资金面：本周R007和DR007分别收于1.91%（前值2.01%）和1.82%（前值1.98%），资金价格下降。6M国股（无三农）转贴利率收于2.32%（前值2.46%）。质押式回购交易量回升，单日最高达6.56万亿，银行间市场杠杆率上行至109.58%。
　　同业存单：本周同业存单发行6171亿（前值3369亿），净融资5234亿（前值-1290亿）。股份行（2779亿）和9M期限（1890亿）发行最多。3M收益率下降0.24bps至2.34%，6M收益率上升4.51bps至2.47%，1Y收益率上升5bps至2.59%。1YMLF与存单利差收窄5bps至17bp，1Y-3M期限利差走阔5.24bps至24.85bp，1Y中票-存单利差走窄7bps至12.07bp。
　　机构行为：
　　本周主要卖出机构为银行自营机构，主要买入机构为保险公司和公募基金。理财净买入现券101亿元，包括利率债增持2亿元，信用债增持125亿元，存单减持26亿元。分期限来看，理财对1年及以下利率债和信用债分别增持34.24亿和增持409.06亿，对1年以上利率债和信用债分别减持32.25亿和减持248.32亿。
　　基金净买入现券599亿元，包括利率债净增持132亿元，信用债增持389亿元，存单增持78亿元。分期限来看，利率债以增持1-3年为主，信用债以增持1年及以下为主。
　　当周利率债欠配指数为-0.10（前值-1.29），利率债欠配程度减弱，信用债欠配指数为-2.05（前值-2.13），信用债欠配程度减弱。
　　点评：
　　本周同业存单发行量价齐升，票据利率小幅下行。虽然央行公开市场操作净回笼1.07万亿，但资金面较为宽松，资金价格下行，机构重回加杠杆操作。本周理财和公募基金以增持短债为主，保险机构本周大幅净增持743亿元，以增持20-30年利率债和7-10年信用债为主。下周有1.24万亿逆回购到期，关注1月金融数据。
　　关注点一：本周存单为何表现弱势？
　　本周存单表现弱势，主要是由于供给量上升所致，本周存单净融资5234亿元，达到去年初以来的单周最大值。预计随着信贷节奏阶段性放缓，存单融资需求可能也会相应回落。我们认为存单目前依然有配置价值。
　　关注点二：理财首度转为现券净买入。
　　本周理财净增持现券101亿元，是自去年赎回潮以来首次转为净增持，意味着理财赎回压力持续减轻。理财增持会带来配置力量的变化，信用债会持续修复，预计信用表现会强于利率，短债会比长债更先修复。因为在恢复的过程中，理财先买的是短端，长端还在减持，所以我们认为短端高评级信用债继续有配置价值。
　　风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2023年02月04日固定收益定期理财首度转为现券净买入流动性和机构行为跟踪资金面本周R007和DR007分别收于191前值201和182前作者值198资金价格下降6M国股无三农转贴利率收于232前值246质押式回购交易量回升单日最高达656万亿银行间市场分析师杨业伟杠杆率上行至10958执业证书编号S0680520050001邮箱yangyeweigszqcom同业存单本周同业存单发行6171亿前值3369亿净融资5234亿前分析师朱美华值-1290亿股份行2779亿和9M期限1890亿发行最多3M收执业证书编号S0680522070002益率下降024bps至2346M收益率上升451bps至2471Y收益率邮箱zhumeihuagszqcom上升5bps至2591YMLF与存单利差收窄5bps至17bp1Y-3M期限利相关研究差走阔524bps至2485bp1Y中票-存单利差走窄7bps至1207bp1固定收益点评财政年末的冲量与2023年的展望机构行为2023-02-01本周主要卖出机构为银行自营机构主要买入机构为保险公司和公募基金2固定收益点评债基配债行为的新变化理财净买入现券101亿元包括利率债增持2亿元信用债增持125亿元2023-01-31存单减持26亿元分期限来看理财对1年及以下利率债和信用债分别增3固定收益点评春节期间的关注点2023-01-28持3424亿和增持40906亿对1年以上利率债和信用债分别减持32254固定收益专题债务底线地市专项债付息压力亿和减持24832亿解析中国财政一2023-01-27基金净买入现券599亿元包括利率债净增持132亿元信用债增持389亿元存单增持78亿元分期限来看利率债以增持1-3年为主信用债5固定收益专题国有资产大起底盘活国资支持以增持1年及以下为主财政系列一2023-01-27当周利率债欠配指数为-010前值-129利率债欠配程度减弱信用债欠配指数为-205前值-213信用债欠配程度减弱点评本周同业存单发行量价齐升票据利率小幅下行虽然央行公开市场操作净回笼107万亿但资金面较为宽松资金价格下行机构重回加杠杆操作本周理财和公募基金以增持短债为主保险机构本周大幅净增持743亿元以增持20-30年利率债和7-10年信用债为主下周有124万亿逆回购到期关注1月金融数据关注点一本周存单为何表现弱势本周存单表现弱势主要是由于供给量上升所致本周存单净融资5234亿元达到去年初以来的单周最大值预计随着信贷节奏阶段性放缓存单融资需求可能也会相应回落我们认为存单目前依然有配置价值关注点二理财首度转为现券净买入本周理财净增持现券101亿元是自去年赎回潮以来首次转为净增持意味着理财赎回压力持续减轻理财增持会带来配置力量的变化信用债会持续修复预计信用表现会强于利率短债会比长债更先修复因为在恢复的过程中理财先买的是短端长端还在减持所以我们认为短端高评级信用债继续有配置价值风险提示同业存单供给冲击理财和货基赎回冲击