一、中债估值曲线体系下的利差观察
　　本周信用债信用利差表现分化。本周疫情扰动消退，央行呵护跨年流动性态度明显，导致短端利率下行而长端利率上行。对于信用债而言，本周理财赎回压力继续缓和，尤其是偏短久期偏高等级信用债表现更加亮眼。经过这几周的调整，从估值+流动性的角度来看，对于交易盘来说，当前偏高等级+偏短久期信用债的估值性价比相对较高。
　　等级利差方面，本周信用债等级利差大多走阔。
　　期限利差方面，本周各品种信用债期限利差大多走阔。对于负债端稳定、对估值波动相对不敏感的机构，高等级+长久期信用债的配置价值凸显，建议逐渐加仓。
　　二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察
　　产业债：本周各等级各行业产业债信用利差表现分化，其中AAA级各行业产业债信用利差大多收窄；分企业类型来看，本周央企产业债信用利差有所收窄，而地方国企和民企产业债信用利差则有所走阔。关注产业债中景气度较好的煤炭等行业；地产债方面，持续关注政策落地效果，短期对民企地产债整体上依然需要谨慎。
　　钢铁&煤炭：本周各等级钢铁行业和煤炭开采行业信用利差皆收窄。
　　建材&化工：本周AAA级建筑材料和化工行业信用利差皆收窄，AA+级信用利差皆走阔。
　　房地产：本周除AA级房地产外，各等级房地产中票信用利差皆有所收窄；本周各等级房地产公司债信用利差皆有所收窄。分企业性质来看，本周各企业类型的房地产公司债信用利差皆有所收窄。
　　城投债：本周各等级各地区城投债信用利差表现分化，其中AAA级各地区城投债信用利差大多收窄；各等级城投债信用利差皆有所收窄。今年以来城投负面事件有所增多，城投领域防风险的重要性在提升，短久期下沉策略的性价比在下降，但可以在控制好久期的情况下适当博弈超额价值。
　　天津&云南：本周各等级天津城投和云南城投信用利差皆有所走阔。
　　山西&山东：本周各等级山西城投和山东城投信用利差皆有所收窄。
　　湖北&河南：本周除AA级湖北城投外，各等级湖北城投和河南城投信用利差皆有所收窄。
　　四川&重庆：本周除AA+级重庆城投外，各等级四川城投和重庆城投信用利差皆有所收窄。
　　江苏&浙江：本周除AA级江苏城投和浙江城投外，各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆有所收窄。
　　三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察
　　一般企业永续债：
　　从信用利差来看，本周除AA+城投债外，其他各类各等级一般企业永续债信用利差皆有所走阔。
　　从超额利差来看，本周各类各等级一般企业永续债超额利差皆有所走阔。
　　银行永续债/二级资本债：
　　本周AAA-和AA+级银行永续债和银行二级资本债信用利差皆有所收窄，AA级则皆有所走阔。
　　本周各等级各类型银行永续债和银行二级资本债超额利差皆有所走阔。
　　证券/保险公司次级债：
　　证券公司次级债：本周各等级证券公司次级债（不含永续债）的信用利差皆有所收窄、超额利差皆有所走阔。
　　证券公司永续债：本周各等级证券公司永续债的信用利差和超额利差皆走阔。
　　保险公司次级债：本周各等级保险公司次级债的信用利差、超额利差皆有所走阔。
　　由于银行二永债具有利率波动“放大器”属性，投资者可以积极跟踪其估值变动，把握市场情绪的边际变化。
　　本周理财赎回压力继续缓和，尤其是偏短久期偏高等级信用债表现更加亮眼；未来信用利差的结构性分化现象将进一步加剧。交易盘未来仍可能面临负债端的困扰，负债端的重要性大于资产收益率，建议耐心等待负债端的企稳和市场情绪的修复，适时把握偏高等级（隐含评级AA+及以上）+偏短久期（期限在2年以内）信用利差阶段性可能的压缩机会，同时由于其流动性相对较好，也有一定的防御属性；但对于中低等级+中长久期信用债，建议交易盘保持谨慎。对于高等级+长久期信用债，配置价值已经凸显，建议配置盘逐渐加仓。
　　从信用债品种来看，可以重点关注优资质（隐含评级AA+及以上）银行二永债的参与机会，拥有“安全性高+有品种溢价+流动性好”等优势，兼具配置价值和交易价值，其中银行永续债的投资性价比相对弱于二级资本债。
　　结论
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。

研究报告全文：证券研究报告理财赎回压力继续缓和高等级信用债表现更加亮眼利差周度全跟踪20221226-20221230分析师黄伟平S0190514080003吴鹏S0190520080009研究助理杨雪芳报告发布日期2023-01-011各类信用债利差表现周度跟踪框架中债估值曲线体系下的利差观察兴证固收利差指数观察钢铁煤炭信用利差重点行业观察利建材化工产业债分行业信用利差等级利差差房地产公司债类型外部评级AAAAAAA期限利差天津云南中票利山西山东中票差跟城投债分地区重点地区观察湖北河南城投债踪四川重庆江苏浙江非公开债产业类品一般企业永续债可续期债永续债种城投类信用中银行永续债利债ABS信用债品种银行资本补充债券差隐银行二级资本债含银行二级资本债超证券公司次级债额评利级银行永续债券商保险次级债证券公司永续债差保险公司次级债2数据来源兴业证券经济与金融研究院整理结论KEYPOINTS一中债估值曲线体系下的利差观察本周信用债信用利差表现分化本周疫情扰动消退央行呵护跨年流动性态度明显导致短端利率下行而长端利率上行对于信用债而言本周理财赎回压力继续缓和尤其是偏短久期偏高等级信用债表现更加亮眼经过这几周的调整从估值流动性的角度来看对于交易盘来说当前偏高等级偏短久期信用债的估值性价比相对较高等级利差方面本周信用债等级利差大多走阔期限利差方面本周各品种信用债期限利差大多走阔对于负债端稳定对估值波动相对不敏感的机构高等级长久期信用债的配置价值凸显建议逐渐加仓二兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察产业债本周各等级各行业产业债信用利差表现分化其中AAA级各行业产业债信用利差大多收窄分企业类型来看本周央企产业债信用利差有所收窄而地方国企和民企产业债信用利差则有所走阔关注产业债中景气度