2月18日银保监会和央行联合发布《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》，对2012年发布的《商业银行资本管理办法（试行）》进行修订。本次修订围绕构建差异化资本监管体系，修订重构第一支柱下风险加权资产计量规则、完善调整第二支柱监督检查规定，全面提升第三支柱信息披露标准和内容。将商业银行划分为三个档次，满足差异化资本监管要求。
　　从商业银行风险加权资产结构来看，信用风险加权资产占主要地位。与现行的规则相比，多种资产的信用风险权重发生变化，其中对债券市场影响比较大的有：（1）地方政府一般债风险权重由20%调降为10%，地方政府专项债风险权重维持20%不变；（2）同业存单、普通商金债：风险权重由25%上行至30%-150%；（3）银行二级资本债风险权重由100%上调至150%，银行永续债维持250%风险权重不变；（4）对企业债权：风险权重由100%下降至75%-100%。
　　1）征求意见稿发布后，本周前两个交易日同业存单和二级资本债收益率发生大幅调整，那么风险权重变化带来的资本占用成本定价如何呢？当前存单和二级资本债收益率调整到位了么？
　　基于不同风险权重我们可以测算资本占用成本的变化，进而对风险权重调整进行定价。受益于风险权重下调，地方政府债和企业债综合收益提高，同样受制于风险权重上调，存单、普通商金债和二级资本债综合收益下降，主要由于资本占用成本发生较大变化。总结来看，地方政府一般债资本占用成本约下降14bp，企业债资本占用成本下降21bp或35bp，银行普通债资本和同业存单占用成本增加7bp或21bp或71bp（分别对应对A+、A、B级银行的债权），二级资本债资本占用成本增加71bp。
　　当前存单和二级资本债收益率已经完成大部分调整，继续上升空间有限。1）本周前两个交易日来看，同业存单收益上行幅度在6bp左右，二级资本债收益率上行幅度在8-15bp之间，对于A+级银行来说，风险已经大部分反映，而大部分银行都在A+或A级，因而存单因此继续上升空间不大。2）而本周前两个交易日，二级资本债收益率上行幅度在8-15bp之间，这个幅度虽然低于银行风险权重修订之后二级资本债占用成本增加幅度71bps的规模。但考虑到银行并非二级资本债持有主体，持有规模占二永比例估计在20%-30%，而理财和公募才是二永持有主体。同时考虑到前期市场已经对二级资本债风险权重调整有一定的预期定价，二级资本债收益率继续调整的空间同样有限，当前位置，5年AAA-二级资本债已经高出AAA中票利差近40bps，较高的息差以及较好的流动性意味着，当前二永继续调整空间有限，依然具有配置价值。。
　　2）相对来说，未来更为重要的是穿透管理要求具体如何实行，特别是对银行持有基金资产的具体穿透执行情况。
　　本次修订首次明确了商业银行投资资产管理产品的资本计量标准，引导银行落实穿透管理要求。但是银行对基金产品投资是否穿透可能要看具体情况实施。参照国际标准，征求意见稿提出三种计量方法，分别是穿透法、授权基础法和1250%权重，并详细规定了各方法应满足的条件。但是银行对基金产品投资是否穿透可能要看具体情况实施。因为征求意见稿中没有特别详细的操作方面的规定，关于银行对基金产品的投资具体如何穿透，不同类型基金产品的穿透在操作上可能也会有所差异。而且，如果银行自营做到完全穿透，那么银行自营通过基金投资的二级资本债和存单等资产将会计入信用风险资产，将会大幅度增加银行的风险资本占用，对银行资本充足率将形成冲击。因此实际执行中可能有一定的操作空间，具体情况还要看如何实施。
　　风险提示：统计存在偏差，市场超预期，征求意见稿与最终稿可能会存在不同。
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2023年02月22日固定收益点评银行资本办法修订冲击多大债市已反映几何2月18日银保监会和央行联合发布商业银行资本管理办法征求意见作者稿对2012年发布的商业银行资本管理办法试行进行修订本次修订围绕构建差异化资本监管体系修订重构第一支柱下风险加权资分析师杨业伟产计量规则完善调整第二支柱监督检查规定全面提升第三支柱信息披执业证书编号S0680520050001露标准和内容将商业银行划分为三个档次满足差异化资本监管要求邮箱yangyeweigszqcom从商业银行风险加权资产结构来看信用风险加权资产占主要地位与现分析师朱美华行的规则相比多种资产的信用风险权重发生变化其中对债券市场影响执业证书编号S0680522070002比较大的有1地方政府一般债风险权重由20调降为10地方政邮箱zhumeihuagszqcom府专项债风险权重维持20不变2同