事件描述
　　根据公司官网，森麒麟轮胎将为诺记轮胎生产其旗下“Nokian品牌”全球最高端的雪地胎产品，“Nokian品牌”雪地胎产品也是目前全球性能与高端化第一梯队的雪地胎产品。两大轮胎品牌正式开启长期性、战略性合作伙伴关系，除已经确定的在诺记轮胎最核心、最高端的轮胎产品领域展开合作外，未来双方有望在更多领域诸如环境保护、绿色发展等领域加深合作。
　　事件评论
　　公司与芬兰诺记轮胎签署制造合作协议，将在诺记轮胎最核心、高端的轮胎产品领域展开合作。森麒麟轮胎将为诺记轮胎中欧市场生产其旗下“Nokian品牌”全球最高端的雪地胎产品。根据诺记轮胎官网，诺记正在与公司谈判其他合同制造协议，预计2023-2027年协议的年总产量将在100万至300万条之间，以补充诺记自身工厂的生产。公司全球领先的智能化制造体系将为诺记产品持续赋能，两大品牌的合作将全力保障其轮胎产品的高品质、高性能、高水准、高价值，开启高端轮胎产品合作新时代。此次合作拉开了中国自主轮胎品牌高端化定制序幕，有助于公司提升未来品牌价值、订单量以及单胎售价。
　　诺记轮胎在全球冬季轮胎市场具备绝对领导地位。诺记轮胎总部位于芬兰诺基亚市，作为引领全球冬季轮胎的专家，是世界最北端的轮胎制造商，致力于为全球所有地区的安全运输提供保障和服务。诺记轮胎在冬季轮胎领域保持着多项世界纪录：2012年创造冰面电动汽车最快世界纪录252.1公里/小时；2013年创造全球冰面汽车最快行驶速度世界纪录335.7公里/小时；2018年创造自动驾驶拖拉机除雪世界纪录73.2公里/小时。全球第一条冬季轮胎诞生于诺记轮胎，全球第一条冬季轮胎发明的初衷是为了解决轮胎在寒冷气候条件下的使用，并为下雪、不可预测的冬季道路提供安全保障。
　　公司积极扩产，产能提升位居国内同行业前列。截至2021年底，在国内，公司拥有青岛生产基地（1200万条半钢胎年产能）；在国外，公司拥有泰国一期生产基地（1000万条半钢胎年产能）。2022年，公司积极扩张产能，主要为青岛工厂智能化改造项目（300万条半钢胎年产能）及泰国二期生产基地（600万条半钢胎+200万条全钢胎年产能）。远期来看，公司加快推进西班牙工厂建设，设计年产能为1200万条半钢，预计2024年投产。
　　产品+智造+渠道三轮驱动，打造强大护城河。产品高端化：全球轮胎消费习惯正逐渐向高性能及大尺寸轮胎迁移。公司深耕大尺寸高端轮胎市场，17寸及以上的轮胎产品销售金额占比近年来持续保持在60%以上，带动公司产品结构更加优化，推动销售溢价能力持续提升。制造智能化：成本不断上升，轮胎行业由劳动力密集型向精益化生产的转型已迫在眉睫。公司是国内轮胎行业率先实现工业4.0的先行者，具备管理精细化优势，成本结构可持续，用工成本较同规模传统企业降低了75%左右。销售国际化：销售结构偏向利润率较高的海外市场，经销网络建设完全，与下游海外独立经销商深度绑定，锁定高收益。
　　维持“买入”评级。公司为国内轮胎龙头，智能化制造全球领先。随着公司海内外产能不断释放，叠加关税优势，以航空胎技术背书的高端产品与强大海外渠道有望帮助公司树立较强品牌优势，驱动业绩与品牌持续成长。预计公司2022-2024年净利润分别为9.6亿元、16.7亿元及24.4亿元。
　　风险提示
　　1、海内外项目投产进度不及预期；
　　2、海内外需求不及预期

研究报告全文：丨证券研究报告丨联合研究丨公司点评丨森麒麟002984SZTableTitle与芬兰诺记展开合作进军高端雪地胎市场报告要点根据公司官网森麒麟轮胎将为诺记轮胎生产其旗下TableSummaryNokian品牌全球最高端的雪地胎产品Nokian品牌雪地胎产品也是目前全球性能与高端化第一梯队的雪地胎产品两大轮胎品牌正式开启长期性战略性合作伙伴关系除已经确定的在诺记轮胎最核心最高端的轮胎产品领域展开合作外未来双方有望在更多领域诸如环境保护绿色发展等领域加深合作分析师及联系人TableAuthor马太高登陈斯竹叶家宏SACS0490516100002SACS0490517120001SACS0490519080011SACS0490522060003请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2022-12-20cjzqdt11111森麒麟002984SZTableTitle2联合研究丨公司点评与芬兰诺记展开合作进军高端雪地胎市场TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据根据公司官网森麒麟轮胎将为诺记轮胎生产其旗下Nokian品牌全球最高端的雪地胎产当前股价TableBaseData元3005品Nokian品牌雪地胎产品也是目前全球性能与高端化第一梯队的雪地胎产品两大轮胎总股本万股64967品牌正式开启长期性战略性合作伙伴关系除已经确定的在诺记轮胎最核心最高端的轮胎流通A股B股万股295020产品领域展开合作外未来双方有望在更多领域诸如环境保护绿色发展等领域加深合作事件评论资产负债率2994公司与芬兰诺记轮胎签署制造合作协议将在诺记轮胎最核心高端的轮胎产品领域展开每股净资产元1121合作森麒麟轮胎将为诺记轮胎中欧市场生产其旗下Nokian品牌全球最高端的雪地市盈率当前2317胎产品根据诺记轮胎官网诺记正在与公司谈判其他合同制造协议预计2023-2027年市净率当前254协议的年总产量将在100万至300万条之间以补充诺记自身工厂的生产公司全球领近12月最高最低价元43322289先的智能化制造体系将为诺记产品持续赋能两大品牌的合作将全力保障其轮胎产品的注股价为2022年12月19日收盘价高品质高性能高水准高价值开启高端轮胎产品合作新时代此次合作拉开了中国自主轮胎品牌高端化定制序幕有助于公司提升未来品牌价值订单量以及单胎售价市场表现对比图近12个月诺记轮胎在全球冬季轮胎市场具备绝对领导地位诺记轮胎总部位于芬兰诺基亚市作为引领全球冬季轮胎的专家是世界最北端的轮胎制造商致力于为全球所有地区的安全运TableChart森麒麟汽车化工沪深300