较好的煤炭等行业地产债方面持续关注政策落地效果短期对民企地产债整体上依然需要谨慎钢铁煤炭本周各等级钢铁行业和煤炭开采行业信用利差皆收窄建材化工本周AAA级建筑材料和化工行业信用利差皆收窄AA级信用利差皆走阔房地产本周除AA级房地产外各等级房地产中票信用利差皆有所收窄本周各等级房地产公司债信用利差皆有所收窄分企业性质来看本周各企业类型的房地产公司债信用利差皆有所收窄城投债本周各等级各地区城投债信用利差表现分化其中AAA级各地区城投债信用利差大多收窄各等级城投债信用利差皆有所收窄今年以来城投负面事件有所增多城投领域防风险的重要性在提升短久期下沉策略的性价比在下降但可以在控制好久期的情况下适当博弈超额价值天津云南本周各等级天津城投和云南城投信用利差皆有所走阔山西山东本周各等级山西城投和山东城投信用利差皆有所收窄湖北河南本周除AA级湖北城投外各等级湖北城投和河南城投信用利差皆有所收窄四川重庆本周除AA级重庆城投外各等级四川城投和重庆城投信用利差皆有所收窄江苏浙江本周除AA级江苏城投和浙江城投外各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆有所收窄3结论KEYPOINTS三兴证固收信用债品种利差指数构建与观察一般企业永续债从信用利差来看本周除AA城投债外其他各类各等级一般企业永续债信用利差皆有所走阔从超额利差来看本周各类各等级一般企业永续债超额利差皆有所走阔银行永续债二级资本债本周AAA-和AA级银行永续债和银行二级资本债信用利差皆有所收窄AA级则皆有所走阔本周各等级各类型银行永续债和银行二级资本债超额利差皆有所走阔证券保险公司次级债证券公司次级债本周各等级证券公司次级债不含永续债的信用利差皆有所收窄超额利差皆有所走阔证券公司永续债本周各等级证券公司永续债的信用利差和超额利差皆走阔保险公司次级债本周各等级保险公司次级债的信用利差超额利差皆有所走阔由于银行二永债具有利率波动放大器属性投资者可以积极跟踪其估值变动把握市场情绪的边际变化本周理财赎回压力继续缓和尤其是偏短久期偏高等级信用债表现更加亮眼未来信用利差的结构性分化现象将进一步加剧交易盘未来仍可能面临负债端的困扰负债端的重要性大于资产收益率建议耐心等待负债端的企稳和市场情绪的修复适时把握偏高等级隐含评级AA及以上偏短久期期限在2年以内信用利差阶段性可能的压缩机会同时由于其流动性相对较好也有一定的防御属性但对于中低等级中长久期信用债建议交易盘保持谨慎对于高等级长久期信用债配置价值已经凸显建议配置盘逐渐加仓从信用债品种来看可以重点关注优资质隐含评级AA及以上银行二永债的参与机会拥有安全性高有品种溢价流动性好等优势兼具配置价值和交易价值其中银行永续债的投资性价比相对弱于二级资本债风险提示经济出现超预期变化政策超预期4相关报告理财赎回压力有所缓解但信用利差仍被动走阔利差周度全跟踪20221219-20221223理财赎回压力仍在信用利差调整延续利差周度全跟踪20221212-20221216理财赎回冲击下信用利差继续大幅调整利差周度全跟踪20221205-20221209信用利差整体走阔关注高等级短久期信用债性价比利差周度全跟踪20221128-2022122负反馈有所缓和高等级短久期信用债表现更优利差周度全跟踪20221121-20221125信用债跌出性价比利差周度全跟踪20221114-20221118中短端信用债更加抗跌城投债短久期下沉利差周度全跟踪20221107-20221111中长端信用利差被动收窄期限利差持续压缩利差周度全跟踪20221031-20221104期限利差整体收窄长端信用债更加抗跌利差周度全跟踪20221024-20221028信用利差整体收窄城投债短久期下沉延续利差周度全跟踪20221017-202210215目录中债估值曲线体系下的利差观察兴证固收利差指数观察钢铁煤炭信用利差重点行业观察利建材化工产业债分行业信用利差等级利差差房地产公司债类型外部评级AAAAAAA期限利差天津云南中票利山西山东中票差跟城投债分地区重点地区观察湖北河南城投债踪四川重庆江苏浙江非公开债产业类品一般企业永续债可续期债永续债种城投类信用中银行永续债利债ABS信用债品种银行资本补充债券差隐银行二级资本债含银行二级资本债超证券公司次级债额评利级银行永续债券商保险次级债证券公司永续债差保险公司次级债61信用利差本周信用债信用利差表现分化本周信用债信用利差表现分化中票信用利差3年期BP城投债信用利差3年期BP450600400500350300400250300200150200100100500012-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-01中债中短期票据信用利差AAA3年中债中短期票据信用利差AA3年中债城投债信用利差AAA3年中债城投债信用利差AA3年中债中短期票据信用利差AA3年中债中短期票据信用利差AA-3年中债城投债信用利差AA3年中债城投债信用利差AA-3年数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理71信用利差本周信用债信用利差表现分化分品种以3年期为例来看本周AAAAA级各品种信用债信用利差大多收窄AAAA-级大多走阔产业类非公开债信用利差3年期BP城投类非公开债信用利差3年期BP500600450500400350400300250300200200150100100500014-0615-0115-0816-0316-1017-0517-1218-0719-0219-0920-0420-1121-0622-0122-0814-0615-0115-0816-0316-1017-0517-1218-0719-0219-0920-0420-1121-0622-0122-08中债非公开发行城投债信用利差年中债非公开发行城投债信用利差年中债非公开发行产业债信用利差AAA3年中债非公开发行产业债信用利差AA3年AAA3AA3中债非公开发行城投债信用利差年中债非公开发行城投债信用利差年中债非公开发行产业债信用利差AA3年中债非公开发行产业债信用利差AA-3年AA3AA-3数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