资金面：大幅转松。跨年之后，本周资金面季节性转松，DR007运行在1.36-1.64%的区间，R001运行在0.72-1.56%的区间。周二至周四月央行分别开展了500亿元、30亿元、20亿元和20亿元逆回购操作，全周公开市场累计净回笼16010亿元。2022年末隔夜资金本就处于极度充裕的水平，年初央行大额净回笼并没有改变流动性充裕的状态。春节前市场对流动性的需求会再度上升，届时央行的对冲操作将是观察央行对资金面态度的重要窗口。
　　一级市场：需求尚可。周三农发债招标情绪较好，各期限全场倍数均在4以上。周四和周五招标情绪转弱，受存单利率上行的影响，长端需求好于短端。整体来看，一级招标需求相比元旦前有所回落，一方面机构对流动性的乐观情绪有所降温，另一方面年初信贷开门红也挤压了银行的配债空间。
　　二级市场：资金面转松，长端小幅下行。本周债市较为平淡，消息面缺少催化剂，在资金面宽松的支持下长债利率小幅下行。具体而言，元旦假期发布的PMI数据低于预期，周二开盘后债市情绪较为积极，当天220025下行1.8bp。周三，资金面维持极度宽松的状态，市场对降息的期待有所上升，债市延续涨势，当天220025下行0.5bp。周四，中央支持房地产的政策密集出台，A股大涨，风险偏好抬升利空债市，当天220025上行1.75bp。周五，消息面平静，债市窄幅震荡，当天220025收平。全周十年国债活跃券220025累计下行0.55bp，十年国开活跃券220215累计下行2.25bp。
　　期限利差：国开曲线走平。本周国债收益率曲线整体保持平稳，10-1利差持平在74bp，而国开10-1利差收窄7bp至69bp，曲线走平。本周1年期和10年期国开走势分化，周五存单利率带动1年期国开大幅上行，而长端情绪整体偏积极。这种分化背后，代表交易盘对资金面的乐观情绪出现降温，同时对基本面快速修复的预期并不强。整体来看，春节前这段时期仍处于重大消息的真空期，利率曲线的变化主要受情绪随机游走以及交易行为的扰动。
　　风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期

研究报告全文：固定收证券研究报告益分析师title黄伟平S0190514080003资金面转松长端小幅下行左大勇利率回顾202313-202316S0190516070005罗雨浓债S0190520020001券createTime12023年1月7日周相关报告relatedReport投资要点summary报20230101资金面大幅转松跨年之后本周资金面季节性转松DR007运行在疫情扰动消退长端小幅调整的区间运行在的区间周二至周四月央行20221224136-164R001072-156央行释放积极信号曲线牛陡分别开展了500亿元30亿元20亿元和20亿元逆回购操作全周公20221217开市场累计净回笼16010亿元2022年末隔夜资金本就处于极度充裕的赎回冲击减弱长端小幅下行水平年初央行大额净回笼并没有改变流动性充裕的状态春节前市场20221210对流动性的需求会再度上升届时央行的对冲操作将是观察央行对资金理财赎回冲击债市延续调整20221203面态度的重要窗口防疫政策放松稳地产政策加一级市场需求尚可周三农发债招标情绪较好各期限全场倍数均在4码债市大幅调整20221126以上周四和周五招标情绪转弱受存单利率上行的影响长端需求好于长端先下后上债市过山车短端整体来看一级招标需求相比元旦前有所回落一方面机构对流动20221119性的乐观情绪有所降温另一方面年初信贷开门红也挤压了银行的配债惊弓之鸟空间20221112国务院优化防疫措施资金收二级市场资金面转松长端小幅下行本周债市较为平淡消息面缺少紧曲线熊平催化剂在资金面宽松的支持下长债利率小幅下行具体而言元旦假期20221105风险偏好抬升债市走弱发布的PMI数据低于预期周二开盘后债市情绪较为积极当天220025下行18bp周三资金面维持极度宽松的状态市场对降息的期待有所上升债市延续涨势当天220025下行05bp周四中央支持房地产的政策密集出台A股大涨风险偏好抬升利空债市当天220025上行175bp周五消息面平静债市窄幅震荡当天220025收平全周十年国债活跃券220025累计下行055bp十年国开活跃券220215累计下行225bp期限利差国开曲线走平本周国债收益率曲线整体保持平稳10-1利差持平在74bp而国开10-1利差收窄7bp至69bp曲线走平本周1年期和10年期国开走势分化周五存单利率带动1年期国开大幅上行而长端情绪整体偏积极这种分化背后代表交易盘对资金面的乐观情绪出现降温同时对基本面快速修复的预期并不强整体来看春节前这段时期仍处于重大消息的真空期利率曲线的变化主要受情绪随机游走以及交易行为的扰动风险提示基本面修复超预期流动性收紧超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明债券周报资金面大幅转松资金面大幅转松跨年之后本周资金面季节性转松DR007运行在136-164的区间R001运行在072-156的区间周二至周四月央行分别开展了500亿元30亿元20亿元和20亿元逆回购操作全周公开市场累计净回笼16010亿元2022年末隔夜资金本就处于极度充裕的水平年初央行大额净回笼并没有改变流动性充裕的状态春节前市场对流动性的需求会再度上升届时央行的对冲操作将是观察央行对资金面态度的重要窗口1年期存单利率下行本周1个月存单利率下行幅度最大其次是1年期存单利率下行4bp至2463个月存单利率先降后升与2022年末持平本周央行的大额净回笼让元旦前市场对流动性的乐观情绪转向谨慎后续跨春节的流动性也存在一定不确定性但由于央行宽货币的基调明确存单市场整体处于平稳的状态图表1本周资金面大幅转松DR001DR007DR014R001R007R014期末054147150072191206涨跌bp-149-89-131-170-88-102日均085148151103190208涨跌bp0-67-159-12-175-169数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表2本周DR007下行图表3本周R007下行35DR0076R007202120222023202120222023352542315211数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表4本周央行逆回购累计净回笼16010亿元图表5本周1年期存单利率下行逆回购投放亿元逆回购到期亿元同业存单到期收益率单位净投放亿元同业存单收盘到期收益率AAA1年2000330同业存单收盘到期收益率AAA3个月0-2000230-4000-6000-80001300103010401050106220106220406220706221006230106数