事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营收62.92亿元，同比+21.5%；实现归母净利润/扣非后净利润8.01亿元/8.88亿元，同比+6.3%/+29.9%。其中Q4实现营收15.42亿元，环比-3.1%；实现归母净利润/扣非后净利润1.39亿元/0.76亿元，环比-24.6%/-71.7%。
　　经营性业绩方面，公司全年利润率下滑，主要受原材料上涨+海外需求下滑影响。2022年，上半年的俄乌冲突推高了原油价格，叠加通胀影响，合成橡胶、炭黑等原材料成本大幅上涨，同时海外轮胎消费需求受到抑制。在此背景下，公司利润率受到一定压制。2022年全年公司分别实现毛利率/净利率20.5%/12.7%，分别同比-2.8PCT/-1.8PCT；2022Q4公司分别实现毛利率/净利率18.3%/9.0%，分别环比-1.3PCT/-2.6PCT。
　　2022年公司轮胎销量实现正增长。公司泰国子公司2022年实现营收28.28亿元，同比+26.5%；实现净利润4.71亿元，同比-17.5%；净利率为16.6%，同比-8.9PCT。公司海外工厂利润率下滑较大，主要受：1）原材料价格上涨；2）下半年海运货柜紧张缓解背景下，海外经销商阶段性累库，经销商去库存周期导致出口订单及海外工厂开工率阶段性下降。在此背景下，2022年公司分别实现了轮胎产量/销量2198.6/2263.3万条，分别同比-2.0%/+6.6%，销量实现同比正增长。
　　坚持高端化配套，份额持续提升。2022年，公司配套（直销）收入为1.20亿元，同比+154.6%，占总营业收入的比重从2021年的0.91%提升至1.90%。在配套市场，公司始终坚持全球中高端主机厂配套原则。2022年，公司已经获得大众途观、柯珞克、西雅特等车型的定点提名信，同时充分发挥在新能源轮胎领域的研发和制造优势，为广汽埃安的多款车型提供新能源轮胎配套。当前，公司已成为德国大众集团、德国奥迪汽车、广州汽车、长城汽车、吉利汽车、北汽汽车、奇瑞汽车等整车厂商的合格供应商，综合竞争力持续提升。
　　泰国二期稳步推进，公司持续完善全球化布局。截至2022年末，公司泰国二期投资进度已超85%，今年可具备满产能力。同时2022年末，公司披露了西班牙+摩洛哥项目规划，预期全部项目达产后公司产能将较当前规模近翻倍。我们看好公司持续完善全球化布局，市场竞争力不断加强的同时，盈利中枢有望随海外工厂的逐步落成稳步提升。
　　投资建议：结合公司2022年业绩及在建产能进度，以及当前国内外市场需求恢复情况，我们将此前公司2023-2024年的归母净利润预期由16.03/22.42亿元调整至14.01/18.03亿元，并补充2025年的归母净利润预测为23.63亿元。对应当前PE分别为13.9/10.8/8.3x。参考公司历史估值，我们给予公司2023年20倍目标P/E，对应目标价43.20元，维持“强推”评级。
　　风险提示：项目建设进度不及预期；关税壁垒政策变动；原材料剧烈波动等。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告橡胶制品2023年02月22日森麒麟0029842022年报点评强推维持目标价4320元底部利润已现静待困境反转当前价元3003事件公司发布2022年年报2022年公司实现营收6292亿元同比215华创证券研究所实现归母净利润扣非后净利润801亿元888亿元同比63299其中Q4实现营收1542亿元环比-31实现归母净利润扣非后净利润139亿证券分析师杨晖元076亿元环比-246-717邮箱yanghuihcyjscom经营性业绩方面公司全年利润率下滑主要受原材料上涨海外需求下滑影执业编号S0360522050001响2022年上半年的俄乌冲突推高了原油价格叠加通胀影响合成橡胶证券分析师郑轶炭黑等原材料成本大幅上涨同时海外轮胎消费需求受到抑制在此背景下公司利润率受到一定压制2022年全年公司分别实现毛利率净利率邮箱zhengyihcyjscom205127分别同比-28PCT-18PCT2022Q4公司分别实现毛利率净利执业编号S0360522100004率18390分别环比-13PCT-26PCT2022年公司轮胎销量实现正增长公司泰国子公司2022年实现营收2828亿公司基本数据元同比265实现净利润471亿元同比-175净利率为166同总股本万股6496707比-89PCT公司海外工厂利润率下滑较大主要受1原材料价格上涨2已上市流通股万股2950220下半年海运货柜紧张缓解背景下海外经销商阶段性累库经销商去库存周期总市值亿元19510导致出口订单及海外工厂开工率阶段性下降在此背景下2022年公司分别流通市值亿元8860实现了轮胎产量销量2198622633万条分别同比-2066销量实现同资产负债率3141比正增长每股净资产元112212个月内最高最低价40952344坚持高端化配套份额持续提升2022年公司配套直销收入为120亿元同比1546占总营业收入的比重从2021年的091提升至190在市场表现对比图近12个月配套市场公司始终坚持全球中高端主机厂配套原则2022年公司已经获得大众途观柯珞克西雅特等车型的定点提名信同时充分发挥在新能源轮2022-02-222023-02-2128胎领域的研发和制造优势为广汽埃安的多款车型提供新能源轮胎配套当前公司已成为德国大众集团德国奥迪汽车广州汽车长城汽车吉利汽车9北汽汽车奇瑞汽车等整车厂商的合格供应商综合竞争力持续提升-9泰国二期稳步推进公司持续完善全球化布局截至年末公司泰国二2202220522072209221223022022-27期投资进度已超85今年可具备满产能力同时2022年末公司披露了西班牙摩洛哥项目规划预期全部项目达产后公司产能将较当前规模近翻倍森麒麟沪深300我们看好公司持续完善全球化布局市场竞争力不断加强的同时盈利中枢有望随海外工厂的逐步落成稳步提升相关研究报告投资建议结合公司2022年业绩及在建产能进度以及当前国内外市场需求森麒麟002984重大事项点评定增计划出恢复情况我们将此前公司2023-2024年的归母净利润预期由16032242亿台西班牙工厂盈利可期833plus规划再添摩洛哥项目元调整至14011803亿元并补充2025年的归母净利润预测为2363亿元2023-01-02对应当前PE分别为13910883x参考公司历史估值我们给予公司2023森麒麟0029842022年三季报点评海运费年20倍目标PE对应目标价4320元维持强推评级已至低位海外经销商阶段性累库影响较大风险提示项目建设进度不及预期关税壁垒政策变动原材料剧烈波动等2022-10-31森麒麟0029842022年半年报点评泰国二主要财务指标ReportFinancialIndex期贡献增量海运费下