业存单普通商金债风险权相关研究重由25上行至30-1503银行二级资本债风险权重由100上调至150银行永续债维持250风险权重不变4对企业债权风1固定收益定期紧货币宽信用不常见的组合险权重由下降至10075-1002023-02-201征求意见稿发布后本周前两个交易日同业存单和二级资本债收益率2固定收益专题从专项债分配看省会首位度2023-发生大幅调整那么风险权重变化带来的资本占用成本定价如何呢当前存单和二级资本债收益率调整到位了么02-19基于不同风险权重我们可以测算资本占用成本的变化进而对风险权重调3固定收益定期资金紧平衡机构拉久期流动整进行定价受益于风险权重下调地方政府债和企业债综合收益提高性和机构行为跟踪2023-02-18同样受制于风险权重上调存单普通商金债和二级资本债综合收益下降4固定收益点评成交低迷半数以上为城投拿地主要由于资本占用成本发生较大变化总结来看地方政府一般债资本占用成本约下降14bp企业债资本占用成本下降21bp或35bp银行普通23M1土地成交数据盘点2023-02-17债资本和同业存单占用成本增加7bp或21bp或71bp分别对应对A5固定收益点评超量续作资金回暖与短债机会级银行的债权二级资本债资本占用成本增加AB71bp2023-02-16当前存单和二级资本债收益率已经完成大部分调整继续上升空间有限1本周前两个交易日来看同业存单收益上行幅度在6bp左右二级资本债收益率上行幅度在8-15bp之间对于A级银行来说风险已经大部分反映而大部分银行都在A或A级因而存单因此继续上升空间不大2而本周前两个交易日二级资本债收益率上行幅度在8-15bp之间这个幅度虽然低于银行风险权重修订之后二级资本债占用成本增加幅度71bps的规模但考虑到银行并非二级资本债持有主体持有规模占二永比例估计在20-30而理财和公募才是二永持有主体同时考虑到前期市场已经对二级资本债风险权重调整有一定的预期定价二级资本债收益率继续调整的空间同样有限当前位置5年AAA-二级资本债已经高出AAA中票利差近40bps较高的息差以及较好的流动性意味着当前二永继续调整空间有限依然具有配置价值2相对来说未来更为重要的是穿透管理要求具体如何实行特别是对银行持有基金资产的具体穿透执行情况本次修订首次明确了商业银行投资资产管理产品的资本计量标准引导银行落实穿透管理要求但是银行对基金产品投资是否穿透可能要看具体情况实施参照国际标准征求意见稿提出三种计量方法分别是穿透法授权基础法和1250权重并详细规定了各方法应满足的条件但是银行对基金产品投资是否穿透可能要看具体情况实施因为征求意见稿中没有特别详细的操作方面的规定关于银行对基金产品的投资具体如何穿透不同类型基金产品的穿透在操作上可能也会有所差异而且如果银行自营做到完全穿透那么银行自营通过基金投资的二级资本债和存单等资产将会计入信用风险资产将会大幅度增加银行的风险资本占用对银行资本充足率将形成冲击因此实际执行中可能有一定的操作空间具体情况还要看如何实施风险提示统计存在偏差市场超预期征求意见稿与最终稿可能会存在不同请仔细阅读本报告末页声明2023年02月22日内容目录银行资本监管修订信用风险权重调整3受风险权重变化影响存单和二级资本债收益率调整到位了吗4银行对基金投资是否穿透可能要看具体情况实施6风险提示7图表目录图表1三个档次商业银行划分标准3图表2商业银行风险加权资产构成3图表3银行表内投资债券综合收益比价静态测算5图表4资本占用成本变化测算6图表5本周以来存单和二级资本债收益率调整幅度6P2请仔细阅读本报告末页声明2023年02月22日银行资本监管修订信用风险权重调整2月18日银保监会和央行联合发布商业银行资本管理办法征求意见稿对2012年发布的商业银行资本管理办法试行进行修订本次修订围绕构建差异化资本监管体系修订重构第一支柱下风险加权资产计量规则完善调整第二支柱监督检查规定全面提升第三支柱信息披露标准和内容本次修订构建了差异化资本监管体系商业银行应当按照划分标准满足差异化资本监管要求按照银行间的业务规模和风险差异划分为三个档次银行匹配不同的资本监管方案其中规模较大或跨境业务较多的银行划为第一档对标资本监管国际规则资产规模和跨境业务规模相对较小的银行纳入第二档实施相对简化的监管规则第三档主要是规模小于100亿元的商业银行进一步简化资本计量并引导聚焦服务县域和小微图表1三个档次商业银行划分标准银行类型划分标准第一档商业银行符合以下任一条件的商业银行1上年末并表口径调整后表内外资产余额5000亿元人民币含以上2上年末境外债权债务余额300亿元人民币含以上且占上年末并表口径调整后表内外资产余额的10含以上第二档商业银行符合以下任一条件的商业银行1上年末并表口径调整后表内外资产余额