资金面：前紧后松。本周DR007运行在1.94-2.24%的区间，R001运行在1.88-2.47%的区间，资金利率出现反季节性收敛。一般来说，每个月的上旬，跨月到税期之间这段时期，资金利率较为平稳，但周三资金面出现意外收紧，当天R001达到2.60%。原因一方面可能是信贷放量“抽离”银行间剩余流动性，另一方面也和诸多利空传闻下市场流动性预期转向谨慎有关。央行周一至周五分别开展1500亿元、3930亿元、6410亿元、4530亿元和2030亿元逆回购操作，全周公开市场累计净投放6020亿元。央行对资金面的精细化呵护态度明确，从最近一段时期操作来看，2.0%的政策利率也是央行对DR007合意的中枢水平。
　　一级市场：需求尚可。本周政金债招标需求环比略有改善，大部分期限全场倍数高于上周。2-5年是需求相对集中的期限，受资金收敛影响，1年期需求稍弱，另外7年需求也较弱。本周有20年国开债和30年附息国债等超长债的发行，两者参与倍数不低，但中标结果高于二级，显示超长债配置需求仍受到基本面复苏预期的压制。
　　二级市场：进入相持期，长端利率平稳。本周市场行情较为乏味，每个交易日长端波动都不足1bp，尽管资金面出现超预期收紧，但对长端定价冲击有限。具体而言，周一全天消息面平静，资金面收敛冲击长端情绪，当天220025小幅上行0.25bp。周二，资金面延续收紧，但多头无视资金面的利空，期债和现券逆势走强，当天220025下行0.25bp。周三，资金面紧张程度达到顶点，央行也开展了巨量逆回购投放，长端继续无视资金面的利空，当天220025收平。周四，资金面转松提振债市情绪，当天220025下行0.75bp。周五，通胀和社融数据发布，通胀数据不是主要矛盾，市场对社融高增已有充分预期，两者对市场的扰动有限，当天220025小幅上行0.25bp。全周十年国债活跃券220025累计下行0.5bp，十年国开活跃券220220累计上行0.1bp。
　　期限利差：曲线走平。本周国债10-1利差收窄1bp至73bp，国开10-1利差收窄2bp至73bp，本周短端利率受资金收紧冲击上行，而长端利率保持平稳，曲线整体走平。期限利差收窄对应基本面强复苏的预期出现反向修正，表面上的资金紧和强社融并没有吓退债市多头。本周在曲线整体平稳的背景下，7年期利率债出现一定幅度调整，这可能意味着巨量信贷投放对配置盘的买债意愿构成一定冲击。
　　风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期
　　

研究报告全文：固定收证券研究报告益分析师title黄伟平S0190514080003进入相持期长端利率平稳左大勇利率回顾202326-2023210S0190516070005罗雨浓债S0190520020001券createTime12023年2月11日周相关报告relatedReport投资要点summary报20230204资金面前紧后松本周DR007运行在194-224的区间R001运行在节后市场情绪修复长端下行的区间资金利率出现反季节性收敛一般来说每个月的上20230128188-247节前市场情绪谨慎长端利率旬跨月到税期之间这段时期资金利率较为平稳但周三资金面出现意上行外收紧当天R001达到260原因一方面可能是信贷放量抽离银20230114行间剩余流动性另一方面也和诸多利空传闻下市场流动性预期转向谨资金面收紧长端大幅上行慎有关央行周一至周五分别开展1500亿元3930亿元6410亿元20230107资金面转松长端小幅下行4530亿元和2030亿元逆回购操作全周公开市场累计净投放6020亿元20230101央行对资金面的精细化呵护态度明确从最近一段时期操作来看20疫情扰动消退长端小幅调整的政策利率也是央行对DR007合意的中枢水平20221224央行释放积极信号曲线牛陡一级市场需求尚可本周政金债招标需求环比略有改善大部分期限全20221217场倍数高于上周2-5年是需求相对集中的期限受资金收敛影响1年赎回冲击减弱长端小幅下行期需求稍弱另外7年需求也较弱本周有20年国开债和30年附息国20221210理财赎回冲击债市延续调整债等超长债的发行两者参与倍数不低但中标结果高于二级显示超长20221203债配置需求仍受到基本面复苏预期的压制防疫政策放松稳地产政策加码债市大幅调整二级市场进入相持期长端利率平稳本周市场行情较为乏味每个交易日长端波动都不足1bp尽管资金面出现超预期收紧但对长端定价冲击有限具体而言周一全天消息面平静资金面收敛冲击长端情绪当天220025小幅上行025bp周二资金面延续收紧但多头无视资金面的利空期债和现券逆势走强当天220025下行025bp周三资金面紧张程度达到顶点央行也开展了巨量逆回购投放长端继续无视资金面的利空当天220025收平周四资金面转松提振债市情绪当天220025下行075bp周五通胀和社融数据发布通胀数据不是主