省内各地级市经济发展的格局及其边际变动，是影响省内城投估值以及投资者仓位布局的最主要变量。“强省会”发展模式下，培育“牌面城市”留住省内资源，号召力和影响力强，但也导致了地级市资源亏空、发展落后，省域经济不均衡不协同，发展差距明显，尾部地级市城投融资压力大。“多元化”发展模式下，整体省份实力雄厚，各城市经济全面开花，各个地级市城投融资充裕，市场认可度高，但是省会城市的存在感和优势感低，不具备省域竞争力。当强省会发展模式向多元化发展模式转变时，尾部地级市发展前景向好，城投估值下行，产生价值洼地；当多元化发展模式向强省会发展模式转变时，失去发展重心的地区城投估值上行。
　　融资性指标相对于经济产出指标更能前瞻性的反映区域首位度变化趋势。长期以来我们依靠GDP、税收等判断省内地级市的经济格局，分析各个省份究竟是“强省会”还是“多元发展”，还是但这些指标是经济格局的结果而非原因。相对来说，融资性指标更能反映区域首位度变化的趋势。新增专项债的分配方向可以敏锐地捕捉该省份经济发展的重心所在，专项债额度在地级市之间如何分配，省级政府拥有较大主导权，且能体现省内经济发展重心所在。反映省内经济发展的格局。在多个省份发布的强省会发展战略政策文件中均明确提及了给予专项债倾斜支持，足以看出专项债的倾向性和省份发展导向性的一致。
　　“强省会”战略往往会配套专项债倾斜政策，因而省会城市获得的专项债比例占全省20%左右，显著高于地级市平均水平。近年来多个省份明确提出要发展“强省会”战略，而“强省会”战略往往会配套专项债倾斜政策，例如贵州省：“每年新增地方政府专项债券安排向贵阳贵安倾斜”、江西省：“按照资金跟着项目走原则，在分配新增政府专项债务限额上向南昌倾斜。”。自2018年以来省会城市获得的新增专项债在省内占比都稳定在20%左右，这要显著高于全国地级市平均水平。在统计的345个市级行政单位1中，58%的地区获得的专项债比例占全省不足6%，81%的地区获得的专项债比例不足10%。
　　我们以2022年省会城市GDP占全省比重反映静态省会首位度，以2022年2020年的专项债分配限额边际变动反映动态变化情况。通过以上两个指标可以将各省发展模式分为四种：加速的强省会模式（第一象限）、放缓的强省会模式（第二象限）、加速的多元化模式（第三象限）和放缓的多元化模式（第四象限）。（1）加速的强省会模式，包括青海省、陕西省、吉林省、辽宁省、安徽省、甘肃省和云南省，在原先向省会城市倾斜资源的基础上继续不断强化省会城市在该省的首位度，继续大幅度提高省会城市的专项债分配限额占比。（2）放缓的强省会模式，包括海南省、四川省、湖南省、黑龙江省、宁夏省和湖北省，强省会模式的发展战略取得了良好的成效，同时强省会带来的省域经济不平衡的负面效应开始显现，发展战略从强省会模式逐渐向多元化模式靠拢。（3）加速的多元化模式，包括浙江省、江西省、福建省、河北省、江苏省、新疆省、贵州省和内蒙古自治区，省会城市专项债限额占比进一步缩减，持续缩小省会城市和省域副中心城市的差距。（4）放缓的多元化模式，包括山西省、广东省、河南省、山东省和广西省，政府聚焦省会，做强省会经济圈，着力增强中心城市的发展能级和综合竞争力，实现支撑带动城市群乃至全省高质量发展。
　　由于地方债务大的方向是专项债替换城投债功能，因而专项债限额降低，城投债务率提高的地级市需要关注城投债务风险，反之，专项债限额提升的地区城投压力也有望改善。2018年地方政府“融资转轨”后，如果作为表内债务的“专项债”发生了“回撤”，即表内债务并未对其进一步建设进行支持，这部分地级市城投债务风险可能上升。270个地方政府中共50个地方政府属于这一风险类型，占比18.52%。而地方政府加杠杆渠道实现从表外向表内转移，更多依靠专项债表内债务融资，减少了对城投债隐性债务的依靠。地方政府总体债务风险得到缓解，地方城投安全性提高，270个地方政府中共90个地方政府属于这一风险类型，占比33.33%
　　风险提示：假设存在偏差、地方财力下滑。
　　

研究报告全文：国盛证券研究报告固定收益研究2023年02月19日固定收益专题从专项债分配看省会首位度省内各地级市经济发展的格局及其边际变动是影响省内城投估值以及投资者仓作者位布局的最主要变量强省会发展模式下培育牌面城市留住省内资源号召力和影响力强但也导致了地级市资源亏空发展落后省域经济不均衡不协分析师杨业伟同发展差距明显尾部地级市城投融资压力大多元化发展模式下整体省执业证书编号S0680520050001份实力雄厚各城市经济全面开花各个地级市城投融资充裕市场认可度高但邮箱yangyeweigszqcom是省会城市的存在感和优势感低不具备省域竞争力当强省会发展模式向多元化分析师赵增辉发展模式转变时尾部地级市发展前景向好城投估值下行产生价值洼地当多执业证书编号S0680522070005元化发展模式向强省会发展模式转变时失去发展重心的地区城投估值上行邮箱zhaozenghuigszqcom融资性指标相对于经济产出指标更能前瞻性的反映区域首位度变化趋势长期以相关研究来我们依靠GDP税收等判断省内地级市的经济格局分析各个省份究竟是强省会还是多元发展还是但这些指标是经济格局的结果而非原因相对来说1固定收益定期资金紧平衡机构拉久期流融资性指标更能反映区域首位度变化的趋势新增专项债的分配方向可以敏锐地捕捉该省份经济发展的重心所在专