资金面：边际转松。本周DR007运行在1.51-1.78%的区间，R001运行在0.8-1.34%的区间，两者均呈现逐日回落的态势。但是14天资金利率呈现逐日走高的态势，跨年流动性仍然偏紧。本周央行开启14天逆回购操作以稳定跨年流动性，周一至周五分别开展850亿元、1460亿元、1600亿元、1570亿元和2050亿元逆回购操作，全周累计净投放7040亿元。央行的逆回购投放以14天为主，呵护跨年流动性的态度明显。
　　一级市场：需求较好。周三10年附息国债220025需求较好，全场倍数为3.32。周四的1年和10年口行债招标全场倍数分别为6.34和3.85，其中短端需求火爆。整体上看，受央行态度积极、二级市场走强等因素影响，本周一级招标需求较为旺盛。
　　二级市场：利多因素增多，长端利率下行。本周市场交投清淡，在央行呵护流动性、股市下跌、疫情扰动基本面预期等因素的影响下，长端利率出现明显下行。具体而言，周一，受刘国强副行长强调明年货币政策“总量要够，结构要准”的影响，债市情绪向好，当天220025下行1.75bp。周二，受日本央行调整收益率曲线控制政策的影响，全球国债收益率普遍上行，国内债市也受到外围因素的扰动，当天220025上行1bp。周三，在央行连续大额逆回购投放下，资金面边际转松，债市情绪受到提振，当天220025下行1.5bp。周四资金面进一步转松，隔夜利率降至1.0%下方，债市情绪保持积极，当天220025下行1bp。周五，资金面维持宽松，理财赎回压力缓解，债市延续做多情绪，当天220025下行2.5bp。全周十年国债活跃券220025累计下行5.75 bp，十年国开活跃券220220累计下行4.75bp。
　　期限利差：曲线牛陡。本周国债10-1利差走阔3bp至60bp，国开10-1利差走阔12bp至67bp，短端利率下行幅度大于长端，导致曲线呈现牛陡态势。本周债市最大的利好来自央行，刘国强副行长强调明年货币政策“总量要够”，且央行工作会议强调岁末年初维持流动性合理充裕，导致市场前期对流动性收紧的悲观预期大幅缓解。在具体操作上，央行态度也出现显著变化，本周逆回购投放显著增加，隔夜利率回到1.0%以下。流动性的利好主要体现在国开的中短端，本周1年和3年国开收益率分别下行17bp和20bp。
　　风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期
　　

研究报告全文：固定收证券研究报告益分析师title黄伟平S0190514080003央行释放积极信号曲线牛陡左大勇利率回顾20221219-20221223S0190516070005罗雨浓债S0190520020001券createTime12022年12月24日周相关报告relatedReport投资要点summary报20221217资金面边际转松本周DR007运行在151-178的区间R001运行在赎回冲击减弱长端小幅下行的区间两者均呈现逐日回落的态势但是天资金利率呈现2022121008-13414理财赎回冲击债市延续调整逐日走高的态势跨年流动性仍然偏紧本周央行开启14天逆回购操作20221203以稳定跨年流动性周一至周五分别开展850亿元1460亿元1600亿防疫政策放松稳地产政策加元1570亿元和2050亿元逆回购操作全周累计净投放7040亿元央码债市大幅调整行的逆回购投放以14天为主呵护跨年流动性的态度明显20221126长端先下后上债市过山车一级市场需求较好周三10年附息国债220025需求较好全场倍数20221119为332周四的1年和10年口行债招标全场倍数分别为634和385其惊弓之鸟20221112中短端需求火爆整体上看受央行态度积极二级市场走强等因素影国务院优化防疫措施资金收响本周一级招标需求较为旺盛紧曲线熊平20221105二级市场利多因素增多长端利率下行本周市场交投清淡在央行呵风险偏好抬升债市走弱护流动性股市下跌疫情扰动基本面预期等因素的影响下长端利率出20221029现明显下行具体而言周一受刘国强副行长强调明年货币政策总量风险偏好下行债市走强要够结构要准的影响债市情绪向好当天220025下行175bp周20221022资金收敛长端小幅上行二受日本央行调整收益率曲线控制政策的影响全球国债收益率普遍上行国内债市也受到外围因素的扰动当天220025上行1bp周三在央行连续大额逆回购投放下资金面边际转松债市情绪受到提振当天220025下行15bp周四资金面进一步转松隔夜利率降至10下方债市情绪保持积极当天220025下行1bp周五资金面维持宽松理财赎回压力缓解债市延续做多情绪当天220025下行25bp全周十年国债活跃券220025累计下行575bp十年国开活跃券220220累计下行475bp期限利差曲线牛陡本周国债10-1利差走阔3bp至60bp国开10-1利差走阔12bp至67bp短端利率下行幅度大于长端导致曲线呈现牛陡态势本周债市最大的利好来自央行刘国强副行长强调明年货币政策总量要够且央行工作会议强调岁末年初维持流动性合理充裕导致市场前期对流动性收紧的悲观预期大幅缓解在具体操作上央行态度也出现显著变化本周逆回购投放显著增加隔夜利率回到10以下流动性的利好主要体现在国开的中短端本周1年和3年国开收益率分别下行17bp和20bp风险提示基本面修复超预期流动性收紧超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明债券周报资金面边际转松资金面边际转松本周DR007运行在151-178的区间R001运行在08-134的区间两者均呈现逐日回落的态势但是14天资金利率呈现逐日走高的态势跨年流动性仍然偏紧本周央行开启14天逆回购操作以稳定跨年流动性周一至周五分别开展850亿元1460亿元1600亿元1570亿元和2050亿元逆回购操作全周累计净投放7040亿元央行的逆回购投放以14天为主呵护跨年流动性的态度明显存单利率分化本周短端和长端存单利率出现分化1个月和3个月存单利率分别上行24bp和4bp而6个月及以上存单利率出现下行1个月存单利率来到265的高位显示出机构对短期负债的渴求除了跨年因素的扰动理财赎回导致的负债脆弱性也是1个月存单利率上行的重要原因本周一年期存单利率下行4bp至266本周央行展现出的呵护态度缓和了资金面的悲观预期图表1本周资金面边际转松DR001DR007DR014R001R007R014期末055151294080195398涨跌bp-67-22125-55-16173日均089165246109204351涨跌bp-25173-190138数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表2本周DR007下行图表3本周R007下行6R00735DR007202020212022202020212022352542315211数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表4本周央行逆回购累计净投放7040亿元图表5本周1年期存单利率下行逆回购投放亿元逆回购到期亿元同业存单到期收益率单位净投放亿元同业存单收盘到期收益率AAA1年3000同业存单收盘到期收益率