研究报告全文：固定收证券研究报告益分析师title黄伟平S0190514080003疫情扰动消退长端小幅调整左大勇利率回顾20221226-20221231S0190516070005罗雨浓债S0190520020001券createTime12023年1月1日周相关报告relatedReport投资要点summary报20221224资金面平稳跨年本周是2022年最后一周交易日DR007运行在190-央行释放积极信号曲线牛陡的区间运行在的区间跨年资金面偏紧但仍处20221217242R001074-242赎回冲击减弱长端小幅下行于正常的范围央行周一至周五分别开展2070亿元2030亿元1830亿20221210元2010亿元和1810亿元逆回购操作全周逆回购累计净投放9750亿理财赎回冲击债市延续调整元央行的巨量逆回购投放为机构平稳跨年保驾护航上周央行就展现20221203出对跨年流动性的呵护态度因此本周央行操作以及资金面的状况并没防疫政策放松稳地产政策加码债市大幅调整有超出市场预期20221126一级市场需求较好本周只有一期进出口银行二级资本债发行全场倍长端先下后上债市过山车20221119数为269需求较好年末由于发行稀少资金面维持宽松机构配置需惊弓之鸟求较强并不意外20221112国务院优化防疫措施资金收二级市场疫情扰动消退长端小幅调整本周债市利空因素主要为国紧曲线熊平内疫情快速达峰基本面预期改善利多因素则为资金面整体维持宽20221105松长端利率呈现先上后下的态势具体而言周一北京疫情扰动缓风险偏好抬升债市走弱解经济活动显著修复债市情绪偏弱当天220025上行15bp周二20221029风险偏好下行债市走强国务院宣布新冠感染列为乙类乙管A股大涨债市情绪延续弱势20221022当天220025上行275bp周三消息面平静资金面维持宽松债市情绪资金收敛长端小幅上行出现修复当天220025下行175bp周四跨年资金面转松债市情绪延续积极当天220025下行125bp周五消息面依然平静债市窄幅震荡当天220025上行005bp全周十年国债活跃券220025累计上行13bp十年国开活跃券220220累计上行05bp期限利差曲线走陡本周国债10-1利差走阔14bp至74bp国开10-1利差走阔9bp至76bp短端和长端走势分化导致期限利差走阔本周债市有两条主线第一资金面宽松且流动性预期持续转好利好短端利率下行第二疫情对经济活动的抑制缓解基本面预期改善导致长端利率上行曲线本身也处于偏平坦的状态期限利差走阔是阻力较小的方向风险提示基本面修复超预期流动性收紧超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明债券周报资金面平稳跨年资金面平稳跨年本周是2022年最后一周交易日DR007运行在190-242的区间R001运行在074-242的区间跨年资金面偏紧但仍处于正常的范围央行周一至周五分别开展2070亿元2030亿元1830亿元2010亿元和1810亿元逆回购操作全周逆回购累计净投放9750亿元央行的巨量逆回购投放为机构平稳跨年保驾护航上周央行就展现出对跨年流动性的呵护态度因此本周央行操作以及资金面的状况并没有超出市场预期存单利率全线下行本周存单利率曲线全线下移其中3个月存单利率下行16bp至2311年期存单利率下行17bp至249央行的巨量逆回购投放和跨年资金面的平稳是存单利率下行的重要原因另一方面银行理财赎回压力缓解也减轻了存单利率上行的压力图表1本周资金面边际收紧DR001DR007DR014R001R007R014期末203236281242279308涨跌bp14885-1216184-90日均085216311115365377涨跌bp-45165616226数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表2本周DR007上行图表3本周R007先上后下R00735DR0076202020212022202020212022352542315211数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表4本周央行逆回购累计净投放9750亿元图表5本周1年期存单利率下行逆回购投放亿元逆回购到期亿元同业存单到期收益率单位净投放亿元2500同业存单收盘到期收益率AAA1年330同业存单收盘到期收益率AAA3个月2000150010002305000-5001301226122712281229123012-3103-3106-3009-3012-31数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-债券周报一级市场需求较好本周新发行利率债1707亿元利率债净供给1497亿元本周发行国债1500亿元政金债200亿元地方债7亿元利率债发行规模和上周相近但由于到期量较小利率债净供给环比小幅上升本周只有一期进出口银行二级资本债发行全场倍数为269需求较好年末由于发行稀少资金面维持宽松机构配置需求较强并不意外图表6本周利率债净供给小幅上升利率债新发行亿元202212302022122316001400120010008006004002000国债政策银行债地方政府债净供给数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理二级市场疫情扰动消退长端小幅调整疫情扰动消退长端小幅调整本周债市利空因素主要为国内疫情快速达峰基本面预期改善利多因素则为资金面整体维持宽松长端利率呈现先上后下的态势具体而言周一北京疫情扰动缓解经济活动显著修复债市情绪偏弱当天220025上行15bp周二国务院宣布新冠感染列为乙类乙管A股大涨债市情绪延续弱势当天220025上行275bp周三消息面平静资金面维持宽松债市情绪出现修复当天220025下行175bp周四跨年资金面转松债市情绪延续积极当天220025下行125bp周五消息面依然平静债市窄幅震荡当天220025上行005bp全周十年国债活跃券220025累计上行13bp十年国开活跃券220220累计上行05bp请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-债券周报图表71年国债国开收益率下行单位图表83年国债国开收益率下行单位1年国债1年国开右轴3126263年国债3年国开右轴3429322424302722222820202526241818232216162120数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表95年国债国开收益率上行单位图表1010年国债国开收益率上行单位335年国债5年国开右轴3610年国债10年国开右轴3232353431303230332829302831262827262924262522242427数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理国债期货价格下跌本周T2303累计下跌016元TF2303累计下跌026元国债期货表现弱于现券本周新冠被列为乙类乙管意味着疫情对基本面的压制解除而国债期货对预期的定价程度比现券更灵敏因此本周国债期货调整幅度比现券更大本周国债期货持仓量小幅回落整体变动不大从成交持仓比来看本周期债交投情绪依然清淡周一是交易情绪的相对高点图表11T2303价格下跌单位元T2303K线图1015TF2303K线图100810101003998100599398810001205120712091211121312151217121912211223122512271229数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-债券周报图表12本周T2303持仓量小幅下降T2303持仓与成交情况TF2303持仓与成交情况持仓量变化手成交持仓比右轴30000持仓量变化手成交持仓比右轴1400150001300200001200100001100100010000500090080070000600500400-5000-10000300200-10000100-2000000-15000-100数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理利差分析曲线走陡本周国债10-1利差走阔14bp至74bp国开10-1利差走阔9bp至76bp短端和长端走势分化导致期限利差走阔本周债市有两条主线第一资金面宽松且流动性预期持续转好利好短端利率下行第二疫情对经济活动的抑制缓解基本面预期改善导致长端利率上行曲线本身也处于偏平坦的状态期限利差走阔是阻力较小的方向图表13国债国开10-1利差走阔单位bp图表14国债国开10-3利差走阔单位bp国债10-1国开10-17001250国债10-3国开10-36001050500850400650300200450100250数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表15国债国开10-5利差收窄单位bp图表16国债国开10-7利差收窄单位bp250国债10-7国开10-7400国债10-5国开10-53502003001502501002005015000100-5050-10000-150数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理风险提示基本面修复超预期流动性收紧超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-债券周报分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以上证综指或深圳定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级成指为基准香港市场以恒生指数为推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数基准美国市场以标普500或纳斯达克行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-