事件：12月30日盘后，公司发布多则公告：1）公司拟非公开发行A股股票募集资金不超过40亿元，用于西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，叠加补充流动资金该项目投资总额预计为43.48亿元（轮胎项目投资额为5.23亿欧元）。2）公司规划在摩洛哥投资建设年产600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，项目投资总额预计为2.97亿美元。
　　西班牙工厂区位优势明显，盈利能力可期。西班牙地理位置优越，可辐射欧洲、非洲、北美等众多市场，同时宏观经济形势稳定、政策法规体系健全，且工业基础雄厚。此外，西班牙作为欧盟和北约成员国，在贸易关税方面较东南亚及大陆有着相对优势，同时西班牙也是较早认同中国“一带一路”倡议的国家之一，和中国经贸合作稳定。此次西班牙项目建设有助于公司进一步打开欧洲市场，同时规避东南亚-美国的现存贸易壁垒，叠加欧洲本土制造带来的产品和品牌效应，项目盈利能力可期。据公司测算，该项目达产后可实现年营业收入5.04亿欧元，资本金财务内部收益率（FIRR）为16.76%，所得税后的投资回收期为7.43年（含建设期）。
　　摩洛哥项目标志着公司“833plus”规划的稳步推进。摩洛哥与西班牙隔直布罗陀海峡相望，地理位置同样优越。同时，摩洛哥与欧盟市场保持密切的经贸关系，轮胎出口美国和欧洲市场均享受零关税。此外，汽车产业是摩洛哥重点发展的产业，但相关零部件本土化率较低，汽车产业基础雄厚的同时，轮胎产业成长潜力巨大。摩洛哥项目规划的出台标志着公司持续耕耘海外市场，将快速且持续地扩充产能，践行公司“833plus”战略规划。据公司测算，该项目达产后可实现年营业收入2.1亿美元，资本金财务内部收益率（FIRR）为15.55%，所得税后的投资回收期为6.82年（含建设期）。
　　 “833plus”战略规划稳步推进，公司持续完善全球化布局。西班牙工厂建设周期为36个月，投产第1/2/3年预期产量分别为400/900/1200万条半钢胎；摩洛哥工厂建设周期为18个月，投产第1/2年预期产量分别为360/600万条半钢胎。此外，当前公司泰国二期工厂产能处于逐步释放状态，预期明年即可实现600万条半钢胎+200万条全钢胎。2021年底，公司轮胎产能为2200万条，预期以上规划项目投产后公司产能将达到4600万条半钢胎+200万条全钢胎，产能规模增长近120%。我们看好公司持续完善全球化布局，市场竞争力不断加强的同时，盈利中枢有望随海外工厂的逐步落成稳步提升。
　　国内轮胎行业利空压制趋于缓解，看好轮胎周期上行。成本端，当前中国及东南亚出口海运费已基本回落至上涨前水平，同时原材料价格稳中趋降。需求端，海外经销商库存回落至合理水平，订单边际回暖；国内在疫情趋稳+经济复苏预期下，明年市场需求有望触底反弹，我们看好轮胎板块底部反转的弹性。
　　投资建议：结合四季度市场表现，我们将此前公司2022-2024年的归母净利润预期由9.44/16.83/22.29亿元调整至9.38/16.03/22.42亿元，对应PE分别为21.3/12.5/8.9x。参考公司历史估值，我们给予公司2023年18倍目标P/E，对应目标价44.46元，维持“强推”评级。
　　风险提示：项目建设进度不及预期；关税壁垒政策变动；原材料剧烈波动等。

研究报告全文：公司研究证券研究报告橡胶制品2023年1月2日森麒麟002984重大事项点评强推维持定增计划出台西班牙工厂盈利可期目标价4446元当前价3079元833plus规划再添摩洛哥项目事件12月30日盘后公司发布多则公告1公司拟非公开发行A股股票华创证券研究所募集资金不超过40亿元用于西班牙年产1200万条高性能轿车轻卡子午线轮胎项目叠加补充流动资金该项目投资总额预计为4348亿元轮胎项目投证券分析师杨晖资额为523亿欧元2公司规划在摩洛哥投资建设年产600万条高性能轿邮箱yanghuihcyjscom车轻卡子午线轮胎项目项目投资总额预计为297亿美元执业编号S0360522050001西班牙工厂区位优势明显盈利能力可期西班牙地理位置优越可辐射欧洲证券分析师郑轶非洲北美等众多市场同时宏观经济形势稳定政策法规体系健全且工业基础雄厚此外西班牙作为欧盟和北约成员国在贸易关税方面较东南亚及邮箱zhengyihcyjscom大陆有着相对优势同时西班牙也是较早认同中国一带一路倡议的国家之执业编号S0360522100004一和中国经贸合作稳定此次西班牙项目建设有助于公司进一步打开欧洲市场同时规避东南亚-美国的现存贸易壁垒叠加欧洲本土制造带来的产品和公司基本数据品牌效应项目盈利能力可期据公司测算该项目达产后可实现年营业收入总股本万股6496705504亿欧元资本金财务内部收益率FIRR为1676所得税后的投资回已上市流通股万股2950217收期为743年含建设期总市值亿元20003摩洛哥项目标志着公司833plus规划的稳步推进摩洛哥与西班牙隔直布流通市值亿元9084罗陀海峡相望地理位置同样优越同时摩洛哥与欧盟市场保持密切的经贸资产负债率2994关系轮胎出口美国和欧洲市场均享受零关税此外汽车产业是摩洛哥重点每股净资产元1121发展的产业但相关零部件本土化率较低汽车产业基础雄厚的同时轮胎产12个月内最高最低价40952344业成长潜力巨大摩洛哥项目规划的出台标志着公司持续耕耘海外市场将快速且持续地扩充产能践行公司833plus战略规划据公司测算该项目达市场表现对比图近12个月产后可实现年营业收入21亿美元资本金财务内部收益率FIRR为15552021-12-302022-12-30所得税后的投资回收期为682年含建设期17833plus战略规划稳步推进公司持续完善全球化布局西班牙工厂建设0周期为36个月投产第123年预期产量分别为4009001200万条半钢胎-17211222032205220822102212摩洛哥工厂建设周期为18个月投产第12年预期产量分别为360600万条半钢胎此外当前公司泰国二期工厂产能处于逐步释放状态预期明年即可-34实现600万条半钢胎200万条全钢胎2021年底公司轮胎产能为2200万森麒麟沪深300条预期以上规划项目投产后公司产能将达到4600万条半钢胎200万条全钢胎产能规模增长近120我们看好公司持续完善全球化布局市场竞争力相关研究报告不断加强的同时盈利中枢有望随海外工厂的逐步落成稳步提升森麒麟0029842022年三季报点评海运费国内轮胎行业利空压制趋于缓解看好轮胎周期上行成本端当前中国及东已至低位海外经销商阶段性累库影响较大南亚出口海运费已基本回落至上涨前水平同时原材料价格稳中趋降需求端2022-10-31森麒麟年半年报点评泰国二海外经销商库存回落至合理水平订单边际回暖国内在疫情趋稳经济复苏0029842022期贡献增量海运费下行有望提升盈利能力预期下明年市场需求有望触底反弹我们看好轮胎板块底部反转的弹性2022-08-28投资建议结合四季度市场表现我们将此前公司2022-2024年的归