资金面：本周R007和DR007分别收于2.08%（前值1.91%）和1.94%（前值1.82%），资金价格上升。6M国股（无三农）转贴利率收于2.32%（前值2.32%）。质押式回购交易量下行，单日最低达5.02万亿，银行间市场杠杆率下行至108.04%。
　　同业存单：本周同业存单发行6940亿（前值6171亿），净融资2275亿（前值5234亿）。股份行（3259亿）和9M期限（2696亿）发行最多。3M收益率上升3.58bps至2.37%，6M收益率上升0.5bps至2.48%，1Y收益率上升3bps至2.62%。1YMLF与存单利差收窄3bps至14bp，1Y3M期限利差收窄0.58bps至24.27bp，1Y中票-存单利差收窄0.77bps至11.30bp。
　　机构行为：
　　本周现券主要卖出机构为银行自营机构，主要买入机构为公募基金、理财和保险公司。
　　理财净买入现券685亿元，包括利率债增持28亿元，信用债增持45亿元，存单增持613亿元。分期限来看，理财对1年及以下利率债和信用债分别增持37亿和增持299亿，对1年以上利率债和信用债分别减持9亿和减持255亿。
　　基金净买入现券688亿元，包括利率债净增持187亿元，信用债增持391亿元，存单增持111亿元。分期限来看，利率债以增持1-3年为主，信用债以增持3年及以内为主。
　　当周利率债欠配指数为-0.61（前值-1.10），利率债欠配程度减弱，信用债欠配指数为-1.44（前值-2.05），信用债欠配程度减弱。
　　点评：
　　本周同业存单发行量继续增加，但到期规模大使得净融资规模下降。虽然央行公开市场操作净投放6020亿，但资金面较为紧张，资金价格上行，机构降低杠杆率。理财继续增持，且增持规模大幅增加，理财和公募基金均以增持短债为主。下周有1.84万亿逆回购到期和3000亿元MLF到期，关注央行货币政策操作。
　　关注点：下周央行货币政策操作。
　　本周资金面相对比较紧张，在信贷投放节奏比较快的情况下，资金价格处于高位，银行发行存单规模仍然比较大。本周三以来央行通过逆回购向市场投放了流动性来稳定市场。下周央行的货币政策操作继续值得关注。一方面下周有1.84万亿逆回购到期，到期规模大，另一方面还有3000亿元MLF到期，需要关注央行会以续作方式继续投放流动性还是以降准的方式投放流动性。我们认为央行总体会维持流动性相对宽裕，不会让流动性收缩过紧，央行还是会加大资金投放，这种情况下不排除降准的可能。
　　风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2023年02月12日固定收益定期理财加速增持现券关注下周央行操作流动性和机构行为跟踪资金面本周R007和DR007分别收于208前值191和194作者前值182资金价格上升6M国股无三农转贴利率收于232前值232质押式回购交易量下行单日最低达502万亿银行分析师杨业伟间市场杠杆率下行至10804执业证书编号S0680520050001邮箱yangyeweigszqcom同业存单本周同业存单发行亿前值亿净融资亿694061712275分析师朱美华前值5234亿股份行3259亿和9M期限2696亿发行最多执业证书编号S06805220700023M收益率上升358bps至2376M收益率上升05bps至2481Y邮箱收益率上升3bps至2621YMLF与存单利差收窄3bps至14bp1Y-zhumeihuagszqcom3M期限利差收窄058bps至2427bp1Y中票-存单利差收窄077bps至相关研究1130bp1固定收益专题城投展期全知道2023-02-10机构行为2固定收益点评为何长短端利率走势分化前景如本周现券主要卖出机构为银行自营机构主要买入机构为公募基金理财何2023-02-08和保险公司3固定收益点评理财的修复和隐含的市场机会理财净买入现券685亿元包括利率债增持28亿元信用债增持45亿2023-02-08元存单增持613亿元分期限来看理财对1年及以下利率债和信用债4固定收益专题一文详解专项债发行流程2023-分别增持37亿和增持299亿对1年以上利率债和信用债分别减持9亿02-07和减持255亿5固定收益专题固收产品表现与目标实现基金净买入现券688亿元包括利率债净增持187亿元信用债增持3912023-02-06亿元存单增持111亿元分期限来看利率债以增持1-3年为主信用债以增持3年及以内为主当周利率债欠配指数为-061前值-110利率债欠配程度减弱信用债欠配指数为-144前值-205信用债欠配程度减弱点评本周同业存单发行量继续增加但到期规模大使得净融资规模下降虽然央行公开市场操作净投放6020亿但资金面较为紧张资金价格上行机构降低杠杆率理财继续增持且增持规模大幅增加理财和公募基金均以增持短债为主下周有184万亿逆回购到期和3000亿元MLF到期关注央行货币政策操作关注点下周央行货币政策操作本周资金面相对比较紧张在信贷投放节奏比较快的情况下资金价格处于高位银行发行存单规模仍然比较大本周三以来央行通过逆回购向市场投放了流动性来稳定市场下周央行的货币政策操作继续值得关注一方面下周有184万亿逆回购到期到期规模大另一方面还有3000亿元MLF到期需要关注央行会以续作方式继续投放流动性还是以降准的方式投放流动性我们认为央行总体会维持流动性相对宽裕不会让流动性收缩过紧央行还是会加大资金投放这种情况下不排除降准的可能风险提示同业存单供给冲击理财和货基赎回冲击请仔细阅读本报告末页声明2023年02月12日内容目录一资金面3二同业存单4三银行理财5四机构行为6风险提示8图表目录图表1资金价格3图表2央行公开市场操作亿元3图表3银行间质押式回购交易量3图表4债市日度杠杆率3图表56M国股银票转贴现利率3图表6票据利率-R007与10Y国债利率周均值3图表7同业存单发行偿还和净融资规模4图表8各类银行存单发行规模4图表9各期限同业存单发行规模4图表101YMLF-1Y存单收益率4图表11分期限存单到期收益率4图表12分银行类型存单到期收益率4图表131Y-3M存单收益率利差5图表141Y中票-存单利差5图表15理财破净比例5图表16理财最近一周收益率分布只5图表17理财净买入债券5图表18年化收益率比较5图表19利率债欠配指数与国开债利率6图表20信用债欠配指数与中票利率6图表21各类机构投资者周度现券净买入6图表22近几周理财净买入不同期限利率债规模6图表23近几周理财净买入不同期限信用债规模不含存单6图表24近几周基金净买入不同期限利率债规模7图表25近几周基金净买入不同期限信用债规模不含存单7图表26投资者现券净买入结构2023年2月06日-02月10日亿元7图表27每周跟踪数据表格8P2请仔细阅读本报告末页声明2023年02月12日一资金面图表1资金价格图表2央行公开市场操作亿元逆回购MLF逆回购MLF到净投放回R007DR007Repo7D当周周五投放投放到期期笼5202301133400012700213045202301202155077901890700020450420230127000003520230203123800230600-1068032023021018400012380060202520230217----184003000--220230224----00--1520230303----00--120230310----00--2022-012022-042022-072022-102