导语：规划摩洛哥基地完善全球产能布局；海运恢复&经销商去库，公司有望凭借高性价比轮胎抢占市场份额。
　　事件：12月31日，公司公告，拟自筹资金2.97亿美元，在摩洛哥投资建设600万条/年高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目。
　　点评：
　　规划摩洛哥基地，完善全球产能布局。根据公告，公司拟在摩洛哥投建600万条/年高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目。项目规划总占地约20万平方米，预计配备人员460名，建设周期18个月；达产后，预计可实现年均营业收入2.1亿美元，年均利润5188万美元。摩洛哥基地的规划，符合公司“833Plus”战略，完善全球化产能布局。伴随新基地的建成，将优化公司销售布局、保障供应链安全，进一步提升全球化综合竞争能力。
　　海运费恢复正常，经销商去库明显。海运费方面，截止12月30日，CCFI指数为1271.31点，处于自2019年以来的48%分位数，已恢复至2020年年末正常水平。我们预计伴随海外经济衰退，全球海运费或将进一步下行。库存方面，22年二三季度，海运费大幅下行，导致下游经销商短期累库。四季度以来，经销商去库明显，订单已大幅回升。我们预计23年一季度经销商库存或将恢复至正常水平。需求方面，轮胎偏刚性产品，海外经济衰退背景下，居民收入减少，更愿意选择高性价比轮胎。公司有望借此机会抢占二线市场份额。我们认为，海外经济衰退背景下，伴随经销商库存及海运费恢复，公司将凭借高性价比轮胎抢占二线市场份额，业绩有望回升。
　　投资建议：预计2022-2024年归母净利润为8.99/13.64/18.44亿元，当前股价对应PE分别为22.24/14.66/10.85，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨、产能释放进度不及预期、汽车销量大幅下滑等。
　　
　　

研究报告全文：TableSummary规划摩洛哥基地完善全球产能布局海运恢复经销商去库助力业绩回升森麒麟002984公司研究方正证券研究所证券研究报告化工行业公司事件点评报告20230101强烈推荐维持分析师TABLEANALYSISINFO任宇超导语规划摩洛哥基地完善全球产能布局海运恢复经销商去登记编号S1220522100002库公司有望凭借高性价比轮胎抢占市场份额事件12月31日公司公告拟自筹资金297亿美元在摩历史表现洛哥投资建设600万条年高性能轿车轻卡子午线轮胎项目TABLEQUOTEINFO点评规划摩洛哥基地完善全球产能布局根据公告公司拟在摩5洛哥投建600万条年高性能轿车轻卡子午线轮胎项目项目-5规划总占地约20万平方米预计配备人员460名建设周期-1518个月达产后预计可实现年均营业收入21亿美元年均-25利润5188万美元摩洛哥基地的规划符合公司833Plus-35战略完善全球化产能布局伴随新基地的建成将优化公司202212022420227202210销售布局保障供应链安全进一步提升全球化综合竞争能力森麒麟沪深300海运费恢复正常经销商去库明显海运费方面截止12月30日CCFI指数为127131点处于自2019年以来的48分数据来源wind方正证券研究所位数已恢复至2020年年末正常水平我们预计伴随海外经济衰退全球海运费或将进一步下行库存方面22年二三季度相关研究海运费大幅下行导致下游经销商短期累库四季度以来经森麒麟看好明年海外轮胎需求回升高TABLEREPORTINFO端定位提升全球化竞争能力20221031销商去库明显订单已大幅回升我们预计23年一季度经销商森麒麟业绩符合预期看好未来成长库存或将恢复至正常水平需求方面轮胎偏刚性产品海外20210425经济衰退背景下居民收入减少更愿意选择高性价比轮胎公司有望借此机会抢占二线市场份额我们认为海外经济衰退背景下伴随经销商库存及海运费恢复公司将凭借高性价比轮胎抢占二线市场份额业绩有望回升投资建议预计2022-2024年归母净利润为89913641844亿元当前股价对应PE分别为222414661085维持强烈推荐评级风险提示原材料价格大幅上涨产能释放进度不及预期汽车销量大幅下滑等盈利预测TableFinanceInfo单位百万20212022E2023E2024E营业总收入51776905909010778-1003333731641857归母净利润75389913641844--2317193951693513EPS元116138210284ROE011118815271710PE2654222414661085PB301264224186数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按最新股本摊薄1敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage森麒麟002984-公司事件点评报告图表1天然橡胶价格周环比上涨图表2丁苯橡胶价格周环比上涨天然橡胶价格元吨丁苯橡胶价格元吨1800016000160001400014000120001200010000100008000800060006000400040002000200000资料来源百川盈孚方正证券研究所资料来源百川盈孚方正证券研究所图表3本周武汉-美西海运价格周环比持平图表4本周武汉-美东海运价格周环比持平武汉-美西航线价格美元TEU武汉-美东航线价格美元TEU12000140001000012000100008000800060006000400040002000200000资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所图表5本周半钢胎开工率周环比下滑图表6本周全钢胎开工率周环比大幅下滑半钢胎开工率全钢胎开工率080907080607060505040403030202010100资料来源中国橡胶信息贸易网方正证券研究所资料来源中国橡胶信息贸易网方正证券研究所2敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage森麒麟002984-公司事件点评报告图表7轮胎开工率周环比下滑产品221230环比同比同比201922Q322Q222Q121Q421Q321Q221Q1半钢胎开工率536-48pct-65pct-92pct63635360536459全钢胎开工率447-51pct-73pct-193pct57554462556661武汉-美西万美元TEU040-14-5881460069095103094078052044武汉-美东万美元TEU053-46-5221317081104117112090062049天然橡胶万元吨123-08-11229121128134137128130141丁苯橡胶万元吨10705-116-09118123123131130131131顺丁橡胶万元吨10300-283-51129141136145