项债额度在地级市之间如何分配省级政府拥动性和机构行为跟踪2023-02-18有较大主导权且能体现省内经济发展重心所在反映省内经济发展的格局在多2固定收益点评成交低迷半数以上为城投拿地个省份发布的强省会发展战略政策文件中均明确提及了给予专项债倾斜支持足23M1土地成交数据盘点2023-02-17以看出专项债的倾向性和省份发展导向性的一致3固定收益点评超量续作资金回暖与短债机会强省会战略往往会配套专项债倾斜政策因而省会城市获得的专项债比例占全省20左右显著高于地级市平均水平近年来多个省份明确提出要发展强2023-02-16省会战略而强省会战略往往会配套专项债倾斜政策例如贵州省每年4固定收益专题从各地预算报告看化债2023-02-新增地方政府专项债券安排向贵阳贵安倾斜江西省按照资金跟着项目走原则在分配新增政府专项债务限额上向南昌倾斜自2018年以来省会城市获15得的新增专项债在省内占比都稳定在20左右这要显著高于全国地级市平均水5固定收益定期短端与信用当前都宜增配2023-平在统计的345个市级行政单位1中58的地区获得的专项债比例占全省不足02-12681的地区获得的专项债比例不足10我们以2022年省会城市GDP占全省比重反映静态省会首位度以2022年-2020年的专项债分配限额边际变动反映动态变化情况通过以上两个指标可以将各省发展模式分为四种加速的强省会模式第一象限放缓的强省会模式第二象限加速的多元化模式第三象限和放缓的多元化模式第四象限1加速的强省会模式包括青海省陕西省吉林省辽宁省安徽省甘肃省和云南省在原先向省会城市倾斜资源的基础上继续不断强化省会城市在该省的首位度继续大幅度提高省会城市的专项债分配限额占比2放缓的强省会模式包括海南省四川省湖南省黑龙江省宁夏省和湖北省强省会模式的发展战略取得了良好的成效同时强省会带来的省域经济不平衡的负面效应开始显现发展战略从强省会模式逐渐向多元化模式靠拢3加速的多元化模式包括浙江省江西省福建省河北省江苏省新疆省贵州省和内蒙古自治区省会城市专项债限额占比进一步缩减持续缩小省会城市和省域副中心城市的差距4放缓的多元化模式包括山西省广东省河南省山东省和广西省政府聚焦省会做强省会经济圈着力增强中心城市的发展能级和综合竞争力实现支撑带动城市群乃至全省高质量发展由于地方债务大的方向是专项债替换城投债功能因而专项债限额降低城投债务率提高的地级市需要关注城投债务风险反之专项债限额提升的地区城投压力也有望改善2018年地方政府融资转轨后如果作为表内债务的专项债发生了回撤即表内债务并未对其进一步建设进行支持这部分地级市城投债务风险可能上升270个地方政府中共50个地方政府属于这一风险类型占比1852而地方政府加杠杆渠道实现从表外向表内转移更多依靠专项债表内债务融资减少了对城投债隐性债务的依靠地方政府总体债务风险得到缓解地方城投安全性提高270个地方政府中共90个地方政府属于这一风险类型占比3333风险提示假设存在偏差地方财力下滑1包含地级市自治州盟地区以及部分无法划入地级市的国家级园区请仔细阅读本报告末页声明2023年02月19日内容目录1强省会还是多元化发展模式专项债分配限额的角度311专项债分配限额是判断省内经济重心的关键指标32专项债分配限额视角下四类发展模式描述73专项债限额分配视角下的风险与机会13风险提示15图表目录图表1地方政府债在地方债务中的占比逐年攀升3图表22021年四川省各城市GDP占比一骑绝尘局面亿元4图表32021年江苏省各城市GDP遍地开花局面亿元4图表4多地强省会战略中明确提到给予专项债倾斜支持5图表5省内部各地级市分配专项债限额时的主要参考因素6图表6多个地级市也明确表示要积极争取专项债额度6图表7平均来看全国省会城市获得的专项债占比稳定在20左右7图表82022年各地级市获得省内专项债额度比例情况分区间个7图表9各省省会城市历年专项债分配限额占全省比重及2022-2020年边际变化8图表10通过2022年省会城市GDP占全省比重以及2022年-2020年的专项债分配限额边际变动判断省会发展战略的变化动向9图表11各省省内GDP占比专项债限额占比和城投债占比基本保持一致以四川省为例10图表12四类发展模式加速强省会模式放缓强省会模式加速多元化模式和放缓多元化模式气泡大小为省会城市专项债总金额10图表13山西省一主三副六市域中心发展格局11图表14陕西省各市2020-2010年人口增加额及占全省比重边际变动万人11图表15四川省一干多支五区协同发展格局12图表16湖北省一主引领两翼驱动全域协同发展格局12图表17关于支持赣州建设省域副中心城市的若干意见中部分措施节选12图表18第三经济大省山东的省内经济总量第一青岛市仅全国第13名亿元13图表19山东省构建一群两心三圈发展格局13图表20各省自治区债务风险可能上升和缓解的地方城投数量14P2请仔细阅读本报告末页声明2023年02月19日省内各地级市经济发展的格局及其边际变动是影响省内城投估值以及投资者仓位布局的最主要变量长期以来我们依靠GDP税收等判断省内地级市的经济格局分析各个省份究竟是强省会还是多元发展还是但这些指标是经济格局的结果而非原因GDP和税收的变动也往往会滞后于经济发展格局的调整因此我们需要参考更前瞻的指标捕捉省内各地级市发展重心的变化专项债在各地级市分配情况是捕捉经济格局变化的重要参考指标专项债项目要求收益自平衡且