一、中债估值曲线体系下的利差观察
　　本周信用债信用利差大多走阔。本周资金面和央行操作情况是影响市场走势的主线，基本面预期改善、稳地产政策加码等因素放大了债市调整幅度。各品种信用债收益率也大多上行，信用利差大多走阔，尤其是前期压缩较为明显的高等级信用债利差走阔幅度更大。从估值+流动性的角度来看，对于交易盘来说，依然建议更多关注偏高等级+偏短久期信用债的投资价值。
　　等级利差方面，本周信用债等级利差大多收窄。
　　期限利差方面，本周信用债期限利差表现分化。整体来看，当前期限利差仍处于相对较高位置，对于负债端稳定、对估值波动相对不敏感的机构来说，高等级拉久期策略依然是不错的选择。
　　二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察
　　产业债：本周各等级各行业产业债信用利差表现分化，其中AAA等级皆走阔；分企业类型来看，各企业类型产业债信用利差皆有所走阔。关注产业债中景气度较好的煤炭等行业；地产债方面，持续关注政策落地效果，短期对民企地产债整体上依然需要谨慎。
　　钢铁&煤炭：本周AAA等级钢铁行业信用利差走阔，煤炭开采行业除AAA等级走阔外其他各等级信用利差皆收窄。
　　建材&化工：本周各等级建筑材料和化工行业信用利差皆走阔。
　　房地产：本周除AAA等级信用利差走阔外，其他各等级房地产中票信用利差皆有所收窄；除AA+级外，各等级房地产公司债信用利差皆有所走阔。分企业性质来看，本周央企房地产公司债信用利差有所走阔，地方国企和民企房地产公司债信用利差小幅收窄。
　　城投债：除AAA等级城投债外，本周各等级各地区城投债信用利差大多收窄；除AAA等级城投债外，各等级城投债信用利差皆收窄。2022年以来城投负面事件有所增多，城投领域防风险的重要性在提升，短久期下沉策略的性价比在下降，但可以在控制好久期的情况下适当博弈超额价值。
　　天津&云南：本周除AA+级天津城投外，各等级天津城投和云南城投信用利差皆有所走阔。
　　山西&山东：本周各等级山西城投和山东城投信用利差皆有所收窄。
　　湖北&河南：本周除AAA级湖北城投和河南城投外，各等级湖北城投和河南城投信用利差皆有所收窄。
　　四川&重庆：本周各等级四川城投和重庆城投信用利差皆有所收窄。
　　江苏&浙江：本周除AAA级浙江城投外，各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆有所收窄。
　　三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察
　　一般企业永续债：
　　从信用利差来看，本周除AAA和AA级城投债外，其他各类各等级一般企业永续债信用利差皆有所走阔。
　　从超额利差来看，本周除AA级产业债外，其他各类各等级一般企业永续债超额利差皆有所收窄。
　　银行永续债/二级资本债：
　　本周各等级各类型银行永续债和银行二级资本债信用利差皆有所走阔。
　　本周各等级各类型银行永续债和银行二级资本债超额利差皆有所走阔。
　　证券/保险公司次级债：
　　证券公司次级债：本周各等级证券公司次级债（不含永续债）的信用利差皆有所走阔、超额利差皆有所收窄。
　　证券公司永续债：本周各等级证券公司永续债的信用利差和超额利差皆走阔。
　　保险公司次级债：本周各等级保险公司次级债的信用利差和超额利差皆走阔。
　　由于银行二永债具有利率波动“放大器”属性，投资者可以积极跟踪其估值变动，把握市场情绪的边际变化。
　　本周各品种信用债收益率大多上行，信用利差大多走阔，尤其是高等级信用债利差走阔幅度更大。但机构行为变化下，未来信用利差或面临结构性重估，信用利差的结构性分化现象将进一步加剧。对于交易盘，在债市潜在波动可能加剧的背景下，大方向上建议适度控杠杆和降久期，适时把握偏高等级（隐含评级AA+及以上）+偏短久期（期限在2年以内）信用债的投资价值，同时由于其流动性相对较好，也有一定的防御属性；但对于中低等级+中长久期信用债，建议交易盘整体上保持谨慎。对于配置盘来说，当前期限利差仍处于相对较高位置，高等级拉久期策略依然是不错的选择。
　　从信用债品种来看，可以重点关注优资质（隐含评级AA+及以上）银行二永债的参与机会，拥有“安全性高+有品种溢价+流动性好”等优势，兼具配置价值和交易价值，同时需要特别关注隐含评级AA及以下中低等级、中小银行二永债行权期不赎回的风险。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。

研究报告全文：证券研究报告信用利差大多走阔高等级信用债调整幅度更大利差周度全跟踪20230109-20230113分析师黄伟平S0190514080003吴鹏S0190520080009研究助理杨雪芳报告发布日期2023-01-151各类信用债利差表现周度跟踪框架中债估值曲线体系下的利差观察兴证固收利差指数观察钢铁煤炭信用利差重点行业观察利建材化工产业债分行业信用利差等级利差差房地产公司债类型外部评级AAAAAAA期限利差天津云南中票利山西山东中票差跟城投债分地区重点地区观察湖北河南城投债踪四川重庆江苏浙江非公开债产业类品一般企业永续债可续期债永续债种城投类信用中银行永续债利债ABS信用债品种银行资本补充债券差隐银行二级资本债含银行二级资本债超证券公司次级债额评利级银行永续债券商保险次级债证券公司永续债差保险公司次级债2数据来源兴业证券经济与金融研究院整理结论KEYPOINTS一中债估值曲线体系下的利差观察本周信用债信用利差大多走阔本周资金面和央行操作情况是影响市场走势的主线基本面预期改善稳地产政策加码等因素放大了债市调整幅度各品种信用债收益率也大多上行信用利