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-债券周报一级市场需求尚可本周新发行利率债388亿元利率债净到期698亿元开年后第一周利率债发行量稀少利率债到期量大于发行量导致利率债净供给下降周三农发债招标情绪较好各期限全场倍数均在4以上周四和周五招标情绪转弱受存单利率上行的影响长端需求好于短端整体来看一级招标需求相比元旦前有所回落一方面机构对流动性的乐观情绪有所降温另一方面年初信贷开门红也挤压了银行的配债空间图表6本周利率债净供给下降利率债新发行亿元202316202212302000150010005000-500-1000国债政策银行债地方政府债净供给数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理二级市场资金面转松长端小幅下行资金面转松长端小幅下行本周债市较为平淡消息面缺少催化剂在资金面宽松的支持下长债利率小幅下行具体而言元旦假期发布的PMI数据低于预期周二开盘后债市情绪较为积极当天220025下行18bp周三资金面维持极度宽松的状态市场对降息的期待有所上升债市延续涨势当天220025下行05bp周四中央支持房地产的政策密集出台A股大涨风险偏好抬升利空债市当天220025上行175bp周五消息面平静债市窄幅震荡当天220025收平全周十年国债活跃券220025累计下行055bp十年国开活跃券220215累计下行225bp图表71年国开收益率上行单位图表83年国债国开收益率上行单位1年国债1年国开右轴3126263年国债3年国开右轴342932242430272222282526202024231818221616212022-01-0622-02-0622-03-0622-04-0622-05-0622-06-0622-07-0622-08-0622-09-0622-10-0622-11-0622-12-0623-01-0622-06-0623-01-0622-02-0622-03-0622-04-0622-05-0622-07-0622-08-0622-09-0622-10-0622-11-0622-12-0622-01-06数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-债券周报图表95年国债国开收益率保持平稳单位图表1010年国开收益率下行单位335年国债5年国开右轴3610年国债10年国开右轴323235343130323033282930283126282726292426252224242722-03-0622-01-0622-02-0622-04-0622-05-0622-06-0622-07-0622-08-0622-09-0622-10-0622-11-0622-12-0623-01-0622-05-0622-06-0622-02-0622-03-0622-04-0622-07-0622-08-0622-09-0622-10-0622-11-0622-12-0623-01-0622-01-06数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理国债期货价格上涨本周T2303累计上涨013元TF2303累计上涨009元国债期货表现强于现券节奏上看T2303先涨后跌单个交易日波动均不大持仓方面T2303小幅上升周三升幅最大成交量方面期债交投仍然较为清淡相比元旦前没有明显提升图表11T2303价格上涨单位元T2303K线图TF2303K线图10141008101210031010100899810069931004100298810001225120512071209121112131215121712191221122312271229123101020104010612191207120912111213121512171221122312251227122912310102010401061205数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表12本周T2303持仓量小幅上升T2303持仓与成交情况TF2303持仓与成交情况持仓量变化手成交持仓比右轴持仓量变化手成交持仓比右轴300001500013001400100001100200001200900100050001000070080000600500-5000400300-10000200-10000100-2000000-15000-100数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-债券周报利差分析国开曲线走平本周国债收益率曲线整体保持平稳10-1利差持平在74bp而国开10-1利差收窄7bp至69bp曲线走平本周1年期和10年期国开走势分化周五存单利率带动1年期国开大幅上行而长端情绪整体偏积极这种分化背后代表交易盘对资金面的乐观情绪出现降温同时对基本面快速修复的预期并不强整体来看春节前这段时期仍处于重大消息的真空期利率曲线的变化主要受情绪随机游走以及交易行为的扰动图表13国开10-1利差收窄单位bp图表14国债国开10-3利差收窄单位bp1250国债10-1国开10-1700国债10-3国开10-36001050500850400650300450200250100数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表15国债国开10-5利差收窄单位bp图表16国债国开10-7利差收窄单位bp400国债10-5国开10-5250国债10-7国开10-73502003001502501002005015000100-5050-10000-150数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理风险提示基本面修复超预期流动性收紧超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-债券周报分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以上证综指或深圳定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级成指为基准香港市场以恒生指数为推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数基准美国市场以标普500或纳斯达克行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证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