资金面：保持平稳。本周DR007运行在2.14-2.26%的区间，R001运行在1.54-2.29%的区间，税期过后隔夜利率逐日走低，但受跨月影响7天资金仍然偏紧。央行周一至周五分别开展2700亿元、1500亿元、3000亿元、3000亿元和4700亿元逆回购操作，全周逆回购累计净回笼1720亿元。本周DR007运行在2.0%上方，而央行公开市场操作仍然为净回笼，意味着央行并不刻意平滑月末资金波动。虽然这与保持2.0%为DR007运行中枢仍然是一致的，但是央行可能不再是那个暖心呵护市场的央行了。
　　一级市场：需求较好。本周利率债招标需求出现一定分化，农发债需求较弱，国开债和口行债需求稍好，国债需求火爆。从期限上看，3年和5年仍然是政金债需求相对集中的期限，对于国债而言5年和10年全场倍数均在5以上，参与热情较高。整体上看，尽管存在二级市场调整和存单利率上行的利空，前期的欠配导致配置盘仍存在较强的配置需求。
　　二级市场：存单市场冲击，长端调整。本周债市结束过去两周的相持期，在存单利率上行的冲击下，收益率曲线出现全面上移。具体而言，周一，受周末银行资本管理办法影响，存单利率大幅上行，叠加A股上涨的冲击，债市情绪走弱，当天220025上行2.95bp。周二，存单利率延续上行，债市情绪继续偏谨慎，当天220025上行0.15bp。周三债市窄幅震荡，A股走弱利好债市情绪，当天220025下行0.1bp。周四央行在公开市场净回笼，市场担忧周五大额逆回购到期的利空，当天220025上行0.45bp。周五在资金面转松、A股下跌的提振下，债市情绪转强，当天220025下行1.25bp。全周十年国债活跃券220025累计上行2.2bp，十年国开活跃券220220累计上行3.1bp。
　　期限利差：曲线熊平。本周国债10-1利差收窄7bp至62bp，国开10-1利差收窄6bp至61bp，短端利率上行幅度大于长端，导致曲线熊平。存单利率上行对短端的冲击最直接，1年国债和国开分别上行了10bp和9bp。春节后市场对基本面复苏的预期有所转弱，且配置盘对长端存有配置需求，导致长端呈现一定韧性。目前期限利差已经压缩至较低的位置，后续短端的波动对长端利率的传导可能将会更直接。
　　风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期
　　

研究报告全文：固定收证券研究报告益分析师title黄伟平S0190514080003存单市场冲击长端调整左大勇利率回顾2023220-2023224S0190516070005罗雨浓债S0190520020001券createTime12023年2月25日周相关报告relatedReport投资要点summary报20230218资金面保持平稳本周DR007运行在214-226的区间R001运行在仍在相持期长端几无波动的区间税期过后隔夜利率逐日走低但受跨月影响天资金20230211154-2297进入相持期长端利率平稳仍然偏紧央行周一至周五分别开展2700亿元1500亿元3000亿元202302043000亿元和4700亿元逆回购操作全周逆回购累计净回笼1720亿元节后市场情绪修复长端下行本周DR007运行在20上方而央行公开市场操作仍然为净回笼意味20230128节前市场情绪谨慎长端利率着央行并不刻意平滑月末资金波动虽然这与保持20为DR007运行中上行枢仍然是一致的但是央行可能不再是那个暖心呵护市场的央行了20230114一级市场需求较好本周利率债招标需求出现一定分化农发债需求较资金面收紧长端大幅上行20230107弱国开债和口行债需求稍好国债需求火爆从期限上看3年和5年资金面转松长端小幅下行仍然是政金债需求相对集中的期限对于国债而言5年和10年全场倍数20230101均在5以上参与热情较高整体上看尽管存在二级市场调整和存单疫情扰动消退长端小幅调整利率上行的利空前期的欠配导致配置盘仍存在较强的配置需求20221224央行释放积极信号曲线牛陡二级市场存单市场冲击长端调整本周债市结束过去两周的相持期20221217在存单利率上行的冲击下收益率曲线出现全面上移具体而言周一赎回冲击减弱长端小幅下行20221210受周末银行资本管理办法影响存单利率大幅上行叠加A股上涨的冲理财赎回冲击债市延续调整击债市情绪走弱当天220025上行295bp周二存单利率延续上行债市情绪继续偏谨慎当天220025上行015bp周三债市窄幅震荡A股走弱利好债市情绪当天220025下行01bp周四央行在公开市场净回笼市场担忧周五大额逆回购到期的利空当天220025上行045bp周五在资金面转松A股下跌的提振下债市情绪转强当天220025下行125bp全周十年国债活跃券220025累计上行22bp十年国开活跃券220220累计上行31bp期限利差曲线熊平本周国债10-1利差收窄7bp至62bp国开10-1利差收窄6bp至61bp短端利率上行幅度大于长端导致曲线熊平存单利率上行对短端的冲击最直接1年国债和国开分别上行了10bp和9bp春节后市场对基本面复苏的预期有所转弱且配置盘对长端存有配置需求导致长端呈现一定韧性目前期限利差已经压缩至较低的位置后续短端的波动对长端利率的传导可能将会更直接风险提示基本面修复超预期流动性收紧超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明债券周报报告正文资金面保持平稳资金面保持平稳本周DR007运行在214-226的区间R001运行在154-229的区间税期过后隔夜利率逐日走低但受跨月影响7天资金仍然偏紧央行周一至周五分别开展2700亿元1500亿元3000亿元3000亿元和4700亿元逆回购操作全周逆回购累计净回笼1720亿元本周DR007运行在20上方而央行公开市场操作仍然为净回笼意味着央行并不刻意平滑月末资金波动虽然这与保持20为DR007运行中枢仍然是一致的但是央行可能不再是那个暖心呵护市场的央行了3个月和1年期存单利率上行本周1年期存单利率上行7bp至2733个月存单利率上行7bp至249各期限存单收益率整体上移存单利率上行存在多方面原因共振一是上周末发布的商业银行资本管理办法对存单配置需求构成一定冲击二是央行的操作也一定程度让市场对资金面预期更趋谨慎另外信贷投放高增也让市场担心潜在的银行体系负债端压力上升1年期存单利率已经来到中期政策利率MLF利率附近后续的变动将主要取决于央行的态度和实体融资需求的边际变化图表1本周资金面保持平稳DR001DR007DR014R001R007R014期末144226252154256255涨跌bp-711-9-101-16-21日均179218250190249262涨跌bp-31330-102115数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表2本周DR007小幅上行图表3本周R007下行35DR0076R007202120222023202120222023352542315211数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-债券周报图表4本周央行逆回购累计净回笼1720亿元