在全球能源转型背景下，光伏产业发展迅速，在光伏辅材领域，胶膜龙头福斯特、领先企业海优新材，PET基膜企业裕兴股份、东材科技均有可转债发行。近期硅料价格明显下跌，光伏终端需求出现边际变化，同时产业链各环节利润水平将重新分配，由此本文将重点梳理光伏胶膜、PET基膜领域的转债发行情况并给出个券投资建议。
　　一、硅料产能释放和价格下降带来胶膜环节增长机会。根据硅业分会1月5日数据显示，M6、M10、G12单晶硅片周环比跌幅分别达到20.5%、17.4%、25.3%，电池片价格也随着硅料价格下降而降低。上游硅料环节的产能增加和价格下降，带动光伏产业终端装机成本下降，打开了光伏行业的增长瓶颈。光伏胶膜是光伏组件生产的关键耗材，终端市场扩大将给光伏胶膜环节带来快速增长机会。
　　胶膜产品需求结构正在逐渐变化。在光伏胶膜需求总量呈现增长趋势的同时，对胶膜产品的需求结构也在逐渐变化，高品质的光伏胶膜需求逐渐增加。目前光伏胶膜产品主要以普通EVA胶膜为主，随着技术的发展和对胶膜性能要求的提高，市场对白色增效EVA胶膜和POE类胶膜（包括EPE）的需求正在不断增加。
　　重点关注福22转债、海优转债。光伏胶膜的主要产能在中国，行业集中度较高。福斯特、斯威克、海优新材为产量排前三的企业，市场占有率合计超过80%。其中福斯特市占率超过50%，是胶膜行业的龙头企业，并且在客户资源、原材料供应、成本控制等方面具有优势，毛利率高于行业平均水平。海优新材行业市占率排名第三，但业绩增速快，正股弹性更大，转债短期迅速消化高溢价，截至2023年1月13日，福22转债、海优转债收盘价分别为139.85元、129.66元，对应转股溢价率26.55%、35.53%，短期正股涨幅较大，回调后两者均可配置。
　　二、PET材料具有较强的机械强度，同时兼具较好的反射率及阻水功能，作为背板基膜的性能较为突出。单面组件主要使用黑色或白色背板，而双面组件既可使用玻璃，也可使用透明背板，目前，透明背板的渗透率提升缓慢，双面双玻仍是主流选择。往后看，双玻组件市占率提升将对背板市场需求形成一定冲击，但在光伏行业整体高增长的背景下，背板市场增速仍有望维持，相应的，PET基膜用量也将稳步上升。根据裕兴股份公告，保守/乐观测算2021年至2025年光伏PET薄膜的需求量复合增速为10.3%/12.4%。
　　关注次新券东材转债和裕兴转债的配置机会。裕兴股份光伏用聚酯薄膜产品的收入营收占比60%以上，是公司最主要的产品收入来源，关注成本端压力的释放以及出货量的上升。东材科技主要产品为光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料，通过全资子公司江苏东材、东材膜材分别投资建设一条“年产2万吨特种功能聚酯薄膜项目”生产线，聚焦新一代高效组件及双面发电组件的配套需求。截至2023年1月13日，裕兴转债、东材转债收盘价分别为125.25元、133.42元，对应转股溢价率23.05%、29.03%，转债建议短期保持关注。
　　风险提示：光伏新增装机不及预期，原材料价格大幅波动，海外经济衰退风险。

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2023年01月19日固定收益专题硅料大幅下跌光伏辅材转债怎么投在全球能源转型背景下光伏产业发展迅速在光伏辅材领域胶膜龙头福作者斯特领先企业海优新材PET基膜企业裕兴股份东材科技均有可转债发分析师杨业伟行近期硅料价格明显下跌光伏终端需求出现边际变化同时产业链各环执业证书编号S0680520050001节利润水平将重新分配由此本文将重点梳理光伏胶膜PET基膜领域的转邮箱债发行情况并给出个券投资建议yangyeweigszqcom研究助理王倩蓉一硅料产能释放和价格下降带来胶膜环节增长机会根据硅业分会1月5执业证书编号S0680122060017日数据显示M6M10G12单晶硅片周环比跌幅分别达到205174邮箱wangqianronggszqcom253电池片价格也随着硅料价格下降而降低上游硅料环节的产能增加相关研究和价格下降带动光伏产业终端装机成本下降打开了光伏行业的增长瓶颈光伏胶膜是光伏组件生产的关键耗材终端市场扩大将给光伏胶膜环节带来1固定收益点评短期恢复与长期压力债券该如快速增长机会