一、一级市场：信用债发行量环比上升、净融资环比上升
　　本周信用债共发行2596.20亿元，较上周1688.57亿元环比上升；由于发行量上升，本周信用债净融资1355.59亿元，较上周754.99亿元环比上升。分产业债和城投债来看，本周产业债发行规模1354.49亿元，较上周的920.90亿元环比上升，本周产业债净融资规模环比上升，为501.83亿元；本周城投债发行规模1241.71亿元，较上周的767.67亿元环比上升，城投债本周净融资规模环比上升，为853.76亿元。
　　分主体评级看，本周各等级信用债净融资均为正；分企业性质看，本周央企、地方国企和民企信用债净融资分别为34.60亿元、1284.50亿元和36.49亿元，分别较上周环比变化-74.64亿元、+705.60亿元和-30.36亿元。
　　分地区看，本周一级信用债发行主要分布在江苏、北京、广东等地区；整体来看，本周各地区信用债发行总量和净融资总量较上周皆有所上升，信用债发行和净融资变化幅度较大的地区除发债大省外，新增重庆、陕西等地区。
　　信用债投标上限-票面利率越高，意味着发行贴近投标下限，体现投资者情绪较高；信用债认购倍数越大，意味着有效认购数越大，同样体现投资者情绪较高。从本周投标上限-票面利率和认购倍数来看，本周产业债、城投债认购热情均有所上升。
　　本周信用债一级市场的信用债发行成本环比上升，加权票面利率为3.50%，而上周为3.44%；本周信用债一级市场的信用债发行期限环比上升，加权发行期限为1.62年，而上周为1.53年。
　　二、二级市场：本周信用债收益率大多下行
　　本周信用债收益率大多下行。本周除7年期AA-等级城投债收益率略有上行外，其余各等级各期限城投债收益率均下行，其中5年期AAA、AA+、AA等级下行最为明显（15.10bp）；各等级各期限中票收益率均下行，其中1年期AA、AA-等级下行幅度最大（17.28bp）。信用利差方面，本周除7年期AA-等级城投债信用利差走阔外，其余各等级各期限城投债信用利差均收窄，其中1年期AA等级收窄最为明显（18.81bp）；各等级各期限中票信用利差均收窄，其中1年期AA、AA-等级收窄幅度最大（22.80bp）。等级利差方面，本周，除3年期AA等级城投债等级利差收窄，5年期AA等级城投债等级利差不变，其余各等级各期限城投债等级利差均走阔，其中5年期AA-等级走阔最为明显（7.00bp）；各等级各期限中票等级利差均收窄，其中3年期AA、AA-等级收窄最为明显（9.00bp）。
　　信用利差历史分位数方面，对于城投债，当前（截至2月17日）各期限、各等级城投信用利差分位数水平大多位于2012年以来的历史3/4分位数之上，其中除1、3、5、7年期AAA等级和1年期AA等级城投债信用利差处于2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间外，其余各期限各等级城投债信用利差均处在2012年以来的历史3/4分位数之上；对于中票，当前各期限、各等级中票信用利差大多处在2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其中除1、3、5年期AA-等级中票信用利差处于2013年以来的历史3/4分位数之上，1年期AAA、AA等级信用利差处于2013年以来的历史1/4分位数之下，其余各期限各等级中票信用利差均处在2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间。
　　本周资金利率均上行。本周短端资金利率和中期资金利率均上行。短端资金价格方面，R001较上周五上行67.31bp，R007较上周五上行63.93bp。中等期限方面，3MSHIBOR较上周五上行1.40bp，本周上行1.40bp。央行公开市场操作方面，本周累计开展8270亿元逆回购操作，有18400亿元逆回购到期，MLF回笼3000亿元，MLF投放4990亿元，央行本周实现净回笼8140亿元。
　　本周债市波动幅度扩大，后续舆情层面对市场的影响会有所提升。本周债市在个别交易日波动放大，也加大了市场情绪的变动。虽然，当前来自于整体资金面的压力不大，但资金波动幅度的边际调整也一定程度上加大了套息加杠杆操作的持续获利压力。此外，基本面预期变化也在当前进一步加大了对市场的影响力，包括高频数据的变动以及舆情对于市场的影响。当前，信用债整体仍在修复的过程之中，但前两者因素的影响下，修复节奏中的波动可能会有所加大，需投资者多加关注。
　　从本周偏离估值成交情况来看，低于估值成交占比的总体水平较上周略有下行，占比中枢在44.5%左右（上周为45.6%左右）。低于估值成交中，城投债占比较上周有所上行。分主体评级来看，当前的市场环境下，投资者依然偏好高主体评级的产业债，本周低于估值成交的AA+及以上高主体评级城投债占比较上周有所上行。从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在房地产、综合、建筑装饰等领域，且以AAA及以上优资质主体债券为主；从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在四川、江苏、江西等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在贵州、四川、江西等地区。分行政级别来看，本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市、园区平台。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。

