2022年12月CPI同比+1.8%（前值+1.6%），环比0.0%（前值-0.2%）；PPI同比-0.7%（前值-1.3%），环比为-0.5%（前值+0.1%）。我们点评如下：
　　疫情管控政策优化后，CPI同比及环比涨幅略有扩大。12月CPI同比上行0.2 pct至1.8%，同比涨幅相较上月略有扩大。从环比来看，食品价格由降转升，价格变动从0.8%转正为+0.5%，影响CPI上涨约0.09个百分点。食品项中，因季节性因素，鲜菜及鲜果价格有所上涨。此外，随着疫情防控政策优化，居民出行及娱乐活动有所恢复，飞机票、电影及演出票、交通工具租赁费价格分别上涨7.7%、5.8%和3.8%，后续继续关注疫情冲击逐渐消散后的物价变动。但猪价目前仍处较低水平，生猪供给持续增加，价格降幅环比扩大8.0个百分点，因此通胀在一段时间内尚不是债市的主要矛盾点。12月核心CPI同比上涨0.1个百分点至0.7%，略有恢复但内需整体仍较疲弱。
　　国际石油价格走低导致PPI环比由涨转降，PPI同比降幅收窄。12月PPI环比录得0.5%，由升转降；同比录得-0.7%，降幅有所收窄。从环比来看，PPI环比走低主要受石油及相关行业价格下降的影响。分项来看，石油和天然气开采业价格下降8.3%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降3.5%，主要源于国际上的原油价格下行带动国内相关行业价格下降。另外，黑色金属矿选及黑色金属冶炼等分项由降转升，结合PMI生产预期指数来看，或反映疫情管控放松后工业生产端的缓慢恢复。从同比来看，PPI同比降幅因基数原因有所收窄。其中生产资料价格下降1.4%，降幅收窄0.9个百分点；生活资料价格上涨1.8%，涨幅回落0.2个百分点。
　　1月CPI环比或有所上行，PPI同比跌幅或继续收窄。疫情防控政策明显放松，且从人流物流来看，北上深等一线城市居民出行已有所恢复。叠加今年春节基本是疫后首次居民可回家过年，因而1月居民消费或见恢复进而带动物价上行。因此，1月CPI环比或小幅上行。PPI方面，1月因春节放假工厂停工，环比或难看到明显增长；同比因去年基数持续回落，跌幅或继续收窄。
　　通胀不是当下债市的主要矛盾，但债市修复或已演绎至中后期，见好就收。因猪价和石油价格压制，或难以看到通胀明显上行，因此短期内并不构成货币政策操作的主要掣肘。但防疫政策的明显放松及地产政策的步步加码，稳增长、宽信用或成新的逻辑主线，对市场见好就收。债市阶段性修复后，胜率和赔率均有明显下降，收益率向下的空间可能已经不大。进入1月份，市场关注点将逐渐切换到疫情达峰、信贷开门红、财政提前发力，债市修复行情或将逐步结束。短期内，债券票息价值>资本利得，负债和流动性为王。交易策略方面，短期内建议投资者适度做空长端，以及做陡曲线。
　　风险提示：央行货币政策超预期收紧、房地产政策超预期、财政支出力度超预期

研究报告全文：固定收证券研究报告益分析师title黄伟平S0190514080003左大勇S0190516070005通胀不构成债市主要矛盾罗雨浓S019052002000112月通胀数据点评债assAuthorcreateTime1券年月日2023112点投资要点评相关报告relatedReport2022年12月CPI同比18前值16环比00前值-02PPI同比-07前值-13环比为-05前值01我们点评如下20221209通缩为当下核心矛盾疫情管控政策优化后CPI同比及环比涨幅略有扩大12月CPI同比上行02pct至2022110918同比涨幅相较上月略有扩大从环比来看食品价格由降转升价格变动从-通胀数据延续弱势08转正为05影响CPI上涨约009个百分点食品项中因季节性因素鲜菜20221014及鲜果价格有所上涨此外随着疫情防控政策优化居民出行及娱乐活动有所恢复国内通胀不足虑飞机票电影及演出票交通工具租赁费价格分别上涨7758和38后续继20220909续关注疫情冲击逐渐消散后的物价变动但猪价目前仍处较低水平生猪供给持续增通胀弱于预期债市顺势而为加价格降幅环比扩大80个百分点因此通胀在一段时间内尚不是债市的主要矛盾20220810点月核心同比上涨个百分点至略有恢复但内需整体仍较疲弱通胀低于预期债市仍在做多12CPI0107窗口国际石油价格走低导致PPI环比由涨转降PPI同比降幅收窄12月PPI环比录得-2022070905由升转降同比录得-07降幅有所收窄从环比来看PPI环比走低主要受通胀并非债市主要矛盾石油及相关行业价格下降的影响分项来看石油和天然气开采业价格下降8320220610石油煤炭及其他燃料加工业价格下降35主要源于国际上的原油价格下行带动国通胀读数映射弱需