近期流动性持续处于紧平衡状态。2023年初以来，资金进一步收紧，R007与DR007大部分时间都在政策利率2%以上，上周五（2月17日），DR007上升至2.25%，而R007更是上升至2.72%，显著高于政策利率。资金收紧的背后，一方面是信贷大规模投放；另一方面是央行货币投放相对有限。春节以来，央行累计回笼资金1.34万亿元，高于2022年和2021年同期的7200亿元和3800亿元。央行相对审慎的操作是资金收紧的主要原因之一。
　　资金收紧的同时，信用却大幅宽松。在资金收紧的同时，信用却在大幅宽松。1月新增信贷4.9万亿，同比多增9200亿元，单月新增创下历史新高。从高频数据来看，票据利率依然高位震荡，6个月国股转帖票据利率依然处于2.3%左右的水平，显示信贷投放节奏并未明显放缓。而信贷持续的快速投放，导致资金需求攀升，增加银行负债端压力。银行负债端不足，一方面需要增加同业存单等产品融资规模，另一方面也降低了大行等资金供给能力。这与央行相对审慎的操作一同形成了资金收紧的态势。
　　当前“紧货币+宽信用”的组合在历史上较为罕见。由于银行间市场和实体经济融资市场通过金融体系相连通，因而货币市场宽松往往能够通过降低银行融资成本传递到信用宽松，这也是现代信用货币体系之下货币政策传导的方式，因而货币与信用通常呈现出同步运行的态势，即“宽货币+宽信用”，或者“紧货币+紧信用”的组合。我们在经验数据上也能够看到，资金价格R007与信贷同比多增存在显著的负相关性，存单利率与贷款利率之间在绝大部分时间内是同向运行的。但近期却出现明显的例外，信贷大幅度扩张的同时资金价格却在攀升，贷款利率持续下降的同时，存单等银行负债成本却在持续上升。资金趋紧意味着银行负债成本的上升，而银行依然愿意在接受低贷款利率的情况下投放贷款，这主要是因为政策压力之下的信用扩张。虽然这种扩张持续性难以判断，但随着信贷投放规模的扩大，银行经营压力将越来越明显。2022Q4银行净息差已经下降至1.91%的历史低位，如果负债端成本上升，存款端成本下降，那么银行净息差将以更快速度收缩，这将导致银行面临更为显著的经营压力。
　　未来不同“紧货币+宽信用”的不同演进方向决定了债市的不同走势。由于金融体系承受能力的不可持续，紧货币+宽信用并非常态，未来存在集中演变可能：1）宽信用带动实体经济较为显著的回升，通过推升融资需求提升利率，在经济进入景气阶段后，将政策演变到“紧货币+紧信用”阶段。这种状况事实上需要实体经济融资需求强劲回升，经济高景气作为前提，但从目前高频数据来看，尚无明确证据表明经济会进入高景气阶段。2）紧货币掣肘宽信用，导致实体融资在冲量后回落，转变为弱信用和紧货币。这实际上是2022年央行一直坚持的操作，只是由于财政存款扰动，紧货币并未成为现实。而如果融资需求未能有效恢复，这可能在2023年再度出现。3）为了推动信用更有效的宽松，央行宽松货币，实施宽货币+宽信用组合。例如央行通过进一步降息等举措降低银行负债成本，推动宽松更为顺畅的向信用投放传递。这个事实上是更为常规的货币政策操作。考虑过去几年实体经济各部门不同程度的存在资产负债表损伤，短期回到1）状态的可能性有限。而更有可能的是，如果货币宽松不足，政策组合可能进入到“货币紧平衡+弱信用”，这意味着货币政策框架延续2022年态势不发生改变，信用扩张将成为脉冲式而非趋势。或者如果货币能够有效宽松，则会进入到“宽货币+宽信用”组合。“货币紧平衡+弱信用”则意味着利率区间震荡，因而在高点应该买入。而“宽货币+宽信用”则意味着应该增配利率，在信用开始自发的明显回升后抛出。
　　当前情况下，我们继续建议增配信用债和短端利率，信用策略方面短端可以考虑下沉资质，而长端则可以相对稳健。利率走势可能在经济数据更为明确，两会政策信号确定后出现趋势性走势，因而当前利率可能继续震荡，建议增配短端。而当前环境下，各地稳增长压力较大，需要保护区域性金融稳定，因而短期内城投打破刚兑可能性有限，特别是市场普遍关注的弱资质地区，公开债偿债更是在政府的重点监控范围内。而由于短端投资可以持有至到期，因而无需过度考虑流动性风险。因而，我们认为短端可以适当的下沉资质。风险偏好较高则可以选择天津城投、甘肃公航旅、云南高速等主体一年期以内债券，或可获得相对较高票息收益，风险偏好适中则可以选择陕西AAA主体，或者安徽等地AA+主体，利差收益或也在150bps以上，久期可以在1-2年左右。
　　风险提示：政策变化超预期。

