一、一级市场：信用债发行量环比上升、净融资环比下降
　　本周信用债共发行2048.33亿元，较上周（1902.35亿元）环比上升；由于偿还量上升，本周信用债净融资-852.90亿元，较上周-540.72亿元环比下降。分产业债和城投债来看，本周产业债发行规模1272.51亿元，较上周的944.90亿元环比上升，本周产业债净融资规模环比上升，为356.58亿元；本周城投债发行规模775.82亿元，较上周的957.45亿元环比下降，城投债本周净融资规模环比下降，为-496.32亿元。
　　分主体评级看，AA-及以下等级信用债净融资为正，其他等级信用债净融资均为负；分企业性质看，本周央企、地方国企和民企信用债净融资分别为-278.51亿元、-584.11亿元和9.72亿元，分别较上周环比变化-30.01亿元、-340.29亿元和58.12亿元。
　　分地区看，本周一级信用债发行主要分布在北京、广东、江苏等地区；本周信用债发行和净融资变化幅度较大的地区除发债大省外，新增陕西、云南等地区。
　　信用债投标上限-票面利率越高，意味着发行贴近投标下限，体现投资者情绪较高；信用债认购倍数越大，意味着有效认购数越大，同样体现投资者情绪较高。从本周投标上限-票面利率和认购倍数来看，本周信用债认购热情有所上升。
　　本周信用债一级市场的信用债发行成本环比下降，加权票面利率为3.92%，而上周为3.94%；本周信用债一级市场的信用债发行期限环比上升，加权发行期限为2.17年，而上周为2.01年。
　　二、二级市场：本周信用债收益率均上行
　　本周信用债收益率均上行。各等级各期限城投债收益率均上行，其中1年期AA-等级上行最为明显（39.45bp)；各等级各期限中票收益率均上行，其中1年期AA和AA-等级上行幅度最大（25.41bp)。信用利差方面，本周，各等级各期限城投债信用利差均走阔，其中1年期AA-等级走阔最为明显（31.43bp)；各等级各期限中票信用利差均走阔，其中5年期AA和AA-等级走阔幅度最大（18.84bp)。等级利差方面，本周，各等级各期限城投债等级利差均走阔，其中5年期AA-等级走阔最为明显（15.00bp)；各等级各期限中票等级利差均走阔，其中3年期AA、AA-等级走阔最为明显（6.00bp)。
　　信用利差历史分位数方面，对于城投债，当前（截至12月16日）各期限、各等级城投信用利差分位数水平表现分化，其中1年期AAA等级城投债信用利差处于2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其余各期限各等级城投债信用利差均处在2012年以来的历史3/4分位数之上；对于中票，当前各期限、各等级中票信用利差分位数水平同样分化明显，其中1、5、7年期AA等级、1年期AAA等级城投债信用利差处于2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其余各期限各等级中票信用利差均处在2013年以来的历史3/4分位数之上。
　　本周资金利率上行。本周短端资金利率与中期资金利率均上行。短端资金价格方面，R001较上周五上行16.03bp，R007较上周五上行26.25bp。中等期限方面，3MSHIBOR较上周五上行8.00bp，本周上行6.60bp。央行公开市场操作方面，本周累计开展490亿元逆回购操作，有100亿元逆回购到期，有MLF投放6500亿元，有MLF回笼5000亿元，央行本周实现净投放1890亿元。
　　2022年12月15-16日，中央经济工作会议召开，安排部署2023年经济工作。在会议中就房地产板块也提出了较多指示。1）会议在继续强调“房住不炒”的同时，提出要确保房地产市场平稳发展，扎实做好“保交楼、保民生、保稳定”各项工作。预计后续就地产项目层面各个地方会继续推进更多的稳定措施，相关资金的运营情况、拉动效应需要持续关注。2）对房企态度上，提示要满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况。这种风险化解的思路与这两个月持续推行的诸多针对房企的政策方向一致，后续政策落地的节奏和对地产信用市场的稳固能力是影响资本市场尤其是地产债的关键。3）提出要坚决依法打击违法犯罪行为。要因城施策，支持刚性和改善性住房需求。后续预计在推动房地产需求端的政策也将持续发力。持续关注政策对市场拉动的有效时点。
　　从本周偏离估值成交情况来看，低于估值成交占比的总体水平较上周有所上行，占比中枢在59.4%左右（上周为52.1%左右）。低于估值成交中，城投债占比较上周有所上行。分主体评级来看，当前的市场环境下，投资者依然偏好高主体评级的产业债，本周低于估值成交的AA+及以上高主体评级城投债占比较上周有所上行。从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在房地产、综合、建筑装饰等领域，且以AAA及以上优资质主体债券为主；从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在江苏、山东、四川等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在江苏、四川、天津等地区。分行政级别来看，本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市、区县级/县级市平台。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。

