各地2022年经济、财政和融资数据相继公布，我们通过盘点各地经济增长、财力以及融资状况的变化，分析各地发展态势和未来债务风险。
　　经济生产面：各地经济增速分化明显，资源型省份工业强劲。受疫情冲击，吉林2022年经济增速最低，同比下跌1.9%，上海、海南、北京分别在全国排倒数2-4位，增速分别为-0.2%、0.2%和0.7%。经济增速较高的基本上都是中西部地区，福建和江西经济增速最高，均为4.7%，湖南和甘肃经济增速次之，均为4.5%，而山西、湖北、云南、陕西、内蒙古、宁夏等地经济增速都在4%及以上，在全国经济增长中处于前列。而从工业部门来看，资源性省份增长明显，青海同比增长15.5%，西藏同比增长13.0%，内蒙古同比增长8.1%，是增长最快的三个省份。
　　经济需求面：疫情冲击较大地区消费下滑明显，2022年中西部地区贸易增速较高，而发挥稳增长的固投回升则主要在经济强省和部分资源性省份。疫情冲击较大的地区，消费均下滑比较明显，例如上海社零2022年同比下滑9.1%，城镇居民人均消费同比下滑6.2%，吉林社零2022年同比下滑9.7%，城镇居民人均消费同比下滑10.6%。而进出口方面，从对外贸易来看，2022年贸易大省同样呈现较大分化。贸易大省中，广东、江苏等省份进出口金额同比仅增长0.5%、4.8%，而北京、浙江等同比增长达19.7%、13.1%。另外，中西部地区进出口金额增速较高，尤其是新疆，同比增长为57.0%，明显由于其他所有省份。此外，进出口金额增速处在第一梯队的除海南和黑龙江以外全部为中西部地区，这是一带一路倡议卓有成效的体现。投资方面，2022年稳增长主要来自浙江等部分经济大省和一些资源型省份。2022年各省固定资产投资中，湖北、浙江等经济大省表现突出，固定资产投资增长分别为15.0%和9.1%，是重要的稳增长来源。除此之外，资源型省份内蒙古表现尤为优异，同比增长17.6%。
　　经济收入面：企业盈利显著向资源省份集中，而居民收入差异相对有限。受大宗商品价格上涨影响，2022年企业盈利显著的向资源省份倾斜，多个资源省份工业企业盈利出现20%以上的同比增长，其中青海同比增长164.6%，有色金属资源矿等价格上涨做出了重要贡献。新疆、陕西、山西、西藏、贵州、内蒙古2022年企业盈利增速均在20%左右，而中下游制造业行业为主的省份工业企业盈利则大幅下滑，其中北京下滑最为明显，同比下降46.6%，另外河北、广西、海南等省都有33%以上的下滑，浙江、江苏等地2022年企业盈利也同样下滑。相对来说，居民收入各省之间增速差较小。2022年城镇居民可支配收入增速最低的为吉林，同比减少0.5%，最高值和最低值之差不超过6.5个百分点。
　　今年各省财力分化很大。从财政收入角度看，资源型省份财政收入大幅增加，相应的城投风险有所下降，而部分经济压力较大省份财政收入则大幅下降。2022年资源型省份财政收入大幅增长，山西、内蒙古、陕西、新疆等省份财政收入同比增长21.8%、20.2%、19.3%和14.9%，伴随着城投利差相应的收窄，2022年山西、陕西、新疆等地平均利差分别下降49.8bps、31.0bps和27.5bps。相应地，2022年经济压力较大的地区利差有较为显著的上升，其中云南2022年财政收入同比下滑14.4%，城投平均利差显著上升38.2bps，广西2022年财政收入同比下滑6.2%，城投平均利差显著上升75.8bps，贵州财政收入下降4.2%，城投平均利差上升90.5bps，青海财政收入仅增长0.1%，城投平均利差显著上升368.8bps。