135123121炭黑万元吨113-03179975104105093094083083084历史分位2019年1月至今天然橡胶价格450526164535570丁苯橡胶价格456706981798281顺丁橡胶价格356847789776159炭黑价格890796263474850武汉-美西集装箱运价277899788704232武汉-美东集装箱运价318609791694027资料来源wind中国橡胶信息贸易网百川盈孚方正证券研究所注原材料价格及更新截止至2022年12月30日海运费用更新截止至2022年12月30日开工率更新截止至2022年12月30日天然橡胶丁苯橡胶顺丁橡胶炭黑航运价格分位数均起始自2019年1月目前22Q3及2022数据由2022年现有数据平均得来开工率本周较上周变化计算方式同比计算方式同比2019计算方式为本周最新开工率-用来对比的开工率图表8行业近期提价梳理国内胎厂发布日期涨价日期涨价产品涨价幅度万力轮胎股份2022121420221226PCRTBR产品30-40有限公司赛轮轮胎销售2022121220221215TBR产品20-30有限公司正新橡胶中玛吉斯PCRLTRTBR2022121220231130-50国有限公司产品湖北奥莱斯轮全钢胎斜交胎全系胎股份有限公202212122022122720-30列产品司双钱集团新疆昆仑轮胎有2022121020221226全钢胎全系产品3-40限公司厦门正新橡胶2022129202311PCRLTRTBR产品30工业有限公司焦作市中远橡胶工业有限公202212820221210垫带产品50司3敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage森麒麟002984-公司事件点评报告厦门正新橡胶樱花乘用车胎部分规202212520231120工业有限公司格河南赛轮轮胎202212520221226全系产品20-30销售有限公司双钱集团江双钱回力回力星苏轮胎有限公202212220221215品牌TBR工程工业30司胎全系列青岛双星营销202212120221227全钢轮胎产品20-30有限公司山东昊华轮胎202212120221215PCRTBR全系列产品30有限公司山东玲珑轮胎2022113020221228TBR30股份有限公司浦林成山山东轮胎有限公202211252022121全钢胎斜交胎30司河南新艾卡橡胶工业有限公202211202022121垫带50司焦作市宝图德202211182022121垫带50橡胶有限公司资料来源轮胎人不知道的轮胎事TireReview方正证券研究所4敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage森麒麟002984-公司事件点评报告附录公司财务预测表单位百万元资产TableFinance负债表20212022E2023E2024E利润表20212022E2023E2024E流动资产5024600973689184营业总收入51776905909010778货币资金1544232530854404营业成本3969509363197309应收票据0000税金及附加15304553应收账款6327139351115销售费用146327453538其它应收款70120151178管理费用133267422470预付账款46113137155研发费用109197354404存货1354136016811953财务费用85252628其他1378137813781378资产减值损失-5000非流动资产5371567661396689公允价值变动收益-9000长期投资210-27-51投资收益-21-21-27-24固定资产4963533658626464营业利润72895214511959无形资产141945830营业外收入48000其他246246246246营业外支出1000资产总计10395116851350715873利润总额77595214511959流动负债1432175621682645所得税225387115短期借款62000净利润75389913641844应付账款69685110491210少数股东损益0000其他67390411191435归属母公司净利润75389913641844非流动负债2317235724022447EBITDA1151131817972275长期借款396436466496EPS元116138210284其他1920192019351950负债合计3749411245705092主要财务比率20212022E2023E2024E少数股东权益0000成长能力股本650650650650营业总收入1003333731641857资本公积2311233823382338营业利润-3055307252423500留存收益3376427556397483归属母公司净利润-2317193951693513归属母公司股东权益66467573893710781获利能力负债和股东权益10395116851350715873毛利率2333262430483219净利率1455130315011711现金流量表20212022E2023E2024EROE1134118815271710经营活动现金流820145415302147ROIC1284150020392514净利润75389913641844偿债能力折旧摊销347328299270资产负债率3606351933833208财务费用46252628净负债比率3486303026182212投资损失21212724流动比率351342340347营运资金变动-329181-186-19速动比率256265262273其他-18000营运能力投资活动现金流-1355-654-789-844总资产周转率057063072073资本支出-1467-654-789-844应收账款周转率946102711031051长期投资109000应付账款周转率811892957954其他3000每股指标元筹资活动现金流1864-201917每股收益116138210284短期借款0-6200每股经营现金126224235330长期借款0403030每股净资产1023116613761659普通股增加02700估值比率资本公积增加52700PE2654222414661085其他1859-52-11-13PB301264224186现金净增加额13297807601320EVEBITDA180515161071791数据来源wind方正证券研究所5敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage森麒麟002984-公司事件点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制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