行有望提升盈利能力2022-08-282022A2023E2024E2025E主营收入百万629285051019113074同比增速215352198283归母净利润百万801140118032363同比增速63750287310每股盈利元123216278364市盈率倍2414118市净率倍26231916资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年2月21日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号森麒麟年报点评0029842022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20222023E2024E2025E单位百万元20222023E2024E2025E货币资金1989216027963831营业收入629285051019113074应收票据10358营业成本5002638574719487应收账款87897112071615税金及附加14263036预付账款68132152157销售费用156213265366存货1737191123213079管理费用168221265340合同资产0000研发费用113145183248其他流动资产149268294367财务费用-135303620流动资产合计4831544567759057信用减值损失12121212其他长期投资0000资产减值损失-29-29-29-29长期股权投资0000公允价值变动收益57575757固定资产4956627174578327投资收益-163-66-83-104在建工程504504604704其他收益13131313无形资产193174157141营业利润865147219112526其他非流动资产632631630630营业外收入1212非流动资产合计6285758088489802营业外支出14141414资产合计11116130251562318859利润总额852146018982514短期借款0300500600所得税515995151应付票据191394462552净利润801140118032363应付账款708105912501541少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润801140118032363合同负债33445368NOPLAT674143018372382其他应付款256256256256EPS摊薄元123216278364一年内到期的非流动负债14141414其他流动负债234286363490主要财务比率流动负债合计143623532898352120222023E2024E2025E长期借款0200450700成长能力应付债券1887188718871887营业收入增长率215352198283其他非流动负债169169169169EBIT增长率-1661076298310非流动负债合计2056225625062756归母净利润增长率63750287310负债合计3492460954046277获利能力归属母公司所有者权益762484161021912582毛利率205249267274少数股东权益0000净利率127165177181所有者权益合计762484161021912582ROE105166176188负债和股东权益11116130251562318859ROIC77138148159偿债能力现金流量表资产负债率314354346333单位百万元20222023E2024E2025E债务权益比272305296268经营活动现金流1028207120722329流动比率34232326现金收益1065193624713129速动比率22151517存货影响-383-175-409-758营运能力经营性应收影响-249-122-229-387总资产周转率06070707经营性应付影响-35554259382应收账款周转天数43393839其他影响630-123-19-36应付账款周转天数51505653投资活动现金流-961-1800-1900-1700存货周转天数111103102102资本支出-949-1800-1900-1700每股指标元股权投资0000每股收益123216278364其他长期资产变化-12000每股经营现金流158319319358融资活动现金流-696-100464406每股净资产1174129515731937借款增加-408500450350估值比率股利及利息支付-122-91-81-73PE2414118股东融资0000PB26231916其他影响-166-50995129EVEBITDA105594636资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2森麒麟年报点评0029842022能源化工团队介绍组长首席分析师杨晖清华大学化工学士日本京都大学经营管理硕士4年化工实业工作经验6年化工行业研究经验曾任职于方正证券研究所西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所2019年新财富化工行业最佳分析师入围2021年新浪财经金麒麟新锐分析师基础化工行业第一名分析师郑轶清华大学化工学士硕士英国伦敦大学学院金工硕士2年化工行业研究经验曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所分析师王鲜俐北京科技大学材料学士清华大学材料硕士2年新能源化工行业研究经验曾任职于开源证券研究所西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员侯星宇大连理工大学工学学士硕士香港中文大学经济学硕士曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员王家怡英国格拉斯哥大学金融硕士曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员吴宇同济大学管理学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员陈俊新清华大学工学学士硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3森麒麟年报点评0029842022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-2057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