研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2023年02月25日固定收益点评继往开来理解Q4货币政策执行报告央行公布2022Q4的货币政策执行报告延续了二十大和中央经济工作者作会议的会议精神对于四季度的货币政策执行报告我们解读如下本次政策执行报告对经济判断更趋积极但支持政策转向的条件尚不存分析师杨业伟在对于海外经济央行的判断变化不大国内经济央行认为我国经执业证书编号S0680520050001济运行有望总体回升经济循环将更为顺畅定调较三季度的货币政策邮箱yangyeweigszqcom执行报告的总体呈现恢复向好发展态势更为积极总体上年初以来相关研究居民线下消费场景恢复产业链供应链运转更为顺畅但外需仍面临持续的调整正如央行所言国内经济恢复的基础尚不牢固央行货币政策1固定收益点评各地成绩单各省市2022年尚未到转向的时候经济财政和融资盘点2023-02-24相较三季度央行本次货币政策执行报告对通胀的态度较为温和总体的定调从三季度的高度重视未来通胀升温的潜在可能性到短期看通胀2固定收益专题一文读懂票据分析框架2023-02-压力总体可控当前我国经济还处于恢复发展过程中有效需求不足仍是23主要矛盾同时央行指出未来国内物价走势存在不确定性需要重点3固定收益点评银行资本办法修订冲击多大债关注消费动能的升温劳动力市场回暖带来薪资增速的变化政策效果的累积输入型通胀等因素市已反映几何2023-02-22货币政策基调延续了中央经济工作会议对货币政策的稳健的货币政策要4固定收益定期紧货币宽信用不常见的组合精准有力的定调在货币政策的跨周期调节上进一步补充了着力支2023-02-20持扩大内需为实体经济提供更有力支持删去了对政策性开发金融工具的具体部署并补充为持续发挥政策性开发性金融工具的作用更好5固定收益专题从专项债分配看省会首位度地撬动有效投资对结构性货币政策表述上定调为结构性货币政策2023-02-19工具聚焦重点合理适度有进有退同时在货币政策的定调部分较三季度删去了对通胀风险的关注值得注意的是在利率形成机制部分央行提到引导市场利率围绕政策利率波动对信贷的要求方面宽信用的诉求较三季度有所下降更强调稳定性和持续性新增支持金融机构按照市场化法治化原则满足实体经济有效融资需求增强信贷总量增长的稳定性和持续性对1月信贷数据开门红做出回应进一步强调了信贷的稳定性结构性政策工具延续2023年金融市场工作会议定调的聚焦重点合理适度有进有退聚焦重点结构性政策工具引导资金向小微企业科技创新绿色发展制造业涉农等领域合理适度我们理解为结构性工具调节不能代替总量调节有进有退进的部分央行延续实施碳减排煤炭清洁高效利用专项再贷款交通物流专项再贷款同时推动保交楼贷款支持计划等政策工具退的方面阶段性结构性工具在短期目标实现后存在退出的可能贷款加权平均利率进一步下调四季度新发贷款企业贷款票据融资个人住房贷款加权平均利率为414397160426较三季度下行20BP3BP32BP8BP均再次创历史新低总结起来央行四季度货币政策执行报告在延续二十大和中央经济工作会议的基调的同时对央行过去5年和过去1年的工作进行了总结基本定调无太大的变化货币政策仍需等待3月份两会的定调以及新任领导班子的具体执行我们认为当前市场资金利率已经充分定价了信贷需求回升对超储资金的消耗2月R007的中枢也从11月的193上升至23212月份以来即高出200的政策利率中枢2021年7月份货币宽松周期开启以来R007月度均值对政策利率中枢的偏离值最大为2021年12月的36BP目前的偏离为32BP接近这一轮货币宽松周期的峰值当下国内经济恢复的基础尚不牢固资金利率大幅偏离政策利率并非央行所想看到的如果阶段性的短期资金投放不能使得资金利率的趋稳那么不能排除央行的总量性的补充流动性的工具的释放来补缺口的可能风险提示宽信用推进不及预期请仔细阅读本报告末页声明2023年02月25日内容目录1央行2022Q4货币政策执行报告解读32附录货币政策报告第五部分货币政策趋势文本对比621对实体经济看法6211基调6212积极因素6213风险因素7214通胀722下一阶段主要政策思路8221具体措施一货币政策方向8222具体措施二货币政策牵引带动作用9223具体措施三货币政策结构性作用9224具体措施四利