图表5本周3个月和1年期存单利率上行逆回购投放亿元逆回购到期亿元同业存单到期收益率单位净投放亿元同业存单收盘到期收益率AAA1年10000同业存单收盘到期收益率AAA3个月28050002300180-5000130-1000022022422052422082422112423022402200221022202230224数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理一级市场需求较好本周新发行利率债4763亿元净供给3017亿元本周国债政金债和地方债发行量均有所回落导致利率债净供给规模环比下降本周利率债招标需求出现一定分化农发债需求较弱国开债和口行债需求稍好国债需求火爆从期限上看3年和5年仍然是政金债需求相对集中的期限对于国债而言5年和10年全场倍数均在5以上参与热情较高整体上看尽管存在二级市场调整和存单利率上行的利空前期的欠配导致配置盘仍存在较强的配置需求图表6本周利率债净供给回落利率债新发行亿元2023224202321740003500300025002000150010005000国债政策银行债地方政府债净供给注债券发行以缴款作为日期口径数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理二级市场存单市场冲击长端调整存单市场冲击长端调整本周债市结束过去两周的相持期在存单利率上行的冲击下收益率曲线出现全面上移具体而言周一受周末银行资本管理办法影响存单利率大幅上行叠加A股上涨的冲击债市情绪走弱当天220025上行295bp周二存单利率延续上行债市情绪继续偏谨慎当天220025上行015bp周三债市窄幅震荡A股走弱利好债市请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-债券周报情绪当天220025下行01bp周四央行在公开市场净回笼市场担忧周五大额逆回购到期的利空当天220025上行045bp周五在资金面转松A股下跌的提振下债市情绪转强当天220025下行125bp全周十年国债活跃券220025累计上行22bp十年国开活跃券220220累计上行31bp图表71年国债国开收益率上行单位图表83年国债国开收益率上行单位1年国债1年国开右轴313年国债3年国开右轴2626342932242430272222282020252624181823221616212023-02-2422-03-2422-04-2422-05-2422-06-2422-07-2422-08-2422-09-2422-10-2422-11-2422-12-2423-01-2422-02-2422-03-2422-04-2422-05-2422-06-2422-07-2422-08-2422-09-2422-10-2422-11-2422-12-2423-01-2423-02-2422-02-24数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表95年国债国开收益率上行单位图表1010年国债国开收益率上行单位5年国债5年国开右轴3610年国债10年国开右轴32333432353031323033283029283126282726292426252224242722-03-2422-08-2423-01-2422-02-2422-04-2422-05-2422-06-2422-07-2422-09-2422-10-2422-11-2422-12-2423-02-2422-03-2422-04-2422-05-2422-06-2422-07-2422-08-2422-09-2422-10-2422-11-2422-12-2423-01-2423-02-2422-02-24数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理国债期货价格下跌本周T2306累计下跌010元TF2306累计下跌012元期债跌幅主要发生在周一随后几个交易日情绪出现修复本周消息面较为平静存单和资金利率的变化是最大的增量信息期债市场相对现券更为坚挺国债期货与其他大类资产如股汇商的联动效应更强近期大类资产演绎的逻辑是基本面复苏预期转弱因此期债的表现得到一定支撑本周2306成为新的主力合约移仓换月步入尾声从成交持仓比来看周二是全周交易情绪的高点请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-债券周报图表11T2306价格下跌单位元T2306K线图TF2306K线图10071005996100399110019869990130020102030205020702090211021302150217021902210223数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表12本周主力合约完成切换T2306持仓与成交情况TF2306持仓与成交情况持仓量变化手成交持仓比右轴持仓量变化手成交持仓比右轴160001000013001400140001200110012000800090010000100060008000800700600060040005004000400300200020002001000000-100数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理利差分析曲线熊平本周国债10-1利差收窄7bp至62bp国开10-1利差收窄6bp至61bp短端利率上行幅度大于长端导致曲线熊平存单利率上行对短端的冲击最直接1年国债和国开分别上行了10bp和9bp春节后市场对基本面复苏的预期有所转弱且配置盘对长端存有配置需求导致长端呈现一定韧性目前期限利差已经压缩至较低的位置后续短端的波动对长端利率的传导可能将会更直接请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-债券周报图表13国债国开10-1利差收窄单位bp图表14国债国开10-3利差平稳单位bp700国债10-3国开10-31250国债10-1国开10-111506001050950500850400750650300550450200350100250数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表15国债国开10-5利差收窄单位bp图表16国债国开10-7利差走阔单位bp250400国债10-5国开10-5国债10-7国开10-73502003001502501002005015000100-5050-10000-150数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理风险提示基本面修复超预期流动性收紧超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-债券周报分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-