投资要点
　　工业增加值当月同比小幅回升，但当前工业生产的绝对水平可能仍然偏弱。本月工业增加值当月同比增速大幅回落，这可能与疫情短期冲击加大关系较为密切。虽然从整体来看工业生产受疫情冲击较大，但是其中也不乏一些结构性的亮点，如新能源、新动能产品高速增长、生活必需品生产保持增长等。分结构来看，11月新能源汽车、充电桩、光伏电池、风力发电机组等新能源产品，太阳能工业用超白玻璃、多晶硅、单晶硅等新材料产品产量同比增速均超过了50%。
　　固定资产投资增速进一步回落，房地产投资对于固定资产投资的拖累加深，基建投资逆势支撑。1）政策发力托底，但地产板块低迷程度仍在加深，房地产投资、商品房销售、房地产开发资金来源同比较上月均有恶化；2）基建投资逆势支撑，但基建投资向实物工作量的转化可能仍未见明显加速；3）制造业投资同比继续回落，但高技术制造业投资仍然亮眼。
　　疫情影响下社零消费同比增速大幅回落，可选消费进一步走弱。疫情影响下11月同比增速较高的商品分项仍为中西药品、粮油食品等绝对意义上的必选消费品，通讯器材、家用电器、服装鞋帽等可选消费品的同比增速均出现大幅回落。近期疫情管控政策边际放松后感染人数明显增多，这在短期内对居民消费可能会形成明显抑制作用。
　　全国城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率均有一定回升，居民就业压力仍然较大。本月失业率明显回升，目前全国城镇调查失业率、31个大城市城镇调查失业率均在5.5%以上，或表明疫情影响下居民就业压力仍维持高位，且可能在进一步增加，大城市居民就业形势尤为严峻。后续政策大概率仍将以“稳就业”、“保民生”作为发力的重要方向之一。
　　疫情短期冲击加大，经济下行压力或在进一步凸显。基本面偏弱背景下资金利率大概率维持平稳偏松的局面，短久期利率债的风险不大，长端利率债可以博弈超跌反弹的机会。疫情防控措施优化后短期内各地感染人数明显增加，对工业生产、固定资产投资、居民消费和就业均造成了一定程度上的负面影响，经济下行压力进一步增加。虽然近期宽信用政策密集出台，但当前宽信用还没有看到明显的效果。基本面偏弱背景下短期内央行大概率呵护市场，资金利率平稳偏松的局面可能仍能维持，短久期利率债的确定性可能相对较强。长端利率债仍会受到经济回暖预期和宽信用政策推进的扰动，波动可能放大，但经过前一段时间的调整长端利率债的赔率已明显上升。若经济短期内仍难以看到明显好转，市场可能从交易“强预期”转为交易“弱现实”，长端可以博弈超跌反弹的机会。
　　风险提示：央行货币政策和财政政策超预期、房地产政策超预期

研究报告全文：固定收证券研究报告益分析师title黄伟平S0190514080003左大勇S0190516070005短期冲击下经济进一步承压11月经济数据点评研究助理刘哲铭assAuthor债市createTime12022年12月15日点relatedReport评相关报告投资要点summary20221213工业增加值当月同比小幅回升但当前工业生产的绝对水平可能仍然偏政策重新发力融资需求仍有待改善11月金融数据点评弱本月工业增加值当月同比增速大幅回落这可能与疫情短期冲击加大20221212关系较为密切虽然从整体来看工业生产受疫情冲击较大但是其中也不负债端脆弱的起源与后续推演乏一些结构性的亮点如新能源新动能产品高速增长生活必需品生产20221205保持增长等分结构来看月新能源汽车充电桩光伏电池风力发持续调整还是阶段性修复11债券市场12月展望电机组等新能源产品太阳能工业用超白玻璃多晶硅单晶硅等新材料20221121产品产量同比增速均超过了50债市负反馈的起源过程与后市固定资产投资增速进一步回落房地产投资对于固定资产投资的拖累加演绎20221117深基建投资逆势支撑1政策发力托底但地产板块低迷程度仍在加货币政策进入观察期2022深房地产投资商品房销售房地产开发资金来源同比较上月均有恶化年3季度货币政策执行报告2基建投资逆势支撑但基建投资向实物工作量的转化可能仍未见明显解读加速3制造业投资同比继续回落但高技术制造业投资仍然亮眼20221115波动中的小确幸2023年疫情影响下社零消费同比增速大幅回落可选消费进一步走弱疫情影响债券市场年度策略下11月同比增速较高的商品分项仍为中西药品粮油食品等绝对意义上的必选消费品通讯器材家用电器服装鞋帽等可选消费品的同比增速均出现大幅回落近期疫情管控政策边际放松后感染人数明显增多这在短期内对居民消费可能会形成明显抑制作用全国城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率均有一定回升居民就业压力仍然较大本月失业率明显回升目前全国城镇调查失业率31个大城市城镇调查失业率均在55以上或表明疫情影响下居民就业压力仍维持高位且可能在进一步增加大城市居民就业形势尤为严峻后续政策大概率仍将以稳就业保民生作为发力的重要方向之一疫情短期冲击加大经济下行压力或在进一步凸显基本面偏弱背景下资金利率大概率维持平稳偏松的局面短久期利率债的风险不大长端利率债可以博弈超跌反弹的机会疫情防控措施优化后短期内各地感染人数明显增加对工业生产固定资产投资居民消费和就业均造成了一定程度上的负面影响经济下行压力进一步增加虽然近期宽信用政策密集出台但当前宽信用还没有看到明显的效果基本面偏弱背景下短期内央行大概率呵护市场资金利率平稳偏松的局面可能仍能维持短