投资要点
　　一、同等级不同行业利差跟踪
　　11月，AAA高评级行业利差大多走阔。其中利差走阔幅度较大的行业为地产公司债，利差收窄幅度较大的行业分别为房地产和地产中票。
　　AA+等级行业利差大多走阔。其中利差走阔幅度较大的行业为房地产，利差收窄幅度较大的行业为公用事业。
　　AA等级行业利差表现分化。其中利差走阔幅度较大的行业为地产公司债，利差收窄幅度较大的行业为采掘。
　　二、同行业不同等级的利差跟踪
　　11月，强周期行业的利差大多走阔。其中，除采掘行业AA等级利差收窄外，其他强周期行业不同等级利差均走阔。从基本面的角度观察，11月建筑材料工业品价格表现分化，煤炭行业工业品价格走势表现均为下行，钢铁行业工业品价格走势表现均为上行。
　　11月地产公司债行业利差表现上行。其中AAA等级走阔168.74bp，AA+等级走阔23.33bp，AA等级走阔253.66bp。整体依然面临较大的调整压力。
　　三、城投行业利差跟踪
　　从不同等级的城投利差观察，各等级城投债利差大多走阔。11月，除15年之前发行的AA等级城投利差收窄，其余各等级城投利差均走阔，其中15年之前发行的AA+等级城投利差走阔幅度最大（19.97bp）。11月，资质较好的地区中，广东省和浙江省低评级城投利差分别走阔11.49bp和8.09bp。而在资质较差的省份中，甘肃省和辽宁省低评级城投利差分别走阔48.36bp和39.53bp。
　　风险提示：经济超预期变化，突发性信用风险事件，行业政策超预期

研究报告全文：固定收证券研究报告益分e析m师ailAuthortitle罗婷S0190515110001黄伟平S0190514080003市场调整行业利差整体走阔11月兴证固收行业利差跟踪assAuthor债市createTime12022年12月14日研relatedReport究相关报告投资要点20221120summary强周期行业利差分化地产利差一同等级不同行业利差跟踪持续走阔10月兴证固收行11月AAA高评级行业利差大多走阔其中利差走阔幅度较大的行业为地业利差跟踪产公司债利差收窄幅度较大的行业分别为房地产和地产中票20221014行业震荡持续地产利差仍在走AA等级行业利差大多走阔其中利差走阔幅度较大的行业为房地产利阔9月兴证固收行业利差差收窄幅度较大的行业为公用事业跟踪AA等级行业利差表现分化其中利差走阔幅度较大的行业为地产公司债20220817利差收窄幅度较大的行业为采掘关注行业利差的分化迹象7月兴证固收行业利差跟踪二同行业不同等级的利差跟踪20220715城投利差持续收敛6月兴11月强周期行业的利差大多走阔其中除采掘行业AA等级利差收窄证固收行业利差跟踪外其他强周期行业不同等级利差均走阔从基本面的角度观察11月20220615行情之下中高等级利差收窄建筑材料工业品价格表现分化煤炭行业工业品价格走势表现均为下行5月兴证固收行业利差跟踪钢铁行业工业品价格走势表现均为上行2022051111月地产公司债行业利差表现上行其中AAA等级走阔16874bpAA差异化的等级利差表现4等级走阔2333bpAA等级走阔25366bp整体依然面临较大的调整压月兴证固收行业利差跟踪力20220308宽信用预期持续高等级行业利三城投行业利差跟踪差收窄2月兴证固收行业利差跟踪从不同等级的城投利差观察各等级城投债利差大多走阔11月除1520220212年之前发行的AA等级城投利差收窄其余各等级城投利差均走阔其中宽信用预期之下不同等级利差15年之前发行的AA等级城投利差走阔幅度最大1997bp11月资表现分化1月兴证固收行质较好的地区中广东省和浙江省低评级城投利差分别走阔1149bp和业利差跟踪809bp而在资质较差的省份中甘肃省和辽宁省低评级城投利差分别走20220111个券波动仍在地产行业利差继阔4836bp和3953bp续走阔12月兴证固收行业利差跟踪风险提示经济超预期变化突发性信用风险事件行业政策超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明债券研究一同等级不同行业利差跟踪样本选取规则除地产债外都使用无担保中票的样本在样本选取上1剔除有担保条款和累进利率条款的个券2剔除私募发行的中票PPN和集合票据3某个时期个券的剩余期限在1年以下则被移出统计范畴4剔除超AAA类的发行人5个券在评级调整后将调整至相应的等级11月AAAAA和AA等级行业利差表现分化具体而言11月AAA高评级行业利差大多走阔其中利差走阔幅度较大的行业为地产公司债16874bp利差收窄幅度较大的行业分别为房地产7372bp和地产中票6616bp观察个券可以看到地产公司债行业利差走阔主要是由于15远洋0315远洋05利差走阔地产中票行业利差收窄主要是由于20金地MTN001B20龙湖拓展MTN001B利差变化房地产行业利差收窄主要是由于20华发实业MTN003到期兑付的影响就波动幅度的环比变化而言除地产企业债传媒国防军工电气设备地产中票房地产外各行业利差波动幅度均环比上升调整幅度较大的为房地产环比下降16748bp地产中票环比下降15922bp和地产公司债环比上升7652bpAA等级行业利差大多走阔其中利差走阔幅度较大的行业为房地产2501bp利差收窄幅度较大的行业为公用事业293bp而从波动幅度的环比变化来看除房地产商业贸易食品饮料化工外各行业利差波动幅度均环比上升调整幅度较大的分别是农林牧渔环比上升6371bp和化工环比下降1492bpAA等级行业利差表现分化其中利差走阔幅度较大的行业为地产公司债25366bp利差收窄幅度较大的行业为采掘5586bp观察个券可以看到地产公司债行业利差走阔主要是19鑫苑01利差的影响采掘行业利差收窄主要是由于22皖北煤电MTN001利差走窄就波动幅度的环比变化而言除综合传媒地产公司债采掘食品饮料商业贸易外各行业利差波动幅度均环比上升调整幅度较大的为地产公司债环比下降10566bp和采掘环比下降5563bp图表111月AAA高评级行业利差大多走阔数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