资金面：小幅收敛。本周DR007运行在1.48-1.73%的区间，与上周相比变动不大，但R001运行在1.18-1.37%的区间，边际出现收敛。周一至周四央行维持20亿元逆回购操作，周五受税期影响加码至410亿元，全周逆回购累计净投放390亿元。此外，周四央行开展了6500亿元MLF操作，净投放1500亿元。央行行为显示1.7%可能是其对DR007合意的水平，利率升至1.7%上方，央行逆回购便会加码。负债端的稳定性是当前债市的主要矛盾，央行超量续作MLF并不意外，但投放数额略显克制，显示央行并不希望看到流动性过于泛滥。
　　一级市场：需求尚可。本周利率债招标需求整体一般，偏配置的5年和7年相对较好，短端和长端较弱。另外，周五发行的50年国债需求较好。政金债方面，口行债需求好于国开债。本周交易盘和配置盘偏好的券种显著分化，受理财赎回的影响，交易盘偏好的券种需求被压制，而配置型的券种受理财赎回的影响不大。
　　二级市场：赎回冲击减弱，长端小幅下行。本周市场关注焦点在于中央经济工作会议的定调，以及11月金融和经济数据，资金面的情况和MLF的操作对市场情绪也有影响。具体而言，周一受社融数据偏弱，资金面维持宽松的影响，债市情绪较好，当天220019下行0.5bp。周二消息面平静，理财赎回的压力仍在，当天220019上行0.5bp。周三监管层开始重视理财赎回的问题，市场情绪好转，另外市场也提前交易MLF可能超量续作的利好，当天220019下行3.45bp。周四，MLF续作额低于市场预期，同时市场也担忧中央经济工作会议的潜在利空，尽管11月经济数据全面低于预期，但市场情绪再度转弱，当天220019上行3.2bp。周五中央经济工作会议召开，会议新闻稿对债市的利空不多，当天债市情绪有所修复，220019下行1bp。全周十年国债活跃券220019累计下行1.25bp，十年国开活跃券220215累计下行0.5bp。
　　期限利差：曲线走平。本周国债10-1利差收窄3bp至57bp，国开10-1利差收窄8bp至55bp，短端延续上行，而长端相对平稳，导致曲线延续走平。理财赎回潮是短端延续调整的主因，央行在操作层面展现出的呵护程度有限也是短端上行的因素之一。当前的机构行为扭曲了资金和利率谱系的定价，投资者需要关注当下市场利率和政策利率的匹配度是否符合当下的经济环境。本周5年和7年表现较好，偏配置的期限可能是当下相对安全的选择。
　　风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期
　　

研究报告全文：固定收证券研究报告益分析师title黄伟平S0190514080003赎回冲击减弱长端小幅下行左大勇利率回顾20221212-20221216S0190516070005罗雨浓债S0190520020001券createTime12022年12月17日周相关报告relatedReport投资要点summary报20221210资金面小幅收敛本周DR007运行在148-173的区间与上周相比理财赎回冲击债市延续调整变动不大但运行在的区间边际出现收敛周一至周20221203R001118-137防疫政策放松稳地产政策加四央行维持20亿元逆回购操作周五受税期影响加码至410亿元全周码债市大幅调整逆回购累计净投放390亿元此外周四央行开展了6500亿元MLF操20221126作净投放1500亿元央行行为显示17可能是其对DR007合意的水长端先下后上债市过山车平利率升至17上方央行逆回购便会加码负债端的稳定性是当前20221119惊弓之鸟债市的主要矛盾央行超量续作MLF并不意外但投放数额略显克制20221112显示央行并不希望看到流动性过于泛滥国务院优化防疫措施资金收紧曲线熊平一级市场需求尚可本周利率债招标需求整体一般偏配置的5年和720221105年相对较好短端和长端较弱另外周五发行的50年国债需求较好风险偏好抬升债市走弱政金债方面口行债需求好于国开债本周交易盘和配置盘偏好的券种20221029显著分化受理财赎回的影响交易盘偏好的券种需求被压制而配置型风险偏好下行债市走强20221022的券种受理财赎回的影响不大资金收敛长端小幅上行二级市场赎回冲击减弱长端小幅下行本周市场关注焦点在于中央20221015利多因素增多债市扭转节前经济工作会议的定调以及11月金融和经济数据资金面的情况和MLF颓势的操作对市场情绪也有影响具体而言周一受社融数据偏弱资金面维持宽松的影响债市情绪较好当天220019下行05bp周二消息面平静理财赎回的压力仍在当天220019上行05bp周三监管层开始重视理财赎回的问题市场情绪好转另外市场也提前交易MLF可能超量续作的利好当天220019下行345bp周四MLF续作额低于市场预期同时市场也担忧中央经济工作会议的潜在利空尽管11月经济数据全面低于预期但市场情绪再度转弱当天220019上行32bp周五中央经济工作会议召开会议新闻稿对债市的利空不多当天债市情绪有所