理81信用利差本周信用债信用利差表现分化分品种以3年期为例来看本周AAAAA级各品种信用债信用利差大多收窄AAAA-级大多走阔产业类永续债信用利差3年期BP城投类永续债信用利差3年期BP30030025025020020015015010010050500015-0916-0316-0917-0317-0918-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0915-0916-0316-0917-0317-0918-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-09中债可续期产业债信用利差AAA3年中债可续期产业债信用利差AA3年中债可续期城投债信用利差AAA3年中债可续期城投债信用利差AA3年中债可续期产业债信用利差AA3年中债可续期城投债信用利差AA3年数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理91信用利差本周信用债信用利差表现分化分品种以3年期为例来看本周AAAAA级各品种信用债信用利差大多收窄AAAA-级大多走阔ABS信用利差3年期BP银行二级资本债信用利差3年期BP30025025020020015015010010050500012-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0118-1219-0419-0819-1220-0420-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-12中债资产支持证券信用利差AAA3年中债资产支持证券信用利差AA3年中债商业银行二级资本债信用利差AAA-3年中债商业银行二级资本债信用利差AA3年中债资产支持证券信用利差AA3年中债资产支持证券信用利差AA-3年中债商业银行二级资本债信用利差AA3年中债商业银行二级资本债信用利差AA-3年数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理101信用利差本周信用债信用利差表现分化分品种以3年期为例来看本周AAAAA级各品种信用债信用利差大多收窄AAAA-级大多走阔银行永续债信用利差3年期BP30025020015010050021-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-12中债商业银行无固定期限资本债行权信用利差AAA-3年中债商业银行无固定期限资本债行权信用利差AA3年中债商业银行无固定期限资本债行权信用利差AA3年中债商业银行无固定期限资本债行权信用利差AA-3年数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理111信用利差本周信用债信用利差表现分化在当前的市场环境下信用分层愈加明显各信用债品种当前中债信用利差与历史分位数202212301年期3年期5年期当前值BPAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-中票47837762120623596263231030814608385086692108251512539025城投债62858747144473504773641145616606433066847109471609743397非公开产业债656310862155624236290121420819608449089526147252012545425非公开城投债7979119471784743747100561465620106520069549141471959752097可续期产业债91621276216662110081530819208114251582519725可续期城投债109951429520095128561755621956123471704721647ABS468170401041916776502695731332818007543093951315818173银行二级资本债69247757116761797687441019214694215949000104101540822308银行永续债913810179146792387912342133141801427414125011350718207276071年期3年期5年期历史分位数AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-中票399049307070990085708820893098508260827072809840城投债479055807380975078807490797097906590698071909790非公开产业债154025703310969054107280694099806360647054309720非公开城投债23304020668010000649079508320100004980624069209990可续期产业债420039003160851075804840893066404140可续期城投债552054506820960089908110863084205810ABS120011601170604019801870426059602080124031404430银行二级资本债673066108690951088108890954098508800848092909610银行永续债99401000099401000096809850997099709730988099409940数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级历史分位数为2012年有数据以来的数值121信用利差本周信用债信用利差表现分化各信用债品种近1周近1月近半年和近1年中债信用利差变动202212301年期3年期5年期利差变动BPAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