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2023年02月20日固定收益定期紧货币宽信用不常见的组合近期流动性持续处于紧平衡状态2023年初以来资金进一步收紧R007与DR007作者大部分时间都在政策利率2以上上周五2月17日DR007上升至225而R007更是上升至272显著高于政策利率资金收紧的背后一方面是信贷分析师杨业伟大规模投放另一方面是央行货币投放相对有限春节以来央行累计回笼资金134万亿元高于2022年和2021年同期的7200亿元和3800亿元央行相对执业证书编号S0680520050001审慎的操作是资金收紧的主要原因之一邮箱yangyeweigszqcom资金收紧的同时信用却大幅宽松在资金收紧的同时信用却在大幅宽松1月相关研究新增信贷49万亿同比多增9200亿元单月新增创下历史新高从高频数据来1固定收益专题从专项债分配看省会首位度2023-看票据利率依然高位震荡6个月国股转帖票据利率依然处于23左右的水平显示信贷投放节奏并未明显放缓而信贷持续的快速投放导致资金需求攀升增02-19加银行负债端压力银行负债端不足一方面需要增加同业存单等产品融资规模另一方面也降低了大行等资金供给能力这与央行相对审慎的操作一同形成了资2固定收益定期资金紧平衡机构拉久期流动金收紧的态势性和机构行为跟踪2023-02-18当前紧货币宽信用的组合在历史上较为罕见由于银行间市场和实体经济融3固定收益点评成交低迷半数以上为城投拿地资市场通过金融体系相连通因而货币市场宽松往往能够通过降低银行融资成本传递到信用宽松这也是现代信用货币体系之下货币政策传导的方式因而货币与23M1土地成交数据盘点2023-02-17信用通常呈现出同步运行的态势即宽货币宽信用或者紧货币紧信用4固定收益点评超量续作资金回暖与短债机会的组合我们在经验数据上也能够看到资金价格R007与信贷同比多增存在显著的负相关性存单利率与贷款利率之间在绝大部分时间内是同向运行的但近期却2023-02-16出现明显的例外信贷大幅度扩张的同时资金价格却在攀升贷款利率持续下降的5固定收益专题从各地预算报告看化债2023-02-同时存单等银行负债成本却在持续上升资金趋紧意味着银行负债成本的上升15而银行依然愿意在接受低贷款利率的情况下投放贷款这主要是因为政策压力之下的信用扩张虽然这种扩张持续性难以判断但随着信贷投放规模的扩大银行经营压力将越来越明显2022Q4银行净息差已经下降至191的历史低位如果负债端成本上升存款端成本下降那么银行净息差将以更快速度收缩这将导致银行面临更为显著的经营压力未来不同紧货币宽信用的不同演进方向决定了债市的不同走势由于金融体系承受能力的不可持续紧货币宽信用并非常态未来存在集中演变可能1宽信用带动实体经济较为显著的回升通过推升融资需求提升利率在经济进入景气阶段后将政策演变到紧货币紧信用阶段这种状况事实上需要实体经济融资需求强劲回升经济高景气作为前提但从目前高频数据来看尚无明确证据表明经济会进入高景气阶段2紧货币掣肘宽信用导致实体融资在冲量后回落转变为弱信用和紧货币这实际上是2022年央行一直坚持的操作只是由于财政存款扰动紧货币并未成为现实而如果融资需求未能有效恢复这可能在2023年再度出现3为了推动信用更有效的宽松央行宽松货币实施宽货币宽信用组合例如央行通过进一步降息等举措降低银行负债成本推动宽松更为顺畅的向信用投放传递这个事实上是更为常规的货币政策操作考虑过去几年实体经济各部门不同程度的存在资产负债表损伤短期回到1状态的可能性有限而更有可能的是如果货币宽松不足政策组合可能进入到货币紧平衡弱信用这意味着货币政策框架延续2022年态势不发生改变信用扩张将成为脉冲式而非趋势或者如果货币能够有效宽松则会进入到宽货币宽信用组合货币紧平衡弱信用则意味着利率区间震荡因而在高点应该买入而宽货币宽信用则意味着应该增配利率在信用开始自发的明显回升后抛出当前情况下我们继续建议增配信用债和短端利率信用策略方面短端可以考虑下沉资质而长端则可以相对稳健利率走势可能在经济数据更为明确两会政策信号确定后出现趋势性走势因而当前利率可能继续震荡建议增配短端而当前环境下各地稳增长压力较大需要保护区域性金融稳定因而短期内城投打破刚兑可能性有限特别是市场普遍关注的弱资质地区公开债偿债更是在政府的重点监控范围内而由于短端投资可以持有至到期因而无需过度考虑流动性风险因而我们认为短端可以适当的下沉资质风险偏好较高则可以选择天津城投甘肃公航旅云南高速等主体一年期以内债券或可获得相对较高票息收益风险偏好适中则可以选择陕西AAA主体或者安徽等地AA主体利差收益或也在150bps以上久期可以在1-2年左右风险提示政策变化超预期请仔细阅读本报告末页声明2023年02月20日内容目录一紧货币宽信用不常见组合的影响与前景4二利率债周度跟踪621实体经济高频数据跟踪622流动性跟踪8三当周重点信用事件11四信用债市场回顾1141一级市场当周信用债城投债发行量均增加净融资量均增加1142二级市场12五转债周度观察13风险提示16图表目录图表1资金价格已经上升至政策利率之上4图表2央行公开市场资金投放相对审慎4图表3较为罕见的出现资金价格上升的同时信用同时扩张5图表4存单利率和贷款利率走势较为罕见的出现背离5图表5存单利率上升可能导致银行净息差下降5图表6贷款利率下降意味着银行净息差可能还会创历史新低5图表7信用利差存在进一步压缩空间6图表8高炉开工率7图表9汽车半钢胎开工率7图表1030大中城市房地产销售面积7图表11汽车零售销售7图表12商务部食用农产品价格指数8图表13猪肉价格8图表14商务部生产资料价格指数8图表15螺纹钢现货和期货价格8图表16央行公开市场净投放与短端利率9图表17央行公开市场操作情况单位亿元9图表18DR007和R007走势9图表19Shibor和Libor9图表20各期限国债利率9图表21国债期限利差9图表22