100亿元人民币含以上且不符合第一档商业银行条件2上年末并表口径调整后表内外资产余额小于100亿元人民币但境外债权债务余额大于0第三档商业银行上年末并表口径调整后表内外资产余额小于100亿元人民币且境外债权债务余额为0的商业银行资料来源商业银行资本管理办法征求意见稿国盛证券研究所从商业银行风险加权资产结构来看信用风险加权资产占主要地位征求意见稿规定商业银行可以采用权重法或内部评级法计量信用风险加权资产权重法下信用风险加权资产为银行账簿表内资产信用风险加权资产与表外项目信用风险加权资产之和商业银行计量各类表内资产的风险加权资产应首先从资产账面价值中扣除相应的减值准备然后乘以风险权重商业银行计量各类表外项目的风险加权资产应将表外项目名义金额乘以信用转换系数得到等值的表内资产再按表内资产的处理方式计量风险加权资产图表2商业银行风险加权资产构成操作风险加权资产市场风险加权资产信用风险加权资产万亿250200x10000x1501005002013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-12资料来源Wind国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年02月22日与现行的商业银行资本管理办法试行相比多种资产的信用风险权重发生变化其中对债券市场影响比较大的有1地方政府一般债风险权重由20调降为10地方政府专项债风险权重维持20不变2同业存单普通商金债风险权重由25上行至30-150在现行的试行办法中银行对我国其他商业银行的债权不含次级债权原始期限3个月以内风险权重20原始期限3个月以上风险权重25在修订的征求意见稿中对于原始期限3个月以上的商业银行对A级商业银行风险暴露的风险权重为30对A级商业银行风险暴露的风险权重为40对B级商业银行风险暴露的风险权重为75对C级商业银行风险暴露的风险权重为150第二档商业银行不对境内外其他商业银行划分级别对境内外其他商业银行风险暴露的风险权重为40根据附件商业银行应将所有交易对手商业银行划分为A级A级B级C级A级是指信用风险较低的商业银行即使在不利的经济周期和商业环境下也具备充足的偿债能力B级是指信用风险较高的商业银行偿债能力依赖于稳定的商业环境C级是指具有重大违约风险的商业银行很可能或已经无法偿还债务3银行二级资本债风险权重由100上调至150银行永续债维持250风险权重不变4对企业债权风险权重由100下降至75-100在现行试行办法中银行对一般企业的债权风险权重为100而在修订的征求意见稿中商业银行对一般公司风险暴露的风险权重为100其中投资级公司风险暴露的风险权重为75中小企业风险暴露的风险权重为85小微企业风险暴露的风险权重为75第二档商业银行不单独划分投资级公司风险暴露按照一般公司风险暴露风险权重计量投资级公司是指即使在不利的经济周期和商业环境下仍具备充足偿债能力的公司受风险权重变化影响存单和二级资本债收益率调整到位了吗征求意见稿发布后本周前两个交易日同业存单和二级资本债收益率发生大幅调整那么风险权重变化带来的资本占用成本定价如何呢当前存单和二级资本债收益率调整到位了么受益于风险权重下调地方政府债和企业债综合收益提高同样受制于风险权重上调存单普通商金债和二级资本债综合收益下降主要由于资本占用成本发生较大变化我们在银行自营与保险承接理财赎回空间如何报告中曾详细介绍过银行自营表内投资各类债券比价效应测算的过程和假设在这里我们可对此再次进行测算为了比较风险权重变化对债券综合收益的影响在使用名义收益率时我们对同一券种都用的是相同期限相同评级的收益率尽管从征求意见稿来看对于不同资质的企业和商业银行银行自营对其债权的风险权重各有不同从结果来看受益于风险权重下调地方政府债和企业债综合收益提高同样受制于风险权重上调存单普通商金债和二级资本债综合收益下降主要由于资本占用成本发生较大变化P4请仔细阅读本报告末页声明2023年02月22日图表3银行表内投资债券综合收益比价静态测算3YAAA地方3YAAA地方3YAAA商业银3YAAA商业银3YAAA商业银3YAAA商业银3YAAA-二级3YAAA-二3YAAA企业债3YAAA企业债3YAAA企业债1YAAA存单1YAAA存单1YAAA存单1YAAA存单债债行普通债行普通债行普通债行普通债资本债级资本债名义收益A267267314314314295295295295272272272272343343平均负债成本率225税收成本B000000041041041017017017017012012012012029029增值税006660000000000所得税0025252525252525252525252