AAA3个月330200010002300-10001301219122012211222122312-2303-2306-2309-2312-23数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-债券周报一级市场需求较好本周新发行利率债1626亿元利率债净供给1212亿元本周发行国债1300亿元政金债200亿元地方债126亿元本周利率债发行规模环比回落但由于到期量较小利率债净供给环比出现回升周三10年附息国债220025需求较好全场倍数为332周四的1年和10年口行债招标全场倍数分别为634和385其中短端需求火爆整体上看受央行态度积极二级市场走强等因素影响本周一级招标需求较为旺盛图表6本周利率债净供给环比回升利率债新发行亿元20221223202212163000200010000-1000-2000国债政策银行债地方政府债净供给数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理二级市场利多因素增多长端利率下行利多因素增多长端利率下行本周市场交投清淡在央行呵护流动性股市下跌疫情扰动基本面预期等因素的影响下长端利率出现明显下行具体而言周一受刘国强副行长强调明年货币政策总量要够结构要准的影响债市情绪向好当天220025下行175bp周二受日本央行调整收益率曲线控制政策的影响全球国债收益率普遍上行国内债市也受到外围因素的扰动当天220025上行1bp周三在央行连续大额逆回购投放下资金面边际转松债市情绪受到提振当天220025下行15bp周四资金面进一步转松隔夜利率降至10下方债市情绪保持积极当天220025下行1bp周五资金面维持宽松理财赎回压力缓解债市延续做多情绪当天220025下行25bp全周十年国债活跃券220025累计下行575bp十年国开活跃券220220累计下行475bp请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-债券周报图表71年国债国开收益率下行单位图表83年国债国开收益率下行单位1年国债1年国开右轴3126263年国债3年国开右轴342932242430272222282526202024231818221616212021-12-2322-07-2322-11-2322-01-2322-02-2322-03-2322-04-2322-05-2322-06-2322-08-2322-09-2322-10-2322-12-2322-05-2322-12-2322-01-2322-02-2322-03-2322-04-2322-06-2322-07-2322-08-2322-09-2322-10-2322-11-2321-12-23数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表95年国债国开收益率下行单位图表1010年国债国开收益率下行单位3310年国债10年国开右轴5年国债5年国开右轴36323235343130323033282930283126282726292426252224242722-01-2321-12-2322-02-2322-03-2322-04-2322-05-2322-06-2322-07-2322-08-2322-09-2322-10-2322-11-2322-12-2322-03-2322-01-2322-02-2322-04-2322-05-2322-06-2322-07-2322-08-2322-09-2322-10-2322-11-2322-12-2321-12-23数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理国债期货价格上涨本周T2303累计上涨049元TF2303累计上涨030元国债期货表现好于现券近一个月T2303呈现震荡走高的态势技术面上这波超跌反弹走得比较顺畅持仓方面T2303持仓量小幅上升本周央行态度的转变增强了多头入场的信心从成交持仓比来看本周国债期货市场交投寡淡交易情绪的高点出现在周一图表11T2303价格上涨单位元T2303K线图1025TF2303K线图101810201008101599810101005988100010301106111311201127120412111218数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-债券周报图表12本周T2303持仓量小幅上升T2303持仓与成交情况TF2303持仓与成交情况持仓量变化手成交持仓比右轴持仓量变化手成交持仓比右轴30000150015000130011002000010000900100050001000070000500500-5000300-10000-10000100-2000000-15000-100数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理利差分析曲线牛陡本周国债10-1利差走阔3bp至60bp国开10-1利差走阔12bp至67bp短端利率下行幅度大于长端导致曲线呈现牛陡态势本周债市最大的利好来自央行刘国强副行长强调明年货币政策总量要够且央行工作会议强调岁末年初维持流动性合理充裕导致市场前期对流动性收紧的悲观预期大幅缓解在具体操作上央行态度也出现显著变化本周逆回购投放显著增加隔夜利率回到10以下流动性的利好主要体现在国开的中短端本周1年和3年国开收益率分别下行17bp和20bp图表13国债国开10-1利差走阔单位bp图表14国债国开10-3利差走阔单位bp7001250国债10-1国开10-1国债10-3国开10-311506001050950500850400750650300550200450350100250数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-债券周报图表15国债国开10-5利差走阔单位bp图表16国债国开10-7利差收窄单位bp250400国债10-5国开10-5国债10-7国开10-73502003001502501002005015000100-5050-10000-150数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理风险提示基本面修复超预期流动性收紧超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-债券周报分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以上证综指或深圳定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级成指为基准香港市场以恒生指数为推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数基准美国市场以标普500或纳斯达克行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-