久期利率债的确定性可能相对较强长端利率债仍会受到经济回暖预期和宽信用政策推进的扰动波动可能放大但经过前一段时间的调整长端利率债的赔率已明显上升若经济短期内仍难以看到明显好转市场可能从交易强预期转为交易弱现实长端可以博弈超跌反弹的机会风险提示央行货币政策和财政政策超预期房地产政策超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明债市点评报告正文工业增加值当月同比小幅回升但当前工业生产的绝对水平可能仍然偏弱2022年11月我国规模以上工业增加值当月同比增速为222022年10月为5创下今年5月以来的新低1-11月规模以上工业增加值累计同比增长38较上月回落02个百分点本月工业增加值当月同比增速大幅回落这可能与疫情短期冲击加大关系较为密切虽然从整体来看工业生产受疫情冲击较大但是其中也不乏一些结构性的亮点如新能源新动能产品高速增长生活必需品生产保持增长等分结构来看11月新能源汽车充电桩光伏电池风力发电机组等新能源产品太阳能工业用超白玻璃多晶硅单晶硅等新材料产品产量同比增速均超过了50图表12022年11月工业增加值累计同比小幅回落工业增加值累计同比21年数据为两年复合增速10201920202021202250-5-10-1523456789101112月份数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表22022年11月新能源新动能产品产量同比保持高速增长工业品产量同比增速新能源汽车发电机组生铁焦炭原铝电解铝十种有色金属天然气2022-10粗钢2022-11钢材硫酸折100乙烯原煤天然原油原油加工量工业机器人氢氧化钠烧碱化学纤维水泥平板玻璃汽车轿车汽车布移动通信手持机手机金属切削机床集成电路智能手机微型计算机设备-50050100数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-债市点评固定资产投资增速进一步回落房地产投资对于固定资产投资的拖累加深基建投资逆势支撑2022年1-11月固定资产投资累计同比53与上月相比回落05个百分点固定资产投资内部地产投资累计同比-98较上月回落1个百分点新口径基建投资累计同比89较上月回升02个百分点制造业投资累计同比93较上月回落04个百分点政策发力托底但地产板块低迷程度仍在加深房地产投资商品房销售房地产开发资金来源同比较上月均有恶化从1-11月数据来看商品房销售面积累计同比下降233其中住宅销售面积下降262商品房销售额累计同比下降266其中住宅销售额下降284从房地产建筑施工的角度来看1-11月住宅施工面积新开工面积竣工面积累计同比增速分别为-67-395-184除竣工状况边际好转外住宅施工面积和新开工面积同比增速仍在低位进一步回落从资金来源的角度来看房地产开发企业到位资金累计同比下降257较上月大幅下降1个百分点自筹资金同比增速大幅回落对于房地产开发资金来源支撑的减弱是本月房地产开发企业到位资金累计同比明显回落的最大拖累总体来看虽然近期地产托底政策密集出台但地产板块的低迷程度可能仍在加深图表3房地产投资回落基建投资回升图表4住宅销售面积同比增速维持低位固定资产投资完成额当月同比21年为215住宅销售面积累计同比21年为2年复合25年复合增速10增速房地产基建老口径制造业51505-5-10-5-15-15-20-25-25-30-262-35-3518-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1020-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-11数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表5房地产开发资金来源增速大幅回落房地产开发资金来源当月同比19年拉动拆分国内贷款自筹资金定金及预收款个人按揭贷款其它30房地产开发资金来源20100-10-20-30-40数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-债市点评基建投资逆势支撑但基建投资向实物工作量的转化可能仍未见明显加速从累计同比的角度来看1-11月新口径基建投资不含电力热力燃气及水生产和供应业同比增长89较上月回升02个百分点其中水利管理业投资增长141公共设施管理业投资增长116均维持在较高水准在经济下行压力持续增加的背景下基建投资是经济各分项为数不多的亮点但该领域目前主要的问题可能在于基建投资向实物工作量转化速度偏慢的状态仍未得到明显解决目前钢厂利润率仍维持低位水泥价格也明显处于季节性偏弱水准建筑施工终端需求偏弱格局仍在持续后续仍将继续关注基建投资向实物工作量的转化速度能否出现明显加速图表6钢厂盈利率绝对水平仍处低位图表7水泥价格明显弱于季节性水平全国样本钢厂盈利率全国水泥价格指数点12020222021202020192018202220212020220100201920182008018060160401402012000102030405060708091011121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月月份数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