公司发布22年报，全年业绩略低于市场预期。2022年实现营收62.92亿元，同比+21.53%；归母净利润8.01亿元，同比+6.30%；扣非后归母净利润8.88亿元，同比+29.92%。22Q4实现营收15.42亿元，同比+17.50%；归母净利润1.39亿元，同比-23.07%。2022年轮胎产量2198.63万条，同比-2.02%；轮胎销售2263.25万条，同比+6.55%。全年来看，海运费急速回落导致的海外经销商高价库存高企、欧美通货膨胀压力带来的终端市场需求缩减、疫情反复延宕导致的运输及物流受阻、原材料价格持续高位波动影响整个轮胎景气。
　　全球化布局进一步深化，“833plus”战略规划稳步推进。公司计划用10年左右时间在全球布局8座数字化智能制造基地（中国3座，泰国2座，欧洲、非洲、北美各1座），同时实现运行3座研发中心（中国、欧洲、北美）和3座用户体验中心，plus是指择机并购一家国际知名轮胎企业。目前，除了国内青岛工厂和泰国一期工厂外，泰国二期“年产600万条半钢胎及200万条全钢胎项目”已基本建成，预计2023年可大规模投产。同时公司正在加快推进“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”、“森麒麟（摩洛哥）年产600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”。
　　专注大尺寸轮胎，重视新能源“绿色轮胎”开发。公司17寸及以上的大尺寸轮胎销售金额占比持续保持在60%以上，为全球唯二两家企业。2022年，公司自主创新研发的超高性能新能源汽车专用轮胎Qirin EV，噪声、湿滑、滚阻全部达到欧盟标签法A等级。
　　盈利预测与投资建议。预计23-24年公司EPS分别2.14/2.56元/股，参考可比公司估值，给予23年业绩18倍PE估值，对应合理价值38.51元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。原材料价格大幅波动，产能投放不及预期，海运费大幅波动

研究报告全文：TablePage年报点评基础化工证券研究报告森麒麟TableTitle002984SZ公司评级TableInvest买入当前价格3284元至暗时刻已过看好公司全球化布局合理价值3851元前次评级买入TableSummary报告日期2023-02-24核心观点公司发布22年报全年业绩略低于市场预期2022年实现营收6292相对市场TablePicQuote表现亿元同比2153归母净利润801亿元同比630扣非后归母净利润888亿元同比299222Q4实现营收1542亿元同比221750归母净利润139亿元同比-23072022年轮胎产量11219863万条同比-202轮胎销售226325万条同比65510222042206220822102212220223全年来看海运费急速回落导致的海外经销商高价库存高企欧美通货-10膨胀压力带来的终端市场需求缩减疫情反复延宕导致的运输及物流受-20阻原材料价格持续高位波动影响整个轮胎景气-31全球化布局进一步深化833plus战略规划稳步推进公司计划用10森麒麟沪深300年左右时间在全球布局座数字化智能制造基地中国座泰国832座欧洲非洲北美各1座同时实现运行3座研发中心中国分析师TableAuthor邓先河欧洲北美和3座用户体验中心plus是指择机并购一家国际知名轮SAC执证号S0260521040006胎企业目前除了国内青岛工厂和泰国一期工厂外泰国二期年产021-38003672600万条半钢胎及200万条全钢胎项目已基本建成预计2023年可dengxianhegfcomcn大规模投产同时公司正在加快推进西班牙年产1200万条高性能轿分析师吴鑫然车轻卡子午线轮胎项目森麒麟摩洛哥年产600万条高性能轿SAC执证号S0260519070004车轻卡子午线轮胎项目SFCCENoBPW070专注大尺寸轮胎重视新能源绿色轮胎开发公司17寸及以上的大0755-23942150尺寸轮胎销售金额占比持续保持在60以上为全球唯二两家企业wuxrgfcomcn2022年公司自主创新研发的超高性能新能源汽车专用轮胎QirinEV分析师郭齐坤噪声湿滑滚阻全部达到欧盟标签法A等级SAC执证号S0260522080005盈利预测与投资建议预计23-24年公司EPS分别214256元股021-38003580参考可比公司估值给予23年业绩18倍PE估值对应合理价值3851guoqikungfcomcn元股给予买入评级请注意邓先河郭齐坤并非香港证券及期货事务监察委员风险提示原材料价格大幅波动产能投放不及预期海运费大幅波动会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E相关研究TableDocReport营业收入百万元5177629283131016111942森麒麟002984SZ22Q32022-10-31增长率100215321222175业绩符合预期看好公司产EBITDA百万元11621250229328113319品力持续升级归母净利润百万元753801139016641981森麒麟002984SZQ2业2022-08-29增长率-23263736197190绩符合预期公司业绩环比EPS元股116123214256305市盈率x30672498153512821077持续改善ROE113105151143137森麒麟002984SZ22Q12022-04-25EVEBITDAx20561594944760605业绩符合预期利润环比持数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心续改善识