一、中债估值曲线体系下的利差观察
　　本周除1年期AAA级银行二级资本债外，其他各等级各期限各品种信用债信用利差皆走阔。本周债市长端小幅下行，但信用债赎回压力仍在，信用利差大幅走阔的趋势延续；后半周信用利差有所收窄，持续关注债市情绪的边际变化。经过这几周的调整，从估值+流动性的角度来看，对于交易盘来说，当前偏高等级+偏短久期信用债参与的性价比相对较高。
　　等级利差方面，本周信用债等级利差大多走阔。
　　期限利差方面，本周各品种信用债期限利差大多收窄。对于负债端稳定、对估值波动相对不敏感的机构，高等级+长久期信用债的配置价值凸显，建议逐渐加仓。
　　二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察
　　产业债：本周各等级各行业产业债信用利差皆有所走阔；本周各企业类型产业债信用利差皆有所走阔。关注产业债中景气度较好的煤炭等行业；地产债方面，持续关注政策落地效果，短期对民企地产债整体上依然需要谨慎。
　　钢铁&煤炭：本周各等级钢铁行业和煤炭开采行业信用利差皆有所走阔。
　　建材&化工：本周各等级建筑材料和化工行业信用利差皆有所走阔。
　　房地产：本周各等级房地产中票皆有所走阔；本周各等级房地产公司债信用利差皆有所走阔。分企业性质来看，本周央企、地方国企和民企房地产公司债信用利差皆有所走阔。
　　城投债：本周各等级各地区城投债信用利差大多有所走阔，各等级城投债信用利差皆有所走阔。今年以来城投负面事件有所增多，城投领域防风险的重要性在提升，短久期下沉策略的性价比在下降，但可以在控制好久期的情况下适当博弈超额价值。
　　天津&云南：本周除AA+级天津城投外，各等级天津城投和云南城投信用利差皆有所走阔。
　　山西&山东：本周各等级山西城投和山东城投信用利差皆有所走阔。
　　湖北&河南：本周各等级湖北城投和河南城投信用利差皆有所走阔。
　　四川&重庆：本周各等级四川城投和重庆城投信用利差皆有所走阔。
　　江苏&浙江：本周各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆有所走阔。
　　三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察
　　一般企业永续债：
　　从信用利差来看，本周各类各等级一般企业永续债信用利差皆有所走阔。
　　从超额利差来看，本周除AA级产业债外，其他各类各等级一般企业永续债超额利差皆有所走阔。
　　银行永续债/二级资本债：
　　本周各等级各类型银行二级资本债和银行永续债信用利差皆有所走阔。
　　本周除AA级股份制商业银行外，各等级各类型银行二级资本债和银行永续债超额利差皆有所走阔。
　　证券/保险公司次级债：
　　证券公司次级债：本周各等级证券公司次级债（不含永续债）的信用利差和超额利差皆有所走阔。
　　证券公司永续债：本周各等级证券公司永续债的信用利差和超额利差皆走阔。
　　保险公司次级债：本周各等级保险公司次级债的信用利差、超额利差皆有所走阔。
　　由于银行二级资本债具有利率波动“放大器”属性，投资者可以积极跟踪其估值变动，把握市场情绪的边际变化。
　　本周理财赎回压力仍在，信用债继续调整；但机构行为变化下，未来信用利差或面临结构性重估，信用利差的结构性分化现象将进一步加剧。当前需要持续关注赎回负反馈的动态变化，如果市场情绪有所企稳，投资者可以重点把握偏高等级（隐含评级AA+及以上）+偏短久期（期限在2年以内）信用利差阶段性可能的压缩机会，同时由于其流动性相对较好，也有一定的防御属性；但对于中低等级+中长久期信用债，建议交易盘保持谨慎。对于高等级+长久期信用债，配置价值已经凸显，建议配置盘逐渐加仓。
　　从品种来看，当前可以重点关注优资质（隐含评级AA+及以上）的银行二级资本债和永续债（银行二级资本债性价比更高）的参与机会，拥有“安全性高+有品种溢价+流动性好”等优势，兼具配置价值和交易价值，利差超调下，交易盘可以择机把握AA+及以上偏短久期二级资本债的参与契机。同时信用债防风险的重要性在提升，大方向上建议适度降杠杆和降久期。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告理财赎回压力仍在信用利差调整延续利差周度全跟踪20221212-20221216分析师黄伟平S0190514080003吴鹏S0190520080009研究助理杨雪芳报告发布日期2022-12-181各类信用债利差表现周度跟踪框架中债估值曲线体系下的利差观察兴证固收利差指数观察钢铁煤炭信用利差重点行业观察利建材化工产业债分行业信用利差等级利差差房地产公司债类型外部评级AAAAAAA期限利差天津云南中票利山西山东中票差跟城投债分地区重点地区观察湖北河南城投债踪四川重庆江苏浙江非公开债产业类品一般企业永续债可续期债永续债种城投类信用中银行永续债利债ABS信用债品种银行资本补充债券差隐银行二级资本债含银行二级资本债超证券公司次级债额评利级银行永续债券商保险次级债证券公司永续债差保险公司次级债2数据来源兴业证券经济与金融研究院整理结论KEYPOINTS一中债估值曲线体系下的利差观察本周除1年期AAA级银行二级资本债外其他各等级各期限各品种信用债信用利差皆走阔本周债市长端小幅下行但信用债赎回压力仍在信用利差大幅走阔的趋势延续后半周信用利差有所收窄持续关注债市情绪的边际变化经过这几周的调整从估值流动性的角度来看对于交易盘来说当前偏高等级偏短久期信用债参与的性价比相对较高等级利差方面本周信用债等级利差大多走阔期限利差方面本周各