指数输提供保障和服务诺记轮胎在冬季轮胎领域保持着多项世界纪录2012年创造冰面电15-1动汽车最快世界纪录2521公里小时2013年创造全球冰面汽车最快行驶速度世界纪录-183357公里小时2018年创造自动驾驶拖拉机除雪世界纪录732公里小时全球第一-352021122022420228202212条冬季轮胎诞生于诺记轮胎全球第一条冬季轮胎发明的初衷是为了解决轮胎在寒冷气候条件下的使用并为下雪不可预测的冬季道路提供安全保障资料来源Wind公司积极扩产产能提升位居国内同行业前列截至2021年底在国内公司拥有青岛生产基地1200万条半钢胎年产能在国外公司拥有泰国一期生产基地1000万条相关研究半钢胎年产能2022年公司积极扩张产能主要为青岛工厂智能化改造项目300万TableReportQ3业绩受海外去库短期影响全球化扩产未来条半钢胎年产能及泰国二期生产基地600万条半钢胎200万条全钢胎年产能远期可期2022-11-02来看公司加快推进西班牙工厂建设设计年产能为1200万条半钢预计2024年投产Q2收入创历史新高泰国二期即将放量2022-产品智造渠道三轮驱动打造强大护城河产品高端化全球轮胎消费习惯正逐渐向高09-05性能及大尺寸轮胎迁移公司深耕大尺寸高端轮胎市场17寸及以上的轮胎产品销售金Q1业绩有所改善泰国二期扩产可期2022-额占比近年来持续保持在60以上带动公司产品结构更加优化推动销售溢价能力持04-25续提升制造智能化成本不断上升轮胎行业由劳动力密集型向精益化生产的转型已迫在眉睫公司是国内轮胎行业率先实现工业40的先行者具备管理精细化优势成本结构可持续用工成本较同规模传统企业降低了75左右销售国际化销售结构偏向利润率较高的海外市场经销网络建设完全与下游海外独立经销商深度绑定锁定高收益维持买入评级公司为国内轮胎龙头智能化制造全球领先随着公司海内外产能不断释放叠加关税优势以航空胎技术背书的高端产品与强大海外渠道有望帮助公司树立较强品牌优势驱动业绩与品牌持续成长预计公司2022-2024年净利润分别为96亿元167亿元及244亿元风险提示1海内外项目投产进度不及预期更多研报请访问2海内外需求不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明联合研究公司点评财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业总收入51776600949911575货币资金1544198831006021营业成本3969509369978129交易性金融资产1301130113011301毛利1208150725013446应收账款632100213491516营业收入23232630存货1354215826712951营业税金及附加15223237预付账款46598194营业收入0000其他流动资产147189228247销售费用146187269327流动资产合计50246697873012130营业收入3333长期股权投资0000管理费用133170245298投资性房地产0000营业收入3333固定资产合计304027382014595研发费用109139200243无形资产141131121111营业收入2222商誉0000财务费用85-2016139递延所得税资产25252525营业收入2-310其他非流动资产2165285337904603加资产减值损失-5-16-1-2资产总计10395124431468117464信用减值损失28000短期贷款62000公允价值变动收益-9-1804040应付款项696111513731518投资收益-21-18-32-39预收账款0000营业利润72899717322537应付职工薪酬92119163189营业收入14151822应交税费22294150营业外收支47555其他流动负债558573827991利润总额775100217372542流动负债合计1432183524052748营业收入15151822长期借款396396396396所得税费用224069102应付债券1810161016101610净利润75396216682440递延所得税负债0000归属于母公司所有者的净利润75396216682440其他非流动负债110103103103少数股东损益0000负债合计3749394545154858EPS元116148257376归属于母公司所有者权益664684981016612606现金流量表百万元少数股东权益00002021A2022E2023E2024E股东权益664684981016612606经营活动现金流净额832250537835322负债及股东权益10395124431468117464取得投资收益收回现金8-18-32-39基本指标长期股权投资00002021A2022E2023E2024E资本性支出-1467-2263-2619-2341每股收益116148257376其他104-1804040每股经营现金流128386582819投资活动现金流净额-1355-2461-2611-2340市盈率306620291171800债券融资0-20000市净率348230192155股权融资0100000EVEBITDA1989676440281银行贷款增加减少3282-6200总资产收益率7277114140筹资成本-144-110-101-101净资产收益率113113164194其他-1274-2274040净利率146146176211筹资活动现金流净额1864400-61-61资产负债率361317308278现金净流量不含汇率变动影响131644411122921总资产周转率057058070072资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34联合研究公司点评投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明44