理制造业投资同比继续回落但高技术制造业投资仍然亮眼1-11月制造业投资累计同比增长93较上月回落04个百分点其中高技术制造业同比增长23较上月回落06个百分点虽然边际回落但整体水平仍高分项来看电子及通信设备制造业医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资同比增长仍快分别为282283虽然疫情扰动拖累制造业投资同比增速整体回落但政策支持和产业升级的大背景下高技术制造业投资仍在快速增长请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-债市点评图表8制造业投资同比小幅回落但高技术制造业投资持续走强高技术制造业投资累计同比21年为2年复合50制造业投资累计同比21年为2年复合403020100-10-20-30-40数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理疫情影响下社零消费同比增速大幅回落可选消费进一步走弱2022年11月社零消费同比-59较上月大幅回落54个百分点社零实际当月同比录得-756负增进一步加深从餐饮消费的角度来看11月餐饮零售同比录得-843仍处绝对低位从商品消费的角度来看疫情影响下11月同比增速较高的商品分项仍为中西药品粮油食品等绝对意义上的必选消费品通讯器材家用电器服装鞋帽等可选消费品的同比增速均出现大幅回落近期疫情管控政策边际放松后感染人数明显增多这在短期内对居民消费可能会形成明显抑制作用图表92022年11月社零消费同比大幅回落图表10线下餐饮同比维持低位社零消费当月同比21年数据为2年复合餐饮零售同比21年为2年复合增速增速2018201920212022151220192021202271025-30-8-13-5-18-10-23-15-2823456789101112月份数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-债市点评图表11必选消费维持强势可选消费进一步走弱限额以上零售销售同比中西药品类粮油食品类2022-10石油及制品类文化办公用品类2022-11烟酒类家具类汽车类化妆品类饮料类金银珠宝类日用品类建筑及装潢材料类服装鞋帽针纺织品类家用电器和音像器材类通讯器材类-20-15-10-50510152025注2022年11月的红色柱子代表必选消费品蓝色柱子代表可选消费品数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理全国城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率均有一定回升居民就业压力仍然较大11月全国城镇调查失业率小幅回升02个百分点至5731个大城市城镇调查失业率大幅回升07个百分点至67整体来看本月失业率明显回升目前全国城镇调查失业率31个大城市城镇调查失业率均在55以上或表明疫情影响下居民就业压力仍维持高位且可能在进一步增加大城市居民就业形势尤为严峻后续政策大概率仍将以稳就业保民生作为发力的重要方向之一图表122022年11月全国城镇调查失业率上行02个百分点至57失业率全国城镇调查70失业率31个大城市城镇调查656055504518-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-10数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理疫情短期冲击加大经济下行压力或在进一步凸显基本面偏弱背景下资金利率大概率维持平稳偏松的局面短久期利率债的风险不大长端利率债仍会受稳增长预期扰动但可以博弈超跌反弹的机会疫情防控措施优化后短期内各地感染人数明显增加对工业生产固定资产投资居民消费和就业均造成了一定程度上的负面影响经济下行压力进一步增加虽然近期宽信用政策密集出台但当前宽信用还没有看到明显的效果基本面偏弱背景下短期内央行大概率呵护市场资金利率平稳偏松的局面可能仍能维持短久期利率债的确定性可能相对较强长端利率债仍会受到经济回暖预期和宽信用政策推进的扰动波动可能放大但经过前一段时间的调整长端利率债的赔率已明显上升请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-债市点评若经济短期内仍难以看到明显好转市场可能从交易强预期转为交易弱现实从这个角度来看目前胜率对债市有利长端可以博弈超跌反弹的机会风险提示央行货币政策和财政政策超预期房地产政策超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-债市点评分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以上证综指或深圳定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级成指为基准香港市场以恒生指数为推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数基准美国市场以标普500或纳斯达克行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-