品种信用债期限利差大多收窄对于负债端稳定对估值波动相对不敏感的机构高等级长久期信用债的配置价值凸显建议逐渐加仓二兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察产业债本周各等级各行业产业债信用利差皆有所走阔本周各企业类型产业债信用利差皆有所走阔关注产业债中景气度较好的煤炭等行业地产债方面持续关注政策落地效果短期对民企地产债整体上依然需要谨慎钢铁煤炭本周各等级钢铁行业和煤炭开采行业信用利差皆有所走阔建材化工本周各等级建筑材料和化工行业信用利差皆有所走阔房地产本周各等级房地产中票皆有所走阔本周各等级房地产公司债信用利差皆有所走阔分企业性质来看本周央企地方国企和民企房地产公司债信用利差皆有所走阔城投债本周各等级各地区城投债信用利差大多有所走阔各等级城投债信用利差皆有所走阔今年以来城投负面事件有所增多城投领域防风险的重要性在提升短久期下沉策略的性价比在下降但可以在控制好久期的情况下适当博弈超额价值天津云南本周除AA级天津城投外各等级天津城投和云南城投信用利差皆有所走阔山西山东本周各等级山西城投和山东城投信用利差皆有所走阔湖北河南本周各等级湖北城投和河南城投信用利差皆有所走阔四川重庆本周各等级四川城投和重庆城投信用利差皆有所走阔江苏浙江本周各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆有所走阔3结论KEYPOINTS三兴证固收信用债品种利差指数构建与观察一般企业永续债从信用利差来看本周各类各等级一般企业永续债信用利差皆有所走阔从超额利差来看本周除AA级产业债外其他各类各等级一般企业永续债超额利差皆有所走阔银行永续债二级资本债本周各等级各类型银行二级资本债和银行永续债信用利差皆有所走阔本周除AA级股份制商业银行外各等级各类型银行二级资本债和银行永续债超额利差皆有所走阔证券保险公司次级债证券公司次级债本周各等级证券公司次级债不含永续债的信用利差和超额利差皆有所走阔证券公司永续债本周各等级证券公司永续债的信用利差和超额利差皆走阔保险公司次级债本周各等级保险公司次级债的信用利差超额利差皆有所走阔由于银行二级资本债具有利率波动放大器属性投资者可以积极跟踪其估值变动把握市场情绪的边际变化本周理财赎回压力仍在信用债继续调整但机构行为变化下未来信用利差或面临结构性重估信用利差的结构性分化现象将进一步加剧当前需要持续关注赎回负反馈的动态变化如果市场情绪有所企稳投资者可以重点把握偏高等级隐含评级AA及以上偏短久期期限在2年以内信用利差阶段性可能的压缩机会同时由于其流动性相对较好也有一定的防御属性但对于中低等级中长久期信用债建议交易盘保持谨慎对于高等级长久期信用债配置价值已经凸显建议配置盘逐渐加仓从品种来看当前可以重点关注优资质隐含评级AA及以上的银行二级资本债和永续债银行二级资本债性价比更高的参与机会拥有安全性高有品种溢价流动性好等优势兼具配置价值和交易价值利差超调下交易盘可以择机把握AA及以上偏短久期二级资本债的参与契机同时信用债防风险的重要性在提升大方向上建议适度降杠杆和降久期风险提示经济出现超预期变化政策超预期4相关报告理财赎回冲击下信用利差继续大幅调整利差周度全跟踪20221205-20221209信用利差整体走阔关注高等级短久期信用债性价比利差周度全跟踪20221128-2022122负反馈有所缓和高等级短久期信用债表现更优利差周度全跟踪20221121-20221125信用债跌出性价比利差周度全跟踪20221114-20221118中短端信用债更加抗跌城投债短久期下沉利差周度全跟踪20221107-20221111中长端信用利差被动收窄期限利差持续压缩利差周度全跟踪20221031-20221104期限利差整体收窄长端信用债更加抗跌利差周度全跟踪20221024-20221028信用利差整体收窄城投债短久期下沉延续利差周度全跟踪20221017-20221021城投债短久期下沉期限利差仍然陡峭利差周度全跟踪20221010-20221014信用利差大多走阔关注防风险的重要性利差周度全跟踪20220926-202209305目录中债估值曲线体系下的利差观察兴证固收利差指数观察钢铁煤炭信用利差重点行业观察利建材化工产业债分行业信用利差等级利差差房地产公司债类型外部评级AAAAAAA期限利差天津云南中票利山西山东中票差跟城投债分地区重点地区观察湖北河南城投债踪四川重庆江苏浙江非公开债产业类品一般企业永续债可续期债永续债种城投类信用中银行永续债利债ABS信用债品种银行资本补充债券差隐银行二级资本债含银行二级资本债超证券公司次级债额评利级银行永续债券商保险次级债证券公司永续债差保险公司次级债61信用利差本周除1年期AAA银行二级资本债其他信用债利差皆走阔本周除1年期AAA级银行二级资本债外其他各等级各期限各品种信用债信用利差皆走阔中票信用利差3年期BP城投债信用利差3年期BP450600400500350300400250300200150200100100500012-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-01中债中短期票据信用利差AAA3年中债中短期票据信用利差AA3年中债城投债信用利差AAA3年中债城投债信用利差AA3年中债中短期票据信用利差AA3年中债中短期票据信用利差AA-3年中债城投债信用利差AA3年中债城投债信用利差AA-3年数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理71信用利差本周除1