请仔细阅读本报告末页声明2023年02月04日内容目录一资金面3二同业存单4三银行理财5四机构行为6风险提示8图表目录图表1资金价格3图表2央行公开市场操作亿元3图表3银行间质押式回购交易量3图表4债市日度杠杆率3图表56M国股银票转贴现利率3图表6票据利率-R007与10Y国债利率周均值3图表7同业存单发行偿还和净融资规模4图表8各类银行存单发行规模4图表9各期限同业存单发行规模4图表101YMLF-1Y存单收益率4图表11分期限存单到期收益率4图表12分银行类型存单到期收益率4图表131Y-3M存单收益率利差5图表141Y中票-存单利差5图表15理财破净比例5图表16理财最近一周收益率分布只5图表17理财净买入债券5图表18年化收益率比较5图表19利率债欠配指数与国开债利率6图表20信用债欠配指数与中票利率6图表21各类机构投资者周度现券净买入6图表22近几周理财净买入不同期限利率债规模6图表23近几周理财净买入不同期限信用债规模不含存单6图表24近几周基金净买入不同期限利率债规模7图表25近几周基金净买入不同期限信用债规模不含存单7图表26投资者现券净买入结构2023年1月28日-02月03日亿元7图表27每周跟踪数据表格8P2请仔细阅读本报告末页声明2023年02月04日一资金面图表1资金价格图表2央行公开市场操作亿元逆回购MLF逆回购MLF到净投放当周周五R007DR007Repo7D投放投放到期期回笼5202301065700165800-160104520230113340001270021304202301202155077901890700020450352023012700000320230203123800230600-106802520230210----123800--220230217----03000--1520230224----00--120230303----00--2022-012022-042022-072022-102023-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表3银行间质押式回购交易量图表4债市日度杠杆率亿元2023202220218000020212022202370000112600001115000011040000109300001082000010710000106010501-0403-0405-0407-0409-0411-0401-0403-0405-0407-0409-0411-04资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表56M国股银票转贴现利率图表6票据利率-R007与10Y国债利率周均值2023202220216M票据直贴利率-R00710Y国债收益率右45415353513332505312150291-0527050-1251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月19-0119-1020-0721-0422-0122-10资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年02月04日二同业存单图表7同业存单发行偿还和净融资规模图表8各类银行存单发行规模总发行量总偿还量净融资额右国有商业银行股份制商业银行亿元亿元亿元城市商业银行农商行10000600010000900050009000800040008000700030007000600020006000100050005000040004000-10003000-200030002000-300020001000-400010000-500002022-012022-042022-072022-102023-012022-012022-042022-072022-102023-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表9各期限同业存单发行规模图表101YMLF-1Y存单收益率1Y9M6M3MBP1YMLF-1Y同存近五年均值1M加权平均发行期限右200亿元月10000151501008000501060000-5040005-1002000-150-200002017-012019-012021-012023-012022-012022-042022-072022-102023-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表11分期限存单到期收益率图表12分银行类型存单到期收益率图表标题3M6M1Y国有行股份行农商行353533252521521152021-012021-072022-012022-072023-012021-012021-072022-012022-072023-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年02月04日图表131Y-3M存单收益率利差图表141Y中票-存单利差二者利差右AAA存单BP202320222021BPAAA中票703033603125502927204025153023211020195101701501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021-012021-072022-012022-072023-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所三银行理财图表