研究报告全文：证券研究报告一级净融资持续为负信用债收益率仍在上行信用债回顾20221212-20221216分析师黄伟平S0190514080003罗婷S0190515110001吴鹏S0190520080009研究助理杨雪芳报告日期2022-12-171结论KEYPOINTS一一级市场信用债发行量环比上升净融资环比下降本周信用债共发行204833亿元较上周190235亿元环比上升由于偿还量上升本周信用债净融资-85290亿元较上周-54072亿元环比下降分产业债和城投债来看本周产业债发行规模127251亿元较上周的94490亿元环比上升本周产业债净融资规模环比上升为-35658亿元本周城投债发行规模77582亿元较上周的95745亿元环比下降城投债本周净融资规模环比下降为-49632亿元分主体评级看AA-及以下等级信用债净融资为正其他等级信用债净融资均为负分企业性质看本周央企地方国企和民企信用债净融资分别为-27851亿元-58411亿元和972亿元分别较上周环比变化-3001亿元-34029亿元和5812亿元分地区看本周一级信用债发行主要分布在北京广东江苏等地区本周信用债发行和净融资变化幅度较大的地区除发债大省外新增陕西云南等地区信用债投标上限-票面利率越高意味着发行贴近投标下限体现投资者情绪较高信用债认购倍数越大意味着有效认购数越大同样体现投资者情绪较高从本周投标上限-票面利率和认购倍数来看本周信用债认购热情有所上升本周信用债一级市场的信用债发行成本环比下降加权票面利率为392而上周为394本周信用债一级市场的信用债发行期限环比上升加权发行期限为217年而上周为201年二二级市场本周信用债收益率均上行本周信用债收益率均上行各等级各期限城投债收益率均上行其中1年期AA-等级上行最为明显3945bp各等级各期限中票收益率均上行其中1年期AA和AA-等级上行幅度最大2541bp信用利差方面本周各等级各期限城投债信用利差均走阔其中1年期AA-等级走阔最为明显3143bp各等级各期限中票信用利差均走阔其中5年期AA和AA-等级走阔幅度最大1884bp等级利差方面本周各等级各期限城投债等级利差均走阔其中5年期AA-等级走阔最为明显1500bp各等级各期限中票等级利差均走阔其中3年期AAAA-等级走阔最为明显600bp信用利差历史分位数方面对于城投债当前截至12月16日各期限各等级城投信用利差分位数水平表现分化其中1年期AAA等级城投债信用利差处于2012年以来的历史14至34分位数之间其余各期限各等级城投债信用利差均处在2012年以来的历史34分位数之上对于中票当前各期限各等级中票信用利差分位数水平同样分化明显其中157年期AA等级1年期AAA等级城投债信用利差处于2013年以来的历史14至34分位数之间其余各期限各等级中票信用利差均处在2013年以来的历史34分位数之上2结论KEYPOINTS本周资金利率上行本周短端资金利率与中期资金利率均上行短端资金价格方面R001较上周五上行1603bpR007较上周五上行2625bp中等期限方面3MSHIBOR较上周五上行800bp本周上行660bp央行公开市场操作方面本周累计开展490亿元逆回购操作有100亿元逆回购到期有MLF投放6500亿元有MLF回笼5000亿元央行本周实现净投放1890亿元2022年12月15-16日中央经济工作会议召开安排部署2023年经济工作在会议中就房地产板块也提出了较多指示1会议在继续强调房住不炒的同时提出要确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作预计后续就地产项目层面各个地方会继续推进更多的稳定措施相关资金的运营情况拉动效应需要持续关注2对房企态度上提示要满足行业合理融资需求推动行业重组并购有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况这种风险化解的思路与这两个月持续推行的诸多针对房企的政策方向一致后续政策落地的节奏和对地产信用市场的稳固能力是影响资本市场尤其是地产债的关键3提出要坚决依法打击违法犯罪行为要因城施策支持刚性和改善性住房需求后续预计在推动房地产需求端的政策也将持续发力持续关注政策对市场拉动的有效时点从本周偏离估值成交情况来看低于估值成交占比的总体水平较上周有所上行占比中枢在594左右上周为521左右低于估值成交中城投债占比较上周有所上行分主体评级来看当前的市场环境下投资者依然偏好高主体评级的产业债本周低于估值成交的AA及以上高主体评级城投债占比较上周有所上行从本周低于估值成交的产业债行业分布来看主要分布在房地产综合建筑装饰等领域且以AAA及以上优资质主体债券为主从本周低于估值成交的城投债地区分布来看主要分布在江苏山东四川等地区其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在江苏四川天津等地区分行政级别来看本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市区县级县级市平台风险提示经济出现超预期变化政策超预期3相关报告多房企响应新五条政策利好但最终情况或存差异信用债回顾20221205-202221209受制于债市调整压力信用债收益率整体上行信用债回顾20221128-202221202地产行业政策和条款频频出台执行情况需进一步关注信用债回顾20221121-20221125一级发行明显回落信用债收益率大幅上行信用债回顾20221114-20221118受风险偏好上行影响本周信用债随市场调整信用债回顾20221107-20221111一级发行回落信用债收益率大多上行信用债回顾20221031-20221104一级发行回升信用债收益率表现分化信用债回顾20221024-20221028一级净融资明显回落信用债收益率整体下行信用债回顾20221017-20221021严禁通过国企购地虚增土地出让收入政策引关注信用债回顾20221010-20221014受跨月跨节的季节性影响信用债收益率整体上行信用债回顾20220926-202209304目录1一级市场信用债发行量环比上升净融资环比下降51一级市场信用债发行量环比上升净融资环比下降本周信用债共发行204833亿元较上周190235亿元环比上升由于偿还量上升本周信用债净融资-85290亿元较上周-54072亿元环比下降本周信用债发行量环比上升亿元信用债发行与净融资走势周度亿元250060002048332000190235500040001500