求内相关行业价格下降另外黑色金属矿选及黑色金属冶炼等分项由降转升结合PMI20220511生产预期指数来看或反映疫情管控放松后工业生产端的缓慢恢复从同比来看PPICPI回升但对债市暂不构成同比降幅因基数原因有所收窄其中生产资料价格下降14降幅收窄09个百分扰动点生活资料价格上涨18涨幅回落02个百分点20220430供需双弱经济回落1月CPI环比或有所上行PPI同比跌幅或继续收窄疫情防控政策明显放松且从人流物流来看北上深等一线城市居民出行已有所恢复叠加今年春节基本是疫后首次居民可回家过年因而1月居民消费或见恢复进而带动物价上行因此1月CPI环比或小幅上行PPI方面1月因春节放假工厂停工环比或难看到明显增长同比因去年基数持续回落跌幅或继续收窄通胀不是当下债市的主要矛盾但债市修复或已演绎至中后期见好就收因猪价和石油价格压制或难以看到通胀明显上行因此短期内并不构成货币政策操作的主要掣肘但防疫政策的明显放松及地产政策的步步加码稳增长宽信用或成新的逻辑主线对市场见好就收债市阶段性修复后胜率和赔率均有明显下降收益率向下的空间可能已经不大进入1月份市场关注点将逐渐切换到疫情达峰信贷开门红财政提前发力债市修复行情或将逐步结束短期内债券票息价值资本利得负债和流动性为王交易策略方面短期内建议投资者适度做空长端以及做陡曲线风险提示央行货币政策超预期收紧房地产政策超预期财政支出力度超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明债市点评图表112月CPI同比18环比持平图表212月生猪价格仍处低位CPI环比CPI同比右轴22省市生猪平均价元公斤20核心CPI同比右轴60045202020212022401550035104003005300252000200150510010100005015-1001911200520112105211122052211数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表3受季节性因素影响12月蔬菜价格有所回升图表411月PPI同比下跌07环比下跌05150307028种重点监测蔬菜平均价元公斤PPI全部工业品当月同比202020212022202365PPI全部工业品环比右轴251002060155550105005450000405005351030100151911200220052008201121022105210821112202220522082211数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表512月国际原油处于较低水平单位美元桶期货结算价连续WTI原油期货结算价连续布伦特原油140013001200110010009008007002201220222032204220522062207220822092210221122122301数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-债市点评图表6石油和天然气开采业等行业环比降幅较大PPI分行业环比202211202212石油和天然气开采业石油加工化学纤维制造业化学原料及化学制品农副食品加工业纺织业橡胶和塑料制品业造纸及纸制品业计算机通信和其他电子设备非金属矿物制品业木材加工纺织服装服饰业食品制造业汽车制造业通用设备制造业印刷业酒饮料和精制茶制造水的生产和供应业金属制品业烟草制品业非金属矿采选业铁路船舶航空航天设备医药制造业黑色金属冶炼及压延电力热力的生产和供应煤炭开采和洗选业有色金属冶炼及压延有色金属矿采选业黑色金属矿采选业燃气生产和供应业-100-80-60-40-20002040数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理风险提示央行货币政策超预期收紧房地产政策超预期财政支出力度超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-债市点评分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以上证综指或深圳定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级成指为基准香港市场以恒生指数为推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数基准美国市场以标普500或纳斯达克行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-