研究报告全文：证券研究报告一级发行继续回升关注信用债修复中波动放大的可能信用债回顾20230213-20230217分析师黄伟平S0190514080003罗婷S0190515110001吴鹏S0190520080009研究助理杨雪芳报告日期2023-02-181结论KEYPOINTS一一级市场信用债发行量环比上升净融资环比上升本周信用债共发行259620亿元较上周168857亿元环比上升由于发行量上升本周信用债净融资135559亿元较上周75499亿元环比上升分产业债和城投债来看本周产业债发行规模135449亿元较上周的92090亿元环比上升本周产业债净融资规模环比上升为50183亿元本周城投债发行规模124171亿元较上周的76767亿元环比上升城投债本周净融资规模环比上升为85376亿元分主体评级看本周各等级信用债净融资均为正分企业性质看本周央企地方国企和民企信用债净融资分别为3460亿元128450亿元和3649亿元分别较上周环比变化-7464亿元70560亿元和-3036亿元分地区看本周一级信用债发行主要分布在江苏北京广东等地区整体来看本周各地区信用债发行总量和净融资总量较上周皆有所上升信用债发行和净融资变化幅度较大的地区除发债大省外新增重庆陕西等地区信用债投标上限-票面利率越高意味着发行贴近投标下限体现投资者情绪较高信用债认购倍数越大意味着有效认购数越大同样体现投资者情绪较高从本周投标上限-票面利率和认购倍数来看本周产业债城投债认购热情均有所上升本周信用债一级市场的信用债发行成本环比上升加权票面利率为350而上周为344本周信用债一级市场的信用债发行期限环比上升加权发行期限为162年而上周为153年二二级市场本周信用债收益率大多下行本周信用债收益率大多下行本周除7年期AA-等级城投债收益率略有上行外其余各等级各期限城投债收益率均下行其中5年期AAAAAAA等级下行最为明显1510bp各等级各期限中票收益率均下行其中1年期AAAA-等级下行幅度最大1728bp信用利差方面本周除7年期AA-等级城投债信用利差走阔外其余各等级各期限城投债信用利差均收窄其中1年期AA等级收窄最为明显1881bp各等级各期限中票信用利差均收窄其中1年期AAAA-等级收窄幅度最大2280bp等级利差方面本周除3年期AA等级城投债等级利差收窄5年期AA等级城投债等级利差不变其余各等级各期限城投债等级利差均走阔其中5年期AA-等级走阔最为明显700bp各等级各期限中票等级利差均收窄其中3年期AAAA-等级收窄最为明显900bp信用利差历史分位数方面对于城投债当前截至2月17日各期限各等级城投信用利差分位数水平大多位于2012年以来的历史34分位数之上其中除1357年期AAA等级和1年期AA等级城投债信用利差处于2012年以来的历史14至34分位数之间外其余各期限各等级城投债信用利差均处在2012年以来的历史34分位数之上对于中票当前各期限各等级中票信用利差大多处在2013年以来的历史14至34分位数之间其中除135年期AA-等级中票信用利差处于2013年以来的历史34分位数之上1年期AAAAA等级信用利差处于2013年以来的历史14分位数之下其余各期限各等级中票信用利差均处在2013年以来的历史14至34分位数之间2结论KEYPOINTS本周资金利率均上行本周短端资金利率和中期资金利率均上行短端资金价格方面R001较上周五上行6731bpR007较上周五上行6393bp中等期限方面3MSHIBOR较上周五上行140bp本周上行140bp央行公开市场操作方面本周累计开展8270亿元逆回购操作有18400亿元逆回购到期MLF回笼3000亿元MLF投放4990亿元央行本周实现净回笼8140亿元本周债市波动幅度扩大后续舆情层面对市场的影响会有所提升本周债市在个别交易日波动放大也加大了市场情绪的变动虽然当前来自于整体资金面的压力不大但资金波动幅度的边际调整也一定程度上加大了套息加杠杆操作的持续获利压力此外基本面预期变化也在当前进一步加大了对市场的影响力包括高频数据的变动以及舆情对于市场的影响当前信用债整体仍在修复的过程之中但前两者因素的影响下修复节奏中的波动可能会有所加大需投资者多加关注从本周偏离估值成交情况来看低于估值成交占比的总体水平较上周略有下行占比中枢在445左右上周为456左右低于估值成交中城投债占比较上周有所上行分主体评级来看当前的市场环境下投资者依然偏好高主体评级的产业债本周低于估值成交的AA及以上高主体评级城投债占比较上周有所上行从本周低于估值成交的产业债行业分布来看主要分布在房地产综合建筑装饰等领域且以AAA及以上优资质主体债券为主从本周低于估值成交的城投债地区分布来看主要分布在四川江苏江西等地区其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在贵州四川江西等地区分行政级别来看本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市园区平台风险提示经济出现超预期变化政策超预期3相关报告一级发行回升信用债收益率大多下行信用债回顾20230206-20230210年后一级发行冷清持续观察政策促进下地产需求端的变化信用债回顾20230130-20230203节前一级发行回落信用债收益率大多上行信用债回顾20230116-20230120一级发行继续回升关注未来宽信用政策效果和影响信用债回顾20230109-20230113一二级市场皆迎开门红关注个体超预期行为后续演绎信用债回顾20230103-20230106年底一级发行冷清偏短端高等级信用债收益率回落信用债回顾20221226-20221230本周信用市场调整有所缓和关注未来跨年资金压力信用债回顾20221219-20221223一级净融资持续为负信用债收益率仍在上行信用债回顾20221212-20221216多房企响应新五条政策利好但最终情况或存差异信用债回顾20221205-202221209受制于债市调整压力信用债收益率整体上行信用债回顾20221128-2022212024目录1一级市场信用债发行量环比上升净融资环比上升51一级市场信用债发行量环比上升净融资环比上升本周信用债共发行259620亿元较上周168857亿元环比上升由于发行量上升本周信用债净融资135559亿元较上周75499亿元环比上升本周信用债发行量环比上升亿元信用债发行与净融资走势周度亿元30006000259620500025004000200016885730001354491355592000