资金面：本周R007和DR007分别收于2.56%（前值2.72%）和2.26%（前值2.25%）。6M国股（无三农）转贴利率收于2.38%（前值2.35%）。本周质押式回购交易量小幅回升，单日最高达5.95万亿，银行间市场杠杆率上行至108.2%。
　　同业存单：本周同业存单发行5455亿（前值6179亿），净融资-1761亿（前值503亿）。下周偿还量达到7177亿元，到期规模仍处高位。股份行（2441亿）和3M期限（1826亿）发行最多。3M收益率上升8bps至2.49%，6M收益率上升7.04bps至2.58%，1Y收益率上升6.5bps至2.72%。1YMLF与存单利差收窄6.5bps至3bp，1Y-3M期限利差收窄1.5bps至23.1bp，1Y中票-存单利差走阔6.7bps至10.37bp。
　　机构行为：
　　本周主要买入机构为农村金融机构、保险公司和银行理财产品，主要卖出机构为公募基金和证券公司。
　　理财净买入现券543亿元，包括利率债增持82亿元，信用债增持142亿元，存单增持319亿元。分期限来看，理财对1年及以下利率债和信用债分别增持87亿和增持260亿，对1年以上利率债和信用债分别减持5亿和减持118亿。
　　基金净卖出现券334亿元，包括利率债减持431亿元，信用债增持140亿元，存单减持43亿元。分期限来看，利率债以减持1-3年和3-5年为主，信用债以增持1年及以下为主。
　　当周利率债欠配指数为-0.33（前值-0.56），利率债欠配程度减弱，信用债欠配指数为0.15（前值-0.67），信用债欠配程度减弱。
　　点评：
　　本周同业存单利率继续攀升，半年国股票据利率走势小幅回落，但仍高于上周水平。央行公开市场操作净回笼1720亿元。资金面紧张程度较上周小幅缓解，机构小幅抬升杠杆。本周现券市场增持力量主要为农村金融机构、保险和理财，农村金融机构大幅增持长端利率债，保险以增配存单和银行资本债为主，理财以增配存单和短久期信用债为主。下周有1.49万亿逆回购到期，关注资金跨月波动。
　　风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2023年02月25日固定收益定期资金紧平衡农商大增长端利率流动性和机构行为跟踪资金面本周R007和DR007分别收于256前值272和226作者前值2256M国股无三农转贴利率收于238前值235本周质押式回购交易量小幅回升单日最高达595万亿银行间市场杠杆分析师杨业伟率上行至1082执业证书编号S0680520050001邮箱yangyeweigszqcom同业存单本周同业存单发行5455亿前值6179亿净融资-1761亿分析师朱美华前值503亿下周偿还量达到7177亿元到期规模仍处高位股份执业证书编号S0680522070002行2441亿和3M期限1826亿发行最多3M收益率上升8bps至邮箱zhumeihuagszqcom2496M收益率上升704bps至2581Y收益率上升65bps至相关研究2721YMLF与存单利差收窄65bps至3bp1Y-3M期限利差收窄15bps至231bp1Y中票-存单利差走阔67bps至1037bp1固定收益点评各地成绩单各省市2022年经济财政和融资盘点2023-02-24机构行为2固定收益专题一文读懂票据分析框架2023-02-本周主要买入机构为农村金融机构保险公司和银行理财产品主要卖出23机构为公募基金和证券公司3固定收益点评银行资本办法修订冲击多大债市理财净买入现券543亿元包括利率债增持82亿元信用债增持142亿已反映几何2023-02-22元存单增持319亿元分期限来看理财对1年及以下利率债和信用债分别增持87亿和增持260亿对1年以上利率债和信用债分别减持5亿4固定收益定期紧货币宽信用不常见的组合和减持118亿2023-02-20基金净卖出现券334亿元包括利率债减持431亿元信用债增持140亿5固定收益专题从专项债分配看省会首位度2023-元存单减持43亿元分期限来看利率债以减持1-3年和3-5年为主02-19信用债以增持1年及以下为主当周利率债欠配指数为-033前值-056利率债欠配程度减弱信用债欠配指数为015前值-067信用债欠配程度减弱点评本周同业存单利率继续攀升半年国股票据利率走势小幅回落但仍高于上周水平央行公开市场操作净回笼1720亿元资金面紧张程度较上周小幅缓解机构小幅抬升杠杆本周现券市场增持力量主要为农村金融机构保险和理财农村金融机构大幅增持长端利率债保险以增配存单和银行资本债为主理财以增配存单和短久期信用债为主下周有149万亿逆回购到期关注资金跨月波动风险提示同业存单供给冲击理财和货基赎回冲击请仔细阅读本报告末页声明2023年02月25日内容目录一资金面3二同业存单4三银行理财5四机构行为6风险提示8图表目录图表1资金价格3图表2央行公开市场操作亿元3图表3银行间质押式回购交易量3图表4债市日度杠杆率3图表56M国股银票转贴现利率3图表6票据利率-R007与10Y国债利率周均值3图表7同业存单发行偿还和净融资规模4图表8各类银行存单发行规模4图表9各期限同业存单发行规模4图表101YMLF-1Y存单收益率4图表11分期限存单到期收益率4图表12分银行类型存单到期收益率4图表131Y-3M存单收益率利差5图表141Y中票-存单利差5图表15理财破净比例5图表16理财最近一周收益率分布只5图表17理财净买入债券5图表18年化收益率比较5图表19利率债欠配指数与国开债利率6图表20信用债欠配指数与中票利率6图表21各类机构投资者周度现券净买入6图表22近几周理财净买入不同期限利率债规模6图表23近几周理财净买入不同期限信用债规模不含存单6图表24近几周基金净买入不同期限利率债规模7图表25近几周基金净买入不同期限信用债规模不含存单7图表26投资者现券净买入结构2023年2月20日-02月24日亿元7图表27每周跟踪数据表格8P2请仔细阅读本报告末页声明2023年02月25日一资金面图表1资金价格图表2央行公开市场操作亿元逆回购MLF逆回购MLF到净投放回当周周五R007DR007Repo7D投放投放到期期笼520230127000004520230203123800230600-1068042023021018400012380060203520230217166204990184003000210320230224149000166200-17202520230303----149000--21520230310----00--120230317----02000--2022-012022-042022-072022-102023-0120230324----00--资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表3银行间质押式回购交易量图表4债市日度杠杆率亿元2023202220218000020212022202370000112600001115000011040000109108300001072000010610000105001-0403-0405-0407-0409-0411-0401-0403-0405-0407-0409-0411-04资