业绩简评
　　2023年2月20日公司披露年报，2022年实现营收62.9亿元，同比增长21.5%；实现归母净利润8亿元，同比增长6.3%。其中，2022Q4实现营收15.4亿元，同比增长17.5%%，环比下滑3.1%；实现归母净利润1.4亿元，同比下滑23.1%，环比下滑24.6%。
　　经营分析
　　轮胎行业遭遇多重困境，公司业绩短期承压。2022年8月开始，随着海运供应链恢复正常，海外经销商库存高企叠加海运费急速回落，共同推动下半年出口转弱，对公司短期订单的量和价均产生了负面影响；此外4季度国内疫情反复，影响工厂开工率的同时也一定程度上增加了生产成本。多重困境下，公司去年单季度毛利率从1季度的22.5%一路下滑至4季度的18.3%。
　　携手诺记合作高端雪地胎，量价齐升推动业绩增长。根据公司官网消息，森麒麟与全球“冰雪胎王者”诺记轮胎签署制造合作协议，将为诺记轮胎生产其旗下“Nokian品牌”全球最高端的雪地胎产品。此次合作一方面彰显了对森麒麟优秀产品质量的充分认可，另一方面随着诺记订单的落地，公司新增产能得到充分消化的同时单胎销售价格也将得到提升，盈利能力有望进一步修复。
　　新项目基地落地摩洛哥，“833plus”战略规划加速推进。公司规划在摩洛哥投资建设年产600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，项目投资总额预计为2.97亿美元，建设周期为18个月，达产后可实现2.1亿美元的年营业收入和5188万美元的税前利润。摩洛哥是公司“833plus”战略规划中的非洲基地，具有轮胎出口欧美市场零关税等贸易优势和税收优惠，项目建成后公司的全球化产销布局网络将进一步完善。
　　盈利预测、估值与评级
　　2022年在国内疫情反复、海外通胀高企和海运费剧烈波动的背景下，公司仍然实现了业绩的稳健成长，体现了公司的经营韧性。考虑到海外通胀对轮胎需求的压制和原材料价格的波动风险，我们下调公司2023-2024年归母净利润预测至13.0亿元（-16.5%）和17.4亿元（-6.5%），预计2025年归母净利润为20.8亿元，当前市值对应PE估值分别为15.17/11.37/9.50倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格大幅波动、新增产能释放不及预期、国际贸易摩擦、海运费价格波动、人民币汇率波动、大股东减持、限售股解禁

研究报告全文：业绩简评2023年2月20日公司披露年报2022年实现营收629亿元同比增长215实现归母净利润8亿元同比增长63其中2022Q4实现营收154亿元同比增长175环比下滑31实现归母净利润14亿元同比下滑231环比下滑246经营分析轮胎行业遭遇多重困境公司业绩短期承压2022年8月开始随着海运供应链恢复正常海外经销商库存高企叠加海运费急速回落共同推动下半年出口转弱对公司短期订单的量和价均产生了负面影响此外4季度国内疫情反复影响工厂开工率的同时也一定程度上增加了生产成本多重困境下公司去年单季度毛利率从1季度的225一路下滑至4季度的183携手诺记合作高端雪地胎量价齐升推动业绩增长根据公司官网消息森麒麟与全球冰雪胎王者诺记轮胎签署制造合作协人民币元成交金额百万元议将为诺记轮胎生产其旗下Nokian品牌全球最高端的雪地4300800700胎产品此次合作一方面彰显了对森麒麟优秀产品质量的充分认3900600可另一方面随着诺记订单的落地公司新增产能得到充分消化3500500400的同时单胎销售价格也将得到提升盈利能力有望进一步修复3100300200新项目基地落地摩洛哥833plus战略规划加速推进公司规2700100划在摩洛哥投资建设年产600万条高性能轿车轻卡子午线轮胎23000项目项目投资总额预计为297亿美元建设周期为18个月220221达产后可实现21亿美元的年营业收入和5188万美元的税前利成交金额森麒麟沪深300润摩洛哥是公司833plus战略规划中的非洲基地具有轮胎出口欧美市场零关税等贸易优势和税收优惠项目建成后公司的全球化产销布局网络将进一步完善公司基本情况人民币盈利预测估值与评级项目202120222023E2024E2025E2022年在国内疫情反复海外通胀高企和海运费剧烈波动的背景营业收入百万元5177629284771038212152营业收入增长率10032153347322461705下公司仍然实现了业绩的稳健成长体现了公司的经营韧性归母净利润百万元753801130217382079考虑到海外通胀对轮胎需求的压制和原材料价格的波动风险我归母净利润增长率-2317630625733511962们下调公司2023-2024年归母净利润预测至130亿元-165摊薄每股收益元11601233200426753200每股经营性现金流净额128158302332416和174亿元-65预计2025年归母净利润为208亿元当ROE归属母公司摊薄11341050154417541780前市值对应PE估值分别为15171137950倍维持买入PE3067249815171137950评级PB348262234199169风险提示来源公司年报国金证券研究所原材料价格大幅波动新增产能释放不及预期国际贸易摩擦海运费价格波动人民币汇率波动大股东减持限售股解禁敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入47055177629284771038212152货币资金162015441989175917671874增长率100215347225171应收款项545704977112813531550主营业务成本-3115-3969-5002-6395-7706-8972存货79413541737188922342553销售收入662767795754742738其他