15理财破净比例图表16理财最近一周收益率分布只25201510502022-02-272022-05-272022-08-272022-11-27资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表17理财净买入债券图表18年化收益率比较亿元1年及以下1年以上5006M理财产品某股份行理财子现金类理财4004全市场货基均值300352001003025-1002-20015-300-4001利率债信用债同业存单2022-01-092022-05-092022-09-092023-01-09资料来源外汇交易中心国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2023年02月04日四机构行为图表19利率债欠配指数与国开债利率图表20信用债欠配指数与中票利率信用欠配指数1年期AAA中票利率右轴利率债欠配指数10年国开收益率右轴8WMA8WMA13032052931528-0503127-1305-05263-15295-12529-1524-223285-222-2528275-2521-327-322022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222023202320222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220232023----------------------------------------08010102030304050506070709101011121201020210010103030405050607070809101112120102----------------------------------------21022313062717082919103111022313042515051302022306271708291910312111231304251505资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表21各类机构投资者周度现券净买入4000亿元3000保险机构基金银行理财200010000-1000-2000-3000-4000-5000202222520228262022211202231120223252022422202252020226172022715202272920228122022923202212920231202022101420221028202211112022112520221223202248202257202262202271202299202316资料来源外汇交易中心国盛证券研究所图表22近几周理财净买入不同期限利率债规模图表23近几周理财净买入不同期限信用债规模不含存单2023-01-062023-01-13利率债亿元2023-01-062023-01-13信用债亿元500702023-01-202023-02-032023-01-202023-02-036040050300403020020101000-100-20-100-30-401720101530531-2001201015301357--------1073535710------3020年153020年15年年年年年及1年年年年以及1年年年年年年年以年上年上以以下下资料来源外汇交易中心国盛证券研究所资料来源外汇交易中心国盛证券研究所P6请仔细阅读本报告末页声明2023年02月04日图表24近几周基金净买入不同期限利率债规模图表25近几周基金净买入不同期限信用债规模不含存单利率债亿元信用债亿元2023-01-062023-01-132023-01-062023-01-131503502023-01-202023-02-031002023-01-202023-02-03300250502000150-5010050-1000-150-50-200-100-150-2501101520303157-2001710152030135-----53710------10357152030--年-2030年15及年年年年年1年年年年以及1年年年年年年年以年上年上以以下下资料来源外汇交易中心国盛证券研究所资料来源外汇交易中心国盛证券研究所图表26投资者现券净买入结构2023年1月28日-02月03日亿元国盛固收现券净买入跟踪2023年01月30日-02月03日单位亿元机构1年及以下国债1-3年国债3-5年国债5-7年国债7-10年国债新债7-10年国债老债7-10年国债合计10-20年国债20年以上国债国债合计大行政策行-3186-2473-0084520-60223130-2892000-741-4780股份行-11031-53662056109844271527594-123-1871-7643城商行-11383-3153-606-230-1367-1073-2440000-5346-23158农村金融机构7372-12221214204463736964333058725621055外资行328174310031822-126882756002-2075447基金公司及产品6149921-5752873410-12812129000164210553保险公司684219-222-1225050-870-8200001609245证券公司-7595486-42721696-704-762-146610623763167货币市场基金37570000000000000000