事件：森麒麟发布2022年年报，报告期内实现营业收入62.92亿元（同比+21.53%），实现归母净利润8.01亿元（同比+6.30%），扣非归母净利润8.88亿元（同比+29.92%）；其中Q4实现收入15.42亿元（同比+17.50%，环比-3.08%），归母净利润1.39亿元（同比-23.07%，环比-24.46%），扣非归母净利润0.76亿元（同比-25.51%，环比-71.75%）。2022年毛利率20.50%（同比-2.83pct），净利率12.73%（同比-1.82pct）；Q4毛利率18.35%（同比-0.53pct，环比-1.26pct），净利率9.00%（同比-4.75pct，环比-2.58pct）。
　　四季度国内轮胎行业产量及出口量下滑，公司积极开拓全球优质客户：行业角度看，2022年中国橡胶轮胎外胎产量8.56亿条（同比-5%），其中Q4产量2.18亿条（同比-7.6%，环比-2.1%）；2022年新的充气橡胶轮胎出口量为5.53亿条（同比-6.6%），9-11月为新的充气橡胶轮胎出口洼地，其中Q4出口量1.28亿条（同比-17.0%，环比-11.3%）。从公司角度看，2022年公司实现轮胎2198.63万条（同比-2.02%），销量2263.25万条（同比+6.55%），销售均价277.69元/条（同比+ 14.06%）。Q3-Q4欧美等海外客户受到高通胀影响，需求出现阶段性走弱，叠加海外经销商库存较高，公司订单受到影响，开工率拉低产量，而后续随着海外需求逐步恢复，全年销量总体增长。公司加强全球优质客户开拓，2022年与全球知名的轮胎制造商-芬兰诺记轮胎开展合作，为其制造部分Nokian以为品牌的雪地轮胎。原材料端，2022Q4天然橡胶、丁苯橡胶、炭黑、钢丝、帘子布市场均价环比分别为+0.7%、-4%、+14%、-3%、-8%；轮胎主要原料除了炭黑外均处下行趋势，集装箱运价大幅下降；2023年Q1来看，炭黑价格已开始环比下行，天然橡胶和钢丝价格小幅上行，丁苯橡胶和帘子布价格环比下降。
　　泰国二期项目即将满产，持续推进国际化产能布局：2022年公司全力推进“森麒麟泰国年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”产能爬坡；截至2022年末，公司泰国二期扩建项目投资进度已超85%，预计2023年Q2实现满产。公司践行“833plus”战略规划，正在加快推进欧洲智能制造基地“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”及非洲智能制造基地“森麒麟（摩洛哥）年产600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设，预计2023年度开工建设。另外，公司继续大力发展航空胎，2023年公司将完成“年产8万条航空轮胎（含5万条翻新轮胎）项目”产线贯通，提升高端轮胎市场竞争力。
　　盈利预测与投资建议：看好公司立足中高端海外零售路线，智能制造优势显著，预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.36亿元、15.88亿元和20.02亿元，同比增长54.34%、28.49%和26.07%，对应现股价PE为15.78倍、12.28倍和9.74倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：产能投放不及预期，下游需求不及预期，成本大幅上涨。
　　
　　

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