一、中债估值曲线体系下的利差观察
　　本周信用债信用利差大多走阔。本周在央行呵护流动性、股市下跌、疫情扰动基本面预期等利多因素的影响下，无风险利率普遍下行，同时理财赎回压力缓解，信用市场调整也有所缓解，但信用利差整体仍呈现被动走阔的态势。经过这几周的调整，从估值+流动性的角度来看，对于交易盘来说，当前偏高等级+偏短久期信用债的估值性价比相对较高。
　　等级利差方面，本周信用债等级利差大多走阔。
　　期限利差方面，本周各品种信用债期限利差大多走阔。对于负债端稳定、对估值波动相对不敏感的机构，高等级+长久期信用债的配置价值凸显，建议逐渐加仓。
　　二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察
　　产业债：本周AAA等级各行业产业债信用利差大多有所收窄，AA+等级各行业产业债信用利差大多有所走阔，AA等级各行业产业债信用利差皆走阔；本周除民营企业外，各企业类型产业债信用利差皆有所收窄。关注产业债中景气度较好的煤炭等行业；地产债方面，持续关注政策落地效果，短期对民企地产债整体上依然需要谨慎。
　　钢铁&煤炭：本周各等级钢铁行业信用利差皆收窄，各等级煤炭开采行业信用利差皆走阔。
　　建材&化工：本周AAA级建筑材料和化工行业信用利差皆收窄，AA+等级建筑材料和化工行业信用利差皆走阔。
　　房地产：本周除AA级房地产外，各等级房地产中票信用利差皆有所收窄；除AA+级外，各等级房地产公司债信用利差皆有所走阔。分企业性质来看，本周央企和地方国企房地产公司债信用利差皆有所走阔，而民企利差则有所收窄。
　　城投债：本周各等级各地区城投债信用利差大多有所走阔，各等级城投债信用利差皆有所走阔。今年以来城投负面事件有所增多，城投领域防风险的重要性在提升，短久期下沉策略的性价比在下降，但可以在控制好久期的情况下适当博弈超额价值。
　　天津&云南：本周除AA+级天津城投外，各等级天津城投和云南城投信用利差皆有所走阔。
　　山西&山东：本周各等级山西城投和山东城投信用利差皆有所走阔。
　　湖北&河南：本周各等级湖北城投和河南城投信用利差皆有所走阔。
　　四川&重庆：本周各等级四川城投和重庆城投信用利差皆有所走阔。
　　江苏&浙江：本周除AAA级江苏城投和浙江城投外，各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆有所走阔。
　　三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察
　　一般企业永续债：
　　从信用利差来看，本周各类各等级一般企业永续债信用利差皆有所走阔。
　　从超额利差来看，本周各类各等级一般企业永续债超额利差皆有所走阔。
　　银行永续债/二级资本债：
　　本周除AAA-和AA+银行二级资本债外，各等级各类型银行二级资本债和永续债信用利差皆有所走阔。
　　本周除AA级银行永续债外，各等级各类型银行二级资本债和银行永续债超额利差皆有所收窄。
　　证券/保险公司次级债：
　　证券公司次级债：本周各等级证券公司次级债（不含永续债）的信用利差和超额利差皆有所走阔。
　　证券公司永续债：本周各等级证券公司永续债的信用利差和超额利差皆走阔。
　　保险公司次级债：本周各等级保险公司次级债的信用利差、超额利差皆有所走阔。
　　由于银行二永债具有利率波动“放大器”属性，投资者可以积极跟踪其估值变动，把握市场情绪的边际变化。
　　本周理财赎回压力有所缓解，但信用利差整体仍被动走阔；未来信用利差的结构性分化现象将进一步加剧。交易盘未来仍可能面临负债端的困扰，负债端的重要性大于资产收益率，建议耐心等待负债端的企稳和市场情绪的修复，适时把握偏高等级（隐含评级AA+及以上）+偏短久期（期限在2年以内）信用利差阶段性可能的压缩机会，同时由于其流动性相对较好，也有一定的防御属性；但对于中低等级+中长久期信用债，建议交易盘保持谨慎。对于高等级+长久期信用债，配置价值已经凸显，建议配置盘逐渐加仓。
　　从信用债品种来看，可以重点关注优资质（隐含评级AA+及以上）银行二永债的参与机会，拥有“安全性高+有品种溢价+流动性好”等优势，兼具配置价值和交易价值，其中银行永续债的投资性价比相对弱于二级资本债。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。

研究报告全文：证券研究报告理财赎回压力有所缓解但信用利差仍被动走阔利差周度全跟踪20221219-20221223分析师黄伟平S0190514080003吴鹏S0190520080009研究助理杨雪芳报告发布日期2022-12-251各类信用债利差表现周度跟踪框架中债估值曲线体系下的利差观察兴证固收利差指数观察钢铁煤炭信用利差重点行业观察利建材化工产业债分行业信用利差等级利差差房地产公司债类型外部评级AAAAAAA期限利差天津云南中票利山西山东中票差跟城投债分地区重点地区观察湖北河南城投债踪四川重庆江苏浙江非公开债产业类品一般企业永续债可续期债永续债种城投类信用中银行永续债利债ABS信用债品种银行资本补充债券差隐银行二级资本债含银行二级资本债超证券公司次级债额评利级银行永续债券商保险次级债证券公司永续债差保险公司次级债2数据来源兴业证券经济与金融研究院整理结论KEYPOINTS一中债估值曲线体系下的利差观察本周信用债信用利差大多走阔本周在央行呵护流动性股市下跌疫情扰动基本面预期等利多因素的影响下无风险利率普遍下行同时理财赎回压力缓解信用市场调整也有所缓解但信用利差整体仍呈现被动走阔的态势经过这几周的调整从估值流动性的角度来看对于交易盘来说当前偏高等级偏短久期信用债的估值性价比相对较高等级利差方面本周信用债等级利差大多走阔期限利差方面本周各品种信用债期限利差大多走阔对于负债端稳定对估值波动相对不敏感的机构高等级长久期信用债的配置价值凸显建议逐渐加仓二兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察产业债本周AAA等级各行业产业债信用利差大多有所收窄AA等级各行业产业债信用利差大多有所走阔AA等级各行业产业债信用利差皆走阔本周除民营企业外各企业类型产业债信用利差皆有所收窄关注产业债中景气