投资要点
　　一、同等级不同行业利差跟踪
　　1月，AAA高评级行业利差大多收窄。其中利差收窄幅度较大的行业分别地产公司债（65.50bp）、房地产（32.38bp）和地产中票（32.10bp）。
　　AA+等级行业利差大多收窄。其中利差走阔幅度较大的行业为地产公司债（18.40bp），利差收窄幅度较大的行业为有色金属（23.57bp）和公用事业（20.21bp）。
　　AA等级行业利差大多走阔。其中利差走阔幅度较大的行业为地产公司债（229.69bp）。
　　二、同行业不同等级的利差跟踪
　　1月，强周期行业的利差大多收窄。其中，除采掘行业AA等级、建筑材料行业AA+等级、房地产行业AA+等级利差走阔外，其他强周期行业不同等级利差均收窄。从基本面的角度观察，1月煤炭行业工业品价格走势均为下行，钢铁行业工业品价格均为下行，建筑行业工业品价格表现分化。
　　1月地产公司债行业利差大多上行。其中AAA等级收窄65.50 bp，AA+等级走阔18.40 bp，AA等级走阔229.69 bp。整体的调整压力依然较大。进入了2023年后，随着债市逐步趋稳，信用债开始有所修复，地产行业利差曲线也跟随着整体行情有所调整，但修复的节奏整体偏弱，需要更长时间的观察。
　　三、城投行业利差跟踪
　　从不同等级的城投利差观察，各等级城投债利差大多走阔。1月，除15年之前发行的AAA、AA+等级城投利差收窄，其余各等级城投利差均走阔，其中15年之前发行的AA等级城投利差走阔幅度最大（182.84bp）。1月，资质较好的地区中，广东省和浙江省低评级城投利差分别走阔7.69bp和8.28bp。而在资质较差的省份中，甘肃省低评级城投利差收窄6.54bp，辽宁省低评级城投利差走阔20.15bp。
　　风险提示：经济超预期变化，突发性信用风险事件，行业政策超预期

研究报告全文：固定收证券研究报告益分e析m师ailAuthortitle罗婷S0190515110001S0190515110001黄伟平S0190514080003修复中行业利差收窄节奏分化1月兴证固收行业利差跟踪assAuthor债市createTime12023年2月9日研relatedReport究相关报告投资要点20230114summary关注产业债板块利差走阔的延一同等级不同行业利差跟踪续12月兴证固收行业利差1月AAA高评级行业利差大多收窄其中利差收窄幅度较大的行业分别跟踪地产公司债6550bp房地产3238bp和地产中票3210bp20221214市场调整行业利差整体走阔AA等级行业利差大多收窄其中利差走阔幅度较大的行业为地产公司债11月兴证固收行业利差跟踪1840bp利差收窄幅度较大的行业为有色金属2357bp和公用事20221120业2021bp强周期行业利差分化地产利差AA等级行业利差大多走阔其中利差走阔幅度较大的行业为地产公司债持续走阔10月兴证固收行22969bp业利差跟踪20221014行业震荡持续地产利差仍在走二同行业不同等级的利差跟踪阔9月兴证固收行业利差1月强周期行业的利差大多收窄其中除采掘行业AA等级建筑材跟踪料行业AA等级房地产行业AA等级利差走阔外其他强周期行业不同20220817关注行业利差的分化迹象7等级利差均收窄从基本面的角度观察1月煤炭行业工业品价格走势均月兴证固收行业利差跟踪为下行钢铁行业工业品价格均为下行建筑行业工业品价格表现分化202207151月地产公司债行业利差大多上行其中AAA等级收窄6550bpAA等城投利差持续收敛6月兴级走阔1840bpAA等级走阔22969bp整体的调整压力依然较大证固收行业利差跟踪进入了2023年后随着债市逐步趋稳信用债开始有所修复地产行业20220615行情之下中高等级利差收窄利差曲线也跟随着整体行情有所调整但修复的节奏整体偏弱需要更长5月兴证固收行业利差跟踪时间的观察20220511三城投行业利差跟踪差异化的等级利差表现4月兴证固收行业利差跟踪从不同等级的城投利差观察各等级城投债利差大多走阔1月除1520220308年之前发行的AAAAA等级城投利差收窄其余各等级城投利差均走阔宽信用预期持续高等级行业利差收窄2月兴证固收行业其中15年之前发行的AA等级城投利差走阔幅度最大18284bp1月利差跟踪资质较好的地区中广东省和浙江省低评级城投利差分别走阔769bp和828bp而在资质较差的省份中甘肃省低评级城投利差收窄654bp辽宁省低评级城投利差走阔2015bp风险提示经济超预期变化突发性信用风险事件行业政策超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明债券研究一同等级不同行业利差跟踪样本选取规则除地产债外都使用无担保中票的样本在样本选取上1剔除有担保条款和累进利率条款的个券2剔除私募发行的中票PPN和集合票据3某个时期个券的剩余期限在1年以下则被移出统计范畴4剔除超AAA类的发行人5个券在评级调整后将调整至相应的等级1月AAAAA和AA等级行业利差表现分化具体而言1月AAA高评级行业利差大多收窄其中利差收窄幅度较大的行业分别地产公司债6550bp房地产3238bp和地产中票3210bp观察个券可以看到地产公司债行业利差收窄的原因主要是15远洋0315远洋0521金地04变动就波动幅度的环比变化而言除地产公司债房地产地产中票和通信外各行业利差波动幅度均环比下降调整幅度较大的为地产公司债环比上升16131bp和城投环比下降4506bpAA等级行业利差大多收窄其中利差走阔幅度较大的行业为地产公司债1840bp利差收窄幅度较大的行业为有色金属2357bp和公用事业2021bp而从波动幅度的环比变化来看除汽车外各行业利差波动幅度均环比下降调整幅度较大的分别是城投环比下降4999bp综合环比下降4790bp和公用事业环比下降4789bpAA等级行业利差大多走阔其中利差走阔幅度较大的行业为地产公司债22969bp观察个券可以看到地产公司债行业利差走阔主要是19鑫苑01利差走阔的影响就波动幅度的环比变化而言除地产公司债食品饮料采掘传媒纺织服装商业贸易外各行业利差波动幅度均环比下降调整幅度