何定价2023-01-172固定收益专题详解再贷款展望新一年胶膜产品需求结构正在逐渐变化在光伏胶膜需求总量呈现增长趋势的同时对胶膜产品的需求结构也在逐渐变化高品质的光伏胶膜需求逐渐增加2023-01-17目前光伏胶膜产品主要以普通EVA胶膜为主随着技术的发展和对胶膜性能3固定收益点评处置城农商行风险的经验区要求的提高市场对白色增效EVA胶膜和POE类胶膜包括EPE的需求域银行信用观察之辽宁篇2023-01-16正在不断增加4固定收益定期与其预测不如应对2023-01-15重点关注福22转债海优转债光伏胶膜的主要产能在中国行业集中度5固定收益定期节前去杠杆机构减短债流较高福斯特斯威克海优新材为产量排前三的企业市场占有率合计超动性和机构行为跟踪2023-01-14过80其中福斯特市占率超过50是胶膜行业的龙头企业并且在客户资源原材料供应成本控制等方面具有优势毛利率高于行业平均水平海优新材行业市占率排名第三但业绩增速快正股弹性更大转债短期迅速消化高溢价截至2023年1月13日福22转债海优转债收盘价分别为13985元12966元对应转股溢价率26553553短期正股涨幅较大回调后两者均可配置二PET材料具有较强的机械强度同时兼具较好的反射率及阻水功能作为背板基膜的性能较为突出单面组件主要使用黑色或白色背板而双面组件既可使用玻璃也可使用透明背板目前透明背板的渗透率提升缓慢双面双玻仍是主流选择往后看双玻组件市占率提升将对背板市场需求形成一定冲击但在光伏行业整体高增长的背景下背板市场增速仍有望维持相应的PET基膜用量也将稳步上升根据裕兴股份公告保守乐观测算2021年至2025年光伏PET薄膜的需求量复合增速为103124关注次新券东材转债和裕兴转债的配置机会裕兴股份光伏用聚酯薄膜产品的收入营收占比60以上是公司最主要的产品收入来源关注成本端压力的释放以及出货量的上升东材科技主要产品为光学膜材料电子材料环保阻燃材料通过全资子公司江苏东材东材膜材分别投资建设一条年产2万吨特种功能聚酯薄膜项目生产线聚焦新一代高效组件及双面发电组件的配套需求截至2023年1月13日裕兴转债东材转债收盘价分别为12525元13342元对应转股溢价率23052903转债建议短期保持关注风险提示光伏新增装机不及预期原材料价格大幅波动海外经济衰退风险请仔细阅读本报告末页声明2023年01月19日内容目录一光伏胶膜311光伏胶膜基本情况312行业看点413胶膜转债5福22转债AA债券余额3030亿元5海优转债AA-债券余额694亿元7二PET基膜821PET基膜基本情况822基膜转债9裕兴转债AA-债券余额60亿元9东材转债AA债券余额140亿元11风险提示12图表目录图表1单玻组件示意图3图表2双玻组件示意图3图表3EPE类胶膜需求上升4图表4海优新材POE类含EPE胶膜销售占比4图表52020年光伏胶膜行业市场份额分布5图表6转债基本信息2023年1月13日5图表7福斯特营业收入6图表8福斯特归母净利润6图表9胶膜行业毛利率对比6图表10电子材料业务快速增长7图表11POE胶膜营收占比提升7图表12海优新材营业收入7图表13海优新材归母净利润8图表14海优新材毛利率和净利率8图表15太阳能电池背板结构9图表162021-2030年单双面组件市场占比变化趋势9图表17裕兴股份所在产业链示意图10图表18裕兴股份营业收入11图表19裕兴股份归母净利润11图表20东材科技主要业务板块11P2请仔细阅读本报告末页声明2023年01月19日一光伏胶膜11光伏胶膜基本情况光伏胶膜是光伏组件生产所需的关键封装材料对电池片起到保护和增效作用光伏组件常年在露天环境工作受外界环境影响较大通过光伏胶膜的封装能够使得光伏组件具有良好的耐腐蚀性保护脆弱的电池片免受外部复杂环境的影响同时光伏胶膜需要使太阳光最大限度的透过胶膜达到电池片提升光伏组件的发电效率电池组件的使用寿命通常要求在25年以上光伏胶膜能够有效延长组件的质量和使用寿命是光伏组件生产环节的关键材料目前市场主要产品品种包括透明EVA胶膜白色EVA胶膜POE胶膜共挤型POE胶膜也称EPE胶膜根据中国光伏行业协会估计2021年度透明EVA胶膜市场占比约在50左右POE胶膜和EPE胶膜合计占比约为23白色EVA胶膜占比于此大体相同其余用于特殊组件的各类胶膜市场占比极小市场呈现以EVA材料和POE材料为主的市场结构光伏胶膜早年以透明EVA胶膜为主随着技术进步和市场需求的变化逐渐出现其他品种的光伏胶膜使用范围和产品特点存在差异EVA胶膜具有粘附性高胶膜本身保存容易组件生产成品率高组件生产效率高等优势透明EVA胶膜主要用于光伏组件的双面封装或者正面封装是单玻组件主要采用的封装胶膜白色EVA胶膜在透明EVA胶膜的基础上添加了白色填料预处理可有效提升光线反射率进而提高光伏组件的发电效率同时可以显著降低对背板内侧薄膜的耐紫外线要求主要用于组件的背面封装POE胶膜具有高抗PID性能和高阻水性能可以保证电池组件在高温高湿的环境下长期工作是双玻组件主要采用的封装胶膜EPE胶膜是由POE和EVA树脂通过共挤工艺生产出的封装胶膜在一定程度上兼顾EVA胶膜和POE胶膜的优势可作为POE胶膜的替代产品由于POE树脂为非极性材料使用POE胶膜封装的光伏组件生产效率和成品率相对EVA胶膜更低EPE胶膜能够改善这方面的缺点图表1单玻组件示意图图表2双玻组件示意图资料来源福斯特可转债募集说明书国盛证券研究所资料来源福斯特可转债募集说明书国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年01月19日12行业看点1硅料产能释放和价格下降带来增长机会光伏产业在全球能源转型的大趋势下正处于行业上行阶段前景广阔发展潜力巨大根据中国光伏行业协会数据2021年度全球新增光伏装机170GW其中中国市场新增装机5488GW预计2022-2025年全球光伏年均新增装机将达232-286GW光伏行业处在快速增长阶段不过终端装机量一直以来受到上游硅料行业技术和产能限制增长不及预期随着硅料行业的技术突破和产能释放硅料价格开始出现下降根据硅业分会1月5日数据显示M6M10G12单晶硅片周环比跌幅分别达到205174253电池片价格也随着硅料价格下降而降低2022年12月27日通威太阳能公布其单晶PERC电池片产品价格210和182两种产品类型的电池片价格由原来的133元瓦分别下降到106元瓦和107元瓦上游硅料环节的产能增加和价格下降带动光伏产业终端装机成本下降打开了光伏行业的增长瓶颈光伏胶膜是光伏组件生产的关键耗材终端市场扩大将给光伏胶膜环节带来快速增长机会2胶膜产品需求结构正在逐渐变化在光伏胶膜需求总量呈现增长趋势的同时对胶膜产品的需求结构也在逐渐变化高品质的光伏胶膜需求逐渐增加目前光伏胶膜产品主要以普通EVA胶膜为主随着技术的发展和对胶膜性能要求的提高市场对白色增效EVA胶膜和POE类胶膜包括EPE的需求正在不断增加白色EVA胶膜具有提高组件发电功率的作用随着电池片薄片化的发展趋势白色EVA胶膜提升功率的效果将更加显著此外单晶PERC双面电池为代表的高效组件双玻组件和N型单晶电池等技术的快速发展对胶膜的抗PID性能提出了更高的要求POE胶膜更具技术优势同时由于EPE胶膜兼具高粘附性和高阻水性的优势市场上存在单层POE胶膜向共挤型POE胶膜发展的趋势图表3EPE类胶膜需求上升图表4海优新材POE类含EPE胶膜销售占比020180160140120100800600400202019202020212022Q1资料来源CPIA国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所3光伏胶膜行业产能快速扩张近年来光伏胶膜行业实现了较快的产能增长头部公司目前正在积极布局新产能就福斯特和海优新材市场份额占比合计约65来看预计到2025年将新增较2021年产能约1415亿平方米根据福斯特可转债募集说明书福斯特2021年拥有产能1072亿平其2020年可转债募集项目已有3亿平产能于2022年4月达产尚有嘉兴年产25亿平方米光伏胶膜项目其中2亿平方米和年产25亿平方米高效电池封装胶膜项目在建预计分别于2023年和2025年达产到2025年预计福斯特光伏胶膜产能增加75亿平达到1822亿平较2021年底增加6996根据海优新材可转债募集说明书海优新材2021年拥有产能292亿平预计到2025年将新增光伏胶膜产能665亿平预计总产能达到957亿平增加22774预计2025年胶膜市场容量约为3631亿平快速扩张的产能将有助于胶膜行业把握终端环节增长带来的机会P4请仔细阅读本报告末页声明2023年01月19日13