-中票-343-343357357-642-542158158-890-690010010城投债-181-781-581919-603-903-003297-591-591-291009非公开产业债-143157957757-642358558558-890-090410410非公开城投债-181-481-381919-503-603297297-491-291009009近1周可续期产业债2573571057258158858010010110可续期城投债519-381519797-303797809009709ABS014356356356-488-402-402-402-654-654-654-654银行二级资本债379268468468085037837737-257-535764664银行永续债53363415341534-559-460040140-611-511-011-011中票107920814181418119842983508350832658375748574857城投债2532273460341153436004599699986991920331955196119非公开产业债188138815881468126834383598355833157445752575357非公开城投债2634433476341153438995999869986992219401968196119近1月可续期产业债398154816281478359836283545751575157可续期城投债483453348834569972998599401959197019ABS100116001643184719242001204420961925192519251891银行二级资本债144118023602380228063098520050001823220948094509银行永续债294936486248504843485048754859483763446356634063中票78426896089618929575256765677561313375430543154城投债23333931873177314232703110531117311525432468247024非公开产业债148942897189688935566556955684561854485441543854非公开城投债2931603111231124315131873112431150312024502468249524近半年可续期产业债408961897489645683568256435459543454可续期城投债517972791187971311023113431442466248224ABS-004363-09314062197217419622469890370-101111银行二级资本债242931045805530544695790899282922452315467545654银行永续债3662435974595259681975221082279224680508077804980中票66724705570597029064704370441041442308110811481城投债1898319977994999375861579057107571656345549555255非公开产业债17028704470637033045704390445041981408111811881非公开城投债2499519993999899345760579257135571155325549557355近1年可续期产业债347059706170530475044304388158811681可续期城投债5047714711047635792578757375560554855ABS-721-832-1875247-257-826-1468-780-572-1246-1580-1375银行二级资本债2177291344329323700485568573957330638165714281413银行永续债315535523452375262536643674368435281568028802180数据来源Wind银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级兴业证券经济与金融研究院整理2等级利差本周信用债等级利差大多走阔等级利差方面本周信用债等级利差大多走阔各信用债品种当前中债等级利差与历史分位数202212301年期3年期5年期当前值BPAA减AAAAA减AAAAA-减AAAAA减AAAAA减AAAAA-减AAAAA减AAAAA减AAAAA-减AAA中票297972793117939858285321854133843332333城投债246281622876240929242359424100925036550非公开产业债42998999357995196105963589651991059935899非公开城投债39689868357684600100504195045981004842548可续期产业债360075004300820044008300可续期城投债330091004700910047009300ABS235957381209545478302129813965772812743银行二级资本债83347521105214485950128501410640813308银行永续债104155411474197256721507210065706151061年期3年期5年期历史分位数AA减AAAAA减AAAAA-减AAAAA减AAAAA减AAAAA-减AAAAA减AAAAA减AAAAA-减AAA中票72708410100007810775010000678049509920城投债696083509820762084109880694072009860非公开产业债69308260100007810752010000550048909880非公开城投债87109450100008780868010000705073409990可续期产业债501041204940320039401610