率汇率及人民币跨境结算9225具体措施五金融市场建设10226具体措施六金融风险防范10风险提示11图表目录图表1近期资金利率持续回升3图表2通胀仍在低位3图表3MLF到期量与投放量亿元5图表4贷款利率继续创历史新低5图表5中长期市场资金利率接近MLF利率6图表6资本充足率持续抬升净息差持续收窄6P2请仔细阅读本报告末页声明2023年02月25日1央行2022Q4货币政策执行报告解读央行公布2022Q4的货币政策执行报告延续了二十大和中央经济工作会议的会议精神总结了央行在过去一年的主要的行动同时回应了年初以来的市场热点问题四季度以来资金利率中枢逐步抬升R007的中枢从10月份180抬升至2月的232市场对后续央行货币政策的走势较为关注央行后续对流动性的态度也将成为打破当下债市窄幅震荡的态势的重要因素对于四季度的货币政策执行报告我们解读如下本次货币政策执行报告对经济判断更趋积极但支持政策转向的条件尚不存在对于海外经济央行的判断变化不大世界经济增长动能减弱发达经济体通胀仍处高位加息进程尚未见顶国内经济央行认为我国经济运行有望总体回升经济循环将更为顺畅定调较三季度的货币政策执行报告的总体呈现恢复向好发展态势更为积极同时央行也强调了疫情演进居民储蓄转化房地产行业新发展模式地方财政压力人口红利消退绿色转型等中长期挑战总体上年初以来居民线下消费场景恢复产业链供应链运转更为顺畅但外需仍面临持续的调整正如央行所言国内经济恢复的基础尚不牢固央行货币政策尚未到转向的时候相较三季度央行本次货币政策执行报告对通胀的态度较为温和总体的定调从三季度的高度重视未来通胀升温的潜在可能性到短期看通胀压力总体可控当前我国经济还处于恢复发展过程中有效需求不足仍是主要矛盾同时央行指出未来国内物价走势存在不确定性需要重点关注消费动能的升温劳动力市场回暖带来薪资增速的变化政策效果的累积输入型通胀等因素国内方面1月CPI和核心CPI同比小幅回升至2110PPI继续回落至-08我们在之前的报告中也提到过剔除春节因素CPI增速较上月回落至15和07并无明显升温国外方面美国的1月的通胀数据大幅超出市场预期CPI和核心CPI同比为6456回落速度大幅低于市场预期同时PCE和核心PCE同比为54和47首次打破了10月份以来的持续回落的态势美联储的鹰派态度较年初进一步升级即央行在报告中提到的海外央行加息进程尚未见顶总体上本次央行对通胀的态度较为温和较三季度对通胀风险的强调没有进一步升级图表1近期资金利率持续回升图表2通胀仍在低位7天逆回购利率R007MA22CPI当月同比400核心CPI当月同比6PPI全部工业品当月同比右15003505300410003250500220010001500-1-50010018-0119-0120-0121-0122-0123-012018-01-312020-01-312022-01-31资料来源Choice国盛证券研究所资料来源Choice国盛证券研究所货币政策基调延续了中央经济工作会议对货币政策的稳健的货币政策要精准有力的定调在货币政策的跨周期调节上进一步补充了着力支持扩大内需为实体经济提供更有力支持删去了对政策性开发金融工具的具体部署并补充为持续发挥政策性开发性金融工具的作用更好地撬动有效投资对结构性货币政策表述上定调为结构性货币政策工具聚焦重点合理适度有进有退同时在货币政策的定调部分较P3请仔细阅读本报告末页声明2023年02月25日三季度删去了对通胀风险的关注值得注意的是在利率形成机制部分央行提到引导市场利率围绕政策利率波动对节后资金利率持续的回升做出了回应信贷需求旺盛导致超储下降引发资金利率超调但对于央行而言若大幅偏离政策利率亦是央行所不想看到的对信贷的要求方面宽信用的诉求较三季度有所下降更强调稳定性和持续性新增支持金融机构按照市场化法治化原则满足实体经济有效融资需求增强信贷总量增长的稳定性和持续性对1月信贷数据开门红做出回应进一步强调了信贷的稳定性删除缓解银行信贷供给的流动性资本和利率三大约束同时删除多渠道补充商业银行资本加大对中小银行发行永续债等资本补充工具的支持力度也印证了资本约束暂时缓解从银保监会披露的数据来看四季度商业银行核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率分别为107412301517