000000003757理财类产品133-537-171-041160-662-502000291-827其他产品类-628297-1217-088278-2054-1776000586-2826其他856340812799-98813242-8158-4916-043-5591-4988机构1年及以下政金债1-3年政金债3-5年政金债5-7年政金债7-10年政金债新债7-10年政金债老债7-10年政金债合计10-20年政金债20年以上政金债政金债合计大行政策行1158-4201471839-4137-114-4251000000-1203股份行-13096-114651588-3792-5702-6409-12111006000-38870城商行-10254-3813-7369579-9589-882-10471405034-30889农村金融机构-529137875145369-19411313111190-212-03424676外资行8641068689099-48810946060070003333基金公司及产品-1304410243-4481-499608731769263194-0341642保险公司-084-1615-2004-350904-586318-024045-3714证券公司-11363635329678813170-35239647041-01316258货币市场基金35584226800000000000000000000037852理财类产品3291-520-1094-150-051-188-239-0520001236其他产品类-376942-1485-103413922481640159000-154其他-2379-17021880-1852353-5947-5594-523002-10168机构地方政府债利率债合计同业存单中票短期融资券企业债资产支持证券其他信用债合计合计净买入大行政策行-2595-8578-83308601-16896000665133-15497-107383股份行-25628-72141-56274-2699-53487016000-5017-61187-189602城商行-2679-56726-37479-368-22156-586687-1775-24198-118403农村金融机构1994593015293844192955827000776315964214832外资行2899069-799769771030-2891133241410684基金公司及产品992131877767-44627210879-1253125333892359877保险公司27430239611955068471679153-630227153076474275证券公司192021345-92583016534440863-004484916936货币市场基金00041609-15127147718896000000-20171835644838理财类产品-210199-2555-559833896-1943-231-136501247410118其他产品类1189-17918827-78966546197167-21553-22539-15503其他-902-1605815719-121051-011023-262-320-659资料来源外汇交易中心国盛证券研究所P7请仔细阅读本报告末页声明2023年02月04日图表27每周跟踪数据表格每周跟踪数据表格亿元BP只02-0301-2001-1301-0612-3012-2312-1612-09R007191201198191279195211185DR007182198184147236151173173资金面Repo7D200200200200200200200200杠杆率6M国股银票转贴利率232246216180136080102111发行规模61713369432711253728569636394986偿还规模936465934059062532442152232603净融资5234-129092221811961275-15832382到期收益率3M2342342372342142452512386M247243248244236251262251存单1Y259254256249242260272263国有行261257255250252264273262股份行262259257251255266274263农商行2702722692622692792862761YMLF-存单1722192633163131Y中票-存单1207190715499172900230628392248破净比例13931664165118692057228819181426净买入信用债1Y及以下4090617071373432377499719837264519033理财1Y以上-28432-13674-16812-29977-46215-78564-81394-71179七日年化收益率某股份行现金类223209211218235232221216货基189194185210209179163157机构利率债欠配指数-010-129-150-167-168-170-179-245行为信用债欠配指数-205-213-216-279-306-274-238-226资料来源Wind外汇交易中心国盛证券研究所风险提示同业存单供给冲击理财和货基赎回冲击P8请仔细阅读本报告末页声明2023年02月04日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP9请仔细阅读本报告末页声明