事件：公司发布2022年度报告，全年实现营收62.92亿元，同比+21.53%；实现归母净利8.01亿元，同比+6.30%；实现扣非归母净利8.88亿元，同比+29.92%。2022Q4单季实现营收15.42亿元，同比+17.50%，环比-3.08%；实现归母净利1.39亿元，同比-23.07%，环比-24.65%；实现扣非归母净利0.76亿元，同比-25.51%，环比-71.76%。
　　点评：
　　成本高企叠加需求走弱，全年整体盈利能力承压。2022年公司全年实现归母净利8.01亿元，同比+6.30%；2022Q4单季实现归母净利1.39亿元，同比-23.07%，环比-24.65%。盈利能力方面，上半年俄乌冲突造成油价上涨，橡胶、炭黑等原材料成本高企，加之欧美市场通胀压力引发终端市场下半年需求整体缩减，全年盈利能力下滑。2022年全年公司毛利率为20.5%，同比-2.83pct；净利率为12.73%，同比-1.82pct；ROE为11.49%，同比-1.36pct。Q4单季公司毛利率为18.35%，环比-1.26pct；净利率为9%，环比-2.58pct；ROE为1.82%，环比-0.66pct。期间费用方面，2022年全年公司期间费用率合计为4.8%，同比-4.35pct。其中，销售费用率为2.48%，同比-0.35pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为4.47%，同比-0.21pct，财务费用率为-2.14%，同比-3.79pct。
　　行业逆境下销量仍呈增长，“883plus”战略助推全球布局。公司2022年全年实现轮胎销量2263.25万条，同比增长6.55%，泰国扩产项目持续进行，截至2022年末，泰国二期扩建项目投资进度已超85%，2022年全年产能新增600万条，2023年可具备满产能力。除了泰国项目有序进行，公司拟在北非国家摩洛哥、西欧国家西班牙分别建设年产600万条、1200万条高性能轮胎。公司坚持践行“883plus”战略，优化全球化产能布局，实现生产工厂覆盖西班牙、泰国、摩洛哥、中国多地，促进产能持续放量，进一步提升公司竞争力。
　　坚持高端产品配备，智能管理增效显著。公司产品17寸及以上的大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎产品为主，销售金额占比近年来持续保持在60%以上，为全球两家大尺寸高性能产品销售占比超60%的轮胎企业之一，适用车型档次更高，相应毛利率更高，推动销售溢价能力。2022年公司持续购置尖端研发设备，搭建高端科研平台，重视新能源“绿色轮胎”的研发制造，智能制造水平在行业内位居领先示范地位。据轮胎世界网，公司旗下新能源汽车配套产品Qirin EV为首批登陆欧洲的中国电车轮胎之一，为公司形成差异化的产品竞争力埋下伏笔。受益于公司长期坚持的高端产品配备及智能化管理，公司人均创收在行业内优势明显，2021年公司人均创收192万元/人，居国内主要上市胎企首位，2022年公司人均创收继续增长15%至221万元/人，仍保持着高效经营优势。
　　回购+增持彰显信心，利于公司长期发展。据公司公告，公司董事长、总经理、副总经理、董事会秘书于2月22日合计增持公司股份174.48万股，占公司总股本的0.27%，增持金额合计约5543.79万元。本次核心高管的增持体现管理层对公司未来战略发展的坚定信心及认可；除此之外，公司于2022年底发布了回购计划，回购资金总额为1.5~3亿元，截至2023年1月31日，公司已回购股份232.49万股，成交总金额6750.57万元。本次回购拟用于后期实施股权激励计划，将充分调动员工积极性。增持+回购深度绑定管理层及核心员工利益，利好公司长期发展。
　　两年至暗时刻已过，轮胎行业复苏在即。近两年在原材料及海运费上涨的背景下，国内胎企成本激增，盈利受损，出口性价比优势减弱明显；叠加全球疫情反复，出行需求大幅减弱，2022年下半年开始，伴随着海运费快速回落，海外经销商出清阶段性累库，经销商去库存周期导致出口订单及海外工厂开工率阶段性下降，全年来到行业至暗时刻。而站在2023年来看，据iFinD数据截至2月17日，海运费方面CCFI美西航线、欧洲航线指数分别为794/1412，同比2022年大幅下降70%/75%，均回落至2020年年中水平；天然胶（国产5#）及合成胶（顺丁BR9000）价格分别为1.29万元/吨和1.21万元/吨，同比下降4.2%和9.3%；炭黑价格出现下行趋势，截至2月22日现货价为1.14万元/吨，相比于年初1.21万元/吨下降了5.4%，2023年胎企盈利水平有望充分受益；需求方面，全球疫情逐渐放开，出行需求得到保证，由于欧美国家人均汽车保有量水平较高，轮胎消费需求旺盛，海外经销商或进入补库周期，促使企业开工回暖，轮胎行业有望迎来复苏。
　　盈利预测：全年国内外疫情反复及需求减弱对公司2022年下半年轮胎生产造成不利影响，结合公司产能进度以及海内外市场需求变化情况，我们下调2023-2024年公司业绩预期。我们预计2023-2024年公司净利润分别为12.46亿元（原值18.23亿元）、19.15亿元（原值21.35亿元），对应PE分别为17、11倍，并补充2025年净利润预测23.19亿元，对应PE为9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；产能释放不及预期。

