资金面：平稳跨节。本周DR007运行在1.98-2.35%的区间，R001运行在1.72-2.09%的区间，节前一周资金面保持平稳，节前最后一个交易日资金利率显著回落。周一至周五央行分别开展1560亿元、5060亿元、5800亿元、5320亿元和3810亿元逆回购操作，全周逆回购累计净投放19660亿元。此外周一央行开展了7790亿元MLF操作，1月有7000亿元MLF到期，央行操作符合市场预期。春节前央行操作基本延续了元旦前的风格，在保证市场有充足流动性跨节的同时，也不至于使流动性陷入泛滥的境地。
　　一级市场：需求较弱。本周政金债招标各期限全场倍数普遍不高，2年期农发和口行债需求相对较好。周三的2年、10年和30年三期附息国债招标需求疲弱，中标利率全部高于二级，其中30年国债需求最弱。节前配置盘的购债热情不高，对基本面复苏的担忧是核心原因，利率债供给放量和年初银行信贷投放放量也是压制配债意愿的重要原因。
　　二级市场：节前市场情绪谨慎，长端上行。春节前一周债市依然缺乏主线，市场情绪处于随机游走状态，基本面修复的预期可能是核心影响因素，债市整体收跌。具体而言，周一，央行开展7790亿元MLF操作，利率持平，投放量低于市场预期，且流动性偏紧，当天债市情绪不佳，220025上行1.5bp。周二，央行逆回购投放显著放量，尽管12月经济数据好于预期，但宽松的流动性使债市情绪趋好，当天220025下行1.25bp。周三，30年国债招标需求不佳冲击债市情绪，刘鹤在达沃斯演讲称中国今年经济增速达到正常水平是大概率事件，债市情绪再度转弱，当天220025上行1.5bp。周四，资金面明显转松，市场持券过节意愿上升，当天220025下行0.5bp。周五，多数交易员进入休假，市场成交寡淡，当天220025上行1.25bp。全周十年国债活跃券220025累计上行2.5bp，十年国开活跃券220220累计上行6bp。
　　期限利差：国开曲线熊陡。本周国债10-1利差收窄3bp至77bp，国开10-1利差走阔5bp至78bp，国债曲线呈现熊平，国开曲线呈现熊陡。春节前一周，债市流动性大幅下降，债券收益率易“失真”。国开流动性好于国债，国开曲线走向熊陡符合逻辑：央行对流动性的呵护利好交易盘集中的短端，而交易盘对长端的交易体现了对基本面企稳回升的担忧。奥密克戎感染达峰后，居民出游和消费数据的快速修复对债市构成一定扰动。
　　风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期