今日统计局数据显示CPI同比小幅抬升，PPI同比继续回落。1月CPI同比增长2.1%，涨幅较上月扩大0.3%，CPI环比转正，上涨0.8%，涨幅扩大主要受1月春节因素的影响。核心CPI同比上涨1.0%，涨幅较上月扩大0.3个百分点。PPI环比增长-0.4%，降幅较上月收窄0.1个百分点，PPI同比增长-0.8%，PPI同比在11月触底后仍在低位震荡。
　　1月通胀增速回升主要由于春节原因，剔除春节因素之后通胀依然疲弱。由于今年春节的错位因素，春节因素显著推高了1月的通胀水平，我们根据往年春节的位置与1月通胀对1-2月均值偏离的经验关系测算，春节因素推高了1月CPI约0.6个百分点，推高1月核心CPI约0.3个百分点，剔除春节因素后，CPI同比增速较上月回落0.3个百分点至1.5%，核心CPI同比增速与上月持平于0.7%，通胀依然弱势，压力并未攀升。
　　春节期间各类食品和服务价格涨幅明显，相应推升了通胀水平，但并非趋势。1月CPI同比增长2.1%，涨幅较上月扩大0.3个百分点，新涨价因素约为0.8个百分点，翘尾影响1.3个百分点。分项来看，受春节等季节性因素影响，鲜菜、鲜果、水产品等分别上涨19.6%、9.2%、5.5%，涨幅较上月扩大；生猪供给持续扩大，猪肉价格下降10.8%，降幅较上月扩大2.1个百分点；非食品项中，随着疫情政策调整，出行和文娱消费需求增加，飞机机票、交通工具租赁费、电影及演出票、旅游价格分别上涨20.3%、13.0%、10.7%、9.3%。
　　疫情后消费恢复对我国的通胀压力有限，这与其他国家不同，主要由于两方面原因。一是目前我国就业市场依然疲弱，与其他国家复苏期间失业率较低不同，这意味着工资价格难以上涨，通胀压力有限。全球各国在疫情放开过程中都不同程度的伴随着工资上涨和物价攀升，这主要是由于全球在开放期普遍失业率较低，劳动力市场紧平衡，需求回升容易推升物价水平。而目前国内劳动力市场仍然偏松，最新的就业数据显示，12月城镇调查失业率5.5%，16-24岁年龄段的青年失业率16.7%，都显著高于疫情前的中枢水平。
　　另一方面，我国在放开过程中，面临的全球物价环境也不相同。全球其他经济体在放开过程中大多处于全球物价高通胀阶段，这会增加国内的通胀压力。但我国在开放过程中，全球物价水平已经越过高点开始回落。随着全球通胀水平的回落，对我国的输入性通胀压力有限，甚至会有输入性通缩压力，这也将有助于缓解我国的通胀压力。因而今年虽是恢复年份，但由于劳动力市场和外部物价环境不同，我国出现其他国家放开后高通胀的可能性有限。
　　PPI继续偏弱，同比增速继续下降。受去年高基数影响，1月PPI同比继续下降，降幅较上月进一步扩大，下降0.8%，而环比下降0.4%，降幅较上月收窄0.1个百分点。受国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等因素影响，工业品价格整体继续下降，其中煤炭保供持续发力，PPI采掘工业的环比由上月的-1.4%收窄为-1.0%。国内经济企稳复苏，而欧美经济体，持续加息的影响今年将持续显现，增长动能在放缓甚至有下行风险，全球大宗商品需求疲软，输入性通胀的压力较去年显著缓解。
　　通胀风险较低，不构成对当前债市的掣肘。当前经济基本面的修复仍缺乏趋势性复苏的基础，节后基本面未出现超预期变化，通胀压力有限，不构成对当前货币政策的掣肘。考虑到重要政策可能需要观察两会，特别是新任政府上任之后的政策，因而两会前政策超预期的可能性会相对有限，另一方面，经济仍在持续修复，当下的经济隐含了不恢复就加码政策预期，因而利率下行空间有限，预计两会前利率债将进入震荡区间，10年国债或在2.8%-2.9%区间运行。
　　风险提示：疫情发展超预期，货币政策调整超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2023年02月11日固定收益点评回升多因春节疫后通胀无虞今日统计局数据显示CPI同比小幅抬升PPI同比继续回落1月CPI作者同比增长21涨幅较上月扩大03CPI环比转正上涨08涨幅扩大主要受1月春节因素的影响核心CPI同比上涨10分析师杨业伟涨幅较上月扩大03个百分点PPI环比增长-04降幅较上月收执业证书编号S0680520050001窄个百分点同比增长同比在月触底后仍01PPI-08PPI11邮箱yangyeweigszqcom在低位震荡相关研究1月通胀增速回升主要由于春节原因剔除春节因素之后通胀依然疲弱由于今年春节的错位因素春节因素显著推高了1月的通胀水平1固定收益专题城投展期全知道2023-02-10我们根据往年春节的位置与1月通胀对1-2月均值偏离的经验关系2固定收益点评为何长短端利率走势分化前景如测算春节因素推高了1月CPI约06个百分点推高1月核心CPI约03个百分点剔除春节因素后CPI同比增速较上月回落03个何2023-02-08