023-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表3银行间质押式回购交易量图表4债市日度杠杆率亿元2023202220218000020212022202370000112600001115000011040000109108300001072000010610000105001-0403-0405-0407-0409-0411-0401-0403-0405-0407-0409-0411-04资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表56M国股银票转贴现利率图表6票据利率-R007与10Y国债利率周均值202320222021456M票据直贴利率-R00710Y国债收益率右415353513332505312029151-0527050-1251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月19-0119-1020-0721-0422-0122-10资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年02月12日二同业存单图表7同业存单发行偿还和净融资规模图表8各类银行存单发行规模国有商业银行股份制商业银行总发行量总偿还量净融资额右亿元城市商业银行农商行亿元亿元1000060001000090005000900080004000800070003000700060002000600010005000500004000-100040003000-200030002000-300020001000-400010000-500002022-012022-042022-072022-102023-012022-012022-042022-072022-102023-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表9各期限同业存单发行规模图表101YMLF-1Y存单收益率1Y9M6M3MBP1YMLF-1Y同存近五年均值1M加权平均发行期限右200亿元月10000151501008000501060000-5040005-1002000-150-200002017-012019-012021-012023-012022-012022-042022-072022-102023-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表11分期限存单到期收益率图表12分银行类型存单到期收益率图表标题3M6M1Y国有行股份行农商行353533252521521152021-012021-072022-012022-072023-012021-012021-072022-012022-072023-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年02月12日图表131Y-3M存单收益率利差图表141Y中票-存单利差二者利差右AAA存单BPBP202320222021AAA中票703033603125502920274025153023102021191051701501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021-012021-072022-012022-072023-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所三银行理财图表15理财破净比例图表16理财最近一周收益率分布只25201510502022-02-272022-05-272022-08-272022-11-27资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表17理财净买入债券图表18年化收益率比较亿元理财产品1年及以下1年以上6M700某股份行理财子现金类理财6004全市场货基均值5003540030032001002502-100-20015-300利率债信用债同业存单12022-01-092022-05-092022-09-092023-01-09资料来源外汇交易中心国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2023年02月12日四机构行为图表19利率债欠配指数与国开债利率图表20信用债欠配指数与中票利率信用欠配指数1年期AAA中票利率右轴利率债欠配指数10年国开收益率右轴8WMA8WMA13032052931528-0503127-1305-05263-125-1529529-1524-223285-222-2528275-2521-327-322022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222023202320222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220232023----------------------------------------03010102030405050607070809101011121201020101020303040505060707080910101112120102----------------------------------------27022313061708291910312111022313042515050223130627170829191031211102231304251505资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表21各类机构投资者周度现券净买入亿元4000保险机构基金银行理财3000200010000-1000-2000-3000-4000-50002022715202281220222112022225202231120223252022422202252020226172022729202282620229232022101420221028202211112022112520221292022122320231202023210202299202248202257202262202271202316资料来源外汇交易中心国盛证券研究所图表22近几周理财净买入不同期限利率债规模图表23近几周理财净买入不同期限信用债规模不含存单利率债亿元2023-01-132023-01-20信用债亿元2023-01-132023-01-20702023-02-032023-02-105002023-02-032023-02-106040050403003020020100101101520301350701710152030135----35710-------10357152030---10年-2030年15年年年年-100年及1及年年年-20年以1年年年年年年年以-30年上-200年上以以下下资料来源外汇交易中心国盛证券研究所资料来源外汇交易中心国盛证券研究所P6请仔细阅读本报告末页声明2023年02月12日图表24近几周基金净买入不同期限利率债规模图表25近几周基金净买入不同期限信用债规模不含存单利率债亿元2023