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TableContactsTablePageText森麒麟年报点评资产负债表单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产5024483172741125413712经营活动现金流8321028251924403263货币资金15441989408573839239净利润753801139016641981应收及预付67895696811231289折旧摊销358411702838955存货13541737202025172934营运资金变动-329-383205-416-135其他流动资产1448150202232251其它50199222353463非流动资产5371628484431016111621投资活动现金流-1355-961-2405-1895-1585长期股权投资00000资本支出-1467-1052-2495-1819-1520固定资产30404956629974828423投资变动10920-32-11-6在建工程1922504150420042504其他371123-65-59无形资产141193163153143筹资活动现金流1864-69619822754178其他长期资产267631477522551银行借款32822551152990780资产总计1039511116157172141525333股权融资00000流动负债14321435216924452691其他-1418-9511867-236-602短期借款62035255现金净增加额1316-744209632981856应付及预收978899146016322025期初现金余额12072523198940857383其他流动负债392536674788661期末现金余额25231779408573839239非流动负债23172056432873388148长期借款39608030803880应付债券18101887408640864086其他非流动负债110169162172182负债合计374934926497978310839股本650650650650650资本公积23112340234023402340主要财务比率留存收益337640665977834211199至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益6646762492201163214494成长能力少数股东权益00000营业收入增长100215321222175负债和股东权益1039511116157172141525333营业利润增长-305187682195187归母净利润增长-23263736197190获利能力利润表单位百万元毛利率233205263266270至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率146127167164166营业收入5177629283131016111942ROE113105151143137营业成本39695002612574588718ROIC8783112100101营业税金及附加1514324047偿债能力销售费用146156191234275资产负债率361314413457428管理费用133168208254299净负债比率564458705841748研发费用109113166203239流动比率351337335460510财务费用85-135152227292速动比率253211239353396资产减值损失-5-29500营运能力公允价值变动收益-957-800总资产周转率050057053047047投资净收益-21-163-27-34-39应收账款周转率8197169359921017营业利润728865145417382064存货周转率382362412404407营业外收支47-12-8-10-11每股指标元利润总额775852144617282053每股收益116123214256305所得税2252566472每股经营现金流128158388376502净利润753801139016641981每股净资产10231173141917912231少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润753801139016641981PE30672498153512821077EBITDA11621250229328113319PB348262231183147EPS元116123214256305EVEBITDA20561594944760605识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText森麒麟年报点评广发基础化工行业研究小组TableResearchTeam邓先河联席首席分析师北京大学学士UF硕士2021年进入广发证券发展研究中心吴鑫然资深分析师中山大学金融硕士2017年进入广发证券发展研究中心郭齐坤高级分析师山东大学硕士2020年进入广发证券发展研究中心丁续高级研究员同济大学硕士2021年进入广发证券发展研究中心李凌芳研究员华东理工大学硕士2015年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText森麒麟年报点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证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