较大的为地产企业债环比下降6914bp图表11月AAA高评级行业利差大多收窄数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-债券研究图表2AA等级行业利差大多收窄数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表3AA等级行业利差大多走阔数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表41月AAA等级采掘钢铁建筑材料有色图表51月AAA等级城投化工机械设备交通金属行业利差收窄bp运输行业利差收窄bp数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-债券研究图表61月AA等级采掘城投机械设备行业利差图表71月AA等级化工交通运输行业利差收窄收窄建筑材料行业利差走阔bp建筑装饰行业利差走阔bp数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理二同行业不同等级的利差跟踪1月行业整体调整之下强周期行业的利差大多收窄其中除采掘行业AA等级建筑材料行业AA等级房地产行业AA等级利差走阔外其他强周期行业不同等级利差均收窄从基本面的角度观察1月煤炭行业工业品价格走势均为下行钢铁行业工业品价格均为下行建筑行业工业品价格表现分化1煤炭板块动力煤方面环渤海动力煤综合平均价格指数较上月不变焦煤方面本月焦煤价格环比下降1642钢铁板块本月螺纹钢热轧板卷冷轧板卷和中板价格均有所下降具体来看螺纹钢HRB40020mm1月平均价格392895元吨12月平均价格394000元吨热轧板卷Q235B30mm1月平均价格405421元吨12月平均价格413364元吨冷轧板卷10mm1月平均价格433421元吨12月平均价格449909元吨中板普20mm1月平均价格398632元吨12月平均价格409591元吨3建筑材料板块玻璃价格环比有所上升全国水泥价格指数环比有所下降截至1月末全国浮法平板玻璃485mm市场价170060元吨1同期12月末价格为162660元吨环比上升455全国水泥价格指数13675元吨12月末价格14164元吨环比下降345华北东北华东和中南地区水泥价格均有所下降其中华东地区水泥价格环比下降最多下降幅度为4911月地产公司债行业利差大多上行其中AAA等级收窄6550bpAA等级走阔1840bpAA等级走阔22969bp整体的调整压力依然较大基本面层面土地方面1月全国100个大中城市共供应土地规划建筑面积0922亿平方米成交规划建筑面积074亿平方米楼市价格方面1月百城住宅价格新建为16174元平方米环比下跌002跌幅较上月收窄006个百分点同比下跌003销售方面1月楼市整体成交环比和同比均下降1月全国30大中城市商品房成交面积同比下降4002环比下降3954拆分来看一线城市成交面积同比下降1全国浮法平板玻璃485mm市场价1月末值wind未更新结果为1月20日市场价2100大中城市供应成交土地规划建筑面积12月值wind未更新结果为12月每周值相加所得请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-债券研究3140环比下降2020二线城市同比下降4393环比下降4378三线城市同比下降3876环比下降4591进入了2023年后随着债市逐步趋稳信用债开始有所修复地产行业利差曲线也跟随着整体行情有所调整但修复的节奏整体偏弱需要更长时间的观察图表8采掘行业利差表现bp图表9钢铁行业利差表现bp数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表10建筑材料行业利差表现bp图表11交通运输行业利差表现bp数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表12有色金属行业利差表现bp图表13地产公司债的行业利差表现bp数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-债券研究三城投行业利差跟踪城投利差构建原则考虑到城投债的特殊性我们用的是无担保的城投企业债样本并且在样本选取中遵循以下原则1剔除有担保条款和累进利率条款的个券2剔除私募债和集合债券3某个时期个券的剩余期限在1年以下则被移出统计范畴4个券在评级调整后将调整至相应的等级从不同等级的城投利差观察各等级城投债利差大多走阔1月除15年之前发行的AAAAA等级城投利差收窄其余各等级城投利差均走阔其中15年之前发行的AA等级城投利差走阔幅度最大18284bp1月各地区低评级城投利差大多走阔1月资质较好的地区中广东省和浙江省低评级城投利差分别走阔769bp和828bp而在资质较差的省份中甘肃省低评级城投利差收窄654bp辽宁省低评级城投利差走阔2015bp图表141月15年之前之后发行的城投利差bp表现数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表151月AA等级的优资质省份的城投利差走势图表161月AA等级的弱资质省份的城投利差走势bpbp数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理风险提示经济超预期变化突发性信用风险事件行业政策超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-债券研究附录1月发债企业信用评级调整行业分布信用市场舆情跟踪月报202311-2023131下调02276上调数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-债券研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证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