差大多走阔尤其是前期压缩较为明显的高等级信用债利差走阔幅度更大从估值流动性的角度来看对于交易盘来说依然建议更多关注偏高等级偏短久期信用债的投资价值等级利差方面本周信用债等级利差大多收窄期限利差方面本周信用债期限利差表现分化整体来看当前期限利差仍处于相对较高位置对于负债端稳定对估值波动相对不敏感的机构来说高等级拉久期策略依然是不错的选择二兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察产业债本周各等级各行业产业债信用利差表现分化其中AAA等级皆走阔分企业类型来看各企业类型产业债信用利差皆有所走阔关注产业债中景气度较好的煤炭等行业地产债方面持续关注政策落地效果短期对民企地产债整体上依然需要谨慎钢铁煤炭本周AAA等级钢铁行业信用利差走阔煤炭开采行业除AAA等级走阔外其他各等级信用利差皆收窄建材化工本周各等级建筑材料和化工行业信用利差皆走阔房地产本周除AAA等级信用利差走阔外其他各等级房地产中票信用利差皆有所收窄除AA级外各等级房地产公司债信用利差皆有所走阔分企业性质来看本周央企房地产公司债信用利差有所走阔地方国企和民企房地产公司债信用利差小幅收窄城投债除AAA等级城投债外本周各等级各地区城投债信用利差大多收窄除AAA等级城投债外各等级城投债信用利差皆收窄2022年以来城投负面事件有所增多城投领域防风险的重要性在提升短久期下沉策略的性价比在下降但可以在控制好久期的情况下适当博弈超额价值天津云南本周除AA级天津城投外各等级天津城投和云南城投信用利差皆有所走阔山西山东本周各等级山西城投和山东城投信用利差皆有所收窄湖北河南本周除AAA级湖北城投和河南城投外各等级湖北城投和河南城投信用利差皆有所收窄四川重庆本周各等级四川城投和重庆城投信用利差皆有所收窄江苏浙江本周除AAA级浙江城投外各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆有所收窄3结论KEYPOINTS三兴证固收信用债品种利差指数构建与观察一般企业永续债从信用利差来看本周除AAA和AA级城投债外其他各类各等级一般企业永续债信用利差皆有所走阔从超额利差来看本周除AA级产业债外其他各类各等级一般企业永续债超额利差皆有所收窄银行永续债二级资本债本周各等级各类型银行永续债和银行二级资本债信用利差皆有所走阔本周各等级各类型银行永续债和银行二级资本债超额利差皆有所走阔证券保险公司次级债证券公司次级债本周各等级证券公司次级债不含永续债的信用利差皆有所走阔超额利差皆有所收窄证券公司永续债本周各等级证券公司永续债的信用利差和超额利差皆走阔保险公司次级债本周各等级保险公司次级债的信用利差和超额利差皆走阔由于银行二永债具有利率波动放大器属性投资者可以积极跟踪其估值变动把握市场情绪的边际变化本周各品种信用债收益率大多上行信用利差大多走阔尤其是高等级信用债利差走阔幅度更大但机构行为变化下未来信用利差或面临结构性重估信用利差的结构性分化现象将进一步加剧对于交易盘在债市潜在波动可能加剧的背景下大方向上建议适度控杠杆和降久期适时把握偏高等级隐含评级AA及以上偏短久期期限在2年以内信用债的投资价值同时由于其流动性相对较好也有一定的防御属性但对于中低等级中长久期信用债建议交易盘整体上保持谨慎对于配置盘来说当前期限利差仍处于相对较高位置高等级拉久期策略依然是不错的选择从信用债品种来看可以重点关注优资质隐含评级AA及以上银行二永债的参与机会拥有安全性高有品种溢价流动性好等优势兼具配置价值和交易价值同时需要特别关注隐含评级AA及以下中低等级中小银行二永债行权期不赎回的风险风险提示经济出现超预期变化政策超预期4相关报告信用利差整体收窄短久期信用债表现更加亮眼利差周度全跟踪20230103-20230106理财赎回压力继续缓和高等级信用债表现更加亮眼利差周度全跟踪20221226-20221230理财赎回压力有所缓解但信用利差仍被动走阔利差周度全跟踪20221219-20221223理财赎回压力仍在信用利差调整延续利差周度全跟踪20221212-20221216理财赎回冲击下信用利差继续大幅调整利差周度全跟踪20221205-20221209信用利差整体走阔关注高等级短久期信用债性价比利差周度全跟踪20221128-2022122负反馈有所缓和高等级短久期信用债表现更优利差周度全跟踪20221121-20221125信用债跌出性价比利差周度全跟踪20221114-20221118中短端信用债更加抗跌城投债短久期下沉利差周度全跟踪20221107-20221111中长端信用利差被动收窄期限利差持续压缩利差周度全跟踪20221031-202211045目录中债估值曲线体系下的利差观察兴证固收利差指数观察钢铁煤炭信用利差重点行业观察利建材化工产业债分行业信用利差等级利差差房地产公司债类型外部评级AAAAAAA期限利差天津云南中票利山西山东中票差跟城投债分地区重点地区观察湖北河南城投债踪四川重庆江苏浙江非公开债产业类品一般企业永续债可续期债永续债种城投类信用中银行永续债利债ABS信用债品种银行资本补充债券差隐银行二级资本债含银行二级资本债超证券公司次级债额评利级银行永续债券商保险次级债证券公司永续债差保险公司次级债61信用利差本周信用债信用利差大多走阔本周信用债信用利差大多走阔中票信用利差3年期BP城投债信用利差3年期BP450600400500350300400250300200150200100100500012-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01中债中短期票据信用利差AAA3年中债中短期票据信用利差AA3年中债城投债信用利差AAA