均为2022年年内新高这或许暗示当下银行体系信贷扩张并不受三大约束的制约短期加码货币政策来支撑银行体系信贷扩张的动机不足删除了用好政策性开发性金融工具和政策性开发性银行新增8000亿元信贷额度支持基础设施建设融资替换为持续发挥政策性开发性金融工具的作用更好地撬动有效投资表明这一工具发挥的作用较好如果2023年财政收支缺口持续加大该政策工具在2023年可能会被加码使用同时在对地产的金融支持的表述上无明显的变化仍为保交楼和推动行业重组并购改善优质房企资产负债状况的政策基调结构性政策工具延续2023年金融市场工作会议定调的聚焦重点合理适度有进有退聚焦重点结构性政策工具引导资金向小微企业科技创新绿色发展制造业涉农等领域合理适度我们理解为结构性工具调节不能代替总量调节仍需要根据总量的资金状况围绕保持流动性合理充裕进行调节2022年在补充长期资金的总量政策方面央行2次降准释放资金1万亿元上缴结存利润113万亿元而通过MLF补充的长期资金为0上缴利润结束后预计今年通过降准和MLF来补充2万亿总量长期流动性缺口的诉求将抬升有进有退进的部分央行延续实施碳减排煤炭清洁高效利用专项再贷款交通物流专项再贷款同时推动保交楼贷款支持计划等政策工具退的方面阶段性结构性工具在短期目标实现后存在退出的可能比如11月和1月推出的普惠小微贷款和收费公路贷款阶段性减息同时央行在四季度货币政策报告中披露了新增的结构性政策工具的细节金融机构2022年第四季度对普惠小微贷款减息1个百分点对收费公路贷款减息05个百分点央行推动设立保交楼贷款支持计划支持金融机构向已逾期难交付住宅项目发放保交楼贷款明确专项再贷款采取先贷后借的直达机制金融机构自主决策自担风险发放保交楼贷款后向人民银行申请资金支持对于符合要求的贷款人民银行按贷款本金的100予以资金支持贷款加权平均利率进一步下调四季度新发贷款企业贷款票据融资个人住房贷款加权平均利率为414397160426较三季度下行20BP3BP32BP8BP均再次创历史新低同时1月的1年期和5年期以上LPR分别为365和4308月份调降以来持续维持不变同时根据银保监会披露的数据2022年四季度商业银行净息差为191为历史新低较三季度下降3bpP4请仔细阅读本报告末页声明2023年02月25日图表3MLF到期量与投放量亿元图表4贷款利率继续创历史新低MLF到期量MLF续作量金融机构人民币贷款加权平均利率12000一般贷款加权平均利率100007800060005400020003022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-10113-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-12资料来源Choice国盛证券研究所资料来源Choice国盛证券研究所四季度货币政策执行报告的专栏部分为央行的总结和展望四季度的央行货币政策执行报告有四个专栏专栏1为央行上缴结存利润支持稳增长央行指出在完全核销历史成本的基础上2022年人民银行依法上缴了所有的历史结存利润同时回应了市场对这一行为的法理性人民银行在保持资产负债表健康可持续的前提下依法向财政上缴利润不会造成财政向央行透支也不是财政赤字货币化专栏2为坚持实施稳健货币政策稳定宏观经济大盘为央行对2022年货币政策工作的总结强调货币信贷总量利率调控人民币汇率等角度的稳以及结构性货币政策工具的进专栏3为强化金融稳定保障体系守住系统性风险底线为央行对过去5年的金融风险处置的总结专栏4为我国居民消费有望稳步恢复央行指出消费成为长期驱动经济增长的重要内生动能但近三年受疫情影响我国消费动能进一步放缓2023年制约消费回暖的因素有望缓解但仍存在不确定性居民资产负债表受到冲击居民存款能否更多转化为消费疫情演进新市民和农民工的社保覆盖失业和社会保险的全国调剂和统筹等中长期因素的制约仍需进一步改善总结起来央行四季度货币政策执行报告在延续二十大和中央经济工作会议的基调的同时对央行过去5年和过去1年的工作进行了总结基本定调无太大的变化货币政策仍需等待3月份两会的定调以及新任领导班子的具体执行我们认为当前市场资金利率已经充分定价了信贷需求回升对超储资金的消耗2月R007的中枢也从11月的193上升至23212月份以来即高出200的政策利率中