127251944909574530001000775822000500100000-15330-500-38742-35658-1000-49632-54072-1000-85290-2000上周本周上周本周上周本周19092005220719021904190619071910191220022003200620082010201121012102210421062107210921112112220222042205220922102212产业债城投债信用债合计1901发行规模净融资规模信用债发行亿元信用债净融资亿元数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注本报告的信用债统计口径包括公司债企业债中期票据短期融资券定向工具61一级市场信用债发行量环比上升净融资环比下降分产业债和城投债来看本周产业债发行规模127251亿元较上周的94490亿元环比上升本周产业债净融资规模环比上升为-35658亿元本周城投债发行规模77582亿元较上周的95745亿元环比下降城投债本周净融资规模环比下降为-49632亿元产业债发行与净融资周度亿元城投债发行与净融资周度亿元350025003000200025001500200015001000100050050000-500-500-1000-1000-15002006220719011902190419061907190919101912200220032005200820102011210121022104210621072109211121122202220422052209221022121906200719011902190419051908190919111912200120032004200520082010201120122102210321052106210721092110211222012203220422052207220822102211产业债发行亿元产业债净融资亿元城投债发行亿元城投债净融资亿元数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理71一级市场信用债发行量环比上升净融资环比下降分主体评级看AA-及以下等级信用债净融资为正其他等级信用债净融资均为负分企业性质看本周央企地方国企和民企信用债净融资分别为-27851亿元-58411亿元和972亿元分别较上周环比变化-3001亿元-34029亿元和5812亿元信用债各主体等级净融资规模亿元信用债各企业性质净融资规模亿元3000信用债3000信用债2500250020002000150015001000100050050000-500-500-1000-1000-1500-150021042205190119021904190619071909191019122002200320052006200820102011210121022106210721092111211222022204220722092210221219012104220519021903190519061908190919101912200120032004200520072008200920112012210121032106210721082110211122012202220422072208220922112212AAA净融资AA净融资AA净融资AA-及以下净融资中央国有企业地方国有企业民营企业数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理81一级市场信用债发行量环比上升净融资环比下降短融发行规模方面综合和公用事业位于前二合计占比超四成本周有13个行业发行短融排名靠前的行业是综合16580亿元公用事业16100亿元和建筑装饰15174亿元中票发行规模方面公用事业和建筑装饰位于前二合计占比超四成本周有7个行业发行中票排名靠前的行业是公用事业9700亿元建筑装饰9695亿元和综合8100亿元短融发行规模方面综合和公用事业位于前二中票发行规模方面公用事业和建筑装饰位于合计占比超四成前二合计占比超四成本周短融发行主要行业分布单位亿元本周中期票据发行主要行业分布单位亿元传媒交通运输非银金融采掘非银金融钢铁房地产电气设备有色金属商业贸易房地产机械设备食品饮料综合交通运输建筑装饰建筑装饰公用事业综合公用事业020406080100120140160180020406080100120数据来源Wind兴业证券金融与经济研究院整理91一级市场信用债发行量环比上升净融资环比下降公司债发行规模方面建筑装饰和房地产位于前二合计占比超五成本周有11个行业发行公司债排名靠前的行业是建筑装饰18179亿元房地产11890亿元和综合9538亿元企业债发行规模方面建筑装饰和综合位于前二合计占比近九成本周有4个行业发行企业债排名靠前的行业是建筑装饰3370亿元综合3200亿元和医药生物500亿元公司债发行规模方面建筑装饰和房地产位于企业债发行规模方面建筑装饰和综合位于前前二合计占比超五成二合计占比近九成本周公司债发行主要行业分布单位亿元本周企业债发行主要行业分布单位亿元汽车有色金属公用事业商业贸易通信公用事业医药生物交通运输非银金融综合采掘综合房地产建筑装饰建筑装饰0204060801001201401601802000510152025303540数据来源Wind兴业证券金融与经济研究院整理101一级市场信用债发行量环比上升净融资环比下降PPN发行规模方面本周仅建筑装饰3730亿元和综合100亿元行业发行PPNPPN发行规模方面本周仅建筑装饰3730亿元和综合100亿元行业发行PPN本周PPN发行主要行业分布单位亿元综合建筑装饰0510152025303540数据来源Wind兴业证券金融与经济研究院整理111一级市场信用债发行量环比上升净融资环比下降信用债各地区发行占比环比变化情况分地区看本周一级信用债发行主要分地区上周本周周度变动北京16225088布在北京广东江苏等地区上海267