投资要点
　　事件：森麒麟发布2022年报，报告期内公司实现营业收入62.92亿元，同比增长21.53%；实现归母净利润8.01亿元，同比增长6.3%，实现扣非归母净利润8.88亿元，同比增长29.92%。其中2022Q4单季度实现营业收入15.42亿元，同比增长17.5%，环比下滑3.08%；实现归母净利润1.39亿元，同比下滑23.07%，环比下滑24.65%；实现扣非归母净利润0.76亿元，同比下滑25.51%，环比下滑71.76%。按最新总股本计，实现摊薄每股收益0.21元，每股经营性净现金流0.71元。
　　维持“增持”的投资评级。2022Q4，海运费急速回落导致的海外经销商高价库存高企，叠加疫情反复导致运输及物流受阻，轮胎替换需求有所承压；与此同时，从成本端来看，2022Q4钢丝、炭黑等主要原材料价格高位波动，轮胎生产成本较高，多方不利因素下，公司营业收入与归母净利润环比有所下滑。
　　森麒麟专注于高性能子午胎领域，是国际上少数可以制造航空轮胎的企业之一。公司以境外替换市场为主，销售区域覆盖美洲、欧洲、亚太及非洲等众多区域，产品远销150多个国家和地区，旗下具备“森麒麟Sentury”、“路航Landsail”、“德林特Delinte”三大品牌。公司制定了“833plus”战略规划，拟在全球布局8座数字化智能制造基地，以智能制造为抓手，不断提升自身竞争力，新规划的西班牙/摩洛哥两大基地稳步推进中，伴随新产能建设及新零售模式下客户开拓的推进，公司轮胎产销量有望持续增长，不断抢占全球市场份额，未来发展空间广阔。我们调整公司2023-2024年的eps预测分别至2.04、2.48元，引入2025年eps预测为3.20元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：原料价格波动风险，需求不及预期风险，新项目投产不及预期风险。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId轮胎investSuggestiondyCompany森麒麟002984investSug增持维持gestionCh00009titleQ4公司业绩短暂承压规划产能众多保障公司成长angecreateTime1年月日20230222投资要点公summary市场数据marketData事件森麒麟发布2022年报报告期内公司实现营业收入6292亿元司市场数据日期2023-02-21同比增长2153实现归母净利润801亿元同比增长63实现扣收盘价元3003点非归母净利润888亿元同比增长2992其中2022Q4单季度实现营总股本百万股64967评业收入1542亿元同比增长175环比下滑308实现归母净利润流通股本百万股29502报139亿元同比下滑2307环比下滑2465实现扣非归母净利润净资产百万元762367告076亿元同比下滑2551环比下滑7176按最新总股本计实总资产百万元1111556现摊薄每股收益021元每股经营性净现金流071元每股净资产元1173来源兴业证券经济与金融研究院整WIND维持增持的投资评级2022Q4海运费急速回落导致的海外经销商高理价库存高企叠加疫情反复导致运输及物流受阻轮胎替换需求有所承相关报告relatedReport压与此同时从成本端来看2022Q4钢丝炭黑等主要原材料价格兴证化工森麒麟高位波动轮胎生产成本较高多方不利因素下公司营业收入与归母0029842022年三季报点净利润环比有所下滑评汇兑损失下公司业绩短暂承压在建产能众多发展空间森麒麟专注于高性能子午胎领域是国际上少数可以制造航空轮胎的企广阔2022-10-31兴证化工森麒麟业之一公司以境外替换市场为主销售区域覆盖美洲欧洲亚太及0029842022年中报点评非洲等众多区域产品远销150多个国家和地区旗下具备森麒麟行业修复叠加泰国二期爬坡放量公司实现扣非归母净利润Sentury路航Landsail德林特Delinte三大品牌公司制定了同环比大幅增长2022-08-29833plus战略规划拟在全球布局8座数字化智能制造基地以智能兴证固收转债全球化布制造为抓手不断提升自身竞争力新规划的西班牙摩洛哥两大基地稳局产能扩张的优质轮胎品种麒麟转债投资价值分析步推进中伴随新产能建设及新零售模式下客户开拓的推进公司轮胎2021-11-10产销量有望持续增长不断抢占全球市场份额未来发展空间广阔我分析师emailAuthor们调整公司2023-2024年的eps预测分别至204248元引入2025年张志扬eps预测为320元维持增持的投资评级zhangzhiyangxyzqcomcn风险提示原料价格波动风险需求不及预期风险新项目投产不及预期S0190520010003风险主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元62927949929911155同比增长215263170200归母净利润百万元801132316092082同比增长63651217293assAuthor毛利率205273300314ROE105153161173每股收益元123204248320市盈率24414812194来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理每股收益元请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情附表gscwbb公司财务报表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产483195041144114031营业收入62927949929911155货币资金1989595871919345营业成本5002577765127657交易性金融资产32494609378税金及附加14232529应收票据及应收账款88895311861443销售费用156203264316预付款项6811799125管理费用168219284341存货1737181621762542研发费用113158221288其他118165180197财务费用-13533171209非流动资产6284756987239856其他收益13151414长期股权投资0000投资收益-163-66-83-104固定资产4956592169767984公允价值变动收益57-118-58-38在建工程504100212511375信用减值损失1211-143无形资产193172172179资产减值损失-29-14-16-20商誉0000资产处置收益1001长期待摊费用0-80-160-240营业利润865136516652169其他631555485557营业外收入2172214资产总计11116170732016423887营业外支出14191115流动负债1435604464057115利润总额852136316762168短期借款0420045005000所得税52416787应付票据及应付账款899132714231603净利润801132316092082其他536518482512少数股东损益0000非流动负债2056236737814735归属母公司净利润801132316092082长期借款0100020003000EPS元123204248320其他2056136717811735负债合计349284121018711850主要财务比率股本650650650650会计年度20222023E2024E2025E资本公积2340234023402340成长性未分配利润3960525264238403营业收入增长率215263170200少数股东权益0000营业利润增长率187578220303股东权益合计76248661997812037归母净利润增长率63651217293负债及权益合计11116170732016423887盈利能力毛利率205273300314归母净利率现金流量表单位百万元127166173187会计年度20222023E2024E2025EROE105153161173归母净利润801132316092082偿债能力折旧和摊销399643790962资产负债率314493505496资产减值准备17601045流动比率337157179197资产处置损失-2-0-0-1速动比率213127144161公允价值变动损失-571185838营运能力财务费用9233171209资产周转率585564499506投资损失1636683104应收账款周转率7342755074897412少数股东损益0000存货周转率3193320232193201营运资金的变动-411117-415-429每股资料元经营活动产生现金流量1028237023972947每股收益123204248320投资活动产生现金流量-961-2715-2357-2013每股经营现金158365369454融资活动产生现金流量-696431511931220每股净资产1173133315361853现金净变动-744397012322154估值比率倍现金的期初余额2523198959587191PE24414812194现金的期末余额1779595871919345PB26232016请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中A无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告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