一、一级市场：信用债发行量、净融资均环比下降
　　本周信用债共发行938.25亿元，较上周（1579.33亿元）环比下降；由于发行量下降，本周信用债净融资-2326.02亿元，较上周-1882.93亿元环比下降。分产业债和城投债来看，本周产业债发行规模569.81亿元，较上周的882.78亿元环比下降，本周产业债净融资规模环比下降，为1920.03亿元；本周城投债发行规模368.44亿元，较上周的696.55亿元环比上升，城投债本周净融资规模环比上升，为-405.98亿元。
　　分主体评级看，各等级信用债净融资均为负；分企业性质看，本周央企、地方国企和民企信用债净融资分别为-983.50亿元、-803.32亿元和539.20亿元，分别较上周环比变化67.60亿元、-72.76亿元和-437.93亿元。
　　分地区看，本周一级信用债发行主要分布在北京、江苏、广东等地区；本周信用债发行和净融资变化幅度较大的地区除发债大省外，新增陕西、天津等地区。
　　信用债投标上限-票面利率越高，意味着发行贴近投标下限，体现投资者情绪较高；信用债认购倍数越大，意味着有效认购数越大，同样体现投资者情绪较高。从本周投标上限-票面利率和认购倍数来看，本周产业债认购热情有所下降，城投债认购热情有所上升。
　　本周信用债一级市场的信用债发行成本环比上升，加权票面利率为4.19%，而上周为3.80%；本周信用债一级市场的信用债发行期限环比下降，加权发行期限为1.75年，而上周为1.77年。
　　二、二级市场：本周信用债收益率大多下行
　　本周信用债收益率大多下行。除各期限AA-等级和5、7年期AA等级城投债收益率上行外，其余各等级各期限城投债收益率均下行，其中1年期AA+等级下行最为明显（15.94bp)；除5年期AA、AA-等级中票收益率上行外，其余各等级各期限中票收益率均下行，其中1年期AAA、AA+等级下行幅度最大（11.56bp)。信用利差方面，本周，除7年期AA和1、3、5、7年期AA-等级城投债信用利差走阔外，其余各等级各期限城投债信用利差均收窄，其中1年期AA-等级走阔最为明显（9.19bp)；除1、3、5、7年期AAA等级中票信用利差收窄外，其余各等级各期限中票信用利差均走阔，其中5年期AAA等级收窄幅度最大（8.90bp)。等级利差方面，本周，各等级各期限城投债等级利差均走阔，其中3年期AA-等级走阔最为明显（9.00bp)；各等级各期限中票等级利差均走阔，其中5年期AA、AA-等级走阔最为明显（9.00bp)。
　　信用利差历史分位数方面，对于城投债，当前（截至12月30日）各期限、各等级城投信用利差分位数水平表现分化，其中1年期AAA等级城投债信用利差处于2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其余各期限各等级城投债信用利差均处在2012年以来的历史3/4分位数之上；对于中票，当前各期限、各等级中票信用利差分位数水平同样分化明显，其中1年期AAA、7年期AA等级中票信用利差处于2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其余各期限各等级中票信用利差均处在2013年以来的历史3/4分位数之上。
　　本周资金利率均上行。本周短端资金利率和中期资金利率均上行。短端资金价格方面，R001较上周五上行161.08bp，R007较上周五上行83.67bp。中等期限方面，3MSHIBOR较上周五上行2.00bp，本周上行1.70bp。央行公开市场操作方面，本周累计开展10140亿元逆回购操作，有390亿元逆回购到期，央行本周实现净投放9750亿元。
　　本周信用市场的调整缓和，尤其是偏短端和高等级的信用债品类收益率有所回落。跨新年节后，一方面需要继续关注后续跨春节的偏长期限的资金价格可能出现的波动，此外央行在此期间的公开市场操作内容和节奏也需要投资者多加观察。此外，近期市场交易活跃度的压力有所上升，对于个券可能带来的流动性影响也需投资者加以关注，跨新年后的市场表现也需要持续关注。
　　从本周偏离估值成交情况来看，低于估值成交占比的总体水平较上周有所下行，占比中枢在47.3%左右（上周为63.6%左右）。低于估值成交中，城投债占比较上周有所下行。分主体评级来看，当前的市场环境下，投资者依然偏好高主体评级的产业债，本周低于估值成交的AA+及以上高主体评级城投债占比较上周有所下行。从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在房地产、综合、采掘等领域，且以AAA及以上优资质主体债券为主；从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在天津、湖南、浙江等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在天津、山东、四川等地区。分行政级别来看，本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市、区县级/县级市平台。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。