度较好的煤炭等行业地产债方面持续关注政策落地效果短期对民企地产债整体上依然需要谨慎钢铁煤炭本周各等级钢铁行业信用利差皆收窄各等级煤炭开采行业信用利差皆走阔建材化工本周AAA级建筑材料和化工行业信用利差皆收窄AA等级建筑材料和化工行业信用利差皆走阔房地产本周除AA级房地产外各等级房地产中票信用利差皆有所收窄除AA级外各等级房地产公司债信用利差皆有所走阔分企业性质来看本周央企和地方国企房地产公司债信用利差皆有所走阔而民企利差则有所收窄城投债本周各等级各地区城投债信用利差大多有所走阔各等级城投债信用利差皆有所走阔今年以来城投负面事件有所增多城投领域防风险的重要性在提升短久期下沉策略的性价比在下降但可以在控制好久期的情况下适当博弈超额价值天津云南本周除AA级天津城投外各等级天津城投和云南城投信用利差皆有所走阔山西山东本周各等级山西城投和山东城投信用利差皆有所走阔湖北河南本周各等级湖北城投和河南城投信用利差皆有所走阔四川重庆本周各等级四川城投和重庆城投信用利差皆有所走阔江苏浙江本周除AAA级江苏城投和浙江城投外各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆有所走阔3结论KEYPOINTS三兴证固收信用债品种利差指数构建与观察一般企业永续债从信用利差来看本周各类各等级一般企业永续债信用利差皆有所走阔从超额利差来看本周各类各等级一般企业永续债超额利差皆有所走阔银行永续债二级资本债本周除AAA-和AA银行二级资本债外各等级各类型银行二级资本债和永续债信用利差皆有所走阔本周除AA级银行永续债外各等级各类型银行二级资本债和银行永续债超额利差皆有所收窄证券保险公司次级债证券公司次级债本周各等级证券公司次级债不含永续债的信用利差和超额利差皆有所走阔证券公司永续债本周各等级证券公司永续债的信用利差和超额利差皆走阔保险公司次级债本周各等级保险公司次级债的信用利差超额利差皆有所走阔由于银行二永债具有利率波动放大器属性投资者可以积极跟踪其估值变动把握市场情绪的边际变化本周理财赎回压力有所缓解但信用利差整体仍被动走阔未来信用利差的结构性分化现象将进一步加剧交易盘未来仍可能面临负债端的困扰负债端的重要性大于资产收益率建议耐心等待负债端的企稳和市场情绪的修复适时把握偏高等级隐含评级AA及以上偏短久期期限在2年以内信用利差阶段性可能的压缩机会同时由于其流动性相对较好也有一定的防御属性但对于中低等级中长久期信用债建议交易盘保持谨慎对于高等级长久期信用债配置价值已经凸显建议配置盘逐渐加仓从信用债品种来看可以重点关注优资质隐含评级AA及以上银行二永债的参与机会拥有安全性高有品种溢价流动性好等优势兼具配置价值和交易价值其中银行永续债的投资性价比相对弱于二级资本债风险提示经济出现超预期变化政策超预期4相关报告理财赎回压力仍在信用利差调整延续利差周度全跟踪20221212-20221216理财赎回冲击下信用利差继续大幅调整利差周度全跟踪20221205-20221209信用利差整体走阔关注高等级短久期信用债性价比利差周度全跟踪20221128-2022122负反馈有所缓和高等级短久期信用债表现更优利差周度全跟踪20221121-20221125信用债跌出性价比利差周度全跟踪20221114-20221118中短端信用债更加抗跌城投债短久期下沉利差周度全跟踪20221107-20221111中长端信用利差被动收窄期限利差持续压缩利差周度全跟踪20221031-20221104期限利差整体收窄长端信用债更加抗跌利差周度全跟踪20221024-20221028信用利差整体收窄城投债短久期下沉延续利差周度全跟踪20221017-20221021城投债短久期下沉期限利差仍然陡峭利差周度全跟踪20221010-202210145目录中债估值曲线体系下的利差观察兴证固收利差指数观察钢铁煤炭信用利差重点行业观察利建材化工产业债分行业信用利差等级利差差房地产公司债类型外部评级AAAAAAA期限利差天津云南中票利山西山东中票差跟城投债分地区重点地区观察湖北河南城投债踪四川重庆江苏浙江非公开债产业类品一般企业永续债可续期债永续债种城投类信用中银行永续债利债ABS信用债品种银行资本补充债券差隐银行二级资本债含银行二级资本债超证券公司次级债额评利级银行永续债券商保险次级债证券公司永续债差保险公司次级债61信用利差本周信用债信用利差大多走阔本周信用债信用利差大多走阔中票信用利差3年期BP城投债信用利差3年期BP450600400500350300400250300200150200100100500012-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-01中债中短期票据信用利差AAA3年中债中短期票据信用利差AA3年中债城投债信用利差AAA3年中债城投债信用利差AA3年中债中短期票据信用利差AA3年中债中短期票据信用利差AA-3年中债城投债信用利差AA3年中债城投债信用利差AA-3年数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理71信用利差本周信用债信用利差大多走阔分品种以3年期为例来看除AAA级中票银行二级资本债以外本周各品种信用债信用利差皆走阔产业类非公开债信用利差3年期BP城投类非公开债信用利差3年期BP500600450500400350400300250300200200150100100500014-0615-0115-0816-0316-1017-0517-1218-0719-0219-0920-0420-1121-0622-0122-0814-0615-0115-0816-0316-1017-0517-1218-0719-0219-0920-0420-1121-0622-0122-08中债非公开发行产业债信用利差AAA3年中债非公开发行产业债信用利差AA3年中债非公开发行城投债信用利差AAA3年中债非公开发行城投债信用利差AA3年中债非公开发行产业债信用利差AA3年中债非公开发行产业债信用利差AA-3年中债非公开发行城投债信用利差AA3年中债非公开发行城投债信用利差AA-3年数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