可续期城投债691074508380645074205050ABS192044809870627046805530436032404210银行二级资本债742089607480924089108720708087208370银行永续债997075508160988075507960889071806300数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级历史分位数为2012年有数据以来的数值142等级利差本周信用债等级利差大多走阔各信用债品种近1周近1月近半年和近1年中债等级利差变动202212301年期3年期5年期利差变动BPAA减AAAAA减AAAAA-减AAAAA减AAAAA减AAAAA-减AAAAA减AAAAA减AAAAA-减AAA中票000700700100800800200900900城投债-600-4001100-300600900000300600非公开产业债300110090010001200120080013001300非公开城投债-300-2001100-100800800200500500近1周可续期产业债100800-100600000100可续期城投债-900000-1100000-800-100ABS342342342086086086000000000银行二级资本债-111089089-048752652-2781021921银行永续债10110011001099599699100600600中票10023102310299930993099109921992199城投债2023502900299933995099139935994199非公开产业债200040002800170033002900130021002200非公开城投债170050008900210048004800180046003900近1月可续期产业债1500230012001500-300-300可续期城投债50040001600290019003000ABS599642846077120172000000-034银行二级资本债361216123612922394219438629862686银行永续债69932992099700320016007001900300中票190553055405229946994799244117411841城投债159863985398279962997499279952995499非公开产业债280057005400300060004900300023002000非公开城投债310083009500360073009900300048007500近半年可续期产业债21003400190018001600-900可续期城投债210067003100630022003800ABS367-0891410-023-235272-520-991-779银行二级资本债6753376287613214523382370243023202银行永续债69737971597703400311034003100300中票180349035303179879811981639-361039城投债130159013101239952996999179932993599非公开产业债270043006200240060012002100-800-100非公开城投债2700690074002600580010100210038006200近1年可续期产业债250027002200-10002000-2200可续期城投债210060002900240023001100ABS-111-1154968-569-1211-523-674-1008-803银行二级资本债7362255-1245115531572575102408-49215银行永续债397297597390490590399-2401-3101数据来源Wind银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级兴业证券经济与金融研究院整理3期限利差本周信用债期限利差大多走阔期限利差方面本周各品种信用债期限利差大多走阔各信用债品种当前中债期限利差与历史分位数20221230AAAAAAAAA-当前值BP3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年中票46407904564690585646905856469058城投债4179655758098195525976451135914345非公开产业债554989586446985871461055856469058非公开城投债5177756558098195535977451135914345可续期产业债494682585646905856469058可续期城投债496173476361874749617547ABS34456744563383506009873443317392银行二级资本债492080715535864861189727671810327银行永续债63049358623593236435952366359723AAAAAAAAA-历史分位数3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年中票74308020827076105790394038802700城投债66305720849061506170379089906270非公开产业债83308580859077407160491036802200非公开城投债80006660801055705510355085204580可续期产业债747076607220623053003480可续期城投债709054109170617055603370ABS53106770666066006420658029503560银行二级资本债54304720653048506990538074105080银行永续债94406560941058109530441087702810数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