研究报告全文：证券研究报告年底一级发行冷清偏短端高等级信用债收益率回落信用债回顾20221226-20221230分析师黄伟平S0190514080003罗婷S0190515110001吴鹏S0190520080009研究助理杨雪芳报告日期2022-12-311结论KEYPOINTS一一级市场信用债发行量净融资均环比下降本周信用债共发行93825亿元较上周157933亿元环比下降由于发行量下降本周信用债净融资-232602亿元较上周-188293亿元环比下降分产业债和城投债来看本周产业债发行规模56981亿元较上周的88278亿元环比下降本周产业债净融资规模环比下降为-192003亿元本周城投债发行规模36844亿元较上周的69655亿元环比上升城投债本周净融资规模环比上升为-40598亿元分主体评级看各等级信用债净融资均为负分企业性质看本周央企地方国企和民企信用债净融资分别为-98350亿元-80332亿元和-53920亿元分别较上周环比变化6760亿元-7276亿元和-43793亿元分地区看本周一级信用债发行主要分布在北京江苏广东等地区本周信用债发行和净融资变化幅度较大的地区除发债大省外新增陕西天津等地区信用债投标上限-票面利率越高意味着发行贴近投标下限体现投资者情绪较高信用债认购倍数越大意味着有效认购数越大同样体现投资者情绪较高从本周投标上限-票面利率和认购倍数来看本周产业债认购热情有所下降城投债认购热情有所上升本周信用债一级市场的信用债发行成本环比上升加权票面利率为419而上周为380本周信用债一级市场的信用债发行期限环比下降加权发行期限为175年而上周为177年二二级市场本周信用债收益率大多下行本周信用债收益率大多下行除各期限AA-等级和57年期AA等级城投债收益率上行外其余各等级各期限城投债收益率均下行其中1年期AA等级下行最为明显1594bp除5年期AAAA-等级中票收益率上行外其余各等级各期限中票收益率均下行其中1年期AAAAA等级下行幅度最大1156bp信用利差方面本周除7年期AA和1357年期AA-等级城投债信用利差走阔外其余各等级各期限城投债信用利差均收窄其中1年期AA-等级走阔最为明显919bp除1357年期AAA等级中票信用利差收窄外其余各等级各期限中票信用利差均走阔其中5年期AAA等级收窄幅度最大890bp等级利差方面本周各等级各期限城投债等级利差均走阔其中3年期AA-等级走阔最为明显900bp各等级各期限中票等级利差均走阔其中5年期AAAA-等级走阔最为明显900bp信用利差历史分位数方面对于城投债当前截至12月30日各期限各等级城投信用利差分位数水平表现分化其中1年期AAA等级城投债信用利差处于2012年以来的历史14至34分位数之间其余各期限各等级城投债信用利差均处在2012年以来的历史34分位数之上对于中票当前各期限各等级中票信用利差分位数水平同样分化明显其中1年期AAA7年期AA等级中票信用利差处于2013年以来的历史14至34分位数之间其余各期限各等级中票信用利差均处在2013年以来的历史34分位数之上2结论KEYPOINTS本周资金利率均上行本周短端资金利率和中期资金利率均上行短端资金价格方面R001较上周五上行16108bpR007较上周五上行8367bp中等期限方面3MSHIBOR较上周五上行200bp本周上行170bp央行公开市场操作方面本周累计开展10140亿元逆回购操作有390亿元逆回购到期央行本周实现净投放9750亿元本周信用市场的调整缓和尤其是偏短端和高等级的信用债品类收益率有所回落跨新年节后一方面需要继续关注后续跨春节的偏长期限的资金价格可能出现的波动此外央行在此期间的公开市场操作内容和节奏也需要投资者多加观察此外近期市场交易活跃度的压力有所上升对于个券可能带来的流动性影响也需投资者加以关注跨新年后的市场表现也需要持续关注从本周偏离估值成交情况来看低于估值成交占比的总体水平较上周有所下行占比中枢在473左右上周为636左右低于估值成交中城投债占比较上周有所下行分主体评级来看当前的市场环境下投资者依然偏好高主体评级的产业债本周低于估值成交的AA及以上高主体评级城投债占比较上周有所下行从本周低于估值成交的产业债行业分布来看主要分布在房地产综合采掘等领域且以AAA及以上优资质主体债券为主从本周低于估值成交的城投债地区分布来看主要分布在天津湖南浙江等地区其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在天津山东四川等地区分行政级别来看本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市区县级县级市平台风险提示经济出现超预期变化政策超预期3相关报告本周信用市场调整有所缓和关注未来跨年资金压力信用债回顾20221219-20221223一级净融资持续为负信用债收益率仍在上行信用债回顾20221212-20221216多房企响应新五条政策利好但最终情况或存差异信用债回顾20221205-202221209受制于债市调整压力信用债收益率整体上行信用债回顾20221128-202221202地产行业政策和条款频频出台执行情况需进一步关注信用债回顾20221121-20221125一级发行明显回落信用债收益率大幅上行信用债回顾20221114-20221118受风险偏好上行影响本周信用债随市场调整信用债回顾20221107-20221111一级发行回落信用债收益率大多上行信用债回顾20221031-20221104一级发行回升信用债收益率表现分化信用债回顾20221024-20221028一级净融资明显回落信用债收益率整体下行信用债回顾20221017-202210214目录1一级市场信用债发行量净融资均环比下降51一级市场信用债发行量净融资均环比下降本周信用债共发行93825亿元较上周157933亿元环比下降由于发行量下降本周信用债净融资-232602亿元较上周-188293亿元环比下降本周信用债发行量环比下降亿元信用债发行与净融资走势周度亿元6000200015793315005000882789382510005698169655400036844500300002000-500-43603-40598-10001000-15000-144690-2000-192003-188293-1000-2500-232602-2000-3000上周本周上周本周上周本周-3000产业债城投债信用债合计19091910190219041906190719122002200320052006200820102011210121022104210621072109211121122202220