年期AAA银行二级资本债其他信用债利差皆走阔分品种以3年期为例来看本周各品种信用债信用利差皆走阔产业类非公开债信用利差3年期BP城投类非公开债信用利差3年期BP500600450500400350400300250300200200150100100500014-0615-0115-0816-0316-1017-0517-1218-0719-0219-0920-0420-1121-0622-0122-0814-0615-0115-0816-0316-1017-0517-1218-0719-0219-0920-0420-1121-0622-0122-08中债非公开发行产业债信用利差AAA3年中债非公开发行产业债信用利差AA3年中债非公开发行城投债信用利差AAA3年中债非公开发行城投债信用利差AA3年中债非公开发行产业债信用利差AA3年中债非公开发行产业债信用利差AA-3年中债非公开发行城投债信用利差AA3年中债非公开发行城投债信用利差AA-3年数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理81信用利差本周除1年期AAA银行二级资本债其他信用债利差皆走阔分品种以3年期为例来看本周各品种信用债信用利差皆走阔产业类永续债信用利差3年期BP城投类永续债信用利差3年期BP30030025025020020015015010010050500015-0916-0316-0917-0317-0918-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0915-0916-0316-0917-0317-0918-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-09中债可续期产业债信用利差AAA3年中债可续期产业债信用利差AA3年中债可续期城投债信用利差AAA3年中债可续期城投债信用利差AA3年中债可续期产业债信用利差AA3年中债可续期城投债信用利差AA3年数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理91信用利差本周除1年期AAA银行二级资本债其他信用债利差皆走阔分品种以3年期为例来看本周各品种信用债信用利差皆走阔ABS信用利差3年期BP银行二级资本债信用利差3年期BP30025025020020015015010010050500012-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0118-1219-0419-0819-1220-0420-0820-1221-0421-0821-1222-0422-08中债资产支持证券信用利差AAA3年中债资产支持证券信用利差AA3年中债商业银行二级资本债信用利差AAA-3年中债商业银行二级资本债信用利差AA3年中债资产支持证券信用利差AA3年中债资产支持证券信用利差AA-3年中债商业银行二级资本债信用利差AA3年中债商业银行二级资本债信用利差AA-3年数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理101信用利差本周除1年期AAA银行二级资本债其他信用债利差皆走阔分品种以3年期为例来看本周各品种信用债信用利差皆走阔银行永续债信用利差3年期BP30025020015010050021-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-12中债商业银行无固定期限资本债行权信用利差AAA-3年中债商业银行无固定期限资本债行权信用利差AA3年中债商业银行无固定期限资本债行权信用利差AA3年中债商业银行无固定期限资本债行权信用利差AA-3年数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理111信用利差本周除1年期AAA银行二级资本债其他信用债利差皆走阔在当前的市场环境下信用分层愈加明显各信用债品种当前中债信用利差与历史分位数202212161年期3年期5年期当前值BPAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-中票52208098108983479870721055813358372587342108751397537875城投债66019663150633166375751166715517403177349117491549942299非公开产业债63999498132984079893621305817358432589776140751857543875非公开城投债819511963173634036399671406717917490179751142491789950999可续期产业债7798109981379899581355816458102751447518275可续期城投债93111301118411108671536719567108491544919549ABS38505653903215389446989301264217321566196261338918404银行二级资本债6898800810826174268944993912742200429058104341323320533银行永续债8458899912199213991236012832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