多投于基建公用事业环保等政府主导类行业专项债额度在地级市之间如何分配省级政府拥有较大主导权能体现省内经济发展重心所在这符合我国省以下财政管理权限下放各省的传统本篇报告将着重分析专项债如何在省内部分配各省现状及近年来边际变动如何如何利用专项债的分配识别风险和投资机会1强省会还是多元化发展模式专项债分配限额的角度11专项债分配限额是判断省内经济重心的关键指标专项债逐渐成为地方政府融资的主力军2017年7月习近平总书记在全国金融工作会议上指出严控地方政府债务增量终身问责倒查责任敲响了防范化解地方政府债务风险的警钟城投债以地方政府信用为背书存在增加地方政府隐性债务的风险因此监管阻击下的城投债在地方政府融资格局中的力量趋于式微而专项债因政府预算管理和风险防控方面的优势得到了长足的发展逐渐成为我国地方政府稳投资补短板促增长的重要政策工具2019年2020年和2021年全国发行专项债券在地方政府新增债券中的比重逐年攀升分别为59337912和8200地方政府债在地方债务中的占比逐年攀升2012年至2021年间存量占比提高2879增量占比提高4278图表1地方政府债在地方债务中的占比逐年攀升存量占比增量占比60务债50有息403020100地方政府债地方政府债城投2013201420152016201720182019202020212012资料来源财政部国盛证券研究所一个省内部的经济金融资源是不均衡且有限的在这有限资源的前提下不同省份经济发展模式有所差异以四川为代表的强省会发展模式主张集中优势的政治经济金融和政策资源大力发展省会城市举全省之力向省会城市倾斜实现一城独大的模式省会城市对全省的发展起着举足轻重的作用通过先富带动后富的模式引领省内其他地P3请仔细阅读本报告末页声明2023年02月19日级市发展将省会城市培育为区域绝对龙头后也有利于进一步争取国家政策倾斜以及参与区域竞争成都作为西部经济核心增长极在2021年全国省会城市经济首位度2中排名第4名仅位列长春银川和西宁之后而四川省内经济总量排名第二的城市绵阳GDP远不及成都经济总量1991698亿元的零头以江苏为代表的多元化发展模式下省会城市在省内经济中并非一骑绝尘各个地级市如南京苏州无锡等发展都较为均衡省内基本无弱市整体实力强劲江苏13座地级及以上城市全部位列全国百强2021年江苏省会城市南京占全省GDP比重1406在全国省会城市经济首位度中排名第26名不同于四川省省会城市的一枝独秀2021年江苏省内经济总量排名第1名的城市是地级市苏州2271834亿元而省会城市南京以1635533亿元屈居第2名图表22021年四川省各城市GDP占比一骑绝尘局面亿元图表32021年江苏省各城市GDP遍地开花局面亿元25000广元市11162资阳市8905雅安市8406巴中市攀枝花市113397425广安市1417820000遂宁市15199眉山市15479自贡市16013成都市1991715000亿元内江市16055GDP凉山彝族自治州年10000190122021余山市220525000达州市23517泸州市24061绵阳市335030南充市26020宜宾市31481德阳市26566南京市常州市盐城市宿迁市无锡市南通市徐州市扬州市泰州市镇江市淮安市苏州市连云港市资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所强省会和多元化模式这两种截然不同的发展模式很大部分原因在于地理区位因素强省会发展模式的省份多位于内陆和丘陵地区大而不精可开发面积小存在交通地缘等天然劣势面临资源流失人口虹吸的威胁因此会通过倾斜政策和资源打造省会城市以留住省内人口资源并向上争取政策和话语权与此相比多元化发展模式的省份则多位于沿海和平原地区自然资源丰富且分配均衡省内各个地区都竞相发展出现百花齐放的局面两种发展模式各有其优点和缺点发展格局的转变会对城投融资和估值产生一定影响强省会发展模式下培育牌面城市留住省内资源号召力和影响力强但也导致了地级市资源亏空发展落后省域经济不均衡不协同发展差距明显尾部地级市城投融资压力大多元化发展模式下整体省份实力雄厚各城市经济全面开花各个地级市城投融资充裕市场认可度高但是省会城市的存在感和优势感极低不具备省域竞争力当强省会发展模式向多元化发展模式转变时尾部地级市发展前景向好城投估值下行产生价值洼地当多元化发展模式向强省会发展模式转变时失去发展重心的地区城投估值上行估值偏高存在估值风险新增专项债的分配方向可以敏锐地捕捉该省份经济发展的重心所在反映省内经济发展2经济首位度是用来度量城市发展属性的参数一般是指在一个省域范围内第一大城市经济指标占全省的比重也代表了这个城市在所属区域的实力和地位经济指标可以采用资金总量金融机构本外币存款余额GDP固定资产投资和房地产开发投资等在此处使用的是GDP这一经济指标P4请仔细阅读本报告末页声明2023年02月19日的格局在多个省份发布的强省会发展战略政策文件中均明确提及了给予专项债倾斜支持足以看出专项债的倾向性和省份发展导向性的一致例如贵州省在2021年4月的关于支持实施强省会五年行动若干政策措施的意见中责任省财政厅省发展改革委等单位明确中央专项资金争取省级专项资金基金和每年新增地方政府专项债券安排向贵阳贵安倾斜图表4多地强省会战略中明确提到给予专项债倾斜支持省份文件发布时间其中专项债内容关于支持实施强省中央专项资金