一、一级市场：信用债发行量、净融资均环比下降
　　本周信用债共发行1646.08亿元，较上周（1971.77亿元）环比下降；由于发行量下降，本周信用债净融资-1816.18亿元，较上周-939.96亿元环比下降。分产业债和城投债来看，本周产业债发行规模902.28亿元，较上周的1255.51亿元环比下降，本周产业债净融资规模环比下降，为1424.40亿元；本周城投债发行规模743.80亿元，较上周的716.26亿元环比上升，城投债本周净融资规模环比上升，为-391.78亿元。
　　分主体评级看，各等级信用债净融资均为负；分企业性质看，本周央企、地方国企和民企信用债净融资分别为-1031.6亿元、-683.31亿元和101.27亿元，分别较上周环比变化-768.59亿元、0.36亿元和-107.99亿元。
　　分地区看，本周一级信用债发行主要分布在北京、广东、江苏等地区；本周信用债发行和净融资变化幅度较大的地区除发债大省外，新增陕西、黑龙江等地区。
　　信用债投标上限-票面利率越高，意味着发行贴近投标下限，体现投资者情绪较高；信用债认购倍数越大，意味着有效认购数越大，同样体现投资者情绪较高。从本周投标上限-票面利率和认购倍数来看，本周信用债认购热情有所下降。
　　本周信用债一级市场的信用债发行成本环比下降，加权票面利率为3.00%，而上周为3.88%；本周信用债一级市场的信用债发行期限环比下降，加权发行期限为1.80年，而上周为2.10年。
　　二、二级市场：本周信用债收益率大多下行
　　本周信用债收益率大多下行。除各期限AA-等级、7年期AA等级城投债收益率上行外，其余各等级各期限城投债收益率均下行，其中1年期AAA、AA+等级下行最为明显（18.24bp)；除5年期AA、AA-等级中票收益率上行外，其余各等级各期限中票收益率均下行，其中3年期AAA等级下行幅度最大（21.07bp)。信用利差方面，本周，除1年期AAA、AA等级城投债信用利差收窄外，其余各等级各期限城投债信用利差均走阔，其中3年期AA-等级走阔最为明显（26.92bp)；除1、3、7年期AAA等级中票信用利差收窄外，其余各等级各期限中票信用利差均走阔，其中5年期AA、AA-等级走阔幅度最大（11.40bp)。等级利差方面，本周，各等级各期限城投债等级利差均走阔，其中3年期AA-等级走阔最为明显（23.00bp)；各等级各期限中票等级利差均走阔，其中3年期AA、AA-等级走阔最为明显（11.99bp)。
　　信用利差历史分位数方面，对于城投债，当前（截至12月23日）各期限、各等级城投信用利差分位数水平表现分化，其中1年期AAA等级城投债信用利差处于2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其余各期限各等级城投债信用利差均处在2012年以来的历史3/4分位数之上；对于中票，当前各期限、各等级中票信用利差分位数水平同样分化明显，其中1年期AAA和7年期AA等级城投债信用利差处于2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其余各期限各等级中票信用利差均处在2013年以来的历史3/4分位数之上。
　　本周资金利率表现分化。本周短端资金利率下行，中期资金利率上行。短端资金价格方面，R001较上周五下行54.54bp，R007较上周五下行15.96bp。中等期限方面，3MSHIBOR较上周五上行6.30bp，本周上行4.70bp。央行公开市场操作方面，本周累计开展7530亿元逆回购操作，有490亿元逆回购到期，央行本周实现净投放7040亿元。
　　本周信用市场的调整有所缓和，关注接下来跨年可能面临的资金压力和市场交易活跃度带来的影响。临近跨年，关注跨年期限的资金以及后续偏长的跨节资金价格可能出现的波动，此外，央行在此期间的公开市场操作也需要投资者多加观察。同时，近期市场交易活跃度的压力有所上升，对于个券可能带来的流动性影响也需投资者加以关注。
　　从本周偏离估值成交情况来看，低于估值成交占比的总体水平较上周有所上行，占比中枢在63.6%左右（上周为59.4%左右）。低于估值成交中，城投债占比较上周有所上行。分主体评级来看，当前的市场环境下，投资者依然偏好高主体评级的产业债，本周低于估值成交的AA+及以上高主体评级城投债占比较上周有所上行。从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在房地产、综合、商业贸易等领域，且以AAA及以上优资质主体债券为主；从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在天津、江苏、浙江等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在天津、四川、江苏等地区。分行政级别来看，本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市、园区平台。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。