　　各地融资情况呈现分化特征，从社融数据看，融资向中部、东部省份有所偏移，京沪渝三大直辖市社融回落。其中，河北和四川社融同比多增分别位列一二名，达到3459亿元和3293亿元。其中经济强省浙江、山东社融分别同比多增900亿元、409亿元，而广东和江苏社融分别收缩2739亿元、699亿元。经济较弱省份融资持续收缩，吉林、云南等地融资明显收缩，2022年社融同比少增501亿元、221亿元，吉林2022年社融仅为2537亿元。除这些省份之外，资源型省份经济增长较为强劲，但融资需求不高，青海、内蒙古等省份2022年社融同比均有所减少，青海2022年社融情况甚至表现为净偿还395亿元。此外，北京、上海、重庆三大直辖市社融同比减少3868亿元、3284亿元、1732亿元，位列所有省份的末席。2022年政府债券表现分化明显，经济较弱地区融资持续收缩。相对于去年同期，上海、河北、山东等经济强省今年政府债券净融资大幅增加。从城投债增量分布来看，同样债务风险越高的地区净融资越差，2022年甘肃和贵州、云南城投债净偿还量最大，分别达289.9亿元、225.6亿元、170.5亿元。而浙江、江苏、山东、四川四个省份城投债净融资额则在千亿以上。非标融资方面，2022年发达地区两极分化，主要受未承兑汇票影响。经济强省如广东、浙江、山东非标融资分别同比多增4180亿元、1943亿元、1749亿元，增加的主要是票据；而青海和内蒙古非标融资同比降低最多，分别同比少增447亿元和382亿元。
　　资源型省份和经济强省城投的机会值得挖掘。从2022年数据来看，资源型省份如山西、陕西、新疆等

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2023年02月24日固定收益点评各地成绩单各省市2022年经济财政和融资盘点各地2022年经济财政和融资数据相继公布我们通过盘点各地经济增长财力以及融资作者状况的变化分析各地发展态势和未来债务风险分析师杨业伟经济生产面各地经济增速分化明显资源型省份工业强劲受疫情冲击吉林2022年经济增速最低同比下跌19上海海南北京分别在全国排倒数2-4位增速分别为-02执业证书编号S0680520050001和经济增速较高的基本上都是中西部地区福建和江西经济增速最高均为0207邮箱yangyeweigszqcom47湖南和甘肃经济增速次之均为45而山西湖北云南陕西内蒙古宁夏等地经济增速都在4及以上在全国经济增长中处于前列而从工业部门来看资源性省研究助理张明明份增长明显青海同比增长155西藏同比增长130内蒙古同比增长81是增长执业证书编号S0680121070002最快的三个省份邮箱zhangmingming3653gszqcom经济需求面疫情冲击较大地区消费下滑明显2022年中西部地区贸易增速较高而发挥相关研究稳增长的固投回升则主要在经济强省和部分资源性省份疫情冲击较大的地区消费均下滑比较明显例如上海社零2022年同比下滑91城镇居民人均消费同比下滑62吉林1固定收益专题一文读懂票据分析框架2023-02-社零2022年同比下滑97城镇居民人均消费同比下滑106而进出口方面从对外贸易来看2022年贸易大省同样呈现较大分化贸易大省中广东江苏等省份进出口金额23同比仅增长0548而北京浙江等同比增长达197131另外中西部地区2固定收益点评银行资本办法修订冲击多大债市进出口金额增速较高尤其是新疆同比增长为570明显由于其他所有省份此外进出口金额增速处在第一梯队的除海南和黑龙江以外全部为中西部地区这是一带一路倡议卓已反映几何2023-02-22有成效的体现投资方面2022年稳增长主要来自浙江等部分经济大省和一些资源型省份2022年各省固定资产投资中湖北浙江等经济大省表现突出固定资产投资增长分别为3固定收益定期紧货币宽信用不常见的组合150和91是重要的稳增长来源除此之外资源型省份内蒙古表现尤为优异同比增2023-02-20长1764固定收益专题从专项债分配看省会首位度2023-经济收入面企业盈利显著向资源省份集中而居民收入差异相对有限受大宗商品价格上涨影响2022年企业盈利显著的向资源省份倾斜多个资源省份工业企业盈利出现20以02-19上的同比增长其中青海同比增长1646有色金属资源矿等价格上涨做出了重要贡献5固定收益定期资金紧平衡机构拉久期流动新疆陕西山西西藏贵州内蒙古2022年企业盈利增速均在20左右而中下游制造业行业为主的省份工业