枢2021年7月份货币宽松周期开启以来R007月度均值对政策利率中枢的偏离值最大为2021年12月的36BP目前的偏离为32BP接近这一轮货币宽松周期的峰值当下国内经济恢复的基础尚不牢固资金利率大幅偏离政策利率并非央行所想看到的如果阶段性的短期资金投放不能使得资金利率的趋稳那么不能排除央行的总量性的补充流动性的工具的释放来补缺口的可能P5请仔细阅读本报告末页声明2023年02月25日图表5中长期市场资金利率接近MLF利率图表6资本充足率持续抬升净息差持续收窄Shibor3MMA22国股存单3MMA22国股存单1YMA221年期MLF利率核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率净息差右616250152405230142204132101220031119018010217091601815020-0320-0921-0321-0922-0322-0902019-01-312020-01-312021-01-312022-01-312023-01-31资料来源Choice国盛证券研究所资料来源Choice国盛证券研究所2附录货币政策报告第五部分货币政策趋势文本对比以下为2022年第四季度中国货币政策执行报告第五部分货币政策趋势的文本比对分析我们通过对比2022年4季度和2022年3季度报告的文字差异来找寻货币政策的新动向正体部分为上季度已有的语句黑体部分为新增语句加了删除线的部分为2022年3季度报告中有但在2022年4季度报告中删除的语句21对实体经济看法211基调第四季度国民经济运行总体平稳三季度我国经济明显回升总体呈现恢复向好发展态势2022年第四季度GDP同比增长29经济运行韧性彰显第三季度我国国内生产总值GDP同比增长39比二季度加快35个百分点稳经济一揽子政策和接续措施效能不断释放我国经济韧性强潜力大活力足长期向好的基本面没有改变要坚定做好经济工作的信心全面深化改革开放着力扩大国内需求保持外贸外资稳定巩固和拓展经济运行回升势头要保持战略定力坚定做好自己的事全面落实疫情要防住经济要稳住发展要安全的要求统筹好疫情防控和经济社会发展继续抓好稳经济一揽子政策和接续措施落地见效着力推动高质量发展212积极因素农业生产保持平稳秋粮产量稳中有增生产有望丰收工业生产克服疫情影响保持正增长发展快速回升市场信心有所增强居民收入消费居民收入稳步提升增长与经济增长基本同步消费动能不断积蓄支出有所恢复其中新能源汽车太阳能电池等绿色产品产量增速均在50以上其中新能源汽车等绿色升级类商品销售增势良好基础设施投资较快增长政策支持下制造业技改投资力度加大共同发挥稳增长重要作用企P6请仔细阅读本报告末页声明2023年02月25日业投资活动总体改善重大项目建设加快推进外贸结构持续优化保持较快增长民营企业进出口额比重较上年提高23个百分点三季度货物和服务净出口拉动经济增长11个百分点为稳定宏观经济大盘作出积极贡献三季度货物和服务净出口拉动经济增长11个百分点为稳定宏观经济大盘作出积极贡献就业形势总体稳定三季度平均城镇调查失业率环比下降04个百分点能源保供能力不断提升非化石能源消费比重持续提高213风险因素当前外部环境依然严峻复杂更趋复杂严峻国内经济恢复的基础尚不牢固恢复发展的基础还不牢固从国际看地缘冲突还在持续世界经济增长动能减弱发达经济体通胀仍处高位海外通胀高位运行加息进程尚未见顶对我国经济的影响加深全球经济下行风险加大一方面发达经济体通胀粘性较强收紧货币政策的取向短期仍可能延续全球经济复苏动能趋弱近期IMF再次下调2023年全球经济增速02个百分点至27从国内看疫情演进的扰动影响仍需关注另一方面居民储蓄向消费转化的动能有待观察国内居民预防性储蓄意愿上升制约消费复苏房地产业转向新发展模式尚需时日地方财政收支平衡压力持续存在积极扩大有效投资面临收益不足等多方约束人口增长红利消退绿色转型推进等也可能带来中长期挑战人口老龄化低碳转型等中长期挑战也不容忽视对此既要正视困难也要保持战略定力关键是要做好自己的事214通胀预计通胀水平总体保持温和物价涨幅总体温和也要警惕未来通胀反弹压力但要警惕未来通胀反弹压力2022年我国CPI同比上涨20PPI涨幅逐季下行全年同比上涨41过去五年十年我国CPI的年均涨幅维持在2左右在内外部挑战中实现了