胶膜转债光伏胶膜的主要产能在中国行业集中度较高福斯特斯威克海优新材为产量排前三的企业市场占有率合计超过80其中福斯特市占率超过50是胶膜行业的龙头企业图表52020年光伏胶膜行业市场份额分布福斯特1661斯威克12815277海优新材其他1781资料来源海优新材可转债募集说明书国盛证券研究所福斯特和海优新材分别有一期可转债存续截至2023年1月13日可转债余额分别为303亿元和694亿元其中福22转债上市日期为2022年12月22日尚未进入转股期海优转债上市日期为2022年7月21日未转股比例为100图表6转债基本信息2023年1月13日收盘价转股溢价正股市值转债代码转债简称正股简称债券余额债项评级PE-TTM元率亿元113661SH福22转债福斯特3030AA139852655957514000118008SH海优转债海优新材694AA-129663553174766592资料来源Wind国盛证券研究所福22转债AA债券余额3030亿元公司是光伏产业链中光伏封装材料环节的重点企业主要生产光伏胶膜和光伏背板是全球最大的光伏胶膜供应商全球市场占有率超过50也是涂覆型光伏背板领域的代表企业之一此外依托于技术优势公司积极拓展电子材料领域业务目前主要开发了感光干膜产品进入国内多家大型PCB厂商的供应体系2021年公司实现营业收入12858亿元Y0Y5320实现净利润2197亿元Y0Y40352022年Q1-Q3实现营业收入13546亿元Y0Y5170实现净利润1533亿元YOY1475P5请仔细阅读本报告末页声明2023年01月19日图表7福斯特营业收入图表8福斯特归母净利润营业总收入亿元归母净利润亿元25同比右轴80160同比右轴606014050201204010040158030201060200405-202010000-40资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所看点1公司市场占有率高竞争优势明显客户资源稳定光伏胶膜的质量是决定光伏组件寿命的关键因素组件生产厂商对于供应商的选取需要经过严格的筛选测试和认证程序由于程序的重要性和复杂性组件生产厂商在选取合格的供应商后一般不会轻易更换公司作为胶膜的龙头供应商基本实现了国内外主要光伏组件企业的全覆盖建立了较强的客户资源壁垒产品质量高公司经过多年的技术沉淀能够充分保证产品质量的可靠性和稳定性公司通过了ISO9001质量管理体系认证是国家标准GBT29848-2018光伏组件封装用乙烯-醋酸乙烯酯共聚物EVA胶膜及中国光伏行业协会标准TCPIA0006-2017光伏组件封装用共聚烯烃胶膜的第一起草单位原材料来源稳定盈利能力强公司凭借长期稳定和大规模的原材料采购与主要供应商建立了良好的合作关系原材料供应稳定另外公司的规模优势带来的上下游市场议价能力的提升和单位成本的降低使得公司具有高于同行业的毛利率平均水平盈利能力具备竞争力图表9胶膜行业毛利率对比海优新材赛伍技术乐凯胶片明冠新材福斯特2823181382019202020212022H1资料来源Wind国盛证券研究所看点2利用现有业务优势积极开展新业务寻求新的增长点公司立足于主营业务优势积极拓展业务范围基于薄膜材料的关键共性技术公司进P6请仔细阅读本报告末页声明2023年01月19日入电子材料生产领域重点开发了感光干膜产品进入了深南电路深联电路景旺电子等国内大型PCB厂商的供应体系近年来电子材料营业收入实现了快速增长为公司拓展了新的收入来源2021年电子材料业务实现营业收入446亿元同比增加14342目前公司正在积极推进新业务的快速扩张公司福22可转债募集资金303亿元中预计55的资金用于电子材料产能扩张其中99亿元用于新建感光干膜生产线建成后预计增加产能52亿平年其中1亿平年产能为高分辨率感光干膜产能公司利用主营光伏业务的规模和技术优势推动新业务快速发展或将带来新的业绩增长点转债方面截至2023年1月13日福22转债收盘价13985元转股溢价率2655短期涨幅较大可回调后配置图表10电子材料业务快速增长电子材料销售收入亿元50电子材料销售额占比右轴404535403035302525202015151010050500002019202020212022H1资料来源Wind国盛证券研究所海优转债AA-债券余