150012417110008537692090100076767754990437515018350031748-10000-2000上周本周上周本周上周本周-3000产业债城投债信用债合计210922022207190219041906190719091910191220022003200520062008201020112101210221042106210721112112220422052209221022122301发行规模净融资规模1901信用债发行亿元信用债净融资亿元数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注本报告的信用债统计口径包括公司债企业债中期票据短期融资券定向工具61一级市场信用债发行量环比上升净融资环比上升分产业债和城投债来看本周产业债发行规模135449亿元较上周的92090亿元环比上升本周产业债净融资规模环比上升为50183亿元本周城投债发行规模124171亿元较上周的76767亿元环比上升城投债本周净融资规模环比上升为85376亿元产业债发行与净融资周度亿元城投债发行与净融资周度亿元400025003000200020001500100010000500-10000-2000-500-3000-100021012109190119021904190619071909191019122002200320052006200820102011210221042106210721112112220222042205220722092210221223012204221219011902190419061907190919101912200220032005200620082010201121012102210421062107210921112112220222052207220922102301产业债发行亿元产业债净融资亿元城投债发行亿元城投债净融资亿元数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理71一级市场信用债发行量环比上升净融资环比上升分主体评级看本周各等级信用债净融资均为正分企业性质看本周央企地方国企和民企信用债净融资分别为3460亿元128450亿元和3649亿元分别较上周环比变化-7464亿元70560亿元和-3036亿元信用债各主体等级净融资规模亿元信用债各企业性质净融资规模亿元4000信用债4000信用债30003000200020001000100000-1000-1000-2000-2000-3000-3000190221012301190119031905190619081909191019122001200320042005200720082009201120122103210421062107210821102111220122022204220522072208220922112212200321101901190219031905190619081909191019122001200420052007200820092011201221012103210421062107210821112201220222042205220722082209221122122301AAA净融资AA净融资AA净融资AA-及以下净融资中央国有企业地方国有企业民营企业数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理81一级市场信用债发行量环比上升净融资环比上升短融发行规模方面综合和建筑装饰位于前二合计占比超四成本周有18个行业发行短融排名靠前的行业是综合38490亿元建筑装饰19350亿元和交通运输16100亿元中票发行规模方面建筑装饰和综合位于前二合计占比超六成本周有9个行业发行中票排名靠前的行业是建筑装饰15140亿元综合12570亿元和采掘5000亿元短融发行规模方面综合和建筑装饰位于前二中票发行规模方面建筑装饰和综合位于前二合计占比超四成合计占比超六成本周短融发行主要行业分布单位亿元本周中期票据发行主要行业分布单位亿元电气设备农林牧渔非银金融传媒有色金属钢铁钢铁通信商业贸易化工食品饮料交通运输医药生物采掘房地产商业贸易房地产公用事业机械设备非银金融采掘公用事业交通运输综合建筑装饰综合建筑装饰050100150200250300350400450020406080100120140160数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理91一级市场信用债发行量环比上升净融资环比上升公司债发行规模方面建筑装饰和综合位于前二合计占比近七成本周有10个行业发行公司债排名靠前的行业是建筑装饰17890亿元综合17040亿元和房地产7500亿元企业债发行规模方面本周无行业发行企业债公司债发行规模方面综合和建筑装饰位于前二合计占比近七成本周公司债发行主要行业分布单位亿元农林牧渔公用事业非银金融通信采掘交通运输商业贸易房地产综合建筑装饰020406080100120140160180200数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理101一级市场信用债发行量环比上升净融资环比上升PPN发行规模方面建筑装饰和综合位于前二合计占比超九成本周有3个行业发行PPN分别是建筑装饰10650亿元综合4830亿元和交通运输500亿元PPN发行规模方面建筑装饰和综合位于前二合计占比超九成本周PPN发行主要行业分布单位亿元交通运输综合建筑装饰020406080100120数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理111一级市场信用债发行量环比上升净融资环比上升信用债各地区发行占比环比变化情况地区上周本周周度变动分地区看本周一级信用债发行主要分江苏省13815820广东省738815布在江苏北京广东等地区山西省183315安徽省162711各省份发行占比情况的环比变化来看浙江省637