企业债利率走势10图表23同业存单和理财利率走势10图表24国债收益率曲线周度变化10图表25国开债收益率曲线周度变化10图表26债券净融资情况10图表27同业存单净融资情况10图表28当周重点信用事件明细梳理11图表29信用债发行26012亿元较上期环比增加540512图表30城投债发行11391亿元较上期环比增加571612P2请仔细阅读本报告末页声明2023年02月20日图表31当周高估值与低估值成交前10个券12图表32中证转债与万得全A走势13图表33中证转债与万得全A年初以来累计涨跌13图表34股票与转债分行业涨跌幅中信行业分类14图表35期间转债与正股涨跌幅剔除新券14图表36转债价格中位数15图表37全市场加权平均纯债溢价率15图表38各平价区间加权平均转股溢价率15图表39修正后百元平价溢价率15图表40累计待发行转债数量与规模15图表41新增待发行转债数量与规模15P3请仔细阅读本报告末页声明2023年02月20日一紧货币宽信用不常见组合的影响与前景近期流动性持续处于紧平衡状态2022年9月以来随着财政存款停止同比少增资金逐步向政策利率附近回顾而2023年初以来资金进一步收紧R007与DR007大部分时间都在政策利率2以上上周五2月17日DR007上升至225而R007更是上升至272显著高于政策利率资金收紧的背后一方面是信贷大规模投放另一方面是央行货币投放相对有限春节以来央行累计回笼资金134万亿元高于2022年和2021年同期的7200亿元和3800亿元央行虽然在资金价格阶段性上冲时会增加资金投放例如上周五2月17日以及前一周后半周26-210等但总体上投放量不大当周2023213-2023217依然净回笼1780亿元央行相对审慎的操作是资金收紧的重要原因图表1资金价格已经上升至政策利率之上图表2央行公开市场资金投放相对审慎央行7天逆回购利率R007DR007亿元20232022202135250003200002023年春节150002510000500020-500015-10000-150001-200002021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-01-062023-02-062023-03-062023-04-06资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所资金收紧的同时信用却大幅宽松在资金收紧的同时信用却在大幅宽松1月新增信贷49万亿同比多增9200亿元单月新增创下历史新高从高频数据来看票据利率依然高位震荡6个月国股转帖票据利率依然处于23左右的水平显示信贷投放节奏并未明显放缓而信贷持续的快速投放导致资金需求攀升增加银行负债端压力银行负债端不足一方面需要增加同业存单等产品融资规模另一方面也降低了大行等资金供给能力这与央行相对审慎的操作一同形成了资金收紧的态势当前紧货币宽信用的组合在历史上较为罕见由于银行间市场和实体经济融资市场通过金融体系相连通因而货币市场宽松往往能够通过降低银行融资成本传递到信用宽松这也是现代信用货币体系之下货币政策传导的方式因而货币与信用通常呈现出同步运行的态势即宽货币宽信用或者紧货币紧信用的组合我们在经验数据上也能够看到资金价格R007与信贷同比多增存在显著的负相关性存单利率与贷款利率之间在绝大部分时间内是同向运行的但近期却出现明显的例外信贷大幅度扩张的同时资金价格却在攀升贷款利率持续下降的同时存单等银行负债成本却在持续上升P4请仔细阅读本报告末页声明2023年02月20日图表3较为罕见的出现资金价格上升的同时信用同时扩张图表4存单利率和贷款利率走势较为罕见的出现背离亿元6MMA1年AAA存单收益率R007贷款同比多增右轴3540007金融机构贷款平均利率右轴8753000637520002565410006325502515-10001451-2000042018-012019-022020-032021-042022-052013-122015-112017-102019-092021-08资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所这种背离产生的背后更多是政策压力之下的信用扩张资金趋紧意味着银行负债成本的上升而在经济恢复初期信贷需求并非十分强劲因而银行依然愿意在接受低贷款利率的情况下投放贷款这主要是因为政策压力之下的信用扩张虽然这种扩张持续性难以判断但随着信贷投放规模的扩大银行经营压力将越来越明显2022Q4银行净息差已经下降至191的历史低位如果负债端成本上升存款端成本下降那么银行净息差将以更快速度收缩这将导致银行面临更为显著的经营压力未来不同紧货币宽信用的不同演进方向决定了债市的不同走势由于金融体系承受能力的不可持续紧货币宽信用并非常态未来存在集中演变可能1宽信用带动实体经济较为显著的回升通过推升融资需求提升利率在经济进入景气阶段后将政策演变到紧货币紧信用阶段这种状况事实上需要实体经济融资需求强劲回升经济高景气作为前提但从目前高频数据来看尚无明确证据表明经济会进入高景气阶段2紧货币掣肘宽信用导致实体融资在冲量后回落转