额694亿元公司主要从事光伏胶膜的研发生产和销售产品覆盖市场主流的EVA胶膜和POE类胶膜是光伏胶膜行业市场占有率前三的企业2021年EVA胶膜业务实现营业收入250亿元占总营收的8147POE胶膜包括EPE胶膜业务实现营业收入551亿元占总营收1798近年来POE胶膜营收占比在不断提升图表11POE胶膜营收占比提升图表12海优新材营业收入其他POE胶膜白色增效EVA胶膜透明EVA胶膜营业总收入亿元同比右轴10045120409010035803080702560602050154040102030520001002019202020212022Q1资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P7请仔细阅读本报告末页声明2023年01月19日图表13海优新材归母净利润图表14海优新材毛利率和净利率归母净利润亿元毛利率净利率同比右轴325030252002521502015100151501005050-500资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所公司业绩弹性较大具备增长潜力光伏胶膜行业具有一定的技术壁垒公司通过多年的自主研发取得了光伏胶膜的关键技术并且在2014年发明白色预交联技术并产业化成功在2018年领先推出共挤型POE胶膜引导了技术发展趋势通过多年发展公司已经成为光伏胶膜行业的重点企业之一业绩稳步提高目前正处于快速增长阶段2021年公司实现营业收入3105亿元同比增长1102022年前三季度实现营业收入4132亿元超过2021年全年营收总和在业绩快速提高的同时公司正在积极布局新产能2021年底公司拥有产能292亿平年公司通过自筹资金可转债募集资金等方式新建生产线预计到2025年底将达到957亿平年占预计胶膜市场容量的比例为2636随着下游光伏装机量的快速增长扩张的产能有望推动公司实现大幅业绩提升转债方面截至2023年1月13日海优转债收盘价12966元转股溢价率3553公司成长性较强但正股短期同样涨幅较大转债可酌情配置二PET基膜21PET基膜基本情况PET材料具有较强的机械强度同时兼具较好的反射率及阻水功能作为背板基膜的性能较为突出光伏背板位于组件背面最外层直接与外界环境接触对组件起保护和支撑作用需要具有可靠的绝缘性阻水性耐老化性通常背板主要由三层结构组成外层是含氟薄膜或氟涂层T直接与空气接触中间层是PET基膜P内层是含氟涂层或者聚烯烃C与胶膜接触近年来光伏产业的快速发展带动了背板薄膜需求的激增P8请仔细阅读本报告末页声明2023年01月19日图表15太阳能电池背板结构资料来源裕兴股份可转债募集说明书国盛证券研究所光伏组件可以分为单面组件和双面组件其中双面组件占比逐年升高双面组件除了正面可以发电外背面也可以接受反射光进行发电故而比单面组件的发电效率更高根据CPIA的数据2021年随着下游应用端对于双面发电组件发电增益的认可以及收到美国豁免双面发电组件201关税影响双面组件市场占比上升77个百分点至374预计到2030年单双面组件市场占比基本相当图表162021-2030年单双面组件市场占比变化趋势资料来源CPIA国盛证券研究所在背板的选择上单面组件主要使用黑色或白色背板而双面组件既可使用玻璃也可使用透明背板目前透明背板的渗透率提升缓慢双面双玻仍是主流选择往后看双玻组件市占率提升将对背板市场需求形成一定冲击但在光伏行业整体高增长的背景下背板市场增速仍有望维持相应的PET基膜用量也将稳步上升根据裕兴股份公告保守乐观测算2021年至2025年光伏PET薄膜的需求量复合增速为10312422基膜转债裕兴转债AA-债券余额60亿元裕兴股份的主营业务为中厚型特种功能性聚酯薄膜的研发生产和销售公司的产品广P9请仔细阅读本报告末页声明2023年01月19日泛应用于太阳能背材电气绝缘光电投射以及纺织机械等工业领域厚度在50-400um之间2021年前三季度光伏用电子光学用电器绝缘用聚酯薄膜产品的营收占比分别为62951983和1519受主要原材料聚酯切片价格上升影响2022年前三季度公司毛利率同比下降1185个百分点至1689随着油价下跌原材料价格逐步回落公司的盈利能力有望得到修复图表17裕兴股份所在产业链示意图资料来源裕兴股份可转债募集说明书