争取省级专项资金基金和每年新增地方政府专项债券安贵州省会五年行动若干政策2021411排向贵阳贵安倾斜措施的意见支持连江高质量建设福州现代物流城推动港口后方铁路等项目建关于支持福州实施强设优先推介龙头物流企业落地支持符合条件的项目申请地方政府福建省20211011省会战略的若干意见专项债券资金打造承接省会城市服务周边辐射全国的物流集散中心湖南湘江新区发布加大政府专项债优质企业债项目包装和申报力度创新新片区专项湖南省强省会五年行动方2022422债申报途径案在专项资金地方政府专项债券发行等方面对南宁市轨道交通生态环保城市公共综合管廊水利基础设施公共文化设施等重大项关于支持强首府战略广西20191113目建设予以倾斜支持积极开展项目配套市场化融资工作对中央若干政策的通知自治区交通专项资金补助的产业园区主城区范围内的具体项目采取优先安排套用最高补助标准等方式在资金安排方面予以倾斜资料来源各省人民政府国盛证券研究所根据新增地方债务限额管理办法省际间的限额分配按照立足财力水平防范债务风险保障融资需求注重资金效益公平公开透明的原则其具体公式为某地区新增限额该地区财力系数1该地区重大项目支出系数2该地区债务风险系数波动系数债务管理绩效因素调整地方申请因素调整专项债额度在地级市之间如何分配省级政府拥有较大主导权且能体现省内经济发展重心所在省内各个地级市如何分配中央并没有给出统一的规定而只是要求省本级及市县新增限额由省级财政部门在财政部下达的本地区新增限额内测算报经省级政府批准后按照财政管理级次向省本级及市县级财政部门下达这符合我国省以下财政管理权限下放各省的传统但各省内部财政管理模式也有参照央地模式进行设计的传统因而合理推测省内地级市之间在分配专项债额度时也主要参考1财力主要考虑一般公共预算和政府性基金预算这个数据相对客观2重大项目哪个地级市能更多引入和上马重大项目实际上已经体现了省政府对经济重心在何处的态度3债务风险尤其关注政府债券利息支付是否超过财力的10这个数据也相对客观4地方申请因素调整在现行体制下地方政府官员手中拥有巨大的行政权力和自由处置权在晋升激励机制下推动经济发展周黎安2007年3因而这个因素可能体现出省级政府对区域经济发展重心放在何处的态度更重要的是由于经济财政数据相对滞后体现的是该地区当年经济发展的结果而专项债的分配由于考虑到了重大上马项目未来债务风险政府倾斜支持力度等多重因素从而在判断省内经济重心方面具有前瞻性对投资者聚焦投资方向更具有现实意义是判断省内经济重心的重要指标3周黎安中国地方官员的晋升锦标赛模式研究J经济研究20070736-50P5请仔细阅读本报告末页声明2023年02月19日图表5省内部各地级市分配专项债限额时的主要参考因素资料来源财政部国盛证券研究所多个地级市也明确表示要积极争取专项债额度例如安徽池州加大对上争取政府债券额度工作力度为全市重点领域建设项目融资提供有力保障4河南洛阳要迅速组建市级层面政府专项债券争取利用工作专班深入研究政策加强统筹调度5河北省邢台市要加大政府专项债券项目申报开工力度形成更多的实物量和增长点夯实邢台高质量发展基石6图表6多个地级市也明确表示要积极争取专项债额度省份文件发布时间争取专项债相关表述无锡市财政部门积极争对照申报要求及时补齐专项债券项目资料并邀请省财政江苏无锡市取债券额度有力保障重大20211231厅进行专题辅导提高申报项目质量提升获批率积极争项目建设取债券额度有力保障重大项目建设为进一步管好用好地方政府专项债券资金许昌市抢抓国家许昌市用活专项债券资河南省许昌市2022114政策机遇积极谋划专项债券项目做深做细做实前期工金加速推进项目建设作争取更多项目得到国家支持抢抓政策机遇扩大地方债企业债专项债发行规模加大攀枝花市聚焦重点项目四川省攀枝花市2020811对国家省级项目争取力度力争全年争取上级项目资金增全力以赴拉投资稳增长长5以上全力对上申报债券项目四川省高县市2022222全力对上申报债券项目积极争取专项债券资金积极争取专项债券资金黟县三举措强化专项结合县委县政府全年工作部署以稳增长扩内需补短安徽省黄山市债券争取助力政府有效投2021326板为目标加强地方政府专项债券的争取为县域经济和入社会事业发展提供资金保障解放思想找准定位谋聚焦解放思想谋求发展实现新突破主动融入全市高质量辽宁省长春市求突破推进国有企业全面2020717建设四大板块积极争取政府专项债加快项目建设融入全市振兴发展大局充分发挥国企稳定器作用四是强化争资争项积极争取省工业和信息化发展专项资黔东南州五举措推动贵州省黔东南州金省专项债资金省新型工业化基金及新动能基金做好工业项目投资较快增长2022624项目资金申报审核及跟踪对接资料来源各省人民政府国盛证券研究所强省会战略往往会配套专项债倾斜政策因而省会城市获得的专项债比例占全省20左右显著高于地级市平均水平近年来多个省份明确提出要发展强省会战略而强省会战略往往会配套专项债倾斜政策例如贵州省每年新增地方政府专项债券安排向贵阳贵安倾斜江西省按照资金跟着项目走原则在分配新增政府专项债务限额上向南昌倾斜广西在专项资金地方政府专项债券发行等方面对4httpswwwchizhougovcnOpennessContentshow1067092html5httpswwwhenangovcn202205-092444861html6httpwwwhebeigovcnhebei