核心观点
　　2022年在海外经销商高价库存高企、终端市场需求缩减、原材料价格持续高位波动的三重压力下，公司砥砺前行，实现营收62.92亿元，同比增长21.53%；实现归母净利润8.01亿元，同比增长6.3%。随着原材料价格下降，成本端压力持续减缓。同时，公司精耕细作，不断通过创新提升产品力，借助募投项目提高盈利能力，技术研发与产业布局出口双管齐下。随着公司成本端压力逐步下行，海外双基地的建设，未来成长空间广阔。
　　事件
　　公司发布2022年年度报告
　　2023年2月21日公司发布2022年年度报告，2022年公司完成轮胎产量2198.63万条，同比减少2.02%；完成轮胎销售2263.25万条，同比增长6.55%；实现营业收入62.92亿元，同比增长21.53%；实现归母净利润8.01亿元，同比增长6.30%；实现归母扣除非净利润8.88亿元，同比增长29.92%。其中2022年第四季度实现营收15.42亿元，环比减少3.08%；实现归母净利润1.39亿元，环比减少24.65%。随着原材料价格下降，公司业绩有望迎来反转，未来发展向好。
　　简评
　　成本端压力持续减缓，盈利拐点初现
　　2022年受国际原油价格高企、国际局部局势动荡等因素影响，轮胎原材料价格高位震荡。2022年公司原材料支出36.39亿元，在营业成本中的占比高达72.75%，同比增长33.36%。2022年下半年以来主要原材料价格下降，橡胶的平均采购价格由上半年的11.79元/公斤下降至11.46元/公斤，骨架材料的平均采购价格由上半年的10.83元/公斤下降至10.30元/公斤。同时海运集装箱紧张和海运价格疯涨问题得到缓解，公司成本端压力持续放缓，盈利拐点初现。
　　加强研发创新打造卓越产品力，提升制造水平增强市场竞争力
　　公司持续提升自主研发创新能力，重点攻坚前沿项目提升公司整体盈利能力。2022年公司新增专利26项，与科学院进行深度合作。公司自主掌握的航空轮胎核心技术为公司开辟了新的赛道；超低滚阻、高抗湿滑的高性能绿色汽车轮胎获得市场高度认可；石墨烯导静电轮胎打破轮胎性能传统的“魔鬼三角”定律；泰国工厂的智能化生产大幅提升生产效率及降低生产成本。产品的技术创新和制造的智能化帮助公司提升产品力，有望为公司带来业绩新增量。
　　募投项目落地释放产能，定增新项目为公司搭建海外又一盈利增长点
　　海外市场为公司的主要盈利点，公司有序推进全球化产能布局。截至2022年末，公司募投的泰国二期扩建项目投资进度已超85%，2023年可具备满产能力，公司现有生产规模及能力将大幅提升。另外，公司拟募集28亿资金加码西班牙“年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”的建设。同时，2022年底公司发布公告，将于摩洛哥建设“年产600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，成为中国第一家非洲轮胎工厂，出口美国享受零关税，充分发挥公司在海外市场的优势。公司中长期产能持续增加，未来盈利空间巨大。
　　坚持配套高端化路线，领先布局新能源汽车轮胎
　　公司持续加强与优质中高端国际、国内主机厂客户的合作，配套份额持续加大。公司目前已成为德国大众集团、德国奥迪汽车、广州汽车等整车厂商的合格供应商；2022年为国内新能源汽车中高端品牌代表广汽埃安AION的多款车型提供新能源轮胎配套，其中AIONSPLUS此前的轮胎供货为国际一线品牌独家供应。公司凭借持续精进的研发能力、配套商务、体系运行等打造配套领域的综合竞争力，正跻身更多全球知名车企供应商名录，加速驶入新能源轮胎的“高端化快车道”。
　　盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025年分别实现归母净利润12.77亿元、16.50亿元、20.80亿元，对应EPS分别为1.97元、2.54元、3.20元，对应PE分别为15.3X、11.9X、9.4X。
　　风险提示：1、地缘政治风险：近年来随着俄乌冲突爆发、美国对多地进行贸易制裁，全球经济环境不稳定，海外市场作为公司的主要盈利来源，可能面临汇率变动等风险；2、原材料价格波动风险：轮胎上游原材料近年来价格呈现波动趋势，短期内对公司的盈利能力构成不利影响；3、全球市场竞争风险：公司半钢子午线轮胎产品定位于高性能及大尺寸的中高端领域，主要竞争对手为普利司通、米其林等国际知名品牌，大众对于品牌的消费习惯需要一定的培养周期；4、新增产能进度不及预期：近年来公司新增产能较多，且均分布于在海外市场，可能存在潜在的滞后可能性。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评橡胶短期业绩承压已过海外基地保森麒麟002984SZ证成长空间核心观点维持买入卢昊年在海外经销商高价库存高企终端市场需求缩减原材料2022luhaobjcsccomcn价格持续高位波动的三重压力下公司砥砺前行实现营收6292SAC编号S1440521100005亿元同比增长2153实现归母净利润801亿元同比增长63随着原材料价格下降成本端压力持续减缓同时公司发布日期年月日精耕细作不断通过创新提升产品力借助募投项目提高盈利能20230223力技术研发与产业布局出口双管齐下随着公司成本端压力逐当前股价3041元步下行海外双基地的建设未来成长空间广阔主要数据股票价格绝对相对市场表现事件1个月3个月12个月公司发布2022年年