422052207220922102212发行规模净融资规模1901信用债发行亿元信用债净融资亿元数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注本报告的信用债统计口径包括公司债企业债中期票据短期融资券定向工具61一级市场信用债发行量净融资均环比下降分产业债和城投债来看本周产业债发行规模56981亿元较上周的88278亿元环比下降本周产业债净融资规模环比下降为-192003亿元本周城投债发行规模36844亿元较上周的69655亿元环比上升城投债本周净融资规模环比上升为-40598亿元产业债发行与净融资周度亿元城投债发行与净融资周度亿元400025003000200020001500100010000500-10000-2000-500-3000-1000190721071902210219011902190419061909191019122002200320052006200820102011210121022104210621092111211222022204220522072209221022121901190419061907190919101912200220032005200620082010201121012104210621072109211121122202220422052207220922102212产业债发行亿元产业债净融资亿元城投债发行亿元城投债净融资亿元数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理71一级市场信用债发行量净融资均环比下降分主体评级看各等级信用债净融资均为负分企业性质看本周央企地方国企和民企信用债净融资分别为-98350亿元-80332亿元和-53920亿元分别较上周环比变化6760亿元-7276亿元和-43793亿元信用债各主体等级净融资规模亿元信用债各企业性质净融资规模亿元4000信用债4000信用债30003000200020001000100000-1000-1000-2000-2000-3000-30001906200922011901190219031905190819091910191220012003200420052007200820112012210121032104210621072108211021112202220422052207220822092211221220052208190119021903190519061908190919101912200120032004200720082009201120122101210321042106210721082110211122012202220422052207220922112212AAA净融资AA净融资AA净融资AA-及以下净融资中央国有企业地方国有企业民营企业数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理81一级市场信用债发行量净融资均环比下降短融发行规模方面综合和建筑装饰位于前二合计占比超五成本周有9个行业发行短融排名靠前的行业是综合10060亿元建筑装饰9340亿元和公用事业7920亿元中票发行规模方面公用事业和房地产位于前二合计占比近七成本周有6个行业发行中票排名靠前的行业是公用事业8400亿元房地产4250亿元和综合2800亿元短融发行规模方面综合和建筑装饰位于前二中票发行规模方面公用事业和房地产位于前合计占比超五成二合计占比近七成本周短融发行主要行业分布单位亿元本周中期票据发行主要行业分布单位亿元农林牧渔商业贸易采掘房地产钢铁医药生物建筑装饰商业贸易交通运输综合公用事业房地产建筑装饰综合公用事业0204060801001200102030405060708090数据来源Wind兴业证券金融与经济研究院整理91一级市场信用债发行量净融资均环比下降公司债发行规模方面建筑装饰和综合位于前二合计占比近七成本周有6个行业发行公司债排名靠前的行业是建筑装饰8539亿元综合4850亿元和采掘3000亿元企业债发行规模方面本周仅建筑装饰行业1600亿元发行企业债公司债发行规模方面建筑装饰和综合位于前企业债发行规模方面本周仅建筑装饰行业发二合计占比近七成行企业债本周企业债发行主要行业分布单位亿元本周公司债发行主要行业分布单位亿元商业贸易医药生物房地产建筑装饰采掘综合建筑装饰010203040506070809005101520数据来源Wind兴业证券金融与经济研究院整理101一级市场信用债发行量净融资均环比下降PPN发行规模方面本周仅建筑装饰3800亿元和综合1346亿元2个行业发行PPNPPN发行规模方面本周仅建筑装饰和综合2个行业发行PPN本周PPN发行主要行业分布单位亿元综合建筑装饰0510152025303540数据来源Wind兴业证券金融与经济研究院整理111一级市场信用债发行量净融资均环比下降信用债各地区发行占比环比变化情况地区上周本周周度变动分地区看本周一级信用债发行主要分陕西省085951天津275932布在北京江苏广东等地区云南省042621江苏省12814618各省份发行占比情况的环比变化来看广西壮族自治区163014四川省162611陕西天津云南等地区占比较上周有山东省435411所提升北京上海湖北等地区占比广东省12312907辽宁省000606较上周有所下降福建省171902河南省151601各省份净融资情况的环比变化来看江吉林省000000宁夏回族自治区000000苏浙江上海等地区净融资较上周环青海省000000西藏自治区000000比上升北京内蒙古广东等地区净内蒙古自治区0100-01融资为负重庆0706-01贵州省0200-02甘肃省0200-02整体来看本周各地区信用债发行净新疆维吾尔自治区0300-03融资总量较上周有所下降信用债发行海南省0300-03湖南省2620-06和净融资变化幅度较大的地区除发