-债券研究图表2AA等级行业利差大多走阔数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表3AA等级行业利差表现分化数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表411月AAA等级采掘钢铁建筑材料有色图表511月AAA等级城投化工机械设备交金属行业利差走阔bp通运输行业利差走阔bp数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-债券研究图表611月AA等级采掘城投机械设备建筑图表711月AA等级化工建筑材料交通运输行材料行业利差走阔bp业利差走阔bp数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理二同行业不同等级的利差跟踪11月行业整体调整之下强周期行业的利差大多走阔其中除采掘行业AA等级利差收窄外其他强周期行业不同等级利差均走阔从基本面的角度观察11月建筑材料工业品价格表现分化煤炭行业工业品价格走势均为下行钢铁行业工业品价格有所回升1煤炭板块动力煤方面环渤海动力煤综合平均价格指数较上月降低027焦煤方面本月焦煤价格环比下降2372钢铁板块本月螺纹钢热轧板卷冷轧板卷和中板价格均有所上升具体来看螺纹钢HRB40020mm11月平均价格378273元吨10月平均价格371737元吨热轧板卷Q235B30mm11月平均价格388409元吨10月平均价格369632元吨冷轧板卷10mm11月平均价格435045元吨10月平均价格420368元吨中板普20mm11月平均价格388500元吨10月平均价格380263元吨3建筑材料板块玻璃价格和全国水泥价格指数环比均有所下降截至11月末全国浮法平板玻璃485mm市场价164140元吨同期10月末价格为173360元吨环比下降532全国水泥价格指数15234元吨10月末价格15425元吨环比下降124东北地区水泥价格不变华北华东和中南地区水泥价格均有所下降其中中南地区水泥价格环比下降较多下降幅度为28411月地产公司债行业利差均上行其中AAA等级走阔16874bpAA等级走阔2333bpAA等级走阔25366bp整体的调整压力依然较大基本面层面土地方面11月全国100个大中城市共供应土地规划建筑面积353亿平方米成交规划建筑面积152亿平方米楼市价格方面11月百城住宅价格新建为16190元平方米环比下跌006跌幅较上月扩大005个百分点同比上涨004涨幅较上月收窄002个百分点销售方面11月楼市整体成交环比上升同比下降11月全国30大中城市商品房成交面积同比下降2478环比上升690拆分来看一线城市成交面积同比下降2359环比上升383二线城市同比下降2836环比上升888三线城市同比下降1718环比上升593请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-债券研究图表8采掘行业利差表现bp图表9钢铁行业利差表现bp数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表10建筑材料行业利差表现bp图表11交通运输行业利差表现bp数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表12有色金属行业利差表现bp图表13地产公司债的行业利差表现bp数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-债券研究三城投行业利差跟踪城投利差构建原则考虑到城投债的特殊性我们用的是无担保的城投企业债样本并且在样本选取中遵循以下原则1剔除有担保条款和累进利率条款的个券2剔除私募债和集合债券3某个时期个券的剩余期限在1年以下则被移出统计范畴4个券在评级调整后将调整至相应的等级从不同等级的城投利差观察各等级城投债利差大多走阔11月除15年之前发行的AA等级城投利差收窄其余各等级城投利差均走阔其中15年之前发行的AA等级城投利差走阔幅度最大1997bp11月各地区低评级城投利差大多走阔11月资质较好的地区中广东省和浙江省低评级城投利差分别走阔1149bp和809bp而在资质较差的省份中甘肃省和辽宁省低评级城投利差分别走阔4836bp和3953bp图表1411月15年之前之后发行的城投利差bp表现数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表1511月AA等级的优资质省份的城投利差走势图表1611月AA等级的弱资质省份的城投利差走bp势bp数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理风险提示经济超预期变化突发性信用风险事件行业政策超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-债券研究附录11月发债企业信用评级调整行业分布信用市场舆情跟踪月报2022111-20221131评级下调02276数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-债券研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以上证综指或深圳成指为基定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级准香港市场以恒生指数为基准美国推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数市场以标普500或纳斯达克综合指数为行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知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