修复220019下行1bp全周十年国债活跃券220019累计下行125bp十年国开活跃券220215累计下行05bp期限利差曲线走平本周国债10-1利差收窄3bp至57bp国开10-1利差收窄8bp至55bp短端延续上行而长端相对平稳导致曲线延续走平理财赎回潮是短端延续调整的主因央行在操作层面展现出的呵护程度有限也是短端上行的因素之一当前的机构行为扭曲了资金和利率谱系的定价投资者需要关注当下市场利率和政策利率的匹配度是否符合当下的经济环境本周5年和7年表现较好偏配置的期限可能是当下相对安全的选择风险提示基本面修复超预期流动性收紧超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明债券周报资金面小幅收敛资金面小幅收敛本周DR007运行在148-173的区间与上周相比变动不大但R001运行在118-137的区间边际出现收敛周一至周四央行维持20亿元逆回购操作周五受税期影响加码至410亿元全周逆回购累计净投放390亿元此外周四央行开展了6500亿元MLF操作净投放1500亿元央行行为显示17可能是其对DR007合意的水平利率升至17上方央行逆回购便会加码负债端的稳定性是当前债市的主要矛盾央行超量续作MLF并不意外但投放数额略显克制显示央行并不希望看到流动性过于泛滥存单利率全线上行本周各期限存单利率延续大幅上行其中1个月存单利率上行21bp幅度最大3个月和1年期存单利率分别上行9bp和10bp目前1个月存单利率高出7天逆回购操作利率41bp在目前没有加息预期的背景下理财赎回的冲击加大了机构负债端对存单的依赖性从而体现在存单流动性溢价的上升图表1本周资金面小幅收敛DR001DR007DR014R001R007R014期末121173169135211225涨跌bp1503162629日均114163173128204213涨跌bp9-113112221数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表2本周DR007保持平稳图表3本周R007上行R00735DR0076202020212022202020212022352542315211数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-债券周报图表4本周央行逆回购累计净投放390亿元图表5本周3个月和1年期存单利率上行逆回购投放亿元逆回购到期亿元同业存单到期收益率单位净投放亿元500同业存单收盘到期收益率AAA1年330同业存单收盘到期收益率AAA3个月4003002002301000-1001301212121312141215121612-1603-1606-1609-1612-16数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理一级市场需求尚可本周新发行利率债3299亿元利率债净到期1100亿元本周发行国债2558亿元政金债572亿元地方债168亿元本周利率债发行规模和上周相近但由于利率债到期量较大利率债净供给出现显著回落本周到期的7500亿元特别国债也进行了续作前述国债发行量不包含特别国债本周利率债招标需求整体一般偏配置的5年和7年相对较好短端和长端较弱另外周五发行的50年国债需求较好政金债方面口行债需求好于国开债本周交易盘和配置盘偏好的券种显著分化受理财赎回的影响交易盘偏好的券种需求被压制而配置型的券种受理财赎回的影响不大图表6本周利率债净供给大幅下降利率债新发行亿元2022121620221293000200010000-1000-2000国债政策银行债地方政府债净供给数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理二级市场赎回冲击减弱长端小幅下行赎回冲击减弱长端小幅下行本周市场关注焦点在于中央经济工作会议的定调以及11月金融和经济数据资金面的情况和MLF的操作对市场情绪也有影响具体而言周一受社融数据偏弱资金面维持宽松的影响债市情绪较好当天220019下行05bp周二消息面平静理财赎回的压力仍在当天220019上行05bp周三监管层开始重视理财赎回的问题请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-债券周报市场情绪好转另外市场也提前交易MLF可能超量续作的利好当天220019下行345bp周四MLF续作额低于市场预期同时市场也担忧中央经济工作会议的潜在利空尽管11月经济数据全面低于预期但市场情绪再度转弱当天220019上行32bp周五中央经济工作会议召开会议新闻稿对债市的利空不多当天债市情绪有所修复220019下行1bp全周十年国债活跃券220019累计下行125bp十年国开活跃券220215累计下行05bp图表71年国债国开收益率上行单位图表83年国债国开收益率上行单位1年国债1年国开右轴3