债大河北省0600-06安徽省2417-07省外新增陕西天津等地区山西省1909-11浙江省4735-12江西省2809-18黑龙江省1900-19湖北省3715-22上海4116-25北京338303-35数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理121一级市场信用债发行量净融资均环比下降信用债各地区发行对比情况亿元上周本周周度变动地区城投央企产业债地方国企产业债民企产业债合计城投央企产业债地方国企产业债民企产业债合计城投央企产业债地方国企产业债民企产业债合计陕西省0013401340550500555055000036600004210云南省7000700101400240030014000000001700天津321510004215550005500228510000000001285辽宁省00000000060600000000600000600广西壮族自治区2080450253071470280013801400250000270吉林省00000000000000000000000000000宁夏回族自治区00000000000000000000000000000青海省00000000000000000000000000000西藏自治区00000000000000000000000000000四川省1001502500248000248014800001500000020内蒙古自治区00011000000000000000000100100贵州省250002500000000250000000000250甘肃省00303000000000000000300000300新疆维吾尔自治区004204200000000000000420000420海南省00505000000000000000500000500重庆10011501115564000564436000115000551河南省24000240050100150019000001000000900福建省16201012720100801800620000200100920河北省100001000000000010000000000001000山东省57103868102350268505035336000023858001775湖南省300112250412314050190016000006230002223山西省00183123306083000830830000183012302230安徽省315070385016000160015500007000002250黑龙江省20100030000000000200010000000003000江西省39045043508500085030500004500003500浙江省575014357500330003300245000014003504200湖北省52060580014000140038000006000004400上海6327151664300150015006301200150016004930江苏省17951802020011820184601366660805000460006534广东省91525562119350107450371215081504950560016007200北京053370053370027770284000002567070000024970数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理131一级市场信用债发行量净融资均环比下降信用债各地区净融资对比情况亿元上周本周周度变动地区城投央企产业债地方国企产业债民企产业债合计城投央企产业债地方国企产业债民企产业债合计城投央企产业债地方国企产业债民企产业债合计江苏省-10692-2000-1500-2000-16192-8459000-304-1000-976322332000119610006429浙江省-8165000-3460-2150-13775-4455000-2620-500-7575371000084016506200上海630-29300-10001300-28370000-17200-1900-3219-223196301210090045196051广西壮族自治区-2055000-400000-2455600140070000024752655140011000004930天津-1680-1940-285000-39054000-3000000-300700568010602853004605辽宁省-1480-2000-600000-40800000004550004551480200010550004535吉林省-2530000000000-253000000000000000025300000000002530山东省-1069-200-4700300-5669250000-4115-100-396513192005854001704青海省000000-1700000-170000000000000000000000017000001700福建省-1420000-2600100-3920200000-2550-400-275016200000505001170四川省-1666-3100-600000-5366-574-2000-1385-334-4293109211007853341073云南省-950-640-040000-1630-1000400000000-60005010400400001030河北省000000-1420000-1420-680000000000-6806800001420000740贵州省-1887000-300000-2187-739000-1000000-17391148000700000448新疆维吾尔自治区-600000-220000-820000000000-