研究报告全文：业绩筑底静待反转全球布局稳固成长森麒麟002984SZ化工证券研究报告公司点评2023年02月24日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格3285元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师谢楠5177629282021119813410增长率yoy1022303720执业证书编号S0740519110001净利润百万元753801124619152319Emailxienanrqlzqcomcn增长率yoy-236565421每股收益元116123192295357每股现金流量128158315263421净资产收益率1111151919PE28326617111192PB3228252117备注股价取自年月日20230224基本状况TableProfit投资要点总股本百万股650流通股本百万股295事件公司发布2022年度报告全年实现营收6292亿元同比2153实现市价元3285归母净利801亿元同比630实现扣非归母净利888亿元同比2992市值百万元213422022Q4单季实现营收1542亿元同比1750环比-308实现归母净利1流通市值百万元969139亿元同比-2307环比-2465实现扣非归母净利076亿元同比-255股价与行业TableQuotePic-市场走势对比1环比-7176点评成本高企叠加需求走弱全年整体盈利能力承压2022年公司全年实现归母净利801亿元同比6302022Q4单季实现归母净利139亿元同比-2307环比-2465盈利能力方面上半年俄乌冲突造成油价上涨橡胶炭黑等原材料成本高企加之欧美市场通胀压力引发终端市场下半年需求整体缩减全年盈利能力下滑2022年全年公司毛利率为205同比-283pct净利率为1273同比-182pctROE为1149同比-136pctQ4单季公司毛利率为1835公司持有该股票比例环比-126pct净利率为9环比-258pctROE为182环比-066pct期相关报告间费用方面2022年全年公司期间费用率合计为48同比-435pct其中销售费用率为248同比-035pct管理费用含研发费用可比口径率为447同比-021pct财务费用率为-214同比-379pct行业逆境下销量仍呈增长883plus战略助推全球布局公司2022年全年实现轮胎销量226325万条同比增长655泰国扩产项目持续进行截至2022年末泰国二期扩建项目投资进度已超852022年全年产能新增600万条2023年可具备满产能力除了泰国项目有序进行公司拟在北非国家摩洛哥西欧国家西班牙分别建设年产600万条1200万条高性能轮胎公司坚持践行883plus战略优化全球化产能布局实现生产工厂覆盖西班牙泰国摩洛哥中国多地促进产能持续放量进一步提升公司竞争力坚持高端产品配备智能管理增效显著公司产品17寸及以上的大尺寸高性能乘用车轻卡轮胎产品为主销售金额占比近年来持续保持在60以上为全球两家大尺寸高性能产品销售占比超60的轮胎企业之一适用车型档次更高相应毛利率更高推动销售溢价能力2022年公司持续购臵尖端研发设备搭建高端科研平台重视新能源绿色轮胎的研发制造智能制造水平在行业内位居领先示范地位据轮胎世界网公司旗下新能源汽车配套产品QirinEV为首批登陆欧洲的中国电车轮胎之一为公司形成差异化的产品竞争力埋下伏笔受益于公司长请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评期坚持的高端产品配备及智能化管理公司人均创收在行业内优势明显2021年公司人均创收192万元人居国内主要上市胎企首位2022年公司人均创收继续增长15至221万元人仍保持着高效经营优势回购增持彰显信心利于公司长期发展据公司公告公司董事长总经理副总经理董事会秘书于2月22日合计增持公司股份17448万股占公司总股本的027增持金额合计约554379万元本次核心高管的增持体现管理层对公司未来战略发展的坚定信心及认可除此之外公司于2022年底发布了回购计划回购资金总额为153亿元截至2023年1月31日公司已回购股份23249万股成交总金额675057万元本次回购拟用于后期实施股权激励计划将充分调动员工积极性增持回购深度绑定管理层及核心员工利益利好公司长期发展两年至暗时刻已过轮胎行业复苏在即近两年在原材料及海运费上涨的背景下国内胎企成本激增盈利受损出口性价比优势减弱明显叠加全球疫情反复出行需求大幅减弱2022年下半年开始伴随着海运费快速回落海外经销商出清阶段性累库经销商去库存周期导致出口订单及海外工厂开工率阶段性下降全年来到行业至暗时刻而站在2023年来看据iFinD数据截至2月17日海运费方面CCFI美西航线欧洲航线指数分别为7941412同比2022年大幅下降7075均回落至2020年年中水平天然胶国产5及合成胶顺丁BR9000价格分别为129万元吨和121万元吨同比下降42和93炭黑价格出现下行趋势截至2月22日现货价为114万元吨相比于年初121万元吨下降了542023年胎企盈利水平有望充分受益需求方面