651广东省11914526各省份发行占比情况的环比变化来看福建省253510广西壮族自治区061609北京上海广东等地区占比较上周有河南省232906吉林省000505所提升湖北四川浙江等地区占比河北省111504江西省151702较上周有所下降新疆维吾尔自治区050500黑龙江省000000各省份净融资情况的环比变化来看上西藏自治区000000青海省000000海山东福建等地区净融资较上周环内蒙古自治区000000辽宁省000000比上升北京浙江陕西等地区净融宁夏回族自治区000000甘肃省000000资为负海南省000000山东省5452-01整体来看本周各地区信用债发行总量重庆2117-03贵州省0804-04较上周有所上升净融资总量较上周有湖南省3730-07江苏省150140-09所下降信用债发行和净融资变化幅度安徽省1708-09较大的地区除发债大省外新增陕西云南省1606-10陕西省5743-14云南等地区山西省2202-20天津4319-24浙江省7045-25四川省6331-32湖北省5210-41数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理121一级市场信用债发行量环比上升净融资环比下降信用债各地区发行对比情况亿元上周本周周度变动地区城投央企产业债地方国企产业债民企产业债合计城投央企产业债地方国企产业债民企产业债合计城投央企产业债地方国企产业债民企产业债合计北京302671103080004951075120030002280010070020400上海131120549001055543371563030044003430320010730广东省2580945275227005016196520296902500819029507506990福建省3890804690755014507155313500060050002465广西壮族自治区12000120020301150318083000011500001980河南省2550180435039010105900135000080010001550河北省2000020001030200303097000020000001030吉林省000000010000100010000000000001000江西省23050280028613403390560130100000590山东省372154551022080480265010698432815001850500478江苏省2148510402028485232231042532877317380002501700288新疆维吾尔自治区603090050501000100000200000100黑龙江省00000000000000000000000000000西藏自治区00000000000000000000000000000青海省00000000000000000000000000000内蒙古自治区00000000000000000000000000000辽宁省00000000000000000000000000000宁夏回族自治区00000000000000000000000000000甘肃省00000000000000000000000000000海南省00000000000000000000000000000重庆337055039201532000353018402000550000390贵州省1550001550754000754796000000000796湖南省527510720699536505206150162510002202000845安徽省24908032901600016008900008000001690云南省17014031001189000118951100014000001911陕西省5392035010890147507391088663915200038910002024山西省603504100400040020000035000003700浙江省917033851332085480680922862200026208504092天津765560082553260650391043956006500004345四川省841013911811970433021064304070100071011805540湖北省5630120980015630021304100237012000007670数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理131一级市场信用债发行量环比上升净融资环比下降信用债各地区净融资对比情况亿元上周本周周度变动地区城投央企产业债地方国企产业债民企产业债合计城投央企产业债地方国企产业债民企产业债合计城投央企产业债地方国企产业债民企产业债合计上海300-8700-2820-1600-1282013697015303100573616596704350470018556山东省-45861500-2900040-59461317000900-200021759031500380020406163福建省-470000-3602-1000-5072-1575000-27005000725110500090260005797广西壮族自治区-3000000-620000-3620730-1400650-140-1603730140012701403460江西省-2510000-950000-3460-1340130400000-810117013013500002650辽宁省-1000000000-1500-2500000000000000000100000000015002500河北省5000000000005001900002000-323186731000020003231367黑龙江省-140-500000000-640-272000000000-272132500000000368新疆维吾尔自治区-540-1500300-600