变为弱信用和紧货币这实际上是2022年央行一直坚持的操作只是由于财政存款扰动紧货币并未成为现实而如果融资需求未能有效恢复这可能在2023年再度出现3为了推动信用更有效的宽松央行宽松货币实施宽货币宽信用组合例如央行通过进一步降息等举措降低银行负债成本推动宽松更为顺畅的向信用投放传递这个事实上是更为常规的货币政策操作图表5存单利率上升可能导致银行净息差下降图表6贷款利率下降意味着银行净息差可能还会创历史新低61年AAA存单利率商业银行净息差右轴298贷款平均利率商业银行净息差右轴295575275277452525465352362335521252152191915451174172013-12-012016-04-012018-08-012020-12-012013-12-012017-01-012020-02-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2023年02月20日考虑过去几年实体经济各部门不同程度的存在资产负债表损伤融资需求恢复需要时间因而短期内进入到经济景气阶段并催生较大融资需求的可能性有限因而我们认为转换到紧货币紧信用可能性有限而更有可能的是如果货币宽松不足政策组合可能进入到货币紧平衡弱信用这意味着货币政策框架延续2022年态势不发生改变信用扩张将成为脉冲式而非趋势而如果货币能够有效宽松则会进入到宽货币宽信用组合这种政策组合则能够有效的扩张信用推升经济而这两种组合都意味着短期利率压力有限货币紧平衡弱信用则意味着利率区间震荡因而在高点应该买入而宽货币宽信用则意味着应该增配利率在信用开始自发的明显回升后抛出当前情况下我们继续建议增配信用债和短端利率信用策略方面短端可以考虑下沉资质而长端则可以相对稳健利率走势可能在经济数据更为明确两会政策信号确定后出现趋势性走势因而当前利率可能继续震荡建议增配短端而当前环境下各地稳增长压力较大需要保护区域性金融稳定因而短期内城投打破刚兑可能性有限特别是市场普遍关注的弱资质地区公开债偿债更是在政府的重点监控范围内而由于短端投资可以持有至到期因而无需过度考虑流动性风险因而我们认为短端可以适当的下沉资质风险偏好较高则可以选择天津城投甘肃公航旅云南高速等主体一年期以内债券或可获得相对较高票息收益风险偏好适中则可以选择陕西AAA主体或者安徽等地AA主体利差收益或也在150bps以上久期可以在1-2年左右图表7信用利差存在进一步压缩空间当前分位数2020年以来最2020年以来最2020年以来中2023-2-17利差大值小值位数1年国债与R007月均值利差-66299502-679153年与1年国债利差3364915581203405年与3年国债利差2509084992918110年与5年国债利差1945367492120930年与10年国债利差391138263715741年国开与国债利差185849520001275年国开与国债利差1681496436928810年国开与国债利差16380602983311年AAA城投与国开利差3422478791414183年AAA城投与国开利差3834548551774095年AAA城投与国开利差4231518863075291年AAA中票与国开利差3132168381403983年AAA中票与国开利差3775027731553885年AAA中票与国开利差4855559382794951年AAA-二级资本债与国开利差44529411411905233年AAA-二级资本债与国开利差62669010302265605年AAA-二级资本债与国开利差7586361100358702资料来源Wind国盛证券研究所二利率债周度跟踪21实体经济高频数据跟踪30大中城市地产销售面积平均为372万平米同比较26-210下同下降19同比由正转负前值为同比上升512汽车零售日均40万辆同比上升87同比P6请仔细阅读本报告末页声明2023年02月20日由负转正前值为同比下降456农产品批发价格指数环比下行05降幅较前值收窄了19个百分点猪肉平均价格环比下行89降幅较前值扩大了28个百分点蔬菜平均价格环比下行64降幅较前值扩大了07个百分点南华综合指数环比下降14降幅较前值收窄了01个百分点图表8高炉开工率图表9汽车半钢胎开工率202320222021高炉开工率2023202220211008095907085608050754070306520605510500010203040506070809101112010203040506070809101112资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表1030大中城市房地产销售面积图表11汽车零售销售20232022202120232022202130大中城市商品房销售面积万平米万辆9018801670146012501040830620410200010203040506070809101112010102030304050506070708090910111212资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