126263年国债3年国开右轴342932242430272222282020252624181823221616212022-05-1622-12-1622-09-1622-12-1622-01-1622-02-1622-03-1622-04-1622-06-1622-07-1622-08-1622-09-1622-10-1622-11-1621-12-1622-01-1622-02-1622-03-1622-04-1622-05-1622-06-1622-07-1622-08-1622-10-1622-11-1621-12-16数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表95年国债国开收益率下行单位图表1010年国债国开收益率保持平稳单位3310年国债10年国开右轴5年国债5年国开右轴36323235343130323033282930283126282726292426252224242722-03-1621-12-1622-01-1622-02-1622-04-1622-05-1622-06-1622-07-1622-08-1622-09-1622-10-1622-11-1622-12-1622-01-1622-02-1622-03-1622-04-1622-05-1622-06-1622-07-1622-08-1622-09-1622-10-1622-11-1622-12-1621-12-16数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理国债期货价格上涨本周T2303累计上涨027元TF2303累计上涨020元国债期货表现好于现券理财赎回潮对现券的冲击更直接本周国债期货的表现对11月金融和经济数据偏弱的定价更充分拉长时间来看T2303并未摆脱底部震荡的态势持仓量方面T2303持仓出现上升空头参与热情有所上升市场分歧度加剧从成交持仓比来看本周交投情绪的高点出现在周三请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-债券周报图表11T2303价格上涨单位元T2303K线图1025TF2303K线图10181020100810159981010988100510001030110611131120112712041211数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表12本周T2303持仓量小幅上升T2303持仓与成交情况TF2303持仓与成交情况持仓量变化手成交持仓比右轴持仓量变化手成交持仓比右轴30000150015000130010000110020000900100050001000070000500500-5000300-10000-10000100-2000000-15000-100数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理利差分析曲线走平本周国债10-1利差收窄3bp至57bp国开10-1利差收窄8bp至55bp短端延续上行而长端相对平稳导致曲线延续走平理财赎回潮是短端延续调整的主因央行在操作层面展现出的呵护程度有限也是短端上行的因素之一当前的机构行为扭曲了资金和利率谱系的定价投资者需要关注当下市场利率和政策利率的匹配度是否符合当下的经济环境本周5年和7年表现较好偏配置的期限可能是当下相对安全的选择图表13国债10-1利差收窄单位bp图表14国债10-3利差收窄单位bp700国债10-3国开10-31250国债10-1国开10-16001050500850400650300200450100250数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-债券周报图表15国债国开10-5利差走阔单位bp图表16国债国开10-7利差分化单位bp250400国债10-5国开10-5国债10-7国开10-73502003001502501002005015000100-5050-10000-150数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理风险提示基本面修复超预期流动性收紧超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-债券周报分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以上证综指或深圳定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级成指为基准香港市场以恒生指数为推荐相对表现优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