企业盈利则大幅下滑其中北京下滑最为明显同比下降466性和机构行为跟踪2023-02-18另外河北广西海南等省都有33以上的下滑浙江江苏等地2022年企业盈利也同样下滑相对来说居民收入各省之间增速差较小2022年城镇居民可支配收入增速最低的为吉林同比减少05最高值和最低值之差不超过65个百分点今年各省财力分化很大从财政收入角度看资源型省份财政收入大幅增加相应的城投风险有所下降而部分经济压力较大省份财政收入则大幅下降2022年资源型省份财政收入大幅增长山西内蒙古陕西新疆等省份财政收入同比增长218202193和149伴随着城投利差相应的收窄2022年山西陕西新疆等地平均利差分别下降498bps310bps和275bps相应地2022年经济压力较大的地区利差有较为显著的上升其中云南2022年财政收入同比下滑144城投平均利差显著上升382bps广西2022年财政收入同比下滑62城投平均利差显著上升758bps贵州财政收入下降42城投平均利差上升905bps青海财政收入仅增长01城投平均利差显著上升3688bps各地融资情况呈现分化特征从社融数据看融资向中部东部省份有所偏移京沪渝三大直辖市社融回落其中河北和四川社融同比多增分别位列一二名达到3459亿元和3293亿元其中经济强省浙江山东社融分别同比多增900亿元409亿元而广东和江苏社融分别收缩2739亿元699亿元经济较弱省份融资持续收缩吉林云南等地融资明显收缩2022年社融同比少增501亿元221亿元吉林2022年社融仅为2537亿元除这些省份之外资源型省份经济增长较为强劲但融资需求不高青海内蒙古等省份2022年社融同比均有所减少青海2022年社融情况甚至表现为净偿还395亿元此外北京上海重庆三大直辖市社融同比减少3868亿元3284亿元1732亿元位列所有省份的末席2022年政府债券表现分化明显经济较弱地区融资持续收缩相对于去年同期上海河北山东等经济强省今年政府债券净融资大幅增加从城投债增量分布来看同样债务风险越高的地区净融资越差2022年甘肃和贵州云南城投债净偿还量最大分别达2899亿元2256亿元1705亿元而浙江江苏山东四川四个省份城投债净融资额则在千亿以上非标融资方面2022年发达地区两极分化主要受未承兑汇票影响经济强省如广东浙江山东非标融资分别同比多增4180亿元1943亿元1749亿元增加的主要是票据而青海和内蒙古非标融资同比降低最多分别同比少增447亿元和382亿元资源型省份和经济强省城投的机会值得挖掘从2022年数据来看资源型省份如山西陕西新疆等地无论是财力还是企业盈利能力都有大幅度改善城投利差有所下降值得进一步挖掘投资机会而经济强省依然拥有很强的再融资能力同样值得进一步挖掘债务风险可控主体的投资机会风险提示经济发展超预期请仔细阅读本报告末页声明2023年02月24日内容目录一各省市2022年经济情况31生产面32需求面43收入面5二各省市2022年财政收支7三各省市2022年融资情况8风险提示10图表目录图表1各省2022年经济增速和新增确诊及无症状感染者3图表2各省2022年工业增加值情况4图表3社会消费品零售总额与城镇居民人均消费4图表4各省美元价进出口金额同比增速5图表5各省2022年固定资产投资增速5图表6各省2022年工业企业利润同比情况6图表7各省2022年城镇居民可支配收入同比情况6图表82022年财政收入与城投利差变化7图表9各省2022年财政收支差额8图表102022年各地社融与同比多增8图表11各地2022年政府债券均有不同程度增长9图表12今年财政收入与城投存量变化9图表13今年非标融资与同比多增10P2请仔细阅读本报告末页声明2023年02月24日我国地区间经济发展并不十分均衡而在此基础上各地财力和融资条件具有更大程度的差异这往往导致各地债务风险走向不同近期各地2022年全年经济财政和融资数据相继公布我们通过盘点各地经济增长财力以及融资状况的变化来分析各地发展态势和未来债务风险的变化我们分别从生产面需求面和收入面三个角度分析