要矛盾市场对社融高增已有充分预期两者对市场的扰动有限当天220025小幅上行025bp全周十年国债活跃券220025累计下行05bp十年国开活跃券220220累计上行01bp期限利差曲线走平本周国债10-1利差收窄1bp至73bp国开10-1利差收窄2bp至73bp本周短端利率受资金收紧冲击上行而长端利率保持平稳曲线整体走平期限利差收窄对应基本面强复苏的预期出现反向修正表面上的资金紧和强社融并没有吓退债市多头本周在曲线整体平稳的背景下7年期利率债出现一定幅度调整这可能意味着巨量信贷投放对配置盘的买债意愿构成一定冲击风险提示基本面修复超预期流动性收紧超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明债券周报资金面前紧后松资金面前紧后松本周DR007运行在194-224的区间R001运行在188-247的区间资金利率出现反季节性收敛一般来说每个月的上旬跨月到税期之间这段时期资金利率较为平稳但周三资金面出现意外收紧当天R001达到260原因一方面可能是信贷放量抽离银行间剩余流动性另一方面也和诸多利空传闻下市场流动性预期转向谨慎有关央行周一至周五分别开展1500亿元3930亿元6410亿元4530亿元和2030亿元逆回购操作全周公开市场累计净投放6020亿元央行对资金面的精细化呵护态度明确从最近一段时期操作来看20的政策利率也是央行对DR007合意的中枢水平3个月和1年期存单利率上行本周各期限存单利率全线上行其中一年期存单利率上行5bp至264仍低于275的政策利率年初银行信贷加速投放和市场流动性预期转向谨慎是存单利率上行的主因过去相对松弛的银行资负状态逐步趋于平衡图表1本周资金面边际收紧DR001DR007DR014R001R007R014期末180194202188208222涨跌bp541219501713日均211211216226235239涨跌bp431120412213数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表2本周DR007先上后下图表3本周R007先上后下35DR0076R007202120222023202120222023352542315211数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表4本周央行逆回购累计净投放6020亿元图表5本周3个月和1年期存单利率上行逆回购投放亿元逆回购到期亿元同业存单到期收益率单位净投放亿元同业存单收盘到期收益率AAA1年10000同业存单收盘到期收益率AAA3个月50002300-5000-1000013002060207020802090210220210220510220810221110230210数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-债券周报一级市场需求尚可本周新发行利率债3813亿元净供给1982亿元本周政金债和地方债发行量减小且利率债到期量上升导致利率债净供给规模大幅回落本周政金债招标需求环比略有改善大部分期限全场倍数高于上周2-5年是需求相对集中的期限受资金收敛影响1年期需求稍弱另外7年需求也较弱本周有20年国开债和30年附息国债等超长债的发行两者参与倍数不低但中标结果高于二级显示超长债配置需求仍受到基本面复苏预期的压制图表6本周利率债净供给小幅上升利率债新发行亿元2023210202323300025002000150010005000国债政策银行债地方政府债净供给注债券发行以缴款作为日期口径数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理二级市场进入相持期长端利率平稳进入相持期长端利率平稳本周市场行情较为乏味每个交易日长端波动都不足1bp尽管资金面出现超预期收紧但对长端定价冲击有限具体而言周一全天消息面平静资金面收敛冲击长端情绪当天220025小幅上行025bp周二资金面延续收紧但多头无视资金面的利空期债和现券逆势走强当天220025下行025bp周三资金面紧张程度达到顶点央行也开展了巨量逆回购投放长端继续无视资金面的利空当天220025收平周四资金面转松提振债市情绪当天220025下行075bp周五通胀和社融数据发布通胀数据不是主要矛盾市场对社融高增已有充分预期两者对市场的扰动有限当天220025小幅上行025bp全周十年国债活跃券220025累计下行05bp十年国开活跃券220220累计上行01bp请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-债券周报图表71年国债国开收益率上行单位图表83年国债国开收益率保持平稳单位1年国债1年国开右轴3126263年国债3年国开右轴342932242430272222282