理81信用利差本周信用债信用利差大多走阔分品种以3年期为例来看除AAA级中票银行二级资本债以外本周各品种信用债信用利差皆走阔产业类永续债信用利差3年期BP城投类永续债信用利差3年期BP30030025025020020015015010010050500015-0916-0316-0917-0317-0918-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0915-0916-0316-0917-0317-0918-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-09中债可续期产业债信用利差AAA3年中债可续期产业债信用利差AA3年中债可续期城投债信用利差AAA3年中债可续期城投债信用利差AA3年中债可续期产业债信用利差AA3年中债可续期城投债信用利差AA3年数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理91信用利差本周信用债信用利差大多走阔分品种以3年期为例来看除AAA级中票银行二级资本债以外本周各品种信用债信用利差皆走阔ABS信用利差3年期BP银行二级资本债信用利差3年期BP30025025020020015015010010050500012-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0118-1219-0419-0819-1220-0420-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-12中债资产支持证券信用利差AAA3年中债资产支持证券信用利差AA3年中债商业银行二级资本债信用利差AAA-3年中债商业银行二级资本债信用利差AA3年中债资产支持证券信用利差AA3年中债资产支持证券信用利差AA-3年中债商业银行二级资本债信用利差AA3年中债商业银行二级资本债信用利差AA-3年数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理101信用利差本周信用债信用利差大多走阔分品种以3年期为例来看除AAA级中票银行二级资本债以外本周各品种信用债信用利差皆走阔银行永续债信用利差3年期BP30025020015010050021-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-12中债商业银行无固定期限资本债行权信用利差AAA-3年中债商业银行无固定期限资本债行权信用利差AA3年中债商业银行无固定期限资本债行权信用利差AA3年中债商业银行无固定期限资本债行权信用利差AA-3年数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理111信用利差本周信用债信用利差大多走阔在当前的市场环境下信用分层愈加明显各信用债品种当前中债信用利差与历史分位数202212231年期3年期5年期当前值BPAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-中票51268105117053560569651085014450383507582115151511539015城投债64669528150283412879671235916609430097438115381638843388非公开产业债6706107051460541605965413850190504435010416148151971545015非公开城投债81601242818228428281055915259198095170910040144381958852088可续期产业债89051240515605107501515018350114151581519615可续期城投债104761467619576120591785921159115381703820938ABS4667668410063164205514997513730184096084100491381218827银行二级资本债65457489112081750886591015513857208579257109451464421644银行永续债86059545131452234512901137741797427274131121401818218276181年期3年期5年期历史分位数AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-中票473055706700990091609070882098409160889072609840城投债504063007660972081607940797097807450718073009790非公开产业债159024502490952073906700644099308030657052209580非公开城投债241044006990100007550841081701000058306530691010000可续期产业债399035802310816074504340892066304100可续期城投债500059206500866091507610721084005350ABS1160880920538025102650511066302830241049606160银行二级资本债604062908000895087208850924096809160914089409250银行永续债99409940905099709940997010000100009970100001000010000数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级历史分位数为2012年有数据以来的数值121信用利差本周信用债信用利差大多走阔各信用债品种近1周近1月近半年和近1年中债信用利差变动202212231年期3年期5年期利差变动BPAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-中票-094007807807