研究报告全文：证券研究报告本周信用市场调整有所缓和关注未来跨年资金压力信用债回顾20221219-20221223分析师黄伟平S0190514080003罗婷S0190515110001吴鹏S0190520080009研究助理杨雪芳报告日期2022-12-241结论KEYPOINTS一一级市场信用债发行量净融资均环比下降本周信用债共发行164608亿元较上周197177亿元环比下降由于发行量下降本周信用债净融资-181618亿元较上周-93996亿元环比下降分产业债和城投债来看本周产业债发行规模90228亿元较上周的125551亿元环比下降本周产业债净融资规模环比下降为-142440亿元本周城投债发行规模74380亿元较上周的71626亿元环比上升城投债本周净融资规模环比上升为-39178亿元分主体评级看各等级信用债净融资均为负分企业性质看本周央企地方国企和民企信用债净融资分别为-10316亿元-68331亿元和-10127亿元分别较上周环比变化-76859亿元036亿元和-10799亿元分地区看本周一级信用债发行主要分布在北京广东江苏等地区本周信用债发行和净融资变化幅度较大的地区除发债大省外新增陕西黑龙江等地区信用债投标上限-票面利率越高意味着发行贴近投标下限体现投资者情绪较高信用债认购倍数越大意味着有效认购数越大同样体现投资者情绪较高从本周投标上限-票面利率和认购倍数来看本周信用债认购热情有所下降本周信用债一级市场的信用债发行成本环比下降加权票面利率为300而上周为388本周信用债一级市场的信用债发行期限环比下降加权发行期限为180年而上周为210年二二级市场本周信用债收益率大多下行本周信用债收益率大多下行除各期限AA-等级7年期AA等级城投债收益率上行外其余各等级各期限城投债收益率均下行其中1年期AAAAA等级下行最为明显1824bp除5年期AAAA-等级中票收益率上行外其余各等级各期限中票收益率均下行其中3年期AAA等级下行幅度最大2107bp信用利差方面本周除1年期AAAAA等级城投债信用利差收窄外其余各等级各期限城投债信用利差均走阔其中3年期AA-等级走阔最为明显2692bp除137年期AAA等级中票信用利差收窄外其余各等级各期限中票信用利差均走阔其中5年期AAAA-等级走阔幅度最大1140bp等级利差方面本周各等级各期限城投债等级利差均走阔其中3年期AA-等级走阔最为明显2300bp各等级各期限中票等级利差均走阔其中3年期AAAA-等级走阔最为明显1199bp信用利差历史分位数方面对于城投债当前截至12月23日各期限各等级城投信用利差分位数水平表现分化其中1年期AAA等级城投债信用利差处于2012年以来的历史14至34分位数之间其余各期限各等级城投债信用利差均处在2012年以来的历史34分位数之上对于中票当前各期限各等级中票信用利差分位数水平同样分化明显其中1年期AAA和7年期AA等级城投债信用利差处于2013年以来的历史14至34分位数之间其余各期限各等级中票信用利差均处在2013年以来的历史34分位数之上2结论KEYPOINTS本周资金利率表现分化本周短端资金利率下行中期资金利率上行短端资金价格方面R001较上周五下行5454bpR007较上周五下行1596bp中等期限方面3MSHIBOR较上周五上行630bp本周上行470bp央行公开市场操作方面本周累计开展7530亿元逆回购操作有490亿元逆回购到期央行本周实现净投放7040亿元本周信用市场的调整有所缓和关注接下来跨年可能面临的资金压力和市场交易活跃度带来的影响临近跨年关注跨年期限的资金以及后续偏长的跨节资金价格可能出现的波动此外央行在此期间的公开市场操作也需要投资者多加观察同时近期市场交易活跃度的压力有所上升对于个券可能带来的流动性影响也需投资者加以关注从本周偏离估值成交情况来看低于估值成交占比的总体水平较上周有所上行占比中枢在636左右上周为594左右低于估值成交中城投债占比较上周有所上行分主体评级来看当前的市场环境下投资者依然偏好高主体评级的产业债本周低于估值成交的AA及以上高主体评级城投债占比较上周有所上行从本周低于估值成交的产业债行业分布来看主要分布在房地产综合商业贸易等领域且以AAA及以上优资质主体债券为主从本周低于估值成交的城投债地区分布来看主要分布在天津江苏浙江等地区其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在天津四川江苏等地区分行政级别来看本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市园区平台风险提示经济出现超预期变化政策超预期3相关报告一级净融资持续为负信用债收益率仍在上行信用债回顾20221212-20221216多房企响应新五条政策利好但最终情况或存差异信用债回顾20221205-202221209受制于债市调整压力信用债收益率整体上行信用债回顾20221128-202221202地产行业政策和条款频频出台执行情况需进一步关注信用债回顾20221121-20221125一级发行明显回落信用债收益率大幅上行信用债回顾20221114-20221118受风险偏好上行影响本周信用债随市场调整信用债回顾20221107-20221111一级发行回落信用债收益率大多上行信用债回顾20221031-20221104一级发行回升信用债收益率表现分化信用债回顾20221024-20221028一级净融资明显回落信用债收益率整体下行信用债回顾20221017-20221021严禁通过国企购地虚增土地出让收入政策引关注信用债回顾20221010-202210144目录1一级市场信用债发行量净融资均环比下降51一级市场信用债发行量净融资均环比下降本周信用债共发行164608亿元较上周197177亿元环比下降由于发行量下降本周信用债净融资-181618亿元较上周-93996亿元环比下降本周信用债发行量环比下降亿元信用债发行与净融资走势周度亿元25006000197177200016460850001255511500400090228100071626743803000500200001000-500-49278-39178-1000-566380-93996-1500-1000-142440-2000-181618-2000-2500-3000上周本周上周本周上周本周19101912220919021904190619071909200220032005200620082010201121012102210421062107210921112112220222042205220722102212产业债城投债信用债合计1901发行规模净融资规模信用债发行亿元信用债净融资亿元数