资金面：平稳跨月。本周DR007运行在1.82-2.15%的区间，R001运行在1.19-2.43%的区间，受跨月因素影响资金面呈现周中紧，前后松的特征。春节前投放的逆回购在本周大量到期，全周公开市场累计净回笼10608亿元。央行在跨月前进行了适度逆回购投放，跨月后逆回购操作量显著降低。从资金利率的实际运行来看，2.0%的政策利率中枢也是本周DR007的运行中枢。央行合意的资金利率区间是否较节前有所抬升，还需要进一步观察。
　　一级市场：需求尚可。本周政金债招标需求一般，农发债需求较弱，国开和口行债稍好。从期限来看，5年的需求最为集中，这也与年初配置盘的欠配压力有关。从一级市场整体来看，配置盘还未发力，指向不少机构可能在等待更好的配置时点。
　　二级市场：节后市场情绪修复，长端下行。节后第一周，市场仍然缺乏主线，节前债市对基本面修复的利空过于担忧，本周市场情绪出现一定修复。具体而言，1月28-29日非银机构仍未开工，市场交易清淡，债市小幅走强。周一，市场延续走强，不同投资者对春节期间的消费数据有不同解读，但春节数据尚不足以让投资者对基本面比节前更乐观，当天220025下行0.5bp。周二，跨月因素导致资金面偏紧，当天发布的1月PMI数据也显示基本面显著改善，但债市依然延续积极情绪，股市走弱可能是利多因素之一，当天220025下行1.5bp。周三，消息面平静，资金面有所转松，但市场情绪出现反转，当天220025上行1.25bp。周四，资金延续转松，部分配置型资金进场，债市再度走强，当天220025下行1.5bp。周五消息面平静，债市窄幅震荡，当天220025收平。全周十年国债活跃券220025累计下行2.75bp，十年国开活跃券220220累计下行3bp。
　　期限利差：曲线牛平。本周国债10-1利差收窄3bp至74bp，国开10-1利差收窄3bp至75bp，短端利率大体保持平稳，长端利率下行，导致曲线呈现牛平的态势。春节期间居民出行和消费数据大幅反弹，但离2019年的水平还存在一定距离，因此节前债市对基本面复苏的交易出现逆转，曲线也由牛陡转向牛平。其他期限方面，3-7年均出现一定程度下行，可能与配置资金逐步入场有关。
　　风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期
　　

研究报告全文：固定收证券研究报告益分析师title黄伟平S0190514080003节后市场情绪修复长端下行左大勇利率回顾2023128-202323S0190516070005罗雨浓债S0190520020001券createTime12023年2月4日周相关报告relatedReport投资要点summary报20230128资金面平稳跨月本周DR007运行在182-215的区间R001运行在节前市场情绪谨慎长端利率的区间受跨月因素影响资金面呈现周中紧前后松的特征上行119-24320230114春节前投放的逆回购在本周大量到期全周公开市场累计净回笼10608资金面收紧长端大幅上行亿元央行在跨月前进行了适度逆回购投放跨月后逆回购操作量显著20230107降低从资金利率的实际运行来看20的政策利率中枢也是本周DR007资金面转松长端小幅下行的运行中枢央行合意的资金利率区间是否较节前有所抬升还需要进20230101疫情扰动消退长端小幅调整一步观察20221224一级市场需求尚可本周政金债招标需求一般农发债需求较弱国开央行释放积极信号曲线牛陡20221217和口行债稍好从期限来看5年的需求最为集中这也与年初配置盘的赎回冲击减弱长端小幅下行欠配压力有关从一级市场整体来看配置盘还未发力指向不少机构可20221210能在等待更好的配置时点理财赎回冲击债市延续调整20221203二级市场节后市场情绪修复长端下行节后第一周市场仍然缺乏主防疫政策放松稳地产政策加线节前债市对基本面修复的利空过于担忧本周市场情绪出现一定修码债市大幅调整复具体而言1月28-29日非银机构仍未开工市场交易清淡债市小20221126长端先下后上债市过山车幅走强周一市场延续走强不同投资者对春节期间的消费数据有不同解读但春节数据尚不足以让投资者对基本面比节前更乐观当天220025下行05bp周二跨月因素导致资金面偏紧当天发布的1月PMI数据也显示基本面显著改善但债市依然延续积极情绪股市走弱可能是利多因素之一当天220025下行15bp周三消息面平静资金面有所转松但市场情绪出现反转当天220025上行125bp周四资金延续转松部分配置型资金进场债市再度走强当天220025下行15bp周五消息面平静债市窄幅震荡当天220025收平全周十年国债活跃券220025累计下行275bp十年国开活跃券220220累计下行3bp期限利差曲线牛平本周国债10-1利差收窄3bp至74bp国开10-1利差收窄3bp至75bp短端利率大体保持平稳长端利率下行导致曲线呈现牛平的态势春节期间居民出行和消费数据大幅反弹但离2019年的水平还存在一定距离因此节前债市对基本面复苏的交易出现逆转曲线也由牛陡转向牛平其他期限方面3-7年均出现一定程度下行可能与配置资金逐步入场有关风险提示基本面修复超预期流动性收紧超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明债券周报资金面平稳跨月资金面平稳跨月本周DR007运行在182-215的区间R001运行在119-243的区间受跨月因素影响资金面呈现周中紧前后松的特征春节前投放的逆回购在本周大量到期全周公开市场累计净回笼10608亿元央行在跨月前进行了适度逆回购投放跨月后逆回购操作量显著降低从资金利率的实际运行来看20的政策利率中枢也是本周DR007的运行中枢央行合意的资金利率区间是否较节前有所抬升还需要进一步观察1年期存单利率上行本周1年期存单利率较节前上行5bp3个月及以下存单利率出现下行存单利率走势符合逻辑春节和跨月因素的消退使短端存单利率下行而1月信贷投放放量加大了银行体系负债端压力造成1年期存单利率上行目前1年期存单利率仍低于MLF操作利率显示银行体系资负状态仍然松弛图表1本周资金面边际收紧DR001DR007DR014R001R007R014期末127182183138191209涨跌bp12-1-1118212日均168200196185213226涨跌bp13-6-36221-17数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表2本周DR007下行图表3本周R007下行DR007R007356202120222023202120222023352542315211数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表4本周央行逆回购累计净回笼10608亿元图表5本周1年期存单利率上行逆回购投放亿元逆回购到期亿元同业存单到期收益率单位净投放亿元同业存单收盘到期收益率AAA1年10000同业存单收盘到期收益率AAA3个月28050002300-5000180-100001300128012901300131020