难能可贵的物价稳定局面第三季度猪肉蔬菜等食品价格上涨较快而出行住宿等服务价格受疫情影响涨幅不及往年水平CPI上行总体较为温和同时国际原油等大宗商品价格震荡下行带动PPI涨幅持续回落10月同比涨幅转负预计年内将维持低位运行展望未来短期看通胀压力总体可控当前我国经济还处于恢复发展过程中有效需求不足仍是主要矛盾我国经济总供求大体平衡货币政策保持稳健产业链供应链运转通畅产业链供应链运转较为通畅居民通胀预期平稳PPI涨幅预计将总体维持低位具备保持物价水平基本稳定的有利条件同时对未来国内物价走势的不确定性也需关注也要高度重视未来通胀升温的潜在可能性疫情防控优化后消费动能可能逐步升温2023年春节假期国内旅游收入同比增长30春运旅客人数同比增长超5成经济活力进一步释放企业加快复工满产劳动力市场加速回暖可能对未来工资变化产生影响各方面政策累积效果还在逐步显现主要发达经济体通胀较为顽固目前地缘政治冲突仍扰动世界能源供应发达经济体高通胀粘性较强大宗商品价格仍存上涨压力海外高通胀也可能通过生产流通等环节向国内传导外部输入性通胀压力依然存在一段时间以来我国M2增速处于相对高位若总需求进一步复苏升温可能带来滞后效应冬季猪肉采购和采暖需求旺盛春节错位等因素特别是疫情防控更加精准后消费动能可能快速释放也可能短期加大结构性通胀压力对此要密切关注要加强监测研判持续关注警惕未来通胀反弹压力P7请仔细阅读本报告末页声明2023年02月25日22下一阶段主要政策思路下一阶段中国人民银行将坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导深入学习贯彻党的二十大和中央经济工作会议精神按照党中央国务院的决策部署坚持稳中求进稳字当头稳中求进工作总基调全面完整准确贯彻新发展理念助力加快构建新发展格局扎实推进中国式现代化着力构建高水平社会主义市场经济体制全面推进中国式现代化从战略全局出发从改善社会心理预期提振发展信心入手坚持系统观念做到六个更好统筹把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合加大宏观政策调控力度深化金融体制改革建设现代中央银行制度充分发挥货币信贷政策效能抓好政策措施落实重点做好稳增长稳就业稳物价工作着力稳就业稳物价发挥有效投资的关键作用巩固和拓展经济回稳向上态势推动金融支持实体经济实现质的有效提升和量的合理增长稳健的货币政策要精准有力加大稳健货币政策实施力度要搞好跨周期调节既着力支持扩大内需为实体经济提供更有力支持又兼顾短期和长期经济增长和物价稳定内部均衡和外部均衡坚持不搞大水漫灌稳固对实体经济的可持续支持力度不超发货币为实体经济提供更有力更高质量的支持保持流动性合理充裕保持信贷总量有效增长指导政策性开发性银行用好用足政策性开发性金融工具额度和8000亿元新增信贷额度引导商业银行扩大中长期贷款投放保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配合理增长助力实现促消费扩投资带就业的综合效应力争经济运行实现更好结果结构性货币政策工具聚焦重点合理适度有进有退引导金融机构加强对普惠金融科技创新绿色发展等领域的金融服务推动消费有力复苏增强经济增长潜能落实好普惠小微贷款支持工具碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用科技创新普惠养老交通物流设备更新改造专项再贷款强化对重点领域薄弱环节和受疫情影响严重的行业市场主体的支持持续发挥政策性开发性金融工具的作用更好地撬动有效投资落实落细金融服务小微企业民营企业敢贷会贷长效机制增强微观主体活力继续深化利率市场化改革优化央行政策利率体系发挥存款利率市场化调整机制的重要作用发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用推动降低企业融资和个人消费信贷成本密切关注通胀走势变化高度重视未来通胀升温的潜在可能性特别是需求侧的变化支持能源和粮食等保供稳价不断夯实国内粮食稳产增产能源市场平稳运行的有利条件做好妥善应对保持物价水平基本稳定密切关注主要发达经济体经济走势和货币政策调整的溢出影响以我为主兼顾内外平衡坚持以市场供求为基础参考一篮子货币进行调节有管理的浮动汇率制度