410云南省041309江苏广东山西等地区占比较上周有江西省213009湖南省192607所提升北京重庆陕西等地区占比上海636805较上周有所下降山东省727805河北省131704各省份净融资情况的环比变化来看江辽宁省061004黑龙江省000202苏广东福建等地区净融资较上周环宁夏回族自治区000202内蒙古自治区000101比上升重庆黑龙江贵州地区净融福建省596001广西壮族自治区090901资为负甘肃省000000贵州省000000整体来看本周各地区信用债发行总量海南省000000吉林省000000和净融资总量较上周皆有所上升信用青海省000000西藏自治区000000债发行和净融资变化幅度较大的地区除天津3130-02发债大省外新增重庆陕西等地区四川省3531-04湖北省5043-07新疆维吾尔自治区1203-09河南省4231-11陕西省2209-13重庆2204-18北京212153-59数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理121一级市场信用债发行量环比上升净融资环比上升信用债各地区发行对比情况亿元上周本周周度变动地区城投央企产业债地方国企产业债民企产业债合计城投央企产业债地方国企产业债民企产业债合计城投央企产业债地方国企产业债民企产业债合计江苏省17531052502278132036107938040974145051000268800018193广东省3025115512100823379352290052008006800200010800浙江省70035010500136750463819105667500011308008605山东省5972535011970820101355182013622302500663618008166上海1577120104000677040251772515001000580040257325福建省540440980028501272015570255000083200005770山西省0030030001007508500100000045000005500北京30238820350005526576039600250027006000004600安徽省2700027005401707100270000017000004400江西省32302034306790100779035600008000004360湖南省207001030705730010673036600000000003660湖北省2259501008259967106011270741140004000003011云南省60006001454150335085040015000002750天津3192000519034525180775026050018000002560河北省21000210034501004450135000010000002350四川省571000571067501308050104000013000002340辽宁省01000100002500250000015000000001500河南省600100700035704508070243000035000001070广西壮族自治区550901450245000245019000009000001000黑龙江省00000000500500000500000000500宁夏回族自治区00000000050500000000500000500内蒙古自治区00000000030300000000300000300甘肃省00000000000000000000000000000贵州省00000000000000000000000000000海南省00000000000000000000000000000吉林省00000000000000000000000000000青海省00000000000000000000000000000西藏自治区00000000000000000000000000000新疆维吾尔自治区200002000503080015000003000001200陕西省703003700240002400170000030000001300重庆2257013403597110001100115700013400002497数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理131一级市场信用债发行量环比上升净融资环比上升信用债各地区净融资对比情况亿元上周本周周度变动地区城投央企产业债地方国企产业债民企产业债合计城投央企产业债地方国企产业债民企产业债合计城投央企产业债地方国企产业债民企产业债合计江苏省5090-100035500007640217401000-71200022028166502000426200014388广东省-1500-1006002430518017800-200480010661346693008064798324011665福建省4500-4002000-670543060000012220-1000118203900400102203306390山东省5070250050000080705700-80076361800143366303300713618006266江西省6680002000008686390000500000689057220003000006022安徽省1510000-300-1001110528000017000006980377000020001005870湖北省-1071500010000004929851010003000009810958140007000004881云南省-1500000000000-150045040015000002350195040015000003850浙江省45800002600-70064809850000-4702009580527000030709003100山西省00000030000003000000-150075000006000000150045