百分点至15核心CPI同比增速与上月持平于07通胀依然3固定收益点评理财的修复和隐含的市场机会弱势压力并未攀升2023-02-08春节期间各类食品和服务价格涨幅明显相应推升了通胀水平但并非趋4固定收益专题一文详解专项债发行流程2023-势1月CPI同比增长21涨幅较上月扩大03个百分点新涨价因素约为08个百分点翘尾影响13个百分点分项来看受02-07春节等季节性因素影响鲜菜鲜果水产品等分别上涨1965固定收益专题固收产品表现与目标实现9255涨幅较上月扩大生猪供给持续扩大猪肉价格下降2023-02-06108降幅较上月扩大21个百分点非食品项中随着疫情政策调整出行和文娱消费需求增加飞机机票交通工具租赁费电影及演出票旅游价格分别上涨20313010793疫情后消费恢复对我国的通胀压力有限这与其他国家不同主要由于两方面原因一是目前我国就业市场依然疲弱与其他国家复苏期间失业率较低不同这意味着工资价格难以上涨通胀压力有限全球各国在疫情放开过程中都不同程度的伴随着工资上涨和物价攀升这主要是由于全球在开放期普遍失业率较低劳动力市场紧平衡需求回升容易推升物价水平而目前国内劳动力市场仍然偏松最新的就业数据显示12月城镇调查失业率5516-24岁年龄段的青年失业率167都显著高于疫情前的中枢水平另一方面我国在放开过程中面临的全球物价环境也不相同全球其他经济体在放开过程中大多处于全球物价高通胀阶段这会增加国内的通胀压力但我国在开放过程中全球物价水平已经越过高点开始回落随着全球通胀水平的回落对我国的输入性通胀压力有限甚至会有输入性通缩压力这也将有助于缓解我国的通胀压力因而今年虽是恢复年份但由于劳动力市场和外部物价环境不同我国出现其他国家放开后高通胀的可能性有限PPI继续偏弱同比增速继续下降受去年高基数影响1月PPI同比继续下降降幅较上月进一步扩大下降08而环比下降04降幅较上月收窄01个百分点受国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等因素影响工业品价格整体继续下降其中煤炭保供持续发力PPI采掘工业的环比由上月的-14收窄为-10国内经济企稳复苏而欧美经济体持续加息的影响今年将持续显现增长动能在放缓甚至有下行风险全球大宗商品需求疲软输入性通胀的压力较去年显著缓解通胀风险较低不构成对当前债市的掣肘当前经济基本面的修复仍缺乏趋势性复苏的基础节后基本面未出现超预期变化通胀压力有限不构成对当前货币政策的掣肘考虑到重要政策可能需要观察两会特别是新任政府上任之后的政策因而两会前政策超预期的可能性会相对有限另一方面经济仍在持续修复当下的经济隐含了不恢复就加码政策预期因而利率下行空间有限预计两会前利率债将进入震荡区间10年国债或在28-29区间运行风险提示疫情发展超预期货币政策调整超预期请仔细阅读本报告末页声明2023年02月11日图表目录图表1CPI有所回升PPI同比继续下降3图表2核心CPI增速同样攀升3图表3春节因素是CPI回升的主要原因3图表4春节因素是核心CPI回升的主要原因3图表5我国疲弱的就业情况意味着短期服务价格上升压力有限4图表6当前我国面临的全球通胀环境也不同于其他经济体放开时期4图表7原油等大宗商品价格下行推动PPI同比涨幅持续回落5图表82023年PPI预测5P2请仔细阅读本报告末页声明2023年02月11日今日统计局数据显示CPI同比小幅抬升PPI同比继续回落1月CPI同比增长21涨幅较上月扩大03CPI环比转正上涨08涨幅扩大主要受1月春节因素的影响核心CPI同比上涨10涨幅较上月扩大03个百分点PPI环比增长-04降幅较上月收窄01个百分点PPI同比增长-08PPI同比在11月触底后仍在低位震荡图表1CPI有所回升PPI同比继续下降图表2核心CPI增速同样攀升同比变化率15CPIPPI6核心CPI同比CPI同比510453021-50-10-12003200520072009201120132015201720192021202320132014201520162017201820192020202120222023资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所1月通胀增速回升主要由于春节原因剔除春节因素之后通胀依然疲弱由于今年春节的错位因素春节因素显著推高了1月的通胀水平我们根据往年春节的位置与1月通胀对1-2月均值偏离的经验关系测算春节因素推高了1月CPI约06个百分点推高1月核心CPI约03个百分点剔除春节因素后CPI同比增速较上月回落03个百分点至15核心CPI同比增速与上月持平于07通胀依然弱势压力并未攀升图表3春节因素是CPI回升的主要原因图表4春节因素是核心CPI回升的主要原因1月CPI同比增速对1-2月均值偏离1月核心CPI同比增速对1-2月均值偏离15042023年春节2023年春节031020501春节晚于1月31日