-1072921092109224064011401140城投债-135-135-035246539269210922692089-2118891089非公开产业债307120713078072927921692109264074011401140非公开城投债-035465865246559211921892269228918916891089近1周可续期产业债11071407180779215921892114013401340可续期城投债11651665116511922492159268915891389ABS8171031103110311045104510881088423423423423银行二级资本债-353-519382082-285216111581519951114111111银行永续债14754694694654194216421642702110214021402中票69318954095409521463346484648462654385338533853城投债2186308863881038834644663686384631466316550655665非公开产业债129531955195419528463846534649463153395338533953非公开城投债2488458877881038836635863816384631665386562655665近1月可续期产业债359551956095444659465346495346534153可续期城投债438858888188426373637763216551655565ABS4879661137136717431863199119831600160016001533银行二级资本债168623344134433428393905550754072129294745484348银行永续债303435315231403155675967816764674238463853383738中票112830336133613335145712761276122263440431043104城投债28095107970767074683768210282109822264496373636563非公开产业债173342336633643339126512911279122804490438043404非公开城投债3407690712107115075482878211982139822663536371639163近半年可续期产业债373358336733611283127412440460043404可续期城投债515581551185561821048211982376366637763ABS116-008-4211078261123742162266916061086615827银行二级资本债238832915993509345055627822970292404355761564256银行永续债3467416362634063758381861088676864977527774774377中票113931415441584137905588388842882383412212221622城投债2405420686064506475776569556108562321442062205820非公开产业债4413241374158414188568836884288292244229221622非公开城投债29065906106069306445674569656136562120402060207920近1年可续期产业债354159415341518876883788392261221722可续期城投债49548154105545956100568656292064205320ABS-107-474-1345863817247-394294361-313-647-442银行二级资本债2100294743668663669507260743274298736763975117513银行永续债292434202020232068247216641665165532573121311531数据来源Wind银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级兴业证券经济与金融研究院整理2等级利差本周信用债等级利差大多走阔等级利差方面本周信用债等级利差大多走阔各信用债品种当前中债等级利差与历史分位数202212231年期3年期5年期当前值BPAA减AAAAA减AAAAA-减AAAAA减AAAAA减AAAAA-减AAAAA减AAAAA减AAAAA-减AAA中票297965793047938857485313853933753331433城投债306285622766243928642350424100895035950非公开产业债399978993489941969396346964399929934599非公开城投债4268100683466847009250411504398954842048可续期产业债350067004400760044008200可续期城投债420091005800910055009400ABS201753961175344618216128953965772812743银行二级资本债94446631096314965198121981688538712387银行永续债9404540137408735073143739065106145061年期3年期5年期历史分位数AA减AAAAA减AAAAA-减AAAAA减AAAAA减AAAAA-减AAAAA减AAAAA减AAAAA-减AAA中票72707700100007750662010000638036909390城投债741085609810790079909860694070409780非公开产业债574065709990491057609970404027908270非公开城投债897095801000088508110100006400689010000可续期产业债474033205510290038901480可续期城投债814074709040656083805