000003000湖南省11500000001000215050600000000005060391000000010002910上海0002930200-150298000011002500199555950001830230021452615广西壮族自治区-950000400000-5502450000-10000001450340000014000002000天津129000000000012904505001800000275084050018000001460河北省210000000000021003450000000-011343913500000000111339内蒙古自治区-1000000000000-100000000030000030010000003000001300吉林省-700000000000-700000000000000000700000000000700贵州省-635000000000-635-030000000000-030605000000000605宁夏回族自治区000000000000000000000500000500000000500000500甘肃省000000000000000000000000000000000000000000000海南省000000000000000000000000000000000000000000000青海省000000000000000000000000000000000000000000000西藏自治区000000000000000000000000000000000000000000000辽宁省00010000000001000-2001000000000800200000000000200黑龙江省000000000000000-1000500000000-5001000500000000500四川省282400000000028249100001300-4001810191400013004001014新疆维吾尔自治区2000000-050000195050000030000080015000003500001150河南省51850005000005685147000030000004470371500025000001215重庆-4830001340000857-104000-700000-80437900020400001661陕西省620000300000036202100000-10000001100148000040000002520北京300019007700000126004000460160000060601000144061000006540数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理141一级市场信用债发行量环比上升净融资环比上升信用债投标上限-票面利率越高意味着发行贴近投标下限体现投资者情绪较高信用债认购倍数越大意味着有效认购数越大同样体现投资者情绪较高从本周投标上限-票面利率和认购倍数来看本周产业债城投债认购热情均有所上升信用债投标上限-票面利率5dma分产业和城信用债认购倍数5dma分产业和城投年投0802207006020501804016030140201201000012109211222092101210221032104210521062107210821102111220122022203220422052206220722082210221122122301230221012102210321042105210621072108210921102111211222012202220322042205220622072208220922102211221223012302产业城投产业城投数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理151一级市场信用债发行量环比上升净融资环比上升本周信用债一级市场的信用债发行成本环比上升加权票面利率为350而上周为344本周信用债一级市场的信用债发行期限环比上升加权发行期限为162年而上周为153年信用债发行期限分布年亿元信用债发行票面利率分布亿元600035600054535000500042535400040003230003000251522000200011511000051000050000200221032204200120032004200520072008200920102011201221012104210521062107210821102111211222012203220522062207220822102211221223012001210122032002200320042005200720082009201020112012210321042105210621072108211021112112220122042205220622072208221022112212230101122335577加权期限年右轴04455667788加权票面利率右轴数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理161一级市场信用债发行量环比上升净融资环比上升本周城投债的加权发行期限环比上升产业债的加权发行期限环比上升本周城投债的加权发行利率环比上升产业债的加权发行利率环比上升城投产业债加权发行利率城投产业债加权发行期限年700600600500500400400300300200200100100000000城投债加权票面利率产业债加权票面利率加权票面利率城投债加权期限产业债加权期限加权期限17数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理目录2二级市场本周信用债收益率大多下行181二级市场本周信用债收益率大多下行本周信用债收益率大多下行本周除7年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