各地2022年经济发展差异从财政收支分析各地财力变化然后通过社融和城投债务变化来分析各地融资条件变化一各省市2022年经济情况1生产面2022年各地经济增长分化显著2022年16个省市经济增速高于全国平均30的水平15个省市低于全国水平受疫情冲击吉林2022年经济增速最低同比下跌19而同样受疫情冲击较为明显的上海海南北京分别在全国排倒数2-4位增速分别为-0202和07经济增速较高的基本上都是中西部地区福建和江西经济增速最高均为47湖南和甘肃经济增速次之均为45而山西湖北云南陕西内蒙古宁夏等地经济增速都在4及以上在全国经济增长中处于前列图表1各省2022年经济增速和新增确诊及无症状感染者资料来源Wind国盛证券研究所而从工业部门来看2022年资源省份增长明显而受疫情冲击省份增长缓慢与经济增速类似工业增加值增长缓慢的同样是疫情冲击较大的省份北京2022年同比下跌167考虑到北京经济中服务业占比在80以上因而工业的下滑对经济影响非常有限而吉林同比下跌64辽宁同比下跌15而资源性省份2022年工业增加值回升速度最快其中青海同比增长155西藏同比增长130内蒙古同比增长81是增长最快的三个省份P3请仔细阅读本报告末页声明2023年02月24日图表2各省2022年工业增加值情况2022年工业增加值同比20151050-5-10-15-20北吉辽天上贵海黑广重四浙广河山江河福甘安宁湖新陕江湖云山内西青京林宁津海州南龙东庆川江西南东苏北建肃徽夏北疆西西南南西蒙藏海江古资料来源Wind国盛证券研究所2需求面我们从社会消费品零售总额和城镇居民人均消费支出两个口径观察居民消费变化疫情冲击较大的地区消费均下滑比较明显例如上海社零2022年同比下滑91城镇居民人均消费同比下滑62吉林社零2022年同比下滑97城镇居民人均消费同比下滑106而消费需求表现较为强劲的则是受疫情影响较小经济增长较为强劲的地区如江西浙江福建等地图表3社会消费品零售总额与城镇居民人均消费资料来源Wind国盛证券研究所从对外贸易来看2022年贸易大省同样呈现较大分化一带一路卓有成效贸易大省中广东江苏等省份进出口金额同比仅增长0548而北京浙江等同比增长达197131分化程度较大另外中西部地区进出口金额增速较高尤其是新疆同比增长为570明显由于其他所有省份此外西部地区如青海宁夏内蒙古贵州等增速均超过20为355237232225而中部地区如江西湖南等增速也在20以上为349202进出口金额增速处在第一梯队的除海南P4请仔细阅读本报告末页声明2023年02月24日和黑龙江以外全部为中西部地区这是一带一路倡议卓有成效的体现图表4各省美元价进出口金额同比增速2022年美元价进出口金额同比706050403020100-10-20-30山天广重陕辽上吉河河江四云福安广浙山西湖甘北湖贵内宁黑江青海新西津东庆西宁海林北南苏川南建徽西江东藏北肃京南州蒙夏龙西海南疆古江资料来源Wind国盛证券研究所在疫情冲击经济下行压力上升环境下投资则发挥着主要的稳增长作用从各地投资增长来看2022年稳增长主要来自浙江等部分经济大省和一些资源型省份2022年各省固定资产投资中湖北浙江等经济大省表现突出固定资产投资增长分别为150和91是重要的稳增长来源除此之外资源型省份内蒙古表现尤为优异同比增长176宁夏甘肃等资源省份投资也表现优异分别同比增长102和101而安徽江西等省份投资也保持着高增长而西藏天津青海贵州是投资增速最弱的几个省份2022年西藏同比下跌180其它几个省份投资增速也在-5左右或以下图表5各省2022年固定资产投资增速2022年固定资产投资同比20151050-5-10-15-20西天青贵海广吉上广黑重辽北江山四山湖河云福新河陕江安浙甘宁湖内藏津海州南东林海西龙庆宁京苏西川东南南南建疆北西西徽江肃夏北蒙江古资料来源Wind国盛证券研究所3收入面我们分别观察企业居民和政府三者收入各省分布情况用工业企业利润来观察企业面用城镇居民可支配收入观察居民收入变化由于财政较为重要我们将财政收支单独成