3年中债城投债信用利差AA3年中债中短期票据信用利差AA3年中债中短期票据信用利差AA-3年中债城投债信用利差AA3年中债城投债信用利差AA-3年数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理71信用利差本周信用债信用利差大多走阔分品种以3年期为例来看除AA和AA-级中票城投债非公开产业债非公开城投债以外本周各等级各品种信用债信用利差皆有所走阔产业类非公开债信用利差3年期BP城投类非公开债信用利差3年期BP500600450500400350400300250300200200150100100500014-0615-0115-0816-0316-1017-0517-1218-0719-0219-0920-0420-1121-0622-0122-0814-0615-0115-0816-0316-1017-0517-1218-0719-0219-0920-0420-1121-0622-0122-08中债非公开发行产业债信用利差AAA3年中债非公开发行产业债信用利差AA3年中债非公开发行城投债信用利差AAA3年中债非公开发行城投债信用利差AA3年中债非公开发行产业债信用利差AA3年中债非公开发行产业债信用利差AA-3年中债非公开发行城投债信用利差AA3年中债非公开发行城投债信用利差AA-3年数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理81信用利差本周信用债信用利差大多走阔分品种以3年期为例来看除AA和AA-级中票城投债非公开产业债非公开城投债以外本周各等级各品种信用债信用利差皆有所走阔产业类永续债信用利差3年期BP城投类永续债信用利差3年期BP30030025025020020015015010010050500015-0916-0316-0917-0317-0918-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0915-0916-0316-0917-0317-0918-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-09中债可续期产业债信用利差AAA3年中债可续期产业债信用利差AA3年中债可续期城投债信用利差AAA3年中债可续期城投债信用利差AA3年中债可续期产业债信用利差AA3年中债可续期城投债信用利差AA3年数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理91信用利差本周信用债信用利差大多走阔分品种以3年期为例来看除AA和AA-级中票城投债非公开产业债非公开城投债以外本周各等级各品种信用债信用利差皆有所走阔ABS信用利差3年期BP银行二级资本债信用利差3年期BP30025025020020015015010010050500012-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0118-1219-0419-0819-1220-0420-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-12中债资产支持证券信用利差AAA3年中债资产支持证券信用利差AA3年中债商业银行二级资本债信用利差AAA-3年中债商业银行二级资本债信用利差AA3年中债资产支持证券信用利差AA3年中债资产支持证券信用利差AA-3年中债商业银行二级资本债信用利差AA3年中债商业银行二级资本债信用利差AA-3年数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理101信用利差本周信用债信用利差大多走阔分品种以3年期为例来看除AA和AA-级中票城投债非公开产业债非公开城投债以外本周各等级各品种信用债信用利差皆有所走阔银行永续债信用利差3年期BP30025020015010050021-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-12中债商业银行无固定期限资本债行权信用利差AAA-3年中债商业银行无固定期限资本债行权信用利差AA3年中债商业银行无固定期限资本债行权信用利差AA3年中债商业银行无固定期限资本债行权信用利差AA-3年数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理111信用利差本周信用债信用利差大多走阔在当前的市场环境下信用分层愈加明显各信用债品种当前中债信用利差与历史分位数202301131年期3年期5年期当前值BPAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-中票414963289828338284802818612186361866346101791487938879城投债456064221082233422536293541390441604628092801503043030非公开产业债592911028150284022874901298617686425869180151792037945279非公开城投债69549822145224202282541295417704504049182128801883051830可续期产业债70281092815028107861408617586123791607920279可续期城投债847012070171701085416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