数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表72023年1月核心CPI环比表现超季节性核心CPI环比季节性2022-082022-092022-102022-112022-122023-01040200-02-04-06核心CPI衣着居住生活用品及服教育文化和娱医疗保健务乐注2023年1月核心CPI环比比较数据为2017年至2022年剔除2020年春节当月数据数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表8文娱旅游消费回暖带动本期核心通胀回升全国电影票房农历对齐7DMA万元节假日旅游收入201820192020旅游收入亿元日均同比右轴120000202120222023较2019右轴600030040100000500082824020-398000040000600003000-262-20-4592000-269-4040000-4371000-459-414-649-6020000-5580-800春春春春国元春节前60节前40节前20春节节后20节后40节后60节节节节庆旦节天天天天天天20192020202120222023数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理PPI同比降幅小幅扩大上游价格同比增速减缓2023年1月PPI同比增速-08低于前值的-07低于预期值的-05下降幅度有所扩大从供应链来看本期上游开采价格同比增速由前值的17小幅下降至16上游原材料加工价格同比增速由前值的-33小幅扩大至-34上游价格整请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-宏观经济海外宏观经济体有一定下滑后续来看全球经济衰退预期下能源价格或会继续下滑但近期WTI原油现货价的下滑速度有所减缓对生产端价格有一定利好PPI环比走弱工业购进价格全线转弱从环比情况来看本期生产资料PPI环比-05对比历史同期表现有所下滑其中采掘工业价格和原材料工业环比走弱是本期PPI的主要拖累在工业购进价格上其价格环比跌幅扩大各分项环比表现全线转弱农副产品和燃料动力成则是主要拖累从需求端来看2023年1月新订单相对生产继续回升后续生产需求或会对PPI形成支撑图表9PPI同比降幅小幅扩大上游价格同比增速下滑PPI同比增速80PPI上游开采上游原材料加工中游制造下游消费6040200-20-4005060708091011121314151617181920212223注上游开采业包括煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业上游原材料加工包括煤炭及其他燃料加工业化学原料及化学制品非金属矿物制品有色金属冶炼金属制品纺织农副食品加工中游制造业包括专用设备制造通用设备制造通信设备制造仪器仪表制造下游消费包括食品制造酒精饮料木材加工及制品医药制造权重依据2020年工业企业各行业营业收入数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表10采掘工业价格和原材料工业环比走弱是本期PPI的主要拖累PPI环比表现2022-082022-092022-102022-112022-122023-012000-20-40-60-80生产资料生产资料生产资料生产资料PPI采掘工业原材料工业加工工业数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-宏观经济海外宏观经济图表11工业购进价格环比全线转弱农副产品和燃料动力成是主要拖累工业生产者购进指数环比表现2022-082022-092022-102022-112022-122023-01201000-10-20-30-40-50数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表12生产端需求回升或会支撑后续PPIPMI新订单-生产PPI环比3MMA右轴20201015100005-1000-20-05-30-10-40-1515-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理2023年消费端价格整体可控需关注节后生产端表现中性假设下2023年国际原油价格围绕78美元桶的中枢波动36个城市猪肉平均零售价约为18元斤同时消费常态化复苏预计2月份CPI为18全年CPI约为14高通胀假设下2023年国际原油价格围绕85美元桶的中枢波动36个城市猪肉平均零售价为20元斤且国内消费复苏进程加快则全年CPI约为17生产端价格而言全球经济衰退预期下中国2023年PPI或会维持低位表现预计2023年2月中国PPI中枢为-11并持续处于负值区间整体而言在猪价企稳条件下且国内消费平稳复苏2023年消费端通胀压力整体可控而现阶段生产端价格仍处于收缩区间与生产端的价格剪刀差扩大或表明国内各部门经济复苏并不同步后续需关注节后生产端复工复产表现请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-宏观经济海外宏观经济图表13经济常态化复苏下2023年CPI总体可控CPI同比预测悲观预测中性预测乐观预测3025202119181715151613121011100908050022-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-11数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表14PPI或持续处于低位可能对整体生产形成扰动PPI同比预测15中性预测乐观预测悲观预测2月预测值10-035-11-180-521-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-10数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理风险提示新冠病毒变异超预期新冠病毒感染对经济影响超预期风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-宏观经济海外宏观经济分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-