P5请仔细阅读本报告末页声明2023年02月24日节进行分析受大宗商品价格上涨影响2022年企业盈利显著的向资源省份倾斜多个资源省份工业企业盈利出现20以上的同比增长2022年中西部资源性省份工业企业盈利激增其中青海同比增长1646有色金属资源矿等价格上涨做出了重要贡献而新疆陕西山西西藏贵州内蒙古2022年企业盈利增速均在20左右而中下游制造业行业为主的省份工业企业盈利则大幅下滑其中北京下滑最为明显同比下降466另外河北广西海南等省都有33以上的下滑浙江江苏等地2022年企业盈利也同样下滑图表6各省2022年工业企业利润同比情况2022年工业企业利润同比200中下游制造业省份资源型省份150100500-50-100北河广海浙广吉山宁上重安辽福河江湖天云四江湖甘黑内贵西山陕新青京北西南江东林东夏海庆徽宁建南苏北津南川西南肃龙蒙州藏西西疆海江古资料来源Wind国盛证券研究所相对来说除个别省份之外居民收入各省之间增速差较小2022年城镇居民可支配收入增速最低的为吉林同比减少05而疫情冲击同样较大的海南居民收入同比增速为-02上海同比增速为19城镇居民可支配收入增速最高的湖北2022年同比增长58其余除山西湖南福建超过5之外其他省份都在5左右或以下相互差距并不大图表7各省2022年城镇居民可支配收入同比情况2022年城镇居民可支配收入同比76543210-1吉海上新辽青天广云北河广河甘黑浙陕山江内四重西贵江安宁福湖山湖林南海疆宁海津西南京南东北肃龙江西东苏蒙川庆藏州西徽夏建南西北江古资料来源Wind国盛证券研究所P6请仔细阅读本报告末页声明2023年02月24日二各省市2022年财政收支今年各省财力分化很大从财政收入角度看资源型省份财政收入大幅增加相应的城投风险有所下降而部分经济压力较大省份财政收入则大幅下降2022年资源型省份财政收入大幅增长山西内蒙古陕西新疆等省份财政收入同比增长218202193和149伴随着城投利差相应的收窄2022年山西陕西新疆等地平均利差分别下降498bps310bps和275bps相应地2022年经济压力较大的地区利差有较为显著的上升其中云南2022年财政收入同比下滑144城投平均利差显著上升382bps广西2022年财政收入同比下滑62城投平均利差显著上升758bps贵州财政收入下降42城投平均利差上升905bps青海财政收入仅增长01城投平均利差显著上升3688bps图表82022年财政收入与城投利差变化资料来源Wind国盛证券研究所财政支出方面除天津外其余省份2022年财政支出均有所增长经济压力较大地区尽管财政支出有所增长但是增速缓慢其中云南财政支出仅增长10广西财政支出仅增长15天津财政支出出现两位数以上的同比下跌是2022年唯一呈现收支双缩局面的省份而财政收入大增的资源型省份财政支出也有相应的较快速度扩张只是对内蒙古山西新疆陕西等地来说相对于15的财政收入增长10以上的支出增长依然相对缓慢而新疆的财政支出增长更是只有65财政收支增速变化格局之下2022年没有财政盈余省份各省2022年均为财政赤字其中四川和河南财政收支赤字超过6000亿元分别为-70325亿元和-63830亿元其余各省2022年的财政收支情况表现也较差共有25个省份赤字超过2000亿元天津市财政收支赤字最少为-9050亿元P7请仔细阅读本报告末页声明2023年02月24日图表9各省2022年财政收支差额2022年财政收支差额亿元0-1000-2000-3000-4000-5000-6000-7000-8000四河湖江湖河广山安云江广黑浙贵新辽陕甘吉内重山西福上青北海宁天川南南苏北北东东徽南西西龙江州疆宁西肃林蒙庆西藏建海海京南夏津江古资料来源Wind国盛证券研究所三各省市2022年融资情况各地融资情况呈现分化特征从社融数据看融资向中部东部省份有所偏移京沪渝三大直辖市社融回落其中河北和四川社融同比多增分别位列一二名达到3459亿元和3293亿元其中经济强省浙江山东社融分别同比多增900亿元409亿元而广东和江苏社融