坚持市场在汇率形成中起决定性作用增强人民币汇率弹性优化预期管理坚持底线思维加强预期管理保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定统筹金融支持实体经济与风险防范稳步推动重点企业集团中小金融机构等风险化解保持金融体系总体稳定建立健全金融风险防范预警和处置机制守住不发生系统性金融风险的底线221具体措施一货币政策方向一是保持货币信贷合理平稳适度增长综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配合理增长为巩固经济回稳向上态势做好年末经济工作提供适宜的流动性环境支持金融机构按照市场化法治化原则满足实体经济有效融资需求增强信贷总量增长的稳定性和持续性密切关注国内外经济金融走势和主要央行货币政策变化加强对流动性供求形势和金融市场变化的分析监测灵活开展公开市场操作进一步提高操作的前瞻性灵活性和有效性P8请仔细阅读本报告末页声明2023年02月25日稳定市场预期把握好内外部均衡完善货币供应调控机制持续缓解银行信贷供给的流动性资本和利率三大约束引导金融机构按照市场化法治化原则加大对实体经济的信贷支持力度用好政策性开发性金融工具和政策性开发性银行新增8000亿元信贷额度支持基础设施建设融资健全可持续的资本补充机制多渠道补充商业银行资本加大对中小银行发行永续债等资本补充工具的支持力度提升银行服务实体经济和防范化解金融风险的能力222具体措施二货币政策牵引带动作用二是发挥结构性货币政策工具的激励引导作用聚焦重点合理适度有进有退保持再贷款再贴现政策稳定性继续对涉农小微企业民营企业提供普惠性持续性的资金支持实施好普惠小微贷款支持工具保持对小微企业的金融支持力度支持稳企业保就业推动普惠小微贷款支持工具更好落地生效保持对小微企业的金融支持力度更好发挥其稳企业保就业的重要作用继续并行实施碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款科学有序支持碳减排支持符合条件的金融机构为具有显著碳减排效益的重点项目和煤炭煤电的清洁高效利用提供优惠资金引导金融机构按照市场化原则支持绿色低碳发展运用好科技创新再贷款和设备更新改造专项再贷款有效满足制造业社会服务领域和中小微企业个体工商户等设备更新改造信贷需求支持煤炭煤电的清洁高效利用在确保能源供应安全的同时支持经济向绿色低碳转型助力科学有序实现碳达峰碳中和目标继续投放科技创新实施普惠养老交通物流等专项再贷款政策落实好普惠小微贷款减息支持工具和收费公路贷款支持工具推动保交楼贷款支持计划落地生效加快推动设备更新改造专项再贷款落地生效发挥专项再贷款的精准滴灌正向激励作用223具体措施三货币政策结构性作用三是构建金融有效支持实体经济的体制机制持续推进中小微企业金融服务能力提升工程指导金融机构加快建立金融服务小微企业敢贷愿贷能贷会贷长效机制优化小微企业信贷政策导向效果评估不断提升小微企业金融服务的质量和效率落实落细已有金融政策措施继续支持金融机构对符合条件的贷款实施延期还本付息持续开展小微企业信贷政策导向效果评估督促指导金融机构加快建立金融服务小微企业敢贷会贷长效机制提高小微企业融资可得性和便利性聚焦乡村振兴重点领域抓紧抓好粮食和重要农产品生产金融服务加大对种业振兴的金融支持力度持续助力全面推进乡村振兴加快建设农业强国接续全面推进乡村振兴指导金融机构优化资源配置推进金融产品和服务创新切实加大对三农领域金融支持力度推动政策性开发性金融工具加快支付使用及时跟进配套贷款强化存续期管理发挥资金支持项目促投资稳大盘功能多措并举推进政策性开发性金融工具支持重大项目加快建设和资金支付支持项目配套融资扎实推动形成更多实物工作量牢牢坚持房子是用来住的不是用来炒的定位坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段坚持稳地价稳房价稳预期稳妥实施房地产金融审慎管理制度扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购改善优质头部房企资产负债状况因城施策支持刚性和改善性住房需求做好新市民青年人等住房金融服务确保房地产市场平稳发展因城施策用足用好政策工具箱支持刚性和改善性住房需求推动保交楼