1446205814471802144717171447178915228401indexhtmlP6请仔细阅读本报告末页声明2023年02月19日南宁市轨道交通生态环保城市公共综合管廊水利基础设施公共文化设施等重大项目建设予以倾斜支持自2018年以来省会城市获得的新增专项债在省内占比都稳定在20左右这要显著高于全国地级市平均水平在统计的345个市级行政单位7中有81个获得新增专项债比例在4-6之间70个在2-4之间53个在0-2之间52个在6-8之间25个在8-10之间这意味着58的地区获得的专项债比例占全省不足681的地区获得的专项债比例不足10图表7平均来看全国省会城市获得的专项债占比稳定在20左右图表82022年各地级市获得省内专项债额度比例情况分区间个50904580407035603050254020301520101050020182019202020212022资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所注计划单列市并入所在省份计算2专项债分配限额视角下四类发展模式描述各个省份的发展模式不是静止的而是处于动态变化中的中国各个省份发展格局的形成与地理区位历史政策等因素有关单一的强省会模式和多元化模式有其负面效应省会城市的经济占比过小不足以发挥省会城市聚集功能省会城市经济占比过高过多的吸聚全省的经济资源造成城市发展之间差距过大臧友超20188因此为了满足发展的需要各省的发展模式处在动态变化之中以平衡强省会模式和多元化模式的优劣势7包含地级市自治州盟地区以及部分无法划入地级市的国家级园区8臧友超强省会战略对区域创新能力的影响D东北财经大学2018P7请仔细阅读本报告末页声明2023年02月19日图表9各省省会城市历年专项债分配限额占全省比重及2022-2020年边际变化2022-2018年专2018年专2019年专2019年专2020年专2020年专2021年专2021年专2022年专2022年专省份地级市2020年边项债金额项债占比项债金额项债占比项债金额项债占比项债金额项债占比项债金额项债占比际变化青海省西宁市26005532437036424289322520602920683850121787陕西省西安市59351990754418941530022902231626763890540321741山西省太原市331014096860171073171036797513681677224521416吉林省长春市798742941814648212273537954094854823523250481252辽宁省沈阳市1746473596316223309474815114483901705758广东省广州市247002555341251935470001482605991657906612101619安徽省合肥市50496169279787262031752344412069390602288537甘肃省兰州市390719158860209412643206191651146266362466405云南省昆明市1300568108602015183661233190481500174441564332河南省郑州市71341223127341317184291131275151389343821433302山东省济南市93411238180451315399741268470861482538371552284广西省南宁市63782031987018911451015234968644140051570047福建省福州市127792407204402517225501658282201845267151459-199河北省石家庄市42731094173891593303171793207821080343631531-262海南省海口市64005664889642199010340072622464115463114-286江苏省南京市113208632017012672400010851167077911620660-424四川省成都市201123368303813158553833010575672925586422583-427新疆省乌鲁木齐市28406302925807179911610150084701202121601039-461浙江省杭州市295203996168002294309001616480292174301361102-513贵州省贵阳市----1177020367990170351001396-640湖南省长沙市71452089189652801382412867304842338288351943-924江西省南昌市8128186013797206226332173122189150311699675-1056内蒙古自治区呼和浩特市13609131500138411576178925638701961705-1084黑龙江省哈尔滨市11520564787783643208174535140672883120692784-1752宁夏回族自治区银川市172919654544295110383708--1501875-1833西藏自治区拉萨市--3004286250042374609573952269-1968湖北省武汉市