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表56M国股银票转贴现利率图表6票据利率-R007与10Y国债利率周均值2023202220216M票据直贴利率-R00710Y国债收益率右45415353513332505312150291-0527050-1251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月19-0119-1020-0721-0422-0122-10资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年02月25日二同业存单图表7同业存单发行偿还和净融资规模图表8各类银行存单发行规模国有商业银行股份制商业银行总发行量总偿还量净融资额右亿元城市商业银行农商行亿元亿元1000060001000090005000900080004000800070003000700020006000600010005000500004000-100040003000-200030002000-300020001000-400010000-500002022-012022-042022-072022-102023-012022-012022-042022-072022-102023-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表9各期限同业存单发行规模图表101YMLF-1Y存单收益率1Y9M6M3MBP1YMLF-1Y同存近五年均值1M加权平均发行期限右200亿元月10000151501008000501060000-5040005-1002000-150-200002017-012019-012021-012023-012022-012022-042022-072022-102023-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表11分期限存单到期收益率图表12分银行类型存单到期收益率图表标题3M6M1Y国有行股份行农商行353533252521521152021-012021-072022-012022-072023-012021-012021-072022-012022-072023-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年02月25日图表131Y-3M存单收益率利差图表141Y中票-存单利差二者利差右AAA存单BPBP202320222021AAA中票703033603125502920274025153023102021191051701501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021-012021-072022-012022-072023-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所三银行理财图表15理财破净比例图表16理财最近一周收益率分布只25201510502022-02-272022-05-272022-08-272022-11-27资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表17理财净买入债券图表18年化收益率比较亿元1年及以下1年以上6M理财产品350某股份行理财子现金类理财3004全市场货基均值250352001503100502502-50-10015-1501利率债信用债同业存单2022-01-092022-05-092022-09-092023-01-09资料来源外汇交易中心国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2023年02月25日四机构行为图表19利率债欠配指数与国开债利率图表20信用债欠配指数与中票利率信用欠配指数1年期AAA中票利率右轴利率债欠配指数10年国开收益率右轴8WMA8WMA13032052931528-0531027-1305-05326-15295-12529-1524-223285-222-2528275-2521-327-32202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202320232023202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202320232023------------------------------------------010102030304050506070708091010111212010202010102030304050506070708091010111212010202------------------------------------------022313062717082919103121110223130425150526230213062717082919103121110223130425150526资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表21各类机构投资者周度现券净买入亿元4000保险机构基金银行理财3000200010000-1000-2000-3000-4000-500020226172022211202222520223112022325202248202242220225720225202022622022712022715202272920228122022826202299202292320221292023162023120202321020232242022101420221028202211112022112520221223资料来源外汇交易中心国盛证券研究所图表22近几周理财净买入不同期限利率债规模图表23近几周理财净买入不同期限信用债规模不含存单信用债亿元利率债亿元2023-02-032023-02-102023-02-032023-02-105002023-02-172023-02-242023-02-172023-02-2416014040012010030080200604010020711015203035010-71101520---3031510357-------1520301057-20年3---2030及年年年年年15-401年以-100及年年年年年年年1年年上年年年以年上以-200下以下资料来源外汇交易中心国盛证券研究所资料来源外汇交易中心国盛证券研究所P6请仔细阅读本报告末页声明2023年02月25日图表24近几周基金净买入不同期限利率债规模图表25近几周基金净买入不同期限信用债规模不含存单利率债亿元2023-02-032023-02-10信用债亿元2023-02-032023-02-102002023-02-172023-02-243502023-02-172023-02-2415030010025050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