全球疫情逐渐放开出行需求得到保证由于欧美国家人均汽车保有量水平较高轮胎消费需求旺盛海外经销商或进入补库周期促使企业开工回暖轮胎行业有望迎来复苏盈利预测全年国内外疫情反复及需求减弱对公司2022年下半年轮胎生产造成不利影响结合公司产能进度以及海内外市场需求变化情况我们下调2023-2024年公司业绩预期我们预计2023-2024年公司净利润分别为1246亿元原值1823亿元1915亿元原值2135亿元对应PE分别为1711倍并补充2025年净利润预测2319亿元对应PE为9倍维持买入评级风险提示原材料价格大幅波动产能释放不及预期-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1盈利预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金1989272533604023营业收入629282021119813410应收票据10000营业成本5002623383549916应收账款878107913841617税金及附加14253337预付账款6893125149销售费用156223300352存货1737168825872981管理费用168240305372合同资产0000研发费用113147201241其他流动资产150132168195财务费用-1354-23-15流动资产合计4831571876248965信用减值损失12111713其他长期投资0000资产减值损失-29-14-16-20长期股权投资0000公允价值变动收益57101929固定资产4956542170907896投资收益-163-13-13-63在建工程5049541054554其他收益13141414无形资产193196205221营业利润865133920512481其他非流动资产631631631631营业外收入1212非流动资产合计6284720289809302营业外支出14141414资产合计11116129191660318267利润总额852132720382469短期借款0971544596所得税5181123150应付票据191385517577净利润801124619152319应付账款708104613501556少数股东损益0000预收款项0523归属母公司净利润801124619152319合同负债33148202241NOPLAT674125018932305其他应付款256256256256EPS按最新股本摊薄123192295357一年内到期的非流动负债14141414其他流动负债234298352407主要财务比率流动负债合计1435224842363651会计年度2022E2023E2024E2025E长期借款050-2060成长能力应付债券1887188718871887营业收入增长率215304365197其他非流动负债169169169169EBIT增长率-166853515218非流动负债合计2056210620362116归母公司净利润增长率63556536211负债合计3492435462735767获利能力归属母公司所有者权益762485651033012500毛利率205240254261少数股东权益0000净利率127152171173所有者权益合计762485651033012500ROE105146185186负债和股东权益11116129191660318267ROIC81132152169偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率314337378316会计年度2022E2023E2024E2025E债务权益比272259348218经营活动现金流1028204517072737流动比率34251825现金收益1065175424413018速动比率22181216存货影响-38348-898-394营运能力经营性应收影响-249-203-321-237总资产周转率06060707经营性应付影响-35537432268应收账款周转天数43434040其他影响630-915383应付账款周转天数51515253投资活动现金流-961-1425-2323-1071存货周转天数1119992101资本支出-949-1421-2327-1036每股指标元股权投资0000每股收益123192295357其他长期资产变化-12-44-35每股经营现金流158315263421融资活动现金流-6961161251-1003每股净资产1173131815901924借款增加-4081471377-868估值比率股利及利息支付-122-277-408-504PE2717119股东融资0280000PB3222其他影响-166-2554282369EVEBITDA57352520-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评资料来源Wind中泰证券研究所投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能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