3316159455676960881004796762952835896733633970-2793合计253668-388826-625618-635971-700915--资料来源Wind国盛证券研究所结合2022年省会城市GDP占全省比重以及2022年-2020年的专项债分配限额边际变动这两个指标数据可以判断省会发展战略的变化动向1指标一2022年省会城市GDP占全省比重可以反映静态发展模式全国各省会城市GDP占全省比重平均在25左右因此对于2022年省会城市GDP占全省比重高于25的省份归类为强省会模式包含吉林省宁夏青海省等13个省份对于2022年省会城市GDP占全省比重低于25的省份归类为多元化模式包含山东省江苏省共15个省份2指标二2022年-2020年的专项债分配限额边际变动可以反映发展模式动态变化对于强省会模式的省份省会城市专项债分配边际变化为正数表明省会城市专项债占比持续扩大强省会模式处在加速之中省会城市专项债分配边际变化负数表明省政府开始减弱省会城市在全省的集中度将资源分配倾斜给其他地级市强省会模式趋于放缓而对于多元化模式的省份省会城市专项债分配边际变化为负数表明省政府继续削减省会城市专项债限额比重推进全省均衡发展多元化模式处在加速之中省会城市专项债分配边际变化负数表明省政府开始强化省会城市在全省的首位度将资源分配聚拢集中多元化模式放缓开始培育强省会城市P8请仔细阅读本报告末页声明2023年02月19日图表10通过2022年省会城市GDP占全省比重以及2022年-2020年的专项债分配限额边际变动判断省会发展战略的变化动向2022年省会城市GDP占全省经济总量比重2525强省会发展模式多元化发展模式2022年-2020年专项2022年-2020年专项债限额占比的边际变动债限额占比的边际变动0000加速的强省会模式放缓的强省会模式加速的多元化模式放缓的多元化模式青海海南福建山西陕西四川河北广东吉林湖南江苏河南辽宁黑龙江新疆山东安徽宁夏浙江广西甘肃湖北贵州云南江西内蒙古资料来源Wind国盛证券研究所通过以上两个指标可以将各省发展模式分为四种加速的强省会模式第一象限放缓的强省会模式第二象限加速的多元化模式第三象限和放缓的多元化模式第四象限就各省份省会城市专项债总金额绝对数额而言金额最多的为前十个省份是湖北省359055亿元广东省259085亿元四川省225885亿元山东省179393亿元浙江省156385亿元吉林省125048亿元湖南省124341亿元安徽省114032亿元福建省110783亿元河北省107224亿元青海内蒙古宁夏西藏等西部偏远省份的省会城市专项债分配总金额远低于东部沿海经济强省各省省内GDP占比专项债限额占比和城投债占比基本保持一致P9请仔细阅读本报告末页声明2023年02月19日图表11各省省内GDP占比专项债限额占比和城投债占比基本保持一致以四川省为例50454035302520151050成都市泸州市绵阳市遂宁市乐山市南充市宜宾市达州市巴中市自贡市德阳市广元市内江市眉山市广安市雅安市资阳市攀枝花市2022年GDP在全省占比城投债余额在全省占比专项债限额在全省占比资料来源Wind国盛证券研究所图表12四类发展模式加速强省会模式放缓强省会模式加速多元化模式和放缓多元化模式气泡大小为省会城市专项债总金额25002000陕西省山西省青海省放缓的强省1500会发展模式广东省1000吉林省河南省辽宁省安徽省加速的强省500甘肃省山东省广西省会发展模式000云南省00050010001500200025003000350040004500500055006000江苏省福建省河北省-500贵州省新疆省海南省浙江省四川省江西省-1000湖南省黑龙江省年省会城市专项债限额占比的边际变动-1500宁夏回族自治区内蒙古自治区2020--20002022加速的多元-2500湖北省放缓的多元化发展模式化发展模式-3000-35002022省会城市GDP占全省比重资料来源Wind国盛证券研究所1加速的强省会模式包括青海省陕西省吉林省辽宁省安徽省甘肃省和云南省在原先向省会城市倾斜资源的基础上继续不断强化省会城市在该省的首位度继续大幅度提高省会城市的专项债分配限额占比青海省一直着力构建大西宁发展格局青海省委书记省人大常委会主任王建军在西宁市调研重点项目建设时曾强调省会强全省强9根据第七次人口普查数据陕西省全省只有西安省实现了人口增长对比2010年第六次人口普查数据十年内西安市实现大量人口涌入增加人口44851万人占比上升1008而陕西省其他城市都处于负增长或平稳不变中处于人口流失9wsbqinghaigovcnhtml5608568822htmlP10请仔细阅读本报告末页声明2023年02月19日状态吉林省身处内陆人口规模较小省会长春囊括了全省三分之一的人口2021年首位度54位居全国首位一城占据吉林全省经济总量一半以上是全省经济的单核心甘肃省第十四次党代会提出未来五年甘肃将实施强科技强工业强省会强县域四强行动以重点地区和关键领域为突破口推动综合实力和发展质量整体跃升10图表14陕西省各市2020-2010年人口增加额及占全省比重边际变图表13山西省一主三副六市域中心发展格局动万人5001200万1000400800300六市域中心一主强力打造太原都市区即运城晋城阳泉600山西省一主核心引擎朔州忻州吕梁六个200市域中心三