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注本报告的信用债统计口径包括公司债企业债中期票据短期融资券定向工具61一级市场信用债发行量净融资均环比下降分产业债和城投债来看本周产业债发行规模90228亿元较上周的125551亿元环比下降本周产业债净融资规模环比下降为-142440亿元本周城投债发行规模74380亿元较上周的71626亿元环比上升城投债本周净融资规模环比上升为-39178亿元产业债发行与净融资周度亿元城投债发行与净融资周度亿元350025003000200025002000150015001000100050050000-500-1000-500-1500-2000-1000220522091901190219041906190719091910191220022003200520062008201020112101210221042106210721092111211222022204220722102212190419071901190219061909191019122002200320052006200820102011210121022104210621072109211121122202220422052207220922102212产业债发行亿元产业债净融资亿元城投债发行亿元城投债净融资亿元数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理71一级市场信用债发行量净融资均环比下降分主体评级看各等级信用债净融资均为负分企业性质看本周央企地方国企和民企信用债净融资分别为-10316亿元-68331亿元和-10127亿元分别较上周环比变化-76859亿元036亿元和-10799亿元信用债各主体等级净融资规模亿元信用债各企业性质净融资规模亿元3000信用债3000信用债200020001000100000-1000-1000-2000-2000-3000-3000190119031905190719091911200120032005200720092011210121032105210721092111220122032205220722092211200121031901190319051907190919112003200520072009201121012105210721092111220122032205220722092211AAA净融资AA净融资AA净融资AA-及以下净融资中央国有企业地方国有企业民营企业数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理81一级市场信用债发行量净融资均环比下降短融发行规模方面公用事业和交通运输位于前二合计占比超六成本周有12个行业发行短融排名靠前的行业是公用事业33400亿元交通运输17600亿元和建筑装饰10430亿元中票发行规模方面建筑装饰和交通运输位于前二合计占比超六成本周有9个行业发行中票排名靠前的行业是建筑装饰10400亿元交通运输6400亿元和公用事业5930亿元短融发行规模方面公用事业和交通运输位于中票发行规模方面建筑装饰和交通运输位于前二合计占比超六成前二合计占比超六成本周短融发行主要行业分布单位亿元本周中期票据发行主要行业分布单位亿元电气设备商业贸易医药生物非银金融医药生物商业贸易化工食品饮料房地产房地产化工采掘采掘综合综合公用事业建筑装饰交通运输交通运输公用事业建筑装饰050100150200250300350400020406080100120数据来源Wind兴业证券金融与经济研究院整理91一级市场信用债发行量净融资均环比下降公司债发行规模方面建筑装饰和综合位于前二合计占比近六成本周有10个行业发行公司债排名靠前的行业是建筑装饰10600亿元综合6785亿元和公用事业4390亿元企业债发行规模方面建筑装饰和综合位于前二合计占比超八成本周有3个行业发行企业债分别是建筑装饰3020亿元综合2000亿元和交通运输1000亿元公司债发行规模方面建筑装饰和房地产位于企业债发行规模方面建筑装饰和综合位于前前二合计占比近六成二合计占比超八成本周公司债发行主要行业分布单位亿元本周企业债发行主要行业分布单位亿元电子农林牧渔交通运输交通运输机械设备医药生物综合非银金融房地产公用事业建筑装饰综合建筑装饰05101520253035020406080100120数据来源Wind兴业证券金融与经济研究院整理101一级市场信用债发行量净融资均环比下降PPN发行规模方面建筑装饰和综合位于前二合计占比超八成本周有5个行业发行PPN排名靠前的行业是建筑装饰3918亿元综合2350亿元和交通运输500亿元PPN发行规模方面建筑装饰和综合位于前二合计占比超八成本周PPN发行主要行业分布单位亿元公用事业休闲服务交通运输综合建筑装饰051015202530354045数据来源Wind兴业证券金融与经济研究院整理111一级市场信用债发行量净融资均环比下降信用债各地区发行占比环比变化情况地区上周本周周度变动分地区看本周一级信用债发行主要分北京26732457布在北京广东江苏等地区湖北省103525安徽省082618黑龙江省001717各省份发行占比情况的环比变化来看山西省021917北京湖北安徽等地区占比较上周有江西省182608天津202606所提升陕西上海广东等地区占比海南省000303甘肃省000202较上周有所下降内蒙古自治区000101广西壮族自治区151501各省份净融资情况的环比变化来看陕西藏自治区000000青海省000000西甘肃安徽等地区净融资较上周环宁夏回族自治区000000辽宁省000000比上升北京上海江苏等地区净融云南省0604-02贵州省0402-02资为负河南省1916-03新疆维吾尔自治区0503-03整体来看本周各地区信用债发行净吉林省0300-03江苏省129125-04融资总量较上周有所下降信用债发行山东省4944-