本报告导读：
　　公司海内外产能布局有序推进，产品定位高端化，生产智能化，我们看好其卓越的产品力等核心竞争优势带动公司成长。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。维持公司22-24年EPS为1.29/2.03/ 2.77元。参考可比公司，给予公司2023年20倍PE，上调目标价为40.60元（原为38.70元）。
　　定增加码西班牙项目，自筹资金扩产摩洛哥。公司12.30公告，拟定增募资不超40亿元，用于西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目及补充流动资金。同时公告拟自筹2.97亿美元在摩洛哥投建年产600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目。
　　海运成本压力逐步缓解，疫情后出行链复苏弹性大。（1）截至12月30日，波罗的海运费指数已较最高点回调-70.80%；上海出口集装箱运价指数SCFI较已较最高点回调-78.26%。天然橡胶价格维稳。炭黑价格高位震荡。（2）疫情后出行链复苏弹性大。轮胎的需求与公路运输等活动呈强正相关性，随着本轮疫情后恢复正常，出行链恢复有望带动轮胎需求好转。
　　全球化布局稳扎稳打。22 Q3海外经销商高库存及海外高通胀影响需求，全球轮胎行业筑底，22Q4需求回暖、订单回升趋势明显。公司22年产销量不到2500万套，相较国内龙头仍有较大提升空间，未来随着泰国二期、欧洲等项目陆续投产保持销量CAGR预计30%左右，品牌及规模效应的不断显现将使公司保持毛利率的领先优势。
　　风险提示：在建项目不及预期、产品量价波动风险

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo基础化工原材料TableMainInfoTableTitleTableInvest森麒麟002984评级增持上次评级增持定增加码西班牙项目自筹资金扩产摩洛哥目标价格4060上次预测3870公森麒麟更新点评当前价格3079司李旋坤分析师沈唯研究助理20230102010-839397800755-23976795更交易数据lixuankun025757gtjascoshenwei024936gtjascomTableMarket新52周内股价区间元2344-4095证书编号S0880522120002mS0880121080015总市值百万元20003报本报告导读总股本流通A股百万股650295公司海内外产能布局有序推进产品定位高端化生产智能化我们看好其卓越的产告流通B股H股百万股00品力等核心竞争优势带动公司成长流通股比例45投资要点日均成交量百万股560日均成交值百万元16065TableSummary维持增持评级维持公司22-24年EPS为129203277元参考TableBalance资产负债表摘要可比公司给予公司2023年20倍PE上调目标价为4060元原股东权益百万元7677为3870元每股净资产1182定增加码西班牙项目自筹资金扩产摩洛哥公司1230公告拟定市净率26净负债率-179增募资不超40亿元用于西班牙年产1200万条高性能轿车轻卡子午线轮胎项目及补充流动资金同时公告拟自筹297亿美元在摩洛TableEpsEPS元2021A2022E哥投建年产600万条高性能轿车轻卡子午线轮胎项目Q1035036Q2026038海运成本压力逐步缓解疫情后出行链复苏弹性大1截至12月证Q3027028券30日波罗的海运费指数已较最高点回调-7080上海出口集装箱Q4028027运价指数SCFI较已较最高点回调-7826天然橡胶价格维稳炭黑全年116129研价格高位震荡2疫情后出行链复苏弹性大轮胎的需求与公路究TablePicQuote报运输等活动呈强正相关性随着本轮疫情后恢复正常出行链恢复有52周内股价走势图望带动轮胎需求好转森麒麟深证成指告全球化布局稳扎稳打22Q3海外经销商高库存及海外高通胀影响需17求全球轮胎行业筑底22Q4需求回暖订单回升趋势明显公司722年产销量不到2500万套相较国内龙头仍有较大提升空间未来-3-13随着泰国二期欧洲等项目陆续投产保持销量CAGR预计30左右-24品牌及规模效应的不断显现将使公司保持毛利率的领先优势-34风险提示在建项目不及预期产品量价波动风险2021-122022-032022-062022-09TableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend升幅1M3M12M营业收入4705517765281006311956绝对升幅-26-12-310265419相对指数-1413经营利润EBIT118380593214481941-16-32165534净利润归母98175383613181797TableReport相关报告-32-23115836Q3业绩符合预期全球化布局持续推进每股净收益元15111612920327720221103每股股利元000017015023031业绩符合预期持续推进全球化布局20211017TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E拟设西班牙子公司持续推进全球化布局经营利润率25115514314416220210607净资产收益率177113839298业绩符合预期进击一流可期20210507投入资本回报率18287738591专注于产品力锤炼高举高打进击一流EVEBITDA99320561689117481920210301市盈率20402655239315181113股息率0005050810请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage森麒麟002984TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230102财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入4705517765281006311956原材料营业成本31153969496876448857税金及附加1815223438基础化工销售费用134146261403478管理费用166133235362430EBIT118380593214481941公允价值变动收益-18-9000TableStock投资收益-15-21000森麒麟002984财务费用10285729291营业利润104972886013571849所得税2922243953少数股东损益00000净利润98175383613181797评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产17712845184318694039上次评级增持其他流动资产3675757575长期投资00000目标价格4060固定资产合计328530406049938511923上次预测3870无形及其他资产896327327327327资产合计773710395142071943223808当前价格3079流动负债16101432184128063194非流动负债5772317231723172317股东权益55506646100491430918297投入资本IC63298979123811664120630TableWebsite公司网址现金流量表wwwsenturytirecomcnNOPLAT114978290614071886折旧与摊销393358358406453流动资金增量-342599-103397280资本支出-935-1467-2300-1300200公司简介自由现金流266271-11399102819TableCompany经营现金流1681832140014292073公司是国际少数航空轮胎制造企业之投资现金流-1141-1355-2300-1300200一具备产品设计研发制造及销售融资现金流1061864-103-103-103现金流净增加额6461340-1002272170能力受中国民航局委托起草CTSO-财务指标C62e2014中国民用航空技术标准规成长性定主营业务为专注于绿色安全收入增长率28100261542188EBIT增长率162-320158554340高品质高性能半钢子午线轮胎和航空净利润增长率324-232110577363轮胎的研发生产销售其产品根据利润率应用类型区分为乘用车轮胎轻卡轮胎毛利率338233239240259EBIT率251155143144162及特种轮胎乘用车轮胎包括经济型乘净利润率208146128131150用车轮胎高性能乘用车轮胎及特殊性收益率净资产收益率ROE177113839298能轮胎特种轮胎包括赛车轮胎航空总资产收益率ROA12772596875轮胎投入资本回报率ROIC18287738591运营能力存货周转天数9301245108711131127应收账款周转天数358446401409413总资产周转周转天数60017329794470487268净利润现金含量1711171112TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入199283352129-17偿债能力1m资产负债率2833612932642313m净负债率-179-774932-93估值比率12mPE20402655239315181113PB297348199140109-16-12-8-5-13610EVEBITDA993205616891174819PS425386306199167股息率0005050810周内价格范围TableRange522344-4095市值百万元20003股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债541835574925162144445401473034-385-4-6172312-824-9-203139-1263-137-1702-18-34-1032021-122022-042022-0820A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万森麒麟价格涨幅收入增长率净资产收益率森麒麟相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage森麒麟002984本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级公司股价或行业指数的涨跌幅相对同中性相对沪深300指数涨幅介于-55期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益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