020252624181823221616212022-04-1023-01-1022-03-1022-05-1022-06-1022-07-1022-08-1022-09-1022-10-1022-11-1022-12-1023-02-1022-02-1022-03-1022-04-1022-05-1022-06-1022-07-1022-08-1022-09-1022-10-1022-11-1022-12-1023-01-1023-02-1022-02-10数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表95年国债国开收益率保持平稳单位图表1010年国债国开收益率保持平稳单位335年国债5年国开右轴3610年国债10年国开右轴323235343130323033282930283126282726292426252224242722-02-1022-03-1022-04-1022-05-1022-06-1022-07-1022-08-1022-09-1022-10-1022-11-1022-12-1023-01-1023-02-1022-04-1022-03-1022-05-1022-06-1022-07-1022-08-1022-09-1022-10-1022-11-1022-12-1023-01-1023-02-1022-02-10数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理国债期货价格上涨本周T2303累计上涨011元TF2303累计上涨002元国债期货表现强于现券本周现券市场较为乏味但期债多空双方争夺激烈虽然资金面和消息面对多头偏不利但多头延续上周的势头继续攻城略地多头的底气有两点交易后续货币政策进一步放松博弈基本面强复苏预期证伪移仓换月逐步进入高峰TTF2303合约持仓量延续下降从成交持仓比来看本周交易情绪高点出现在周四图表11T2303价格上涨单位元T2303K线图1013TF2303K线图10051003101110011009999997100799510050118012001220124012601280130020102030205020702090116数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-债券周报图表12本周TTF2303持仓量下降T2303持仓与成交情况TF2303持仓与成交情况持仓量变化手成交持仓比右轴持仓量变化手成交持仓比右轴3000015001500013002000010000100050008001000000500-5000300-10000-10000-2000000-15000-200230117221025221101221108221115221122221129221206221213221220221227230103230110230124230131230207221101221108221115221122221129221206221213221220221227230103230110230117230124230131230207221025数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理利差分析曲线走平本周国债10-1利差收窄1bp至73bp国开10-1利差收窄2bp至73bp本周短端利率受资金收紧冲击上行而长端利率保持平稳曲线整体走平期限利差收窄对应基本面强复苏的预期出现反向修正表面上的资金紧和强社融并没有吓退债市多头本周在曲线整体平稳的背景下7年期利率债出现一定幅度调整这可能意味着巨量信贷投放对配置盘的买债意愿构成一定冲击图表13国债国开10-1利差收窄单位bp图表14国债国开10-3利差平稳单位bp7001250国债10-1国开10-1国债10-3国开10-36001050500850400650300200450100250数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表15国债国开10-5利差保持平稳单位bp图表16国债国开10-7利差收窄单位bp250400国债10-5国开10-5国债10-7国开10-73502003001502501002005015000100-5050-10000-150数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理风险提示基本面修复超预期流动性收紧超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-债券周报分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-