525扣除税收成本后的267267273273273277277277277260260260260313313收益A-B资本占用成本C028014142120106035042057106035042057106142212风险权重201010085752530407525304075100150资本充足率1517资本利润率933信用风险D000300300300000000000派生存款收益E000000000000000净息差191综合收益A-B-C-239253101122137242235221171224217203154172101DE资料来源Wind银保监会国盛证券研究所注各类债券名义收益为2023年2月21日收益率平均负债成本率为上市银行2022年半年度均值资本充足率资本利润率和净息差为2022年四季度数据基于不同风险权重我们可以测算资本占用成本的变化进而对风险权重调整进行定价对于资本占用成本我们使用公式资本占用成本风险权重资本充足率资本利润率进行测算它代表了银行补充资本占用的这部分资金的机会成本总结来看地方政府一般债资本占用成本约下降14bp企业债资本占用成本下降21bp或35bp银行普通债资本和同业存单占用成本增加7bp或21bp或71bp分别对应对AAB级银行的债权二级资本债资本占用成本增加71bp本周前两个交易日来看同业存单收益上行幅度在6bp左右二级资本债收益率上行幅度在8-15bp之间对于A级银行来说风险已经大部分反映而大部分银行都在A或A级因而存单因此继续上升空间不大而本周前两个交易日二级资本债收益率上行幅度在8-15bp之间这个幅度虽然低于银行风险权重修订之后二级资本债占用成本增加幅度71bps的规模但考虑到银行并非二级资本债持有主体持有规模占二永比例估计在20-30而理财和公募才是二永持有主体同时考虑到前期市场已经对二级资本债风险权重调整有一定的预期定价二级资本债收益率继续调整的空间同样有限当前位置5年AAA-二级资本债已经高出AAA中票利差近40bps较高的息差以及较好的流动性意味着当前二永继续调整空间有限依然具有配置价值P5请仔细阅读本报告末页声明2023年02月22日图表4资本占用成本变化测算风险权重资本占用成本变化bps地方政府一般债由20降至10-1415由100降至85-2123企业债由100降至75-3538由25升至30708银行普通债由25升至402123由25升至757077由25升至30708同业存单由25升至402123由25升至757077二级资本债由100升至1507077资料来源Wind银保监会国盛证券研究所图表5本周以来存单和二级资本债收益率调整幅度BP本周前两个交易日收益率变化221相较于217变化1614121086420AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA------存存存二二二存存存存存存存存存二二二二二二级级级6M单3M单单1Y6M单3M单单1Y单级级级1Y6M单3M单级级级6M单3M单单1Y资资资资资资资资资本本本本本本本本本债债债3Y5Y债债债1Y1Y3Y5Y1Y5Y债债3Y债资料来源Wind国盛证券研究所银行对基金投资是否穿透可能要看具体情况实施本次修订首次明确了商业银行投资资产管理产品的资本计量标准引导银行落实穿透管理要求参照国际标准征求意见稿提出三种计量方法分别是穿透法授权基础法和1250权重并详细规定了各方法应满足的条件其中如能够获取底层资产详细情况可穿透至相应底层资产适用相应权重如不满足穿透计量要求可适用授权基础法利用资产管理产品募集说明书等信息划分底层资产大类适用相应权重如前述两种方法均无法适用则适用1250的风险权重另外商业银行采用穿透法或授权基础法计算资产管理产品的风险加权资产的应对资产管理产品的平均风险权重进行杠杆调整但调整后的平均风险权重上限不高于1250但是银行对基金产品投资是否穿透可能要看具体情况实施征求意见稿中没有特别详细的操作措施方面的规定银行对基金产品的投资具体如何穿透不同类型基金产品的穿P6请仔细阅读本报告末页声明2023年02月22日透在操作上可能也会有所差异而且如果银行自营做到完全穿透那么银行自营通过基金投资的二级资本债和存单等资产将会计入信用风险资产将会大幅度增加银行的风险资本占用对银行资本充足率将形成冲击因此实际执行中可能有一定的操作空间具体情况还要看如何实施风险提示统计存在偏差市场超预期征求意见稿与最终稿可能会存在不同P7请仔细阅读本报告末页声明2023年02月22日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP8请仔细阅读本报告末页声明