P7请仔细阅读本报告末页声明2023年02月20日图表12商务部食用农产品价格指数图表13猪肉价格商务部食用农产品价格指数202320222021周度环比变化率元千克506过去5年波动范围202320224544035230025-22015-410-650101020303040505060707080910101112120010203040506070809101112资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表14商务部生产资料价格指数图表15螺纹钢现货和期货价格商务部生产资料价格指数元吨周度环比变化率全国螺纹钢价格HRB40020mm螺纹钢期货价格过去5年波动范围2023202270008600065000440002300002000-21000-40102030405060708091011122019-072015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-122020-022020-092021-042021-112022-062023-012014-11资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所22流动性跟踪当周2023213-2023217逆回购投放16620亿元MLF投放4990亿元逆回购到期18400亿元MLF到期3000亿元因而央行净投放210亿元P8请仔细阅读本报告末页声明2023年02月20日图表16央行公开市场净投放与短端利率图表17央行公开市场操作情况当周为2023213-2023217亿元逆回购投放MLF投放逆回购到期MLF到期净投放回亿元4WMA笼6000公开市场操作资金净投放同比多增585000R007右轴53四周前2155077901890700020450484000三周前00000300043382000二周前123800230600-1068033100028一周前1840001238006020023-100018当周166204990184003000210-200013一周后----166200---300008二周后----00--三周后----00--2022-112019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072019-03四周后----02000--资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表18DR007和R007走势图表19Shibor和Libor周平均R007DR007二者利差3个月SHIBOR3个月LIBOR5565545443352312502-115-21-32021-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072022-032022-072022-11-42016-112018-022019-052016-112017-042017-092018-072018-122019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-09资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表20各期限国债利率图表21国债期限利差1年期国债5年期国债10年期与1年期国债利差右轴年期国债101年期国债利率bps4310年期国债利率385均值25033420028150233181002135008100-502021-082023-022017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-112022-022022-052022-082022-112016-11201820192020202120222023资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P9请仔细阅读本报告末页声明2023年02月20日图表22企业债利率走势图表23同业存单和理财利率走势3个月AAA级同业存单收益率AAA企业债到期收益率3个月理财产品平均收益率1Y5Y10Y506545554045353035252520151510052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112021-042021-092020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-052021-062021-072021-082021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012019-12资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表24国债收益率曲线周度变化图表25国开债收益率曲线周