05浙江省5044-06和净融资变化幅度较大的地区除发债大湖南省3125-06重庆1407-08省外新增陕西黑龙江等地区河北省1506-09四川省3215-16福建省3620-17广东省154136-19上海7452-22陕西省3908-30数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理121一级市场信用债发行量净融资均环比下降信用债各地区发行对比情况亿元上周本周周度变动地区城投央企产业债地方国企产业债民企产业债合计城投央企产业债地方国企产业债民企产业债合计城投央企产业债地方国企产业债民企产业债合计湖北省146300203052060580038006306000003770黑龙江省0000000207500275020007500000002750安徽省160001600365070435020500007000002750山西省4000400001831233060400000183012302660江西省296134034903804504250840130050000760北京05101075270005337005337000023701000700670海南省00000000050500000000500000500天津326065039103215100042150451000650000305甘肃省00000000030300000000300000300内蒙古自治区00000000001100000000000100100西藏自治区00000000000000000000000000000青海省00000000000000000000000000000宁夏回族自治区00000000000000000000000000000辽宁省00000000000000000000000000000广西壮族自治区203090293020804502530050000450000400云南省118900011897000700489000000000489吉林省50005000000000500000000000500贵州省75400075425000250504000000000504新疆维吾尔自治区5050100000420420500000080000580河南省173010103730270002700970000100010001030重庆153130028301001150111553013001150001715湖南省36505206150300112250412365000062320002028河北省1030200303010000100003000020000002030山东省7048026509698621038731083800023508002388浙江省91480680982854501435720036980007203502628四川省38302406230100150250028300009000003730福建省7501450715021201013220137000040049003930江苏省210921032502534218225518020525286750014500004817上海10554433714630634915168630370600293021006000陕西省122506391076160013401340122500050510006276广东省5016946520304401215255621223507150144409001008090数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理131一级市场信用债发行量净融资均环比下降信用债各地区净融资对比情况亿元上周本周周度变动地区城投央企产业债地方国企产业债民企产业债合计城投央企产业债地方国企产业债民企产业债合计城投央企产业债地方国企产业债民企产业债合计陕西省-4565-1000-4609000-10174-760-27001340000-21203805170059490008054甘肃省-4320000-1000000-5320000000300000300432000013000005620安徽省-4530000000000-4530-030000700-07559545000007000755125河南省-2530-600-400-1000-45301370000-557-1000-18739006001570004343山西省-100-500-3750000-4350-600000-070000-67050050036800003680天津-4970-2000650-144-6464-1680-1940-285000-390532900609351442559黑龙江省-272000000000-2722000250000000225022722500000002522青海省-430000-2900000-3330000000-1700000-170043000012000001630新疆维吾尔自治区-1420000-300-500-2220-600000-220000-8208200000805001400湖南省-3510-7005001000-2710173000623-3000-220536837001234000505西藏自治区000000000-500-500000000000000000000000000500500海南省000000000000000000000500000500000000500000500贵州省-2231000000000-2231-2187000000000-2187044000000000044宁夏回族自治区000000000000000000000000000000000000000000000内蒙古自治区000000000000000-170000000100