150ABS81029609670597046105230433032404210银行二级资本债770089007270927085307890806081806920银行永续债1000068706510970071306540890069003330数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级历史分位数为2012年有数据以来的数值142等级利差本周信用债等级利差大多走阔各信用债品种近1周近1月近半年和近1年中债等级利差变动202212231年期3年期5年期利差变动BPAA减AAAAA减AAAAA-减AAAAA减AAAAA减AAAAA-减AAAAA减AAAAA减AAAAA-减AAA中票10190190139911991199400900900城投债00010026003007002300-3008001000非公开产业债90010005005001400800100500500非公开城投债500900250060013002100-1001400800近1周可续期产业债3007008001100200200可续期城投债5000001300400900700ABS214214214000043043000000000银行二级资本债-166735435501140011003121212912银行永续债39979979940111011101400700700中票120234023402120027002700119911991199城投债90242028202119933994999169935994199非公开产业债190039002900100025002100800700800非公开城投债210053007900220045004800220046004000近1月可续期产业债160025001500900-300-800可续期城投债150038003100350030003400ABS479650880120248240000000-067银行二级资本债6482448264810662668256881824192219银行永续债497219799740026009004001100-500中票1905500550052198409840982141841841城投债229868983898299955996299269950994299非公开产业债25004900470026005200400021001000600非公开城投债350087008100330065008500270045006500近半年可续期产业债21003000220013001600-1000可续期城投债300067004300580029004000ABS-124-537962-237-449058-520-991-779银行二级资本债90336052705112237242524115337521852银行永续债696279659660333031033002500-600中票20024302470217980984981739-1161-761城投债180162012101289947996099209938993499非公开产业债2800330054001500-5001001500-2000-1300非公开城投债300077006400300052009200190039005800近1年可续期产业债240018002500-14002200-2200可续期城投债320056004100270035002400ABS-367-1238970-570-1211-523-674-1008-803银行二级资本债8472266-123414032405-395689988-181215银行永续债496-904-604392-408-308199-3401-4001数据来源Wind银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级兴业证券经济与金融研究院整理3期限利差本周信用债期限利差大多走阔期限利差方面本周各品种信用债期限利差大多走阔各信用债品种当前中债期限利差与历史分位数20221223AAAAAAAAA-当前值BP3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年中票44127319531882735318827353188273城投债4074583554046873415462231145414123非公开产业债55218573571889737018997353188273非公开城投债4972674354046873415462231145414123可续期产业债441873735318827353188873可续期城投债415659255756722541566225ABS34206280586482286240861245627270银行二级资本债46877575523983195222829959228999银行永续债686993706802933674029936750210136AAAAAAAAA-历史分位数3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年中票70007000764063105160358033902170城投债64404580758045004390284090206160非公开产业债83108340767064206840401030901540非公开城投债76405430733040503900253086004350可续期产业债645062606730536048903430可续期城投债571041007940447045302620ABS52606000705064206840630033503420银行二级资本债46703800563039804450277055102610银行永续债98206540982057809850548098504070数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级历史分位数为2012年有数据以来的数值163期限利