分别收缩2739亿元699亿元经济较弱省份融资持续收缩吉林云南等地融资明显收缩2022年社融同比少增501亿元221亿元吉林2022年社融仅为2537亿元除这些省份之外资源型省份经济增长较为强劲但融资需求不高青海内蒙古等省份2022年社融同比均有所减少青海2022年社融情况甚至表现为净偿还395亿元此外北京上海重庆三大直辖市及广东社融同比减少3868亿元3284亿元1732亿元和2739亿元位列所有省份的末席图表102022年各地社融与同比多增亿元亿元4000社融同比多增社会融资总量40000300035000200030000100025000020000-100015000-200010000-30005000-40000-5000-5000河四安辽福湖河浙广陕山宁江天山海贵黑甘云西内吉新湖青江重广上北北川徽宁建北南江西西东夏西津西南州龙肃南藏蒙林疆南海苏庆东海京江古资料来源央行官网国盛证券研究所P8请仔细阅读本报告末页声明2023年02月24日作为社融增量的主要来源政府债券分布显著的影响着社融分布2022年政府债券表现分化明显经济较弱地区融资持续收缩各地2022年政府债券同比均有不同程度增长相对于去年同期上海河北山东等经济强省今年政府债券净融资大幅增加同比分别多增727亿元426亿元289亿元但广东北京政府债净融资同比分别下滑396亿元325亿元而天津贵州辽宁新疆青海等经济偏弱地区政府债券净融资量偏弱2022年整体分别同比少增669亿元432亿元359亿元116亿元96亿元图表11各地2022年政府债券均有不同程度增长亿元亿元800政府债券同比多增政府债券融资右轴5000600450040004003500200300002500-20020001500-4001000-600500-8000上河山河广湖福甘江四海宁黑湖吉浙西江山青新内陕云安北辽重广贵天海北东南西北建肃西川南夏龙南林江藏苏西海疆蒙西南徽京宁庆东州津江古资料来源央行官网国盛证券研究所从城投债增量分布来看同样债务风险越高的地区净融资越差例如甘肃今年城投债净偿还2899亿元贵州净偿还2256亿元云南净偿还1705亿元是净偿还量最大的三个省份另外吉林内蒙古辽宁青海黑龙江天津等省份城投债也是净偿还而浙江江苏山东四川四个省份城投债净融资额则在千亿以上浙江更是达到了20784亿元湖北广东河南福建等省份净融资额也在600亿元以上图表12今年财政收入与城投存量变化2022年财政收入同比2022年城投债存量相较2021年年底变化右轴3030202010010-100-20-30-10-40-20-50-60-30山内陕新江安四青宁湖黑福河河上全山浙北贵湖广广江重辽甘海天云西吉西蒙西疆西徽川海夏北龙建北南海国东江京州南东西苏庆宁肃南津南藏林古江资料来源Wind国盛证券研究所P9请仔细阅读本报告末页声明2023年02月24日非标融资方面2022年发达地区两极分化主要受未承兑汇票影响我们以委托贷款信托贷款和未承兑汇票来衡量非标融资今年经济强省如广东浙江山东非标融资分别同比多增4180亿元1943亿元1749亿元增加的主要是票据而青海和内蒙古非标融资同比降低最多分别同比少增447亿元和382亿元除此之外新疆山西吉林西藏贵州云南等省份非标融资进一步收缩分别同比少增228亿元216亿元195亿元194亿元98亿元78亿元图表13今年非标融资与同比多增亿元亿元5000非标融资同比多增非标融资右轴3000250040002000300015001000200050010000-5000-1000-1000-1500广辽浙陕山四天湖上江重北河黑广福河甘安湖宁江海云贵西吉山新内青东宁江西东川津北海西庆京南龙西建北肃徽南夏苏南南州藏林西疆蒙海江古资料来源央行官网国盛证券研究所风险提示经济发展超预期P10请仔细阅读本报告末页声明2023年02月24日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP11请仔细阅读本报告末页声明