102020203220203220503220803221103230203数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-债券周报一级市场需求尚可本周新发行利率债3900亿净供给594亿元本周政金债和地方债发行量减小且利率债到期量上升导致利率债净供给规模大幅回落本周政金债招标需求一般农发债需求较弱国开和口行债稍好从期限来看5年的需求最为集中这也与年初配置盘的欠配压力有关从一级市场整体来看配置盘还未发力指向不少机构可能在等待更好的配置时点图表6本周利率债净供给回落利率债新发行亿元202323202312070006000500040003000200010000国债政策银行债地方政府债净供给数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理二级市场节后市场情绪修复长端下行节后市场情绪修复长端下行节后第一周市场仍然缺乏主线节前债市对基本面修复的利空过于担忧本周市场情绪出现一定修复具体而言1月28-29日非银机构仍未开工市场交易清淡债市小幅走强周一市场延续走强不同投资者对春节期间的消费数据有不同解读但春节数据尚不足以让投资者对基本面比节前更乐观当天220025下行05bp周二跨月因素导致资金面偏紧当天发布的1月PMI数据也显示基本面显著改善但债市依然延续积极情绪股市走弱可能是利多因素之一当天220025下行15bp周三消息面平静资金面有所转松但市场情绪出现反转当天220025上行125bp周四资金延续转松部分配置型资金进场债市再度走强当天220025下行15bp周五消息面平静债市窄幅震荡当天220025收平全周十年国债活跃券220025累计下行275bp十年国开活跃券220220累计下行3bp请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-债券周报图表71年国债国开收益率大体平稳单位图表83年国债国开收益率下行单位1年国债1年国开右轴3126263年国债3年国开右轴342932242430272222282020252624181823221616212023-02-0322-03-0322-04-0322-05-0322-06-0322-07-0322-08-0322-09-0322-10-0322-11-0322-12-0323-01-0322-02-0322-03-0322-04-0322-05-0322-06-0322-07-0322-08-0322-09-0322-10-0322-11-0322-12-0323-01-0323-02-0322-02-03数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表95年国债国开收益率下行单位图表1010年国债国开收益率下行单位3310年国债10年国开右轴5年国债5年国开右轴36323532343130303332292830283126282724262629252224242722-10-0322-03-0322-04-0322-05-0322-06-0322-07-0322-08-0322-09-0322-11-0322-12-0323-01-0323-02-0322-02-0322-11-0322-03-0322-04-0322-05-0322-06-0322-07-0322-08-0322-09-0322-10-0322-12-0323-01-0323-02-0322-02-03数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理国债期货价格上涨本周T2303累计上涨066元TF2303累计上涨043元国债期货表现强于现券春节前期债主要交易奥密克戎感染达峰后基本面快速修复节后一周期债则转向交易基本面修复不及预期本周消息面并没有重大催化剂另外春节消费数据也并不差但市场过于博弈导致期债价格波动远大于现实持仓方面移仓换月开启TTF逐步向2306合约转移空头的止盈离场也是持仓下降的原因之一从成交持仓比来看本周交易情绪的高点出现在周二图表11T2303价格上涨单位元T2303K线图1015TF2303K线图101010131005101110001009100799510051219122601020109011601230130数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-债券周报图表12本周T2303持仓量下降T2303持仓与成交情况TF2303持仓与成交情况持仓量变化手成交持仓比右轴持仓量变化手成交持仓比右轴3000015001500013002000010000100010000500080000500-5000300-10000-10000-2000000-15000-200221025221101221108221115221122221129221206221213221220221227230103230110230117230124230131221101221108221115221122221129221206221213221220221227230103230110230117230124230131221025数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理利差分析曲线牛平本周国债10-1利差收窄3bp至74bp国开10-1利差收窄3bp至75bp短端利率大体保持平稳长端利率下行导致曲线呈现牛平的态势春节期间居民出行和消费数据大幅反弹但离2019年的水平还存在一定距离因此节前债市对基本面复苏的交易出现逆转曲线也由牛陡转向牛平其他期限方面3-7年均出现一定程度下行可能与配置资金逐步入场有关图表13国债国开10-1利差收窄单位bp图表14国债国开10-3利差分化单位bp7001250国债10-1国开10-1国债10-3国开10-36001050500850400650300450200250100数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表15国债国开10-5利差保持平稳单位bp图表16国债国开10-7利差收窄单位bp250国债10-7国开10-7400国债10-5国开10-52003503001502501002005015000100-5050-10000-150数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理风险提示基本面修复超预期流动性收紧超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-债券周报分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场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