专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度引导商业银行提供配套融资支持维护住房消费者合法权益促进房地产市场平稳健康发展224具体措施四利率汇率及人民币跨境结算四是深化利率汇率市场化改革以我为主兼顾内外平衡继续推进利率市场化改革畅通货币政策传导渠道健全市场化利率形成和传导机制完善中央银行政策利率体系引导市场利率围绕政策利率波动落实存款利率市场化调整机制继续健全市场化利率形成和传导机制完善中央银行政策利率体系加强存款利率监管发挥存款利率市场P9请仔细阅读本报告末页声明2023年02月25日化调整机制重要作用着力稳定银行负债成本发挥贷款市场报价利率改革效能推动企业融资成本和个人消费信贷成本稳中有降着力稳定银行负债成本持续释放贷款市场报价利率LPR改革效能推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本稳步深化汇率市场化改革完善以市场供求为基础参考一篮子货币进行调节有管理的浮动汇率制度坚持市场在汇率形成中起决定性作用增强人民币汇率弹性加强预期管理坚持底线思维做好跨境资金流动的监测分析和风险防范保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能进一步发展外汇市场引导企业和金融机构树立风险中性理念指导金融机构基于实需原则和风险中性原则积极为中小微企业提供汇率避险服务维护外汇市场平稳健康发展有序推进人民币国际化进一步扩大人民币在跨境贸易和投资中的使用深化对外货币金融合作发展离岸人民币市场开展跨境贸易投资高水平开放试点提升跨境贸易投资自由化便利化水平稳步推进人民币资本项目可兑换和金融市场制度型开放225具体措施五金融市场建设五是不断深化金融改革加快推进金融市场制度建设继续推进开发性政策性金融机构改革实现业务分类管理分账核算强化资本约束加强风险管理健全激励机制压实机构主体责任更好发挥服务实体经济服务国家战略的重要作用完善债券市场法制夯实公司信用类债券的法制基础加快构建多层次债券市场体系继续扩大金融债券余额管理和宏观审慎管理试点支持商业银行多渠道补充资本健全可持续的资本补充机制推动柜台债券业务发展为中小金融机构提供多元化的债券投资交易托管结算等渠道提高债券市场流动性形成更加连续有效的二级市场价格进一步完善债券承销和做市机制增强一二级市场联动提升债券定价的有效性和传导功能坚持市场化法治化原则继续贯彻零容忍理念加大对债券市场违法违规行为查处力度坚定不移推动债券市场对外开放具体措施六金融风险防范226六是健全金融风险预防预警处置问责制度体系构建防范化解金融风险长效机制加强金融法治建设以制定金融稳定法和设立金融稳定保障基金为契机进一步健全和固化金融风险防范化解处置长效机制推动处置机制市场化法治化常态化进一步完善宏观审慎政策框架提高系统性风险监测评估与预警能力丰富宏观审慎政策工具箱稳步扩大宏观审慎政策覆盖面完善系统重要性金融机构监管推动系统重要性银行按时满足附加监管要求加快推动我国全球系统重要性银行建立健全总损失吸收能力切实提高风险抵御能力稳妥有序开展金融控股公司准入管理统筹监管金融控股公司不断完善相关监管制度体系推动其稳健规范可持续发展推动提高监管有效性持续强化金融业审慎监管和行为监管加强消费者和投资者保护加强金融法治建设进一步健全和完善金融风险防范化解处置长效机制推动处置机制市场化法治化常态化密切关注重点领域风险继续按照稳定大局统筹协调分类施策精准拆弹的方针抓好防范化解金融风险工作压降存量风险严控增量风险加强金融地方债务风险防控进一步深化存款保险早期纠正和风险处置职能不断提升风险监测预警能力发挥风险差别费率的激励约束作用提高早期纠正的权威性压实金融机构及其股东的主体责任地方属地责任和金融管理部门的监管责任形成风险处置合力确保处置措施有效执行和落地健全金融风险问责机制对重大金融风险严肃追责问责有效防范道德风险坚决守住不发生系统性金融风险的底线P10请仔细阅读本报告末页声明2023年02月25日风险提示宽信用推进不及预期P11请仔细阅读本报告末页声明2023年02月25日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP12请仔细阅读本报告末页声明