度变化本周变化bps右轴本周变化bps右轴20232172023217356040603050355025404030203030251520202010101005015000-1010-100年3个月1年4年7年10年30年0年3个月1年4年7年10年30年资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表26债券净融资情况图表27同业存单净融资情况同业存单净融资额亿元4WMA亿元亿元国债地方政府债信用债政金债6000400015000同比多增右轴50003000100004000200030005000200010001000000-1000-5000-1000-2000-2000-3000-10000-3000-4000-4000-15000-5000-50002020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022020-102020-082022-032022-122020-042020-052020-062020-072020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112023-012020-03资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P10请仔细阅读本报告末页声明2023年02月20日三当周重点信用事件违约方面当周2023213-2023217无主体发生债券违约评级变动方面1家主体发生评级上调图表28当周重点信用事件明细梳理时间公司事件类型原因简析2023215建安投资控股集团中债资信评估有限评级上调公司是亳州市最重要的开发主体主要从事基础有限公司责任公司上调公司设施建设土地开发保障房建设等公益性业务及评级至A房地产开发文化旅游和类金融等经营性业务短期内其主营业务结构将保持稳定中债资信认为公司所处的城投行业信用品质一般资源配置方面公司公益性业务形成较大规模沉淀成本在建项目仍有一定规模投资需求需关注未来资金平衡情况债务政策方面公司资产质量一般债务负担处于行业较重水平债务结构偏短期化短期偿债指标表现较差考虑到备用流动性较充足预计债务滚续压力可控但需关注公司以债券为主的债务结构面临融资稳定性减弱与融资成本抬升风险近年亳州市政府持续给予公司大力支持外部支持具有很强的增信作用综合上述因素中债资信评定公司主体信用等级为A评级展望为稳定资料来源Wind国盛证券研究所四信用债市场回顾41一级市场当周信用债城投债发行量均增加净融资量均增加当周2023213-2023217信用债发行26012亿元偿还12406亿元净融资13606亿元发行量634位于近三年历史中等水平偿还量100位于近三年历史较低水平净融资量952位于近三年历史较高水平城投债发行11391亿元偿还3070亿元净融资8321亿元发行量644位于近三年历史中等水平偿还量76位于近三年历史较低水平净融资量904位于近三年历史较高水平P11请仔细阅读本报告末页声明2023年02月20日图表29信用债发行26012亿元较上期环比增加5405图表30城投债发行11391亿元较上期环比增加5716亿元总发行量总偿还量净融资量亿元总发行量总偿还量净融资量450025002000300015001500100050000-1500-500-1000-3000-1500-4500-20002022202220212021202120212022202220222022202220222022202220222022202320212021202120212022202220222022202220222022202220222022202220222023----------------------------------01110910111202030405060708091012010910111201020304050607080910111201资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所42二级市场除去2个月以内到期估值偏离小于100BP的债券在信用债窄幅口径企业债公司债中票短融PPN下当周2023213-2023217高估值成交债券数量为959只较上期减少49只且建筑装饰和公用事业高估值成交个券最多分别有235只和197只低估值成交债券数量为703只较上期减少37只且建筑装饰和房地产低估值成交个券最多为254只和180只图表31当周高估值与低估值成交前10个券主体中债估值成交价偏离成交日期债券简称发行人所属行业评级bps2023216PR新东观贵州新东观城市建设投资有限责任AA142881222建筑装饰公司2023216PR安交投安顺市交通建设投资有限责任公司AA-135561371建筑装饰2023216PR播投02遵义市播州区城市建设投资经营集A134456590建筑装饰团有限公司202321521晋能装备晋能控股装备制造集团有限公司AAA36355049采掘MTN003202321421晋能装备晋能控股装备