天数春节晚于1月31日天数00-01-05-02-1y-004x024R049-03y-002x013-15-04R085-15-10-50510152025-15-10-50510152025资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所春节期间各类食品和服务价格涨幅明显相应推升了通胀水平但并非趋势1月CPI同比增长21涨幅较上月扩大03个百分点新涨价因素约为08个百分点翘尾影响13个百分点分项来看受春节等季节性因素影响鲜菜鲜果水产品等分别上涨1969255涨幅较上月扩大生猪供给持续扩大猪肉价格下降108降幅较上月扩大21个百分点非食品项中随着疫情防控政策的优化调整出行和文娱消费需求大增飞机机票交通工具租赁费电影及演出票旅游价格分别上涨20313010793疫情后消费恢复对我国的通胀压力有限这与其他国家不同主要由于两方面原因P3请仔细阅读本报告末页声明2023年02月11日一是目前我国就业市场依然疲弱与其他国家复苏期间失业率较低不同这意味着工资价格难以上涨通胀压力有限全球各国在疫情放开过程中都不同程度的伴随着工资上涨和物价攀升这主要是由于全球在开放期普遍失业率较低劳动力市场紧平衡需求回升容易推升物价水平而目前国内劳动力市场仍然偏松最新的就业数据显示12月城镇调查失业率5516-24岁年龄段的青年失业率167都显著高于疫情前的中枢水平因而通胀压力有限另一方面我国在放开过程中面临的全球物价环境也不相同全球其他经济体在放开过程中大多处于全球物价高通胀阶段这会增加国内的通胀压力但我国在开放过程中全球物价水平已经越过高点开始回落随着全球通胀水平的回落对我国的输入性通胀压力有限甚至会有输入性通缩压力这也将有助于缓解我国的通胀压力因而今年虽是恢复年份但由于劳动力市场和外部物价环境不同我国出现其他国家放开后高通胀的可能性有限图表5我国疲弱的就业情况意味着短期服务价格上升压力有限图表6当前我国面临的全球通胀环境也不同于其他经济体放开时期同比城镇调查失业率美国CPI中国CPI6316-24岁人口调查失业率右轴21106119598571765515534511324911047459-22018-012019-012020-012021-012022-012015-012016-062017-112019-042020-092022-02资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所PPI继续偏弱同比增速继续下降受去年高基数影响1月PPI同比继续下降降幅较上月进一步扩大下降08而环比下降04降幅较上月收窄01个百分点受国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等因素影响工业品价格整体继续下降其中煤炭保供持续发力PPI采掘工业的环比由上月的-14收窄为-10整体而言这一轮经济复苏不同于2021年的全球经济共振复苏当下供需两方面看大宗商品价格都缺乏大幅上涨的基础国内经济企稳复苏而欧美经济体持续加息的影响今年将持续显现增长动能在放缓甚至有下行风险全球大宗商品需求疲软输入性通胀的压力较去年显著缓解同时国内工业企业产成品库存仍处与4月以来的去库周期四季度工业产能利用率为757而2020Q4-2021Q4的产能利用率均超过77当下产能利用率仍偏低P4请仔细阅读本报告末页声明2023年02月11日图表7原油等大宗商品价格下行推动PPI同比涨幅持续回落图表82023年PPI预测同比同比石油加工炼焦及核燃料加工业PPI新涨价翘尾PPI同比石油和天然气开采业PPIWTI原油价格右轴10657084562520452-15-300-35-2-55-80-42012201320142015201620172018201920202021202220232022-012022-052022-092023-012023-052023-09资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所通胀风险较低不构成对当前债市的掣肘当前经济基本面的修复仍缺乏趋势性复苏的基础节后基本面未出现超预期变化通胀压力有限不构成对当前货币政策的掣肘考虑到重要政策可能需要观察两会特别是新任政府上任之后的政策因而两会前政策超预期的可能性会相对有限另一方面经济仍在持续修复当下的经济隐含了不恢复就加码政策预期因而利率下行空间有限预计两会前利率债将进入震荡区间10年国债或在28-29区间运行风险提示疫情发展超预期货币政策调整超预期P5请仔细阅读本报告末页声明2023年02月11日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任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