差本周信用债期限利差大多走阔各信用债品种近1周近1月近半年和近1年中债期限利差变动20221223AAAAAAAAA-利差变动BP3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年中票-3241048-0261347-0261047-0261047城投债2169385166388161638-084-662非公开产业债-3261047-726247074547-0261047非公开城投债31610384164387161538-084-662近1周可续期产业债-626747-126647-226247可续期城投债-284238516638116938ABS-083320-297106-254106-254106银行二级资本债-2431266424174442217434221743银行永续债0831269085127038511703851170中票1332215313302150630-050630-050城投债1157-5281454269354-1131-2046-4531非公开产业债14302050530950030-1150630-050非公开城投债1054-6311154-531254-1331-2046-4531近1月可续期产业债7301550630-350-870-1750可续期城投债-246-20311354-531-546-2431ABS11351305776826733655495358银行二级资本债103263514508051252606952206银行永续债241213962315129928152992315-101中票-469-1140-176-904-1376-5304-1376-5304城投债-981-2820-280-2419-2280-46191420-2419非公开产业债-676-1204-576-1604-376-5104-1376-5304非公开城投债-780-3019-980-3819-2980-7219-380-4619近半年可续期产业债-476-1604-376-2104-2176-5604可续期城投债-1828-3667-528-3767-2728-6367ABS-360-785-473-1181-272-1239-1264-2526银行二级资本债-738-2259-519-2009-619-2112-919-3112银行永续债1261-7651168-11611768-1061768-1961中票2856193626521673-1348-3527-1348-3527城投债255760836559061155-169465552006非公开产业债3952317326521873152-2127-1348-3527非公开城投债1755-0941755-1194-745-38944555-694近1年可续期产业债185210731952873-1348-2927可续期城投债1207-13422107-1042-1693-4542ABS1129116092685311561390-364-613银行二级资本债1774157923301421191330126131001银行永续债410533004001300346018034401-09717数据来源Wind银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级兴业证券经济与金融研究院整理目录中债估值曲线体系下的利差观察兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察钢铁煤炭信用利差重点行业观察利建材化工产业债分行业信用利差等级利差差房地产公司债类型外部评级AAAAAAA期限利差天津云南中票利山西山东中票差跟城投债分地区重点地区观察湖北河南城投债踪四川重庆江苏浙江非公开债产业类品一般企业永续债可续期债永续债种城投类信用中银行永续债利债ABS信用债品种银行资本补充债券差隐银行二级资本债含银行二级资本债超证券公司次级债额评利级银行永续债券商保险次级债证券公司永续债差保险公司次级债181行业和地区信用利差指数的构建各行业各地区的信用利差反映的是不同行业间各地区间的信用资质的差异如何定义各行业各地区的信用利差行业或地区所属个券的信用利差个券到期收益率-同时间同期限国开债到期收益率最后平均求得该行业或地区的信用利差如何避免信用债剩余期限不同带来的差异例如一个剩余期限为A年例如35年的个券但市场上并不存在该期限的国开债收益率曲线但存在B期限例如3年和C期限例如4年的曲线这时我们可采用线性插值法近似测算该期限的国开债收益率曲线即A期限曲线B期限曲线A期限-B期限C期限曲线-B期限曲线线性插值法测算不同期限的国开债收益率曲线C期限曲线YTMA期限曲线B期限曲线A期限-B期限C期限曲线-B期限曲线B期限曲线日期19数据来源兴业证券经济与金融研究院整理1行业和地区信用利差指数的构建样本选取在实践中因短融期限较短收益率曲线跟短期资金面变化相关性更高可能难以反映行业信用资质的变化企业债在发行时有较多的利率条款和担保条款限制公司债交易较为活跃但样本容量较小所以本部分主要对中票样本进行分析其中个债的到期收益率采用的均为中债估值推荐数据信用利差的模型构建需要严格的逻辑为使得研究更加具有可比性我们对样本和数据进行如下严格的筛选1剔除有担保条款累进利率条款提前偿还赎回条款的个券避免担保条款利率条款和特殊条款可能带来的误差2剔除永续债和超AAA类主体债券避免特殊期限和大型央企和国企类利率品性质可能带来的误差3若在某时期个券的剩余期限在1年以下则被移除统计样本因为剩余期限越短收益率受行业或地区信用状况的影响就越低4若个券样本存在评级上调和下调情况时则在评级调整后将个券调整至相应的等级5自2022年后样本券库每季度末更新一次即将上一季度新发行债券按照筛选标准选取后纳入样本库6本部分所涉评级皆为外部评级主体评级对于各行业和各地区的信用利差数据我们选取了主体评级为AAAA以及AAA级的样本进行算数平均所得考虑到房企发行公司债较多本文还单独加入了对地产公司债信用利差的分析地产公司债的样本筛选原则基本同上但保留累进利率条款因其占比较大且剔除私募债20