-01-132023-01-20信用债亿元2023-01-132023-01-202002023-02-032023-02-103501503002023-02-032023-02-10100250200501500100-5050-1000-50-150-100-200-150-250-20011201015101520303013513577--------3573571010------3020152030年15年年年年年年年年年1及1年及年年年年以年年年以年上年上以以下下资料来源外汇交易中心国盛证券研究所资料来源外汇交易中心国盛证券研究所图表26投资者现券净买入结构2023年2月06日-02月10日亿元机构1年及以下国债1-3年国债3-5年国债5-7年国债7-10年国债新债7-10年国债老债7-10年国债合计10-20年国债20年以上国债国债合计大行政策行10918-278-1525243-12522067815000-01316533股份行-14752-5572-3361-3110-579-509-1088000-816-28699城商行-3032109922061973-1201091971-003-3022912农村金融机构664428032505177021452242369071211118273外资行19132858749-545358-684-3260001604809基金公司及产品-702-826-423460-977-841-1818000-905-4214保险公司-114-034-331-031-059-843-902-056687-781证券公司-1937-4339427-4210-907-1017-1924017-1477-13443货币市场基金3067000000000----0000000003067理财类产品-294482-342013-010-524-534000051-624其他产品类-211-183-201-111638-327311000270-125其他-15013989-1078-145376413612125-0292302283机构1年及以下政金债1-3年政金债3-5年政金债5-7年政金债7-10年政金债新债7-10年政金债老债7-10年政金债合计10-20年政金债20年以上政金债政金债合计大行政策行996-1279-1683-252-9280-1012-10292000000-12510股份行-6389-109564327-2300-9190-3095-12285-715000-28318城商行-14312-9467-4966-1417-13761-10509-24270481000-53951农村金融机构6082840383130407053607113124519-05223910外资行30461178-538056-2087090-1997-0090001736基金公司及产品-505415928338213318504980583056900021986保险公司483-711949-685557-021536062052686证券公司-1075-34310172223774328527059-78500025679货币市场基金188393431000000----00000000022270理财类产品3954604-514-732558-427131-0310003412其他产品类558-3008-288358713159122227-040000-2559其他-16561787-2005-350213-272-059-051000-2334机构地方政府债利率债合计同业存单中票短期融资券企业债资产支持证券其他信用债合计合计净买入大行政策行-5116-1093-42293-3741-13248-082227-12831-29675-73061股份行-13940-709572078-5281-25672-211379-3756-34541-103420城商行-946-51985-62142-822-13860-3031028-2519-16476-130603农村金融机构1076652949902483932813791000728612822156019外资行92474693349287280000-760-998-11919627基金公司及产品92618698110681331017021095-13687873907768843保险公司13175130802124132741002545-096151201984554166证券公司-61406096-38822-1167-1029193-34695017152-25574货币市场基金00025337-84557327510544000000100914828-44392理财类产品-023276561325-237817989-263-501-10393445468544其他产品类326-23584726-103724463-759205-11459-17922-15554其他05200133777-3121692-008000259163135409资料来源外汇交易中心国盛证券研究所P7请仔细阅读本报告末页声明2023年02月12日图表27每周跟踪数据表格每周跟踪数据表格亿元BP只02-1002-0301-2001-1301-0612-3012-2312-16R007208191201198191279195211DR007194182198184147236151173资金Repo7D200200200200200200200200面杠杆率6M国股银票转贴利率232232246216180136080102发行规模69406171336943271125372856963639偿还规模466593646593405906253244215223净融资22755234-129092221811961275-1583到期收益率3M2372342342372342142452516M248247243248244236251262存单1Y262259254256249242260272国有行262261257255250252264273股份行263262259257251255266274农商行2742702722692622692792861YMLF-存单1417221926331631Y中票-存单1130120719071549917290023062839破净比例12621393166416511869205722881918净买入信用债1Y及以下2994740906170713734323774997198372645理财1Y以上-25493-28432-13674-16812-29977-46215-78564-81394七日年化收益率某股份行现金类211223209211218235232221货基183189194185210209179163机构利率债欠配指数-061-010-129-150-167-168-170-179行为信用债欠配指数-144-205-213-216-279-306-274-238资料来源Wind外汇交易中心国盛证券研究所风险提示同业存单供给冲击理财和货基赎回冲击P8请仔细阅读本报告末页声明2023年02月12日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP9请仔细阅读本报告末页声明