研究报告全文：证券研究报告森麒麟002984CH定增加码西班牙摩洛哥再落一子华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年1月02日中国内地橡塑制品目标价人民币3915研究员庄汀洲拟募资40亿元建设西班牙工厂启动摩洛哥工厂维持买入评级SACNoS0570519040002zhuangtingzhouhtsccomSFCNoBQZ933861056793939公司于2022年12月31日公告拟以非公开发行方式募资不超过40亿元用于西班牙基地建设及补流同日公告拟投建摩洛哥工厂作为海外第三基联系人姚雯薏地加速全球化布局我们看好森麒麟作为国内领先的高端轮胎制造企业SACNoS0570122010032yaowenyihtsccom依靠中高端产品智能化工厂全球化布局国际化运营实现弯道超车我862128972228们维持对公司22-24年EPS预测为145234343元结合可比公司22联系人张雄年平均25倍的Wind一致预期PE考虑到公司所处中高端赛道盈利能力优SACNoS0570121100029zhangxionghtsccom越海外产能加速布局给予22年27XPE上调目标价至3915元前861063211166值为3190元基于22年22XPE维持买入评级基本数据非公开发行40亿元用于建设西班牙基地及补流确保项目顺利推进目标价人民币3915公司公告拟以非公开发行方式募集不超过40亿元其中349亿元用于建设收盘价人民币截至12月30日3079西班牙基地1200万条年高性能轿车胎及轻卡胎其余用于补流西班牙基市值人民币百万20003地具有优越的地理位置及营商环境经济活力较高建成后可辐射广阔欧洲6个月平均日成交额人民币百万18915内陆进一步满足当地对公司高品质轮胎的需求据可行性分析报告西班52周价格范围人民币2344-4095BVPS人民币1182牙项目总投资523亿欧元满产后税后利润086亿欧元总投资收益率1773盈利能力优越本次募集资金有助于提升公司资本实力确保西股价走势图班牙基地稳步推进森麒麟人民币相对沪深300非洲基地落子摩洛哥加速833plus全球化战略419公司于同日公告拟投建摩洛哥工厂作为833plus非洲布局的一环加速375全球化产能布局摩洛哥地处非洲西北端地理位置优越摩洛哥与欧盟及321美国贸易关系良好具有轮胎产品出口欧美市场零关税等贸易优势此外摩洛哥营商条件良好对中国投资企业实行所得税五免后减半等优惠政策283使该项目建设及运营具备较强竞争力据公司公告项目计划投资297亿237Jan-22May-22Sep-22Dec-22美元投建600万条年高性能轿车胎及轻卡胎满产后税后利润044亿美元项目总投资收益率1748可比西班牙基地盈利水平资料来源Wind立足中高端赛道发挥智能制造优势有望依托新产能实现弯道超车公司专注于中高端轮胎赛道17寸以上中高端轮胎销售额占比超过6021年年报产品议价能力及毛利率领先同行大尺寸轮胎属于高成长赛道公司有望发挥先发优势不断夯实品牌地位公司工厂智能制造水平业内领先20年人均生产效率是同行18倍以上公司坚持全球布局泰国基地一期二期分别于1522年投产运营西班牙基地年产1200万条半钢项目计划于24-25年投产摩洛哥基地作为公司海外第三基地有望进一步发挥公司的智能化及高端化优势助力公司成为全球领先的轮胎制造企业风险提示原材料价格大幅波动新项目达产不及预期轮胎需求不及预期经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万47055177645281289602-2761003246225981812归属母公司净利润人民币百万98055753369403415202231-32382317248261614681EPS人民币最新摊薄151116145234343ROE21411235133218452206PE倍2040265521271316897PB倍360301268222178EVEBITDA倍135717371458905577资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1森麒麟002984CH图表1可比公司估值表股价市值元股亿元EPS元PEx公司名称股票代码12月30日12月30日2022E2023E2024E2022E2023E2024E玲珑轮胎601966CH205302041107168501912赛轮轮胎601058CH100307051079103201310中鼎股份000887CH145190085105126171412中化国际600500CH6623804606208014118平均251410注可比公司盈利均采用Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表2森麒麟PE-Bands图表3森麒麟PB-Bands人民币森麒麟15x20x人民币森麒麟22x30x25x30x40x39x47x56x808060604040202000Sep20Jan21May21Sep21Jan22May22Sep22Sep20Jan21May21Sep21Jan22May22Sep22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2森麒麟002984CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产32575024586168468979营业收入47055177645281289602现金16201544220824464552营业成本31153969486957336426应收账款462026319673137986201043营业税金及附加17851464180722762688其他应收账款77576991113891176715585营业费用1345014643183882316627364预付账款11105460614973969419443管理费用1660313343164522072724484存货793681354128118211656财务费用101638549334748622144其他流动资产192181378137813781378资产减值损失898473200030073361非流动资产44805371588365336917公允价值变动收益181891899212431051长期投资000000000000000投资净收益15472086132016511686固定投资32853040441754756102营业利润1049728349742116072310无形资产15097140941027367853252营业外收入2764756169022412895其他非流动资产1044219013639895478274营业外支出4208052216921431455资产总计773710395117451337815896利润总额1009775379694216082324流动负债16101432193720322390所得税28832201290888459296短期借款165916239623962396239净利润98055753369403415202231应付账款580346961886976973861093少数股东损益000000000000000其他流动负债86347673411005995951235归属母公司净利润98055753369403415202231非流动负债577182317233123512279EBITDA14081126130120742877长期借款4516739636410954300435884EPS人民币基本164116145234343其他非流动负债125501920192019201920负债合计21873749426943834669主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202020212022E2023E2024E股本6496764967649676496764967成长能力资本公积23062311231123112311营业收入2761003246225981812留存公积26223376431658358066营业利润33733055337664974371归属母公司股东权益555066467476899611227归属母公司净利润32382317248261614681负债和股东权益773710395117451337815896获利能力毛利率33802333245329473307现金流量表净利率20841455145718702324会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE21411235133218452206经营活动现金168183152163314303232ROIC26721301144619432810净利润98055753369403415202231偿债能力折旧摊销3329832121368945150563742资产负债率28273606363532762937财务费用101638549334748622144净负债比率134112773520831859投资损失15472086132016511686流动比率202351303337376营运资金变动2382833401315006165136789速动比率144248225239295其他经营现金12061539381053104283营运能力投资活动现金114113559033111931049总资产周转率067057058065066资本支出9351714678750711571013应收账款周转率1036946946946946长期投资1500013000000000000应付账款周转率578622622622622其他投资现金55481793282435693554每股指标人民币筹资活动现金10584186465900937714每股收益最新摊薄151116145234343短期借款603410352000000000每股经营现金流最新摊薄259128251220497长期借款855245532145919097120每股净资产最新摊薄8541023115113851728普通股增加6900000000000000估值比率资本公积增加1140498000000000PE倍2040265521271316897其他筹资现金30871201880501816594PB倍360301268222178现金净增加额62952131666363238092106EVEBITDA倍135717371458905577资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3森麒麟002984CH免责声明分析师声明本人庄汀洲兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4森麒麟002984CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师庄汀洲本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5森麒麟002984CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约哈德逊城市广场10号41楼纽约10001电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6