-2340-1420000-300-500-22208801500600100120西藏自治区-501000000000-501000000000-500-500501000000500001内蒙古自治区000000000000000000000000000000000000000000000宁夏回族自治区000000000000000000000000000000000000000000000海南省000000000000000000000000000000000000000000000吉林省000-400000000-400-680000000000-680680400000000280云南省-840-10001400000-440-1061000000000-106122110001400000621贵州省-1275000000000-1275-2231000000000-2231956000000000956重庆26000005500003150-6202000-3000001080322020008500002070江苏省-5991000-1700-165-1464-2270-800120-900-38491671180018207352386河南省1150-500-450000200-360-600-400-1000-2360151010005010002560安徽省-250000-1720000-1970-4530000000000-4530428000017200002560天津-197-3400-090000-3688-4970-2000650-144-6464477314007401442777青海省000000000000000-430000-2900000-333043000029000003330湖南省655000220000875-3510-7005001000-2710416570028010003585山西省-410000500000090-100-500-3750000-435031050042500004440广东省-87604950422025552965-23552109-1550256-154164052841577023004506甘肃省-120000000000-120-4320000-1000000-5320420000010000005200北京-6495-11900-3950-1500-23845-4100-23690-700-776-2926623951179032507245421浙江省-540-15002100-2250-2190-8074000-320-1800-101947534150024204508004四川省304300039011804613-2625-25002000-300-342556682500161014808038湖北省396530008400007805-848130000000-718481328708400008523陕西省46902000-7300005960-4315-1000-3609000-892490053000287900014884数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理141一级市场信用债发行量环比上升净融资环比下降信用债投标上限-票面利率越高意味着发行贴近投标下限体现投资者情绪较高信用债认购倍数越大意味着有效认购数越大同样体现投资者情绪较高从本周投标上限-票面利率和认购倍数来看本周信用债认购热情有所上升信用债投标上限-票面利率5dma分产业和城信用债认购倍数5dma分产业和城投年投080220700602050180401603014020120100001产业城投产业城投数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理151一级市场信用债发行量环比上升净融资环比下降本周信用债一级市场的信用债发行成本环比下降加权票面利率为392而上周为394本周信用债一级市场的信用债发行期限环比上升加权发行期限为217年而上周为201年信用债发行期限分布年亿元信用债发行票面利率分布亿元6000356000545500035000425354000400032300030002515220002000115110000510000500002107211221102203200120022003200420052007200820092010201120122101210321042105210621082110211122012203220422052206220722082210221122122001200220032004200520072008200920102011201221012103210421052106210721082111211222012204220522062207220822102211221201122335577加权期限年右轴04455667788加权票面利率右轴数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理161一级市场信用债发行量环比上升净融资环比下降本周城投债的加权发行期限环比下降产业债的加权发行期限环比上升本周城投债的加权发行利率环比上升产业债的加权发行利率环比上升城投产业债加权发行利率城投产业债加权发行期限年700600600500500400400300300200200100100000000城投债加权期限产业债加权期限加权期限城投债加权票面利率产业债加权票面利率加权票面利率数据来源兴业证券经济与金融研究院整理Wind17目录2二级市场本周信用债收益率均上行181二级市场本周信用债收益率均上行本周信用债收益率均上行各等级各期限城投债收益率均上行其中1年期AA-等级上行最为明显3945bp各等级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