副六市域中心发展格局4001002000三副000即大同长治和临汾三个省域副中心安康市汉中市商洛市榆林市延安市铜川市宝鸡市渭南市咸阳市-100西安市-200-200-4002020-2010年增加人口人口占全省比重变化资料来源山西省人民政府国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所2放缓的强省会模式包括海南省四川省湖南省黑龙江省宁夏省和湖北省强省会模式的发展战略取得了良好的成效同时强省会带来的省域经济不平衡的负面效应开始显现国家发改委发布的2022年新型城镇化和城乡融合发展重点任务也明确提出严控省会城市规模扩张因此原先实施强省会模式的各省政府开始转头着手培育省域副中心城市避免一个省份人口经济资源过度集中在一个城市发展战略从强省会模式逐渐向多元化模式靠拢省会城市专项债分配限额占比减弱其他地级市专项债限额提升其中以四川湖北为代表省份四川作为强省会的鼻祖成功打造出成都这张响亮的名片强省会发展模式带领四川省经济社会发展取得了历史性成就随着强省会模式的深入省域经济发展不均衡情况日益突出2018年11月四川省委省政府印发关于实施一干多支发展战略推动全省区域协同发展的指导意见11率先告别一城独大发展模式湖北省一直奉行强省会战略武汉市一枝独秀成为引领湖北区域经济发展的核心增长极而为了避免武汉唱独角戏的局面湖北省委省政府确立了全省发展战略规划出一主两副的框架以武汉市为主要中心点襄阳和宜昌起到支点的作用在十四五规划中强调加强襄阳宜昌省域副中心城市建设宜昌和襄阳受益于这一发展战略两市同时迈入年经济总量5000亿以上的行列成为中部非省会城市中的佼佼者10httpswwwgsdxgovcninfo102618614htm11httpswwwscgovcn1046210464107972018112010463293shtmlP11请仔细阅读本报告末页声明2023年02月19日图表15四川省一干多支五区协同发展格局图表16湖北省一主引领两翼驱动全域协同发展格局支持成都加快建设全面体现新发展理念的国家中心城市充分发挥成一干都引领辐射带动作用打造各具特色的区域经济板块多支推动环成都经济圈川南经济区川东北经济区攀西经济区竞相发展五区协同强化统筹推动成都平原经济区川南经济区川东北经济区攀西经济区川西北生态示范区协同发展推动成都与环成都经济圈协同发展推动三州与内地协同发展推动区域内各市州之间协同发展资料来源四川省人民政府国盛证券研究所资料来源湖北省人民政府国盛证券研究所3加速的多元化模式包括浙江省江西省福建省河北省江苏省新疆省贵州省和内蒙古自治区省会城市专项债限额占比进一步缩减持续缩小省会城市和省域副中心城市的差距其中以浙江省和江西省为代表省份浙江省十四五规划建议浙江全面提升中心城市能级唱好杭州宁波双城记大力培育国家中心城市12宁波作为副省级市和五大计划单列市之一其2021年经济总量145949亿元逼近省会城市杭州18109亿元江西省省会城市南昌在经济文化科教卫生等各方面处于全省领头羊的地位而作为江西省最南端的城市赣州近年来在经济和城建也有了明显增长赣州2021经济总量以416937亿元位列省内第二拥有江西最大的土地面积同时根据第七次人口普查数据赣州市汇集了全省1988的人口人口数占全省人口比重第一超出南昌市人口比重563江西省长刘奇主持召开第92次省政府常务会议时通过了关于支持赣州建设省域副中心城市的若干意见大力支持赣州建设省域副中心城市积极打造江西省南部重要的增长板块图表17关于支持赣州建设省域副中心城市的若干意见中部分措施节选方面举措举措相关具体表述建设区域性航空机场支持赣州黄金机场通用机坪建设加快推进赣州黄金机场通用航空发展加快推进赣州港建设支持赣州港与赣州综合保税区赣州经济技术开发打造区域性铁路枢纽区等铁路联络线建设完善基础设施建支持赣州港大物流通道建设打通赣州港与赣州经济技术开发区赣州综完善高速公路国省道网络设合保税区新能源汽车科技城等区域的交通主干道推进水利设施建设加快防洪工程建设在安排五河治理中小河流治理项目时向赣州市倾斜支持赣州市生态屏障建设支持赣州市规划建设绿色经济产业园支持更加强生态设施建设多县市区纳入国家重点生态功能区范围持赣州创建国家军民融合创新示范区支持赣州市相关企业申请纯电动乘推进重大产业平台建设用车生产资质加快产业平台建加快建设以赣州铁路口岸航空口岸国检监管试验区和赣州综合保税区加强内陆口岸建设设为主体的口岸核心功能区优化产业平台布局支持赣南承接产业转移示范区赣州加工贸易承接转移示范地大力发展特色农业加快建设面向一带一路东南沿海和港澳地区优质蔬菜基地加快推进赣州市城市总体规划修编工作支持赣州市编制期限至2035年的加速聚集城市人口城市总体规划支持赣州市建设成为型大城市壮大中心城区推动赣州章贡区经济技术开发区蓉江新区南康区赣县区五大功不断完善城市功能能区之间差异化和互补发展12httpswjningbogovcnart20201123art122903154858923923htmlP12请仔细阅读本报告末页声明2023年02月19日推进城市轨道交通建设支持赣州市开展城市轨道交通规划建设前期研究工作推进海绵城市地下综合管廊建指导帮助赣州市将海绵城市建设要求落实到城市规划编制和项目建设全过设程持赣州市全国第二批城市设计试点工作开展中心城区总体城市设计工推进生态修复城市修