母净利润森麒麟0029842021年报点评拐点临近预期由94416832229亿元调整至93816032242亿元对应PE分别为成本压力有望逐步缓解2022-02-16参考公司历史估值我们给予公司年倍目标对21312589x202318PE应目标价4446元维持强推评级风险提示项目建设进度不及预期关税壁垒政策变动原材料剧烈波动等主要财务指标ReportFinancialIndex2021A2022E2023E2024E主营收入百万51776829938612111同比增速100319374290归母净利润百万75393816032242同比增速-232245709398每股盈利元116144247345市盈率倍26621312589市净率倍30272318资料来源公司公告华创证券预测注股价为2022年12月30日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载森麒麟重大事件点评002984附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20212022E2023E2024E单位百万元20212022E2023E2024E货币资金1544157719223040营业收入51776829938612111应收票据0101营业成本3969527068238504应收账款63276910091333税金及附加15243241预付账款46124158200销售费用146191282424存货1354154619512498管理费用133178263424合同资产0000研发费用109123178242其他流动资产1448151615781644财务费用8565175185流动资产合计5024553366188716信用减值损失28282828其他长期投资0000资产减值损失-5-30-30-30长期股权投资0000公允价值变动收益-9-50-20-20固定资产3040451358317012投资收益-21-21-21-21在建工程1922162216221522其他收益16161616无形资产141127114103营业利润72892016062264其他非流动资产268268268267营业外收入48484848非流动资产合计5371653078358904营业外支出1111资产合计10395120631445317620利润总额77596716532311短期借款62362562662所得税22295069应付票据282365475609净利润75393816032242应付账款69694711961524少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润75393816032242合同负债17223039NOPLAT836100217732421其他应付款212212212212EPS摊薄元116144247345一年内到期的非流动负债39201134125其他流动负债124162199312主要财务比率流动负债合计143222712808348320212022E2023E2024E长期借款3965968461096成长能力应付债券1810181018101810营业收入增长率100319374290其他非流动负债111111111111EBIT增长率-225199770366非流动负债合计2317251727673017归母净利润增长率-232245709398负债合计3749478855756500获利能力归属母公司所有者权益66467275887811120毛利率233228273298少数股东权益0000净利率146137171185所有者权益合计66467275887811120ROE113129181202负债和股东权益10395120631445317620ROIC104108160177偿债能力现金流量表资产负债率361397386369单位百万元20212022E2023E2024E债务权益比364423390342经营活动现金流832128019412588流动比率35242425现金收益1185133722653051速动比率26181718存货影响-560-193-404-547营运能力经营性应收影响-100-186-243-336总资产周转率05060607经营性应付影响193335358462应收账款周转天数38373435其他影响114-13-35-42应付账款周转天数58565758投资活动现金流-1355-1500-1800-1700存货周转天数97999294资本支出-1736-1492-1793-1694每股指标元股权投资0000每股收益116144247345其他长期资产变化381-8-7-6每股经营现金流128197299398融资活动现金流1864253204230每股净资产1023112013671712借款增加1529662383341估值比率股利及利息支付-144-120-130-140PE26621312589股东融资0000PB30272318其他影响479-289-4929EVEBITDA1211076347资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2森麒麟重大事件点评002984能源化工团队介绍组长首席分析师杨晖清华大学化工学士日本京都大学经营管理硕士4年化工实业工作经验6年化工行业研究经验曾任职于方正证券研究所西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所2019年新财富化工行业最佳分析师入围2021年新浪财经金麒麟新锐分析师基础化工行业第一名分析师郑轶清华大学化工学士硕士英国伦敦大学学院金工硕士2年化工行业研究经验曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所分析师王鲜俐北京科技大学材料学士清华大学材料硕士2年新能源化工行业研究经验曾任职于开源证券研究所西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员侯星宇大连理工大学工学学士硕士香港中文大学经济学硕士曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员王家怡英国格拉斯哥大学金融硕士曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员吴宇同济大学管理学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3森麒麟重大事件点评002984华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理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