-070170000000100070云南省-1061000000000-1061-950-640-040000-1630111640040000569重庆-6201300-300000380-960000035000-92534013003350001305四川省-3535-25002300-300-4035-1666-3100-600000-5366186960029003001331吉林省-1180000000000-1180-2530000000000-253013500000000001350广西壮族自治区730-1400400-140-410-2055000-400000-2455278514008001402045河北省1900002000-3231867000000-1420000-142019000034203233287广东省-23552859-1550256-7911990-4800-648-1200-46594345765990214563868浙江省-7974000-320-1800-10094-8465000-3460-2150-1407549100031403503981辽宁省000000000000000-1480-2000-600000-4080148020006000004080福建省-1580000-27005000720-920000-2600100-342066000010049004140山东省317000900-2000-783-569-200-4700300-5169886200560023004386江西省-1240130400000-710-5712000-1550000-7262447213019500006552江苏省-4541-800-880-1200-7421-10367-2000-1500-2000-15867582612006208008446湖北省-948130000000-818-640-9500600-600-1014030896306006009322上海13697053031004736630-27100-10001300-26170495280701530180030906北京-4100-22190-700-776-27766-3000-46530-11900-1902-6333211002434011200112635566数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理141一级市场信用债发行量净融资均环比下降信用债投标上限-票面利率越高意味着发行贴近投标下限体现投资者情绪较高信用债认购倍数越大意味着有效认购数越大同样体现投资者情绪较高从本周投标上限-票面利率和认购倍数来看本周信用债认购热情有所下降信用债投标上限-票面利率5dma分产业和城信用债认购倍数5dma分产业和城投年投080220700602050180401603014020120100001产业城投产业城投数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理151一级市场信用债发行量净融资均环比下降本周信用债一级市场的信用债发行成本环比下降加权票面利率为300而上周为388本周信用债一级市场的信用债发行期限环比下降加权发行期限为180年而上周为210年信用债发行期限分布年亿元信用债发行票面利率分布亿元6000355000545004550003400042540003500352300033000250025152000220001150015100011000055000500002011200120022003200420052007200820092010201221012103210421052106210721082110211121122201220322042205220622072208221022112212200822062001200220032004200520072009201020112012210121032104210521062107210821102111211222012203220422052207220822102211221201122335577加权期限年右轴04455667788加权票面利率右轴数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理161一级市场信用债发行量净融资均环比下降本周城投债的加权发行期限环比上升产业债的加权发行期限环比下降本周城投债的加权发行利率环比下降产业债的加权发行利率环比上升城投产业债加权发行利率城投产业债加权发行期限年700600600500500400400300300200200100100000000城投债加权票面利率产业债加权票面利率加权票面利率城投债加权期限产业债加权期限加权期限数据来源兴业证券经济与金融研究院整理Wind17目录2二级市场本周信用债收益率大多下行181二级市场本周信用债收益率大多下行本周信用债收益率大多下行除各期限AA-等级7年期AA等级城投债收益率上行外其余各等级各期限城投债收益率均下行其中1年期AAAAA等级下行最为明显1824bp除5年期AAAA-等级中票收益率上行外其余各等级各期限中票收益率均下行其中3年期AAA等级下行幅度最大2107bp本周信用债收益率大多下行城投债收益率周度变动bp中票收益率周度变动bp城投1Y城投3Y城投5Y城投7Y中票1Y中票3Y中票5Y1055005510101515202025AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-数据来源Wind兴业证券金融与经济研究院整理191二级市场本周信用债收益率大多下行信用利差方面本周除1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