流动资产2981422129160186211毛利159012081290208326763180流动资产325750244831493555406189销售收入338233205246258262总资产421483435402394382营业税金及附加-18-15-14-19-23-27长期投资02121212121销售收入040302020202固定资产356349635460651877149194销售费用-134-146-156-212-270-316总资产461477491531548568销售收入292825252626无形资产151141193189184179管理费用-166-133-168-229-280-328非流动资产4480537162847337852610001销售收入352627272727总资产579517565598606618研发费用-89-109-113-153-197-243资产总计77371039511116122721406616190销售收入192118181920短期借款32710214000息税前利润EBIT1183805839147119052266应付款项110511901155151018212121销售收入251155133173184187其他流动负债178140266275334387财务费用-102-85135-47-49-48流动负债161014321435178521552508销售收入2217-21060504长期贷款4523960000资产减值损失-1523-17-39-7-7其他长期负债12619202056205320002003公允价值变动收益-18-957000负债218737493492383741554511投资收益-15-21-163000普通股股东权益5550664676248434991211679税前利润nanana000000其中股本650650650650650650营业利润1049728865138518492212未分配利润255932923960506665448311营业利润率223141137163178182少数股东权益000000营业外收支-3947-12000负债股东权益合计77371039511116122721406616190税前利润1009775852138518492212利润率215150135163178182比率分析所得税-29-22-52-83-111-1332020202120222023E2024E2025E所得税率292861606060每股指标净利润981753801130217382079每股收益150911601233200426753200少数股东损益000000每股净资产85431023011735129821525717977归属于母公司的净利润981753801130217382079每股经营现金净流258712801583301833164164净利率208146127154167171每股股利016601700000030104010480回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1767113410501544175417802020202120222023E2024E2025E总资产收益率1267725720106112361284净利润981753801130217382079投入资本收益率1816873823133215181570少数股东损益000000增长率非现金支出395335428586617732主营业务收入增长率27610032153347322461705非经营收益6772182862986EBIT增长率1625-3197431751929571895营运资金变动239-329-383-13-230-192净利润增长率3238-2317630625733511962经营活动现金净流16818321028196121552705总资产增长率20773436693104014621510资本开支-935-1467-1052-1600-1800-2200资产管理能力投资-15010920000应收账款周转天数352386438440430420其他-56371000存货周转天数9289871128110010801060投资活动现金净流-1141-1355-961-1600-1800-2200应付账款周转天数631587512500500500股权募资123400-29600固定资产周转天数254821432875207317611709债权募资-9121929-512-1400偿债能力其他-216-66-184-281-347-398净负债股东权益-1788-808-157115089-016筹资活动现金净流1061864-696-591-347-398EBIT利息保障倍数11694-62313386471现金净流量6301316-744-2308107资产负债率282736063141312729542786来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价470020012022-08-10买入369046964696430015022022-08-29买入3766NA3900350010032022-10-31买入2470NA3100来源国金证券研究所50270023000211122221122210222210522210822220222220522220822投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则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