制造集团有限公司AAA36654720采掘高估值MTN003成交202321621晋能电力晋能控股电力集团有限公司AAA38054673采掘TOP10MTN005202321521晋能电力晋能控股电力集团有限公司AAA38554226采掘MTN005202321518华侨城华侨城集团有限公司AAA31954019综合MTN001202321518招商局招商局集团有限公司AAA25953885综合MTN002B202321321晋能装备晋能控股装备制造集团有限公司AAA38653411采掘MTN007202321720世茂02上海世茂建设有限公司AA235076-22480100房地产202321620世茂02上海世茂建设有限公司AA229143-21904980房地产P12请仔细阅读本报告末页声明2023年02月20日202321520世茂02上海世茂建设有限公司AA223508-21326899房地产202321420世茂02上海世茂建设有限公司AA218147-20792617房地产202321320世茂02上海世茂建设有限公司AA213042-20283859房地产202321620世茂04上海世茂建设有限公司AA121027-11205880房地产低估值202321520世茂04上海世茂建设有限公司AA119655-11027363房地产成交202321420世茂04上海世茂建设有限公司AA112624-10368386房地产TOP10202321321宝龙上海宝龙实业发展集团有限公司AAA43447-3823332房地产MTN001202321320宝龙上海宝龙实业发展集团有限公司AA34755-3475503房地产MTN001资料来源Wind国盛证券研究所五转债周度观察指数下跌成长板块领跌当周2023213-2023217上证指数万得全A创业板指分别变动-112-17-376中证转债上证转债当周2023213-2023217分别变动-163-142分行业来看纺织服装银行和医药转债跌幅较小分别下跌027088093汽车电力设备及新能源和国防军工转债跌幅最大分别下跌274273264转债估值继续压缩截至2月17日修正后的百元平价溢价率周度变动-131至2637处于2017年以来839分位数分不同平价区间看平价70-90元90-110元110-130元以及大于130元区间的平均转股溢价率分别变动-08-072-48197个百分点至4481273417181644图表32中证转债与万得全A走势图表33中证转债与万得全A年初以来累计涨跌中证转债万得全A中证转债万得全A1051460650009509440600042008540055000838050000753604500073400653204000300350006资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P13请仔细阅读本报告末页声明2023年02月20日图表34股票与转债分行业涨跌幅中信行业分类指数周涨跌幅转债周涨跌幅210-1-2-3-4-5煤炭建材钢铁医药传媒家电通信建筑机械汽车银行电子计算机石油石化食品饮料纺织服装轻工制造基础化工商贸零售国防军工交通运输有色金属农林牧渔非银行金融电力及公用事业电力设备及新能源资料来源Wind国盛证券研究所图表35期间转债与正股涨跌幅剔除新券30正股涨跌幅2520151050-15-10-5-5051015202530-10-15-20-25转债涨跌幅资料来源Wind国盛证券研究所P14请仔细阅读本报告末页声明2023年02月20日图表36转债价格中位数图表37全市场加权平均纯债溢价率元加权平均纯债溢价率25分位数转债价格中位数元转债价格中位数元50分位数75分位数135130401253512030115251101052010015951090资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表38各平价区间加权平均转股溢价率图表39修正后百元平价溢价率百元平价溢价率70-9090-110110-1301306040503540303025201020015资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表40累计待发行转债数量与规模图表41新增待发行转债数量与规模亿元规模数量右轴支亿元规模数量右轴支2500140180201601812020001401610012014150012801001080100060860406500404202020000董事会预案股东大会通过发审委通过证监会核准董事会预案股东大会通过发审委通过证监会核准资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P15请仔细阅读本报告末页声明2023年02月20日风险提示政策变化超预期P16请仔细阅读本报告末页声明2023年02月20日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP17请仔细阅读本报告末页声明