国盛证券研究所看点1下游光伏行业蓬勃发展背板薄膜需求旺盛功能性聚酯薄膜由于工艺技术不断成熟品质和性能不断提高在工业领域的应用日益扩大过去几年公司光伏用聚酯薄膜产品的收入营收占比60以上是公司最主要的产品收入来源公司受益于下游行业投资景气度的不断提升特别是光伏行业在国家政策的支持下呈现出供需两旺的景象在未来相当长一段时间内下游行业如新能源光电显示电子电器对功能性聚酯薄膜的需求仍将不断增长看点2公司产品市场占有率高差异化优势明显公司的光伏用聚酯薄膜产品市场占有率高拥有较强的竞争优势公司的相关测算显示过去几年公司的光伏用聚酯薄膜市场份额约占20左右公司产品差异化优势明显盈利能力相对较强行业内绝大多数生产企业采取以量取胜的盈利模式但是公司坚持进行差异化产品的生产以满足国内多数工业领域对中厚型特种功能性聚酯薄膜的需求目前公司产品型号多达30余种产品品种规格多达2500余种公司还是目前国内唯一一家能生产最大厚度达到400um高性能特种功能性聚酯薄膜的企业这些差异化的产品如太阳能背材基膜光学基膜等有效地替代了进口从毛利率看2019年度2020年度2021上半年公司主营业务毛利率水平分别为18972451295均超过或持平于同期行业平均值的165421892543看点3产能扩张出货量有望快速增长公司现有12万吨功能性聚酯薄膜产能本次新建年产5亿平米高端功能性聚酯薄膜项目和新建年产28万吨特种太阳能背材用聚酯薄膜生产线项目达产后公司将新增103万吨功能性聚酯薄膜产能公司本次募投项目是对现有光伏用聚酯薄膜产能的扩张和产品的升级产品可以应用于单面组件和双面单玻组件中2022年三季度末公司发布公告称拟新建两条特种聚酯薄膜生产线并新建年产25万吨特种聚酯切片生产线项目建成后将进一步提升公司在太阳能背材用聚酯薄膜动力电池用聚酯薄膜电子光学用聚酯薄膜电气绝缘用聚酯薄膜等细分行业产品的市场占有率保持公司在中厚型功能性聚酯薄膜市场领先地位转债方面截至2023年1月13日裕兴转债收盘价12525元转股溢价率2305P10请仔细阅读本报告末页声明2023年01月19日转债短期建议保持关注图表18裕兴股份营业收入图表19裕兴股份归母净利润营业收入亿元同比右轴归母净利润亿元同比右轴1640380143525601230102524082015206151041025052000040资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所东材转债AA债券余额140亿元公司主要从事化工新材料的研发制造和销售以新型绝缘材料为基础重点发展光学膜材料电子材料环保阻燃材料等系列产品广泛应用于发电设备特高压输变电智能电网新能源汽车轨道交通消费电子平板显示电工电器5G通信等领域对于光伏基膜公司通过全资子公司江苏东材东材膜材分别投资建设一条年产2万吨特种功能聚酯薄膜项目生产线聚焦新一代高效组件及双面发电组件的配套需求巩固在传统优势领域的领先地位转债方面截至2023年1月13日东材转债收盘价13342元转股溢价率2903转债建议逢低配置图表20东材科技主要业务板块业务板块主要产品主要下游应用领域功能薄膜功能聚丙烯薄膜功能聚酯薄膜等光伏发电特高压输变电新能源汽车智绝缘材料柔软复合绝缘材料绝缘材料柔软复合材料电工层能电网材料电工层能电轨道交通电工电器等领域网轨道交通电工电器等领域模压制品等光学膜材料光学级聚脂薄膜电视消费电子平板显示等领域5G通信基站消费电子汽车电子风电叶电子材料电子级树脂片防腐涂料等领域军用防护工业布纺织内装饰功能性家环保阻燃材料无卤阻燃聚酯树脂纺等领域资料来源东材科技可转债募集说明书国盛证券研究所P11请仔细阅读本报告末页声明2023年01月19日风险提示1光伏新增装机不及预期如果硅料下跌后光伏终端需求并未大幅改善光伏辅材业绩增速或不及预期2原材料价格大幅波动胶膜环节原材料进口为主如果粒子价格大幅波动胶膜企业盈利能力可能承压3海外经济衰退风险如果海外经济超预期回落全球风险偏好下降转债估值下调压力上升P12请仔细阅读本报告末页声明2023年01月19日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均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