500-500600000220500320江西省-5612000-1550000-7162-5010000-2000000-7010602000450000152安徽省-530000700-075095610000-39000022011400001090075125宁夏回族自治区000000000000000000000000000000000000000000000西藏自治区000000000000000-180000000000-180180000000000180甘肃省000000300000300-1000000-400000-140010000007000001700海南省000000500000500000000-1500000-150000000020000002000河南省1070000-557-1000-487-1020-25001000000-252020902500155710002033山西省-600000-070000-670-850-1500-470000-282025015004000002150黑龙江省20005000000002500000000000-300-30020005000003002800重庆-960000035000-925-3942000-500-027-446929820005350273544湖北省-640-9500600-600-10140-2762-10300-1104000-14166212280017046004026陕西省-760-27001340000-2120-2605-1100-3000000-67051845160043400004585湖南省173000623-3000-2205-3772-4000-1350000-912239454000197330006917北京-3000-46530-11900-1902-63332-6000-59100-4300-1000-7040030001257076009027068广东省-1010-4800-648-1200-7659-2400550-13000-11240-2609013905350123521004018431内蒙古自治区-170000000100-070-585000000-35000-355854150000003510035515数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理141一级市场信用债发行量净融资均环比下降信用债投标上限-票面利率越高意味着发行贴近投标下限体现投资者情绪较高信用债认购倍数越大意味着有效认购数越大同样体现投资者情绪较高从本周投标上限-票面利率和认购倍数来看本周产业债认购热情有所下降城投债认购热情有所上升信用债投标上限-票面利率5dma分产业和城信用债认购倍数5dma分产业和城投年投2208007020601805004016030140201201000012022-9-82021-1-82021-2-82021-3-82021-4-82021-5-82021-6-82021-7-82021-8-82021-9-82022-1-82022-2-82022-3-82022-4-82022-5-82022-6-82022-7-82022-8-82021-1-42021-2-42021-3-42021-4-42021-5-42021-6-42021-7-42021-8-42021-9-42022-1-42022-2-42022-3-42022-4-42022-5-42022-6-42022-7-42022-8-42022-9-42022-12-82021-10-82021-11-82021-12-82022-10-82022-11-82022-10-42021-10-42021-11-42021-12-42022-11-42022-12-4产业城投产业城投数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理151一级市场信用债发行量净融资均环比下降本周信用债一级市场的信用债发行成本环比上升加权票面利率为419而上周为380本周信用债一级市场的信用债发行期限环比下降加权发行期限为175年而上周为177年信用债发行期限分布年亿元信用债发行票面利率分布亿元6000355000545004550003400042535003540003000323000250025152000220001150015100011000055000500002007210822112004211120012002200320042005200820092010201120122101210321042105210621072110211121122201220322042205220622072208221022122001200220032005200720082009201020112012210121032104210521062107210821102112220122032204220522062207220822102211221201122335577加权期限年右轴04455667788加权票面利率右轴数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理161一级市场信用债发行量净融资均环比下降本周城投债的加权发行期限环比下降产业债的加权发行期限环比上升本周城投债的加权发行利率环比上升产业债的加权发行利率环比上升城投产业债加权发行利率城投产业债加权发行期限年700600600500500400400300300200200100100000000城投债加权票面利率产业债加权票面利率加权票面利率城投债加权期限产业债加权期限加权期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