级历史分位数为2012年有数据以来的数值163期限利差本周信用债期限利差大多走阔各信用债品种近1周近1月近半年和近1年中债期限利差变动20221230AAAAAAAAA-利差变动BP3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年中票228585328785328785328785城投债105722405132211051422-095222非公开产业债028385728885128585328785非公开城投债205822405132212051522-095222近1周可续期产业债528885328785328185可续期城投债805142260515228051322ABS025464-231122-231122-231122银行二级资本债23349629632989614287961328银行永续债-565-012-567-013-967-413-867-413中票47818554751952475952475952城投债641-3361438861538-239-3262-5139非公开产业债3751552075852-325-348475952非公开城投债838-1391238-039638-539-3262-5139近1月可续期产业债3751752075-048-425-848可续期城投债438-5391538861-662-1539ABS4961200-026601-026558-178320银行二级资本债93865886968311711483771983银行永续债97210909731091873-309473-709中票-708-1234-314-698-1314-4798-1314-4798城投债-982-2571219-1370-1081-36701119-2470非公开产业债-814-1398-614-1198-514-4798-1314-4798非公开城投债-681-2670-181-2770-1681-6170-281-4670近半年可续期产业债-514-1498-714-1998-2114-5798可续期城投债-929-2518071-2418-1329-5418ABS-680-869-1070-1756-826-1771-1818-3058银行二级资本债-841-1740-195-1713306-814106-1414银行永续债276-745282-1042482-1442-218-2042中票3115263231102468-990-2632-990-2632城投债27361615383421132134-98766342113非公开产业债4010366837103068310-1432-990-2632非公开城投债18345131734-087734-25874534-687近1年可续期产业债2710226824101768-990-2632可续期城投债21865652986765-1414-4335ABS13402006882144312832152-151235银行二级资本债2399298628182760330131393901373917银行永续债3974398339673985416712853967285数据来源Wind银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级兴业证券经济与金融研究院整理目录中债估值曲线体系下的利差观察兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察钢铁煤炭信用利差重点行业观察利建材化工产业债分行业信用利差等级利差差房地产公司债类型外部评级AAAAAAA期限利差天津云南中票利山西山东中票差跟城投债分地区重点地区观察湖北河南城投债踪四川重庆江苏浙江非公开债产业类品一般企业永续债可续期债永续债种城投类信用中银行永续债利债ABS信用债品种银行资本补充债券差隐银行二级资本债含银行二级资本债超证券公司次级债额评利级银行永续债券商保险次级债证券公司永续债差保险公司次级债181行业和地区信用利差指数的构建各行业各地区的信用利差反映的是不同行业间各地区间的信用资质的差异如何定义各行业各地区的信用利差行业或地区所属个券的信用利差个券到期收益率-同时间同期限国开债到期收益率最后平均求得该行业或地区的信用利差如何避免信用债剩余期限不同带来的差异例如一个剩余期限为A年例如35年的个券但市场上并不存在该期限的国开债收益率曲线但存在B期限例如3年和C期限例如4年的曲线这时我们可采用线性插值法近似测算该期限的国开债收益率曲线即A期限曲线B期限曲线A期限-B期限C期限曲线-B期限曲线线性插值法测算不同期限的国开债收益率曲线C期限曲线YTMA期限曲线B期限曲线A期限-B期限C期限曲线-B期限曲线B期限曲线日期19数据来源兴业证券经济与金融研究院整理1行业和地区信用利差指数的构建样本选取在实践中因短融期限较短收益率曲线跟短期资金面变化相关性更高可能难以反映行业信用资质的变化企业债在发行时有较多的利率条款和担保条款限制公司债交易较为活跃但样本容量较小所以本部分主要对中票样本进行分析其中个债的到期收益率采用的均为中债估值推荐数据信用利差的模型构建需要严格的逻辑为使得研究更加具有可比性我们对样本和数据进行如下严格的筛选1剔除有担保条款累进利率条款提前偿还赎回条款的个券避免担保条款利率条款和特殊条款可能带来的误差2剔除永续债和超AAA类主体债券避免特殊期限和大型央企和国企类利率品性质可能带来的误差3若在某时期个券的剩余期限在1年以下则被移除统计样本因为剩余期限越短收益率受行业或地区信用状况的影响就越低4若个券样本存在评级上调和下调情况时则在评级调整后将个券调整至相应的等级5自2022年后样本券库每季度末更新一次即将上一季度新发行债券按照筛选标准选取后纳入样本库6本部分所涉评级皆为外部评级主体评级对于各行业和各地区的信用利差数据我们选取了主体评级为AAAA以及AAA级的样本进行算数平均所得考虑到房企发行公司债较多本文还单独加入了对地产公司债信用利差的分析地产公司债的样本筛选原则基本同上但保留累进利率条款因其占比较大且剔除私募债20