补工作作深入推进重点片区城市设计工作支持赣州市创建40个左右市级以上特色小镇创建10-12个省级3-5个推进特色小镇建设国家级特色小镇资料来源江西省人民政府国盛证券研究所4放缓的多元化模式包括山西省广东省河南省山东省和广西省省政府开始聚焦省会城市做强省会经济圈着力增强中心城市的发展能级和综合竞争力实现支撑带动城市群乃至全省高质量发展其中以山东省为代表省份在2022全国百强市中山东省作为经济大省共有11个城市跻身百强仅有泰安滨州聊城日照枣庄5市未入其列在全国所有省份中排名第2名仅位列江苏省之后然而山东省各市均衡发展带来的问题是中心城市不够突出缺少超大城市全省经济总量虽高但各省实力相并不显眼在全国十强市中山东作为GDP总量排名第三的省份却无一城市入围面对这样的问题山东省委十一届十二次全会明确提出了实施强省会战略在山东省建设绿色低碳高质量发展先行区三年行动计划2023-2025年中提出了济南强省会目标到2025年济南经济总量在全国主要城市中实现位次前移在全省经济首位度达到16常住人口达到1000万图表18第三经济大省山东的省内经济总量第一青岛市仅全国第13图表19山东省构建一群两心三圈发展格局名亿元着力提升山东半岛城市群整体位势2022年GDP5000045000一群4000035000山东省构建30000一群两心三25000两心圈发展格局三圈2000015000着力增强中心城市发展着力推动省会胶东10000能级和综合竞争力鲁南经济圈一体化发展5000实施强省会战略省市做强省会经济圈以济0一体化推进济南加快发展南为中心辐射带动淄博支持济南建设国家中心城泰安聊城德州滨州北京深圳广州重庆苏州成都武汉杭州南京天津宁波青岛无锡长沙上海市东营六市一体发展加快济淄济泰同城化资料来源Wind国盛证券研究所资料来源山东省人民政府国盛证券研究所3专项债限额分配视角下的风险与机会城投债务明确不兜底专项债明确会兜底城投债作为地方政府表外债务在2014年10月2日国务院办公厅印发的关于加强地方政府性债务管理的意见中规定地方政府对其举借的债务负有偿还责任中央政府实行不救助原则13而专项债作13httpwwwgovcnzhengcecontent2014-1002content9111htmP13请仔细阅读本报告末页声明2023年02月19日为地方政府表内债务地方政府性债务风险应急处置预案提出地方政府债券由地方政府依法承担全部偿还责任地方政府应当统筹安排预算资金妥善偿还到期地方政府债券其中专项债券以对应的政府性基金或专项收入偿还14因此对比于城投债务中央政府不兜底存在违约风险而言显性债务违约率是极低的专项债在地级市的分配很大程度上体现了省级政府的发展战略2008-2018年地方基建融资主要是依靠融资平台完成的专项债并未大量发行由于平台众多地方融资平台举债管理长期以来较为混乱朱冠平2021陈乐淙202115162018年之后地方基建融资渠道从融资平台向专项债逐渐切换由于专项债采取预算管理且只能由省级政府或者计划单列市发行自上而下管控力度较强因此其如何在地级市分配很大程度上体现了省级政府的发展战略通过城投债务率和专项债分配限额的变动可以推断地方政府债务风险情况专项债限额降低城投债务率提高的地级市需要关注城投债务风险过去地方融资平台积累了较多的城投债务尤其是2008-2018年地方加杠杆周期内通过地方表外融资发展经济的地级市2018年地方政府融资转轨后如果作为表内债务的专项债发生了回撤即表内债务并未对其进一步建设进行支持也表明该省经济发展中心可能便宜这部分地级市城投债务风险可能上升270个地方政府中共50个地方政府属于这一风险类型占比1852专项债限额提高城投债务率降低可能表明债务风险缓解一方面专项债分配限额提高表明该地区是省政府规划的经济重心所在上马和引入重大项目增多未来产业导入和税收收入也可能会占优另一方面城投债务率降低隐性债务得到有效化解地方政府加杠杆渠道实现从表外向表内转移更多依靠专项债表内债务融资减少了对城投债隐性债务的依靠地方政府总体债务风险得到缓解地方城投安全性提高270个地方政府中共90个地方政府属于这一风险类型占比3333图表20各省自治区债务风险可能上升和缓解的地方城投数量121086420新疆广西江西省福建省山东省甘肃省河南省湖北省吉林省新疆省云南省安徽省湖南省江苏省浙江省贵州省四川省广东省海南省河北省辽宁省青海省山西省陕西省黑龙江省西藏自治区债务风险可能加剧的城投数量债务风险可能缓解的城投数量内蒙古自治区资料来源Wind国盛证券研究所14httpyssmofgovcnzhuantilanmuzfzw201612t201612062475307htm15朱冠平地方政府或有债务规模扩张的影响机制及其管控对策D西安理工大学2021DOI1027398dcnkigxalu202100003416陈乐淙地方政府隐性债务风险的法律规制D上海财经大学2021DOI1027296dcnkigshcu2021001397P14请仔细阅读本报告末页声明2023年02月19日风险提示假设存在偏差专项债限额分配并不一定完全代表经济发展重心地方财力下滑地方财力下滑可能导致城投基本面恶化P15请仔细阅读本报告末页声明2023年02月19日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP16请仔细阅读本报告末页声明