度报告526372073-551-895-3212023年2月21日公司发布2022年年度报告2022年公司完成12月最高最低价元40952344轮胎产量219863万条同比减少202完成轮胎销售226325总股本万股6496707万条同比增长655实现营业收入6292亿元同比增长流通A股万股29502202153实现归母净利润801亿元同比增长630实现归母总市值亿元19756扣除非净利润888亿元同比增长2992其中2022年第四季流通市值亿元8972度实现营收1542亿元环比减少308实现归母净利润139近3月日均成交量万45616亿元环比减少2465随着原材料价格下降公司业绩有望迎主要股东来反转未来发展向好秦龙4199简评股价表现32成本端压力持续减缓盈利拐点初现12年受国际原油价格高企国际局部局势动荡等因素影响2022-8轮胎原材料价格高位震荡2022年公司原材料支出3639亿元-28在营业成本中的占比高达7275同比增长33362022年下半年以来主要原材料价格下降橡胶的平均采购价格由上半年的2022221202232120224212022521202262120227212022821202292120231211179元公斤下降至1146元公斤骨架材料的平均采购价格由202210212022112120221221森麒麟深证成指上半年的1083元公斤下降至1030元公斤同时海运集装箱紧张和海运价格疯涨问题得到缓解公司成本端压力持续放缓盈相关研究报告利拐点初现中信建投橡胶森麒麟002984短期2022-11-0压力逐步释放海外新项目助力公司未7来成长加强研发创新打造卓越产品力提升制造水平增强市场竞争力中信建投橡胶森麒麟002984轮胎2022-09-0公司持续提升自主研发创新能力重点攻坚前沿项目提升公司整行业反转拐点初现公司经营业绩再上3体盈利能力2022年公司新增专利26项与科学院进行深度合一层楼作公司自主掌握的航空轮胎核心技术为公司开辟了新的赛道超低滚阻高抗湿滑的高性能绿色汽车轮胎获得市场高度认可石墨烯导静电轮胎打破轮胎性能传统的魔鬼三角定律泰国本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明森麒麟A股公司简评报告工厂的智能化生产大幅提升生产效率及降低生产成本产品的技术创新和制造的智能化帮助公司提升产品力有望为公司带来业绩新增量募投项目落地释放产能定增新项目为公司搭建海外又一盈利增长点海外市场为公司的主要盈利点公司有序推进全球化产能布局截至2022年末公司募投的泰国二期扩建项目投资进度已超852023年可具备满产能力公司现有生产规模及能力将大幅提升另外公司拟募集28亿资金加码西班牙年产1200万条高性能轿车轻卡子午线轮胎项目的建设同时2022年底公司发布公告将于摩洛哥建设年产600万条高性能轿车轻卡子午线轮胎项目成为中国第一家非洲轮胎工厂出口美国享受零关税充分发挥公司在海外市场的优势公司中长期产能持续增加未来盈利空间巨大坚持配套高端化路线领先布局新能源汽车轮胎公司持续加强与优质中高端国际国内主机厂客户的合作配套份额持续加大公司目前已成为德国大众集团德国奥迪汽车广州汽车等整车厂商的合格供应商2022年为国内新能源汽车中高端品牌代表广汽埃安AION的多款车型提供新能源轮胎配套其中AIONSPLUS此前的轮胎供货为国际一线品牌独家供应公司凭借持续精进的研发能力配套商务体系运行等打造配套领域的综合竞争力正跻身更多全球知名车企供应商名录加速驶入新能源轮胎的高端化快车道盈利预测与估值预计公司202320242025年分别实现归母净利润1277亿元1650亿元2080亿元对应EPS分别为197元254元320元对应PE分别为153X119X94X风险提示1地缘政治风险近年来随着俄乌冲突爆发美国对多地进行贸易制裁全球经济环境不稳定海外市场作为公司的主要盈利来源可能面临汇率变动等风险2原材料价格波动风险轮胎上游原材料近年来价格呈现波动趋势短期内对公司的盈利能力构成不利影响3全球市场竞争风险公司半钢子午线轮胎产品定位于高性能及大尺寸的中高端领域主要竞争对手为普利司通米其林等国际知名品牌大众对于品牌的消费习惯需要一定的培养周期4新增产能进度不及预期近年来公司新增产能较多且均分布于在海外市场可能存在潜在的滞后可能性重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元5177629281951005212367增长率100215302227230净利润百万元753801127716502080增长率-23263595292261毛利率233205232240239净利率146127156164168ROE113105144157165EPS摊薄元116123197254320PE倍26024415311994PB倍3026221916数据来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明1森麒麟A股公司简评报告卢昊分析师介绍中信建投证券化工首席分析师能源开采行业联席首席分析师上海交通大学硕士具备4年化工实业和5年行业研究经验请参阅最后一页的重要声明2森麒麟A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究p中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihkp请参阅最后一页的重要声明3