事件描述
　　公司发布2022年年报，2022年实现收入62.9亿元（同比+21.5%），实现归属净利8.0亿元（同比+6.3%），实现归属扣非净利润8.9亿元（同比+29.9%）,在行业基本面较困难的环境下实现收入及利润增长。其中Q4单季度实现收入15.4亿元（同比+17.5%，环比-3.1%），归属净利润1.4亿元（同比-23.1%，环比-24.6%），扣非归属净利润0.8亿元（同比-25.5%，环比-71.8%）。
　　事件评论
　　2022年公司收入边际增加，财务费用下降。2022年公司完成轮胎产量2198.6万条，同比减少2.0%，完成轮胎销售2263.2万条，同比增加6.6%，收入及业绩均实现增长；整体毛利率为20.5%（同比-2.8pct），净利率为12.7%（同比-1.8pct），同比微降与海外经销商库存高企导致出货不畅及存在较大关系：1）出口端：2022年，海运费急速回落导致的海外经销商高价库存高企；2）需求端：欧美通货膨胀压力带来的终端市场需求缩减；3）物流端：疫情反复延宕导致的运输及物流受阻。2022年公司期间费用率为4.8%，同比缩减4.4pct，其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化-0.3、+0.1、-3.8、-0.3pct。其中，财务费用大幅下降主要是银行融资减少、资金使用成本降低及汇兑收益所致。
　　公司与芬兰诺记轮胎签署制造合作协议，将在诺记轮胎最核心、高端的轮胎产品领域展开合作。森麒麟轮胎将为诺记轮胎中欧市场生产其旗下“Nokian品牌”全球最高端的雪地胎产品。根据诺记轮胎官网，诺记正在与公司谈判其他合同制造协议，预计2023-2027年协议的年总产量将在100万至300万条之间，以补充诺记自身工厂的生产。公司全球领先的智能化制造体系将为诺记产品持续赋能，两大品牌的合作将全力保障其轮胎产品的高品质、高性能、高水准、高价值，开启高端轮胎产品合作新时代。此次合作拉开了中国自主轮胎品牌高端化定制序幕，有助于公司提升未来品牌价值、订单量以及单胎售价。
　　海外产能积极扩产，进一步巩固提升竞争优势。公司将持续推进国际化产能布局，扩充公司产能，推动公司营收水平、盈利能力稳步提升。泰国二期项目年产600万条高性能半钢胎及200万条全钢胎扩建项目已基本建成，预计2023年可实现产能大规模释放；同时公司正加快推进西班牙年产1200万条高性能半钢胎项目及摩洛哥年产600万条高性能半钢胎项目，预计2023年开建。欧洲及非洲新产能规划是公司践行“833plus”战略规划深入实施全球化发展战略的重要步骤，有望进一步巩固提升公司海外出口的竞争优势。
　　维持“买入”评级。公司为国内轮胎龙头，智能化制造全球领先。随着公司海内外产能不断释放，叠加关税优势，以航空胎技术背书的高端产品与强大海外渠道有望帮助公司树立较强品牌优势，驱动业绩与品牌持续成长。预计公司2023-2025年净利润分别为14.1亿元、19.5亿元及24.0亿元。
　　风险提示
　　1、海内外项目投产进度不及预期；
　　2、海内外需求不及预期。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨联合研究丨公司点评丨森麒麟002984SZTableTitle高端定制助力品牌升级全球化扩产持续推进报告要点公司发布TableSummary2022年年报2022年实现收入629亿元同比215实现归属净利80亿元同比63实现归属扣非净利润89亿元同比299在行业基本面较困难的环境下实现收入及利润增长其中Q4单季度实现收入154亿元同比175环比-31归属净利润14亿元同比-231环比-246扣非归属净利润08亿元同比-255环比-718预计公司2023-2025年净利润分别为141亿元195亿元及240亿元分析师及联系人TableAuthor马太高登陈斯竹叶家宏SACS0490516100002SACS0490517120001SACS0490519080011SACS0490522060003请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-02-22cjzqdt11111森麒麟002984SZTableTitle2联合研究丨公司点评高端定制助力品牌升级全球化扩产持续推进TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据当前股价TableBaseData元公司发布2022年年报2022年实现收入629亿元同比215实现归属净利80亿元3003同比63实现归属扣非净利润89亿元同比299在行业基本面较困难的环境总股本万股64967下实现收入及利润增长其中Q4单季度实现收入154亿元同比175环比-31归流通A股B股万股295020属净利润14亿元同比-231环比-246扣非归属净利润08亿元同比-255环资产负债率3141比-718每股净资产元1122市盈率当前2436事件评论市净率当前2562022年公司收入边际增加财务费用下降2022年公司完成轮胎产量21986万条同近12月最高最低价元43322289比减少20完成轮胎销售22632万条同比增加66收入及业绩均实现增长整注股价为2023年2月21日收盘价体毛利率为205同比-28pct净利率为127同比-18pct同比微降与海外经销商库存高企导致出货不畅及存在较大关系1出口端2022年海运费急速回落导致市场表现对比图近12个月的海外经销商高价库存高企2需求端欧美通货膨胀压力带来的终端市场需求缩减TableChart森麒麟汽车3物流端疫情反复延宕导致的运输及物流受阻2022年公司期间费用率为48同化工沪深300指数37比缩减其中销售管理财务及研发费用率分别同比变化44pct-0301-38-03pct15其中财务费用大幅下降主要是银行融资减少资金使用成本降低及汇兑收益所致-6-27202222022620221020232公司与芬兰诺记轮胎签署制造合作协议将在诺记轮胎最核心高端的轮胎产品领域展开资料来源合作森麒麟轮胎将为诺记轮胎中欧市场生产其旗下Nokian品牌全球最高端的雪地Wind胎产品根据诺记轮胎官网诺记正在与公司谈判其他合同制造协议预计2023-2027年协议的年总产量将在100万至300万条之间以补充诺记自身工厂的生产公司全球领相关研究先的智能化制造体系将为诺记产品持续赋能两大品牌的合作将全力保障其轮胎产品的TableReport与芬兰诺记展开合作进军高端雪地胎市场高品质高性能高水准高价值开启高端轮胎产品合作新时代此次合作拉开了中国2022-12-20自主轮胎品牌高端化定制序幕有助于公司提升未来品牌价值订单量以及单胎售价Q3业绩受海外去库短期影响全球化扩产未来可期2022-11-02海外产能积极扩产进一步巩固提升竞争优势公司将持续推进国际化产能布局扩充公Q2收入创历史新高泰国二期即将放量2022-司产能推动公司营收水平盈利能力稳步提升泰国二期项目年产600万条高性能半09-05钢胎及200万条全钢胎扩建项目已基本建成预计2023年可实现产能大规模释放同时公司正加快推进西班牙年产1200万条高性能半钢胎项目及摩洛哥年产600万条高性能半钢胎项目预计2023年开建欧洲及非洲新产能规划是公司践行833plus战略规划深入实施全球化发展战略的重要步骤有望进一步巩固提升公司海外出口的竞争优势维持买入评级公司为国内轮胎龙头智能化制造全球领先随着公司海内外产能不断释放叠加关税优势以航空胎技术背书的高端产品与强大海外渠道有望帮助公司树立较强品牌优势驱动业绩与品牌持续成长预计公司2023-2025年净利润分别为141亿元195亿元及240亿元风险提示1海内外项目投产进度不及预期更多研报请访问2海内外需求不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明联合研究公司点评财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入629290471128813084货币资金19894436640610249营业成本5002689784449665交易性金融资产32323232毛利1290215128443419应收账款878136114331805营业收入21242526存货1737302328073877营业税金及附加14202428预付账款688098112营业收入0000其他流动资产128204170255销售费用156224280324流动资产合计483191361094516331营业收入2222长期股权投资0000管理费用168242302350投资性房地产0000营业收入3333固定资产合计495638702364161研发费用113162202235无形资产193183173163营业收入2222商誉0000财务费用-13510-7-47递延所得税资产37373737营业收入-2000其他非流动资产1098178627243536加资产减值损失-29-16-1-2资产总计11116150121624320229信用减值损失12000短期贷款0-62-62-62公允价值变动收益57000应付款项708174512582179投资收益-163000预收账款0000营业利润865149620662554应付职工薪酬131161197225营业收入14171820应交税费59394957营业外收支-12555其他流动负债53812479731597利润总额852150120712559流动负债合计1435312924153996营业收入14171820长期借款0000所得税费用5291125155应付债券1887168716871687净利润801141019452404递延所得税负债57575757归属于母公司所有者的净利润801141019452404其他非流动负债113106106106少数股东损益0000负债合计3492497942645846EPS元123217299370归属于母公司所有者权益7624100341197914383现金流量表百万元少数股东权益00002022A2023E2024E2025E股东权益7624100341197914383经营活动现金流净额1028398946446275负债及股东权益11116150121624320229取得投资收益收回现金27000基本指标长期股权投资00002022A2023E2024E2025E资本性支出-1052-2262-2618-2340每股收益123217299370其他64000每股经营现金流158614715966投资活动现金流净额-961-2262-2618-2340市盈率250313841003812债券融资0-20000市净率262194163136股权融资0100000EVEBITDA1594399280174银行贷款增加减少255-6200总资产收益率7294120119筹资成本-1220-81-81净资产收益率105141162